識別風險

資產選擇后的下一個任務就是關于資產池和擬構建結構的風險分析。這些風險包括信用風險、利率風險、提前償付風險、逾期風險、匯率風險、服務風險、法律風險和稅務風險。

信用風險是指債務人拒絕付款或者宣告破產的違約行為的風險。信用風險調查分析的結果是，發(fā)展基于實證分析的資產池累計損失百分比，這個被稱為預期損失（expected loss）。 [1]這個調查從了解債務人還款違約所發(fā)生的事件開始。如果將拖欠視為違約，服務協(xié)議中就要提出回收過程，它取決于資產的性質。例如，服務協(xié)議中提出的回收過程要求，拖欠的應收賬款應該以特定的價格賣給特定的服務方（可以是發(fā)起人、發(fā)起人的附屬機構或者第三方），或者采取收回擔保品贖回權的措施。估算預期損失時應當量化如下指標：①違約率（如違約貸款的百分比）；②違約的時間表或者隨時間變化的違約率；③回收率；④回收延期（如違約發(fā)生到實際收回的時間）。

當資產證券化中資產的現(xiàn)金流特征與債務的自然屬性錯配時，利率風險就會發(fā)生。更特別的情況是，全部或者部分資產是固定利率，而全部或者部分負債則是浮動利率。或者，全部或者部分資產是浮動利率，而全部或者部分負債是固定利率。即使資產和負債全部是浮動利率，當資產和負債的參考利率不一致時也會引起利率風險。例如，資產的參考利率是一個月商業(yè)票據(jù)利率，而負債的參考利率是一個月的倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），或者資產的參考利率是六個月LIBOR，而負債的參考利率是一個月LIBOR。這種形式的利率風險叫作基差風險。為了解決這個錯配問題，發(fā)行人引入了利率互換或者利率上限。這些衍生品以及資產證券化中如何使用它們將在第6章中討論。

提前償付風險，是與利率風險密切相關的風險，它是指在利率下跌環(huán)境下本金的計劃外還款對資產狀況的負面影響的風險。例如，溢價發(fā)行的債券有三個會導致提前償付發(fā)生的潛在的負面因素。首先，如果債券是溢價售出的，按照面值進行本金還款會導致?lián)p失。其次，由于嵌入期權的債券的負凸性特征，債券價格上升到一定程度后會走平。最后，再投資風險，本金被提前償還，然后再以更低的利率進行再投資。

資產的現(xiàn)金流和負債還款的時間錯配風險，叫作逾期風險（delinquency risk）。即使實際上資產并未發(fā)生違約，逾期風險也可能出現(xiàn)。逾期風險僅僅是由債務人臨時拖欠還款而引起的。這個風險的衡量方式是，將資產池的逾期劃分為不同的時間段，如30天、60天、90天等。

由于資產或者負債是用不同國家的貨幣標價的，交易中就可能存在匯率風險或者貨幣風險。最后，服務風險、法律風險和稅務風險都是與資產證券化的結構有關而與資產池本身的關系不大。

在識別這些風險時，需要先了解資產池是動態(tài)的還是靜態(tài)的。如果是前者，每一項風險屬性都是以整個還款周期內固定數(shù)量的資產為對象進行識別的。而對于動態(tài)資產池，是以發(fā)起人的相對投資組合為參照進行識別的。分析動態(tài)和靜態(tài)資產池的主要不同在于，前者資產池的壽命隨著時間流逝而漸漸縮短，而后者因為有新的資產源源不斷地加入而大體上不受時間的影響。例如，如果一個資產池在證券化設立之時規(guī)模為4000個資產，提前償付率為3%，提前償付率適用于靜態(tài)資產組合的整個生命周期。因此，違約率和提前償付率在靜態(tài)資產池的應用中是個時間向量。