確定債券類別

確定一個交易中的債券類別（或者相當于負債類別）涉及建立不同債券類別的優先級順序。債券類別包括優先級、中級和次級。確定債券類別與確定信用增進是相關的，因為負債是信用增進結構的一部分。需要考慮的最關鍵因素是，結構中最高級別的債券應有什么樣的信用支持水平。前面已經指出，次級結構的關鍵是保護優先級債券。另一個關鍵因素是，能在市場上出售的最低評級的債券類別需要有什么樣的支持水平。

為了進一步介紹債券類別的結構化，讓我們假設一個發行人，情況如下。

·投資銀行認為，可以出售的債券類別所需的最低評級是BBB級。

·根據債評級機構的觀點，達到不同評級所需的支持水平如下：

首先考慮一個評級為3A的最高級債券類別，我們稱之為債券類別A。在沒有其他任何信用支持的情況下，因為8%的信用支持是必需的，這意味著債券類別A的規模只能是交易規模的92%。例如，如果資產池的規模是500000000美元，只有460000000美元的債券類別A可以發行，剩余的40000000美元可以作為評級低于3A的債券來發行。

現在結構化設計者面臨一個選擇。可以創設一個僅包含兩個債券類別的結構——債券類別A和債券類別B，B是未評級債券類別。債券類別B必須是未評級債券的原因是，它沒有信用支持，而且它是債券類別A的從屬。因為債券類別B未評級，它只能由發起人自行持有，代表了在結構創設之初時的權益。這個結構的缺點在于，發起人試圖最小化其持有的未評級的債券類別，也就是說，發起人希望自己在交易中必須持有的權益份額盡可能少。資產證券化中的資本結構的權益成本與公司的權益成本是一致的，它們都是成本最高的融資方式。

出于這個原因，結構化設計者選擇了只有兩個債券類別這種結構的替代方案。因為評級機構要求AA級債券類別要達到6%的信用支持水平，結構化設計者進行了如下操作。因為最高級別債券的信用支持水平要求為8%，而AA級債券的信用支持水平的要求為6%，于是，可以創設一個規模為交易的2%的AA級債券類別。例如，如果交易規模是500000000美元，則460000000美元為債券類別A，而40000000美元為信用支持。債券類別B是AA級，其面值為500000000美元的2%，即10000000美元。在這個例子里，結構中有三個債券類別：債券類別A、債券類別B和一個未評級的債券類別C。未評級債券的面值為30000000美元（500000000美元減去債券類別A的460000000美元，再減去債券類別B的10000000美元）。

不管怎樣，結構化設計者沒有理由僅僅止步于這種三個債券類別的結構。債券類別A的8%的信用支持水平可以剝離出來提供更多的債券類別，這樣可以使未評級債券類別減少。事實上，更多評級的債券類別可以被創設出來，只要能提供評級機構指定的信用支持水平。在上述假設下，交易結構可以如下表所示。

最高等級的債券類別的信用支持水平越高，就可以創設越多的低評級的債券類別。例如，雖然我們評級為AAA、AA、A和BBB的債券類別是有限制的，但不代表其他有評級機構給予更好評級的債券類別不能創設。不管怎樣，權衡點在于許多非常小的債券類別比較難有市場。