§§§第1節 期貨是什么

我們要了解股指期貨，必須首先了解期貨。期貨，一般指期貨合約，是由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，可以是某種商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產，如外匯或債券；還可以是某個金融指標，如3個月期銀行同業拆借利率或股票指數。

期貨是在遠期交易的基礎上發展起來的。遠期交易是指買賣雙方先談好價格，未來的某個時間再按照這個價格進行交易。例如，農民與糧食加工商談好，3個月后以3元／1Kg的價格把50噸大米賣給糧食加工商。這就是一筆遠期交易。

期貨交易也是未來的買賣活動，但和遠期交易有很大區別：

首先，期貨交易是在期貨交易所發生的、公開進行的標準化合約的交易。每個期貨合約的條款都是標準化的，如到期日規定好是每月l5日或最后一個交易日，基礎資產是某種規格的電解銅或者是5年期國債，一張合約的買賣相當于5噸銅或是l0萬元面額的國債買賣等。遠期交易并沒有這樣的規定。

其次，期貨交易的對象是期貨合約，而不是實物商品。因此，期貨投資者可以在合約到期時進行實物交割或者現金交割。就實物交割來說，一方繳納現金，另一方交出合約中約定的規定規格的商品，這和遠期交易是相同的；不同的地方在于，期貨合約可以在合約到期前采用平倉的方式沖銷原來的交易。因此，期貨交易的流動性更強。

最后，也是最重要的一點，期貨交易實行保證金制度和當日無負債結算制度，因而其違約風險遠遠低于遠期交易。

§§§第2節 股指是什么

股票價格指數是股指期貨的標的物，它是用以反映整個市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標。在股票市場上，成百上千種股票同時交易，股票價格的漲落各不相同，因此，需要有一個總的尺度標準，即股票價格指數來衡量整個市場的價格水平，觀察股票市場的變化情況。

股票價格指數一般是由一些有影響的機構編制，并定期、及時公布。國際市場上比較著名的指數有道瓊斯工業股價平均指數、標準普爾500指數、倫敦金融時報指數等。

§§§第3節 股指期貨是什么

所謂股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。

§§§第4節 股指期貨的特點是什么

股指期貨的定義中包含了四個最重要的基本特點：

1．基礎資產是股票價格指數

不同于銅期貨的基礎資產是工業原料金屬銅這樣可以看到摸到的實物，股指期貨的基礎資產是股票指數，這個股票指數不具有任何實體形態，也不像股票那樣代表具體的股東權益（早期的股票像鈔票一樣是具有實物形態的），股票指數是按一定的統計方法，在許多特定的股票的基礎上計算出來的數字。

同時，作為股指期貨的基礎資產并不是任意指數，而是一個特定的指數。比如中國的第一支股指期貨的品種，采取的是滬深300指數，而不是大家最耳熟能詳的上證綜指或深成指。

2．標準化的合約

股指期貨交易的實質是一份標準化合約，即一份合同，這是理解股指期貨的出發點。股指期貨交易的是一份合同，這份合同不同于日常經濟生活中最常見的合同，它是標準化的，即合同中的條款除了價格以外都是事先由交易所同定好的，不能由買賣雙方自由談判。唯一不確定的就是價格。合同的價值由股票指數的點數乘以一個固定的乘數來確定。比如滬深300股指期貨，它的價值就是滬深300指數乘上固定的合約乘數來確定。由于指數在不斷變化，滬深300股指期貨，這張合同的價格也在隨著指數變化而不斷變化，投資者的盈虧，就是其買賣這張合同的差價。

3．保證金交易

股指期貨采用保證金交易，保證金的含義通俗地講就是一份合同的定金。投資者買賣股指期貨合約并不需要繳納合同價值的全部款項，只需按一定的比例，比如l0％的比例繳納定金作為履約的擔保，股指期貨當中保證金的含義也與定金一樣，是保證投資雙方無論發生任何情況都必須履行合同，防止違約發生。

股指期貨的交易制度就是根源于采用了保證金制度，理解股指期貨保證金的“合同定金”含義，就容易理解與之相對應的一系列期貨交易機制和結算制度。

4．現金交割

股指期貨與商品期貨不一樣，股指期貨合同到期時不能像商品期貨一樣拿商品來交貨，雖然股指期貨的基礎是股票指數，股票指數的基礎是一籃子股票，但是股指期貨合同到期時不能拿股票來交貨，完全采用現金結算，就是按交割結算價計算股指期貨合同雙方的盈虧，然后用現金來結算雙方的盈虧，不涉及股票的流轉。

§§§第5節 股指期貨是怎么產生的

股指期貨是資本市場高度發展的產物，是規避股票市場系統性風險的有效工具。在20世紀70年代石油危機之后，西方國家經濟出現了劇烈的動蕩和嚴重的滯脹。1981年以后，里根政府把治理通貨膨脹作為美國經濟的首要任務，采取緊縮性貨幣政策，控制貨幣供應，導致利率大幅度上升和劇烈波動。從1977年5月開始，美國聯邦基金隔夜利率從5％開始上升，到了l980年初接近l5％。從1980年到l983年期間，聯邦基金隔夜利率不僅最高接近20％，而且出現大幅度波動。利率的提高和波動使美國股票市場受到沉重的打擊，為了減輕股票價格大幅波動給投資者帶來的風險，恢復市場信心，確保美國股票市場的穩定和持續發展，開發新的能夠規避股價風險的金融工具勢在必行，股指期貨就是在這樣的背景下產生并快速發展起來。

早在1977年10月，美國堪薩斯交易所在經過充分的研究和分析之后就已經向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交了推出股指期貨合約交易的申請，在申請中該交易所擬以道瓊斯工業股票指數作為標的物。最初美國商品期貨交易委員會沒有批準美國堪薩斯期貨交易所的申請，原因主要在于：一方面作為一種全新的金融衍生品，很多人心存疑慮，需要時間來接受這種金融創新；另一方面當時的金融衍生產品在美國受到多個部門的管理，有管理權限重疊的問題，股指期貨的推出會涉及到各相關管理部門，在沒有理清管理權問題之前，美國商品期貨交易委員會沒有立即對美國堪薩斯期貨交易所的申請進行批準。同時道瓊斯公司也不同意以道瓊斯指數作為股指期貨的標的指數，認為股指期貨純粹是一種賭博的工具，并為此將堪薩斯交易所告上法庭，致使美國堪薩斯交易所轉而同阿諾德伯納德公司（Arnold Bernhard&Company）合作，以該公司的價值線指數作為基礎交易工具。直到l982年，新任商品交易委員會主席菲利浦·M·約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰·夏德達成協議，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于商品交易委員會，才為股指的上市掃清了障礙。1982年2月16日，堪薩斯交易所推出股指期貨的報告終于獲準通過。l982年2月24曰堪薩斯交易所推出了第一份股指期貨合約——價值線綜合平均指數期貨。交易一開市就很活躍，當天成交近1 800張合約。芝加哥商業交易所在1982年4月也推出了以S&P 500股票指數為標的的股指期貨合約，開市當日交易量就達到3 963張。l984年，股指期貨合約的交易量已占美國期貨市場所有期貨合約交易量的20％以上。

§§§第6節 股指期貨是如何發展起來的

和美國的情況相似，其他國家也經歷了利率上漲且影響股市的過程。從20世紀70年代開始到90年代初，英國利率水平高企并且波動頻繁。從l973年到l979年總的趨勢是加息，這輪加息的最高點出現在1979年11月17曰，利率達到了17％，l979到1984年利率回落并在1984年3月觸及階段性低點后重新開始加息的進程，一直到l985年1月28日達到次高13．875％。德國的利率水平在1973年以后也開始大幅波動，直至1975年底。從l975年到l979年相對穩定，但是從l979年到l981年9月德國經歷了一個明顯的加息過程，利率最高達到了12％，隨后到1983年，利率又開始向下波動。匯率和利率的波動造成了20世紀80年代主要發達國家股票市場價格的頻繁波動。

由于股指期貨的推出能夠為金融市場提供風險對沖工具，順應了市場管理系統性風險的要求，加上美國的示范效應，主要發達國家在20世紀80、90年代陸續開設了股指期貨，l984年5月英國推出了金融時報l00指數期貨，1988年9月日本推出了日經225指數期貨，1990年9月德國推出了DAX指數期貨。

新興市場從20世紀90年代后期以來也開設了股指期貨，1996年5月韓國推出了KOSPl 200指數期貨，1998年7月中國臺灣推出了臺股指數期貨，2000年6月印度推出了S&P CNX90指數期貨

§§§第7節 股指期貨和股票有什么區別

雖然股指期貨是以股票為基礎資產衍生出來的，但股指期貨屬于期貨領域，股票則屬于現貨領域，因而在交易制度上存在著明顯的區別。

（1）在到期日上，股指期貨合約都有到期日，不能無限期持有，到期必須進行現金交割。股票則不同，一般而言，只要上市公司沒有摘牌，其股票可以永久交易下去，投資者可以無限期的持有股票。

（2）在交易方式上，股指期貨采用保證金交易，即在進行期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額，只需支付一定比例的資金作為履約保證。股票交易則需要支付股票價格的全部金額。采取保證金交易還是全額交易也是典型的期貨和現貨的區別。

（3）在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算。因為股指期貨價格變動，需要的保證金也會連帶發生變動，交易所每日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉，而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加保證金。

（4）在交易方向上，期貨交易可以賣空。可以先買后賣，也可以先賣后買，在并不持有標的物的情況下也可以賣出，因而，期貨交易是雙向交易。股票市場一般而言都是先買后賣，股票市場的做空也是需要先融券才能賣出，因此，股票交易是單向交易。

§§§第8節 股指期貨和權證有什么區別

權證和股指期貨在交易機制上有一些相似之處，例如，二者都是T+0的交易機制，一天之內可以做多個來回的買賣活動；二者都有一定的杠桿性，存在通過少量資金投入獲取成倍收益的機會；二者都可以通過一定方式的做空，從而規避價格下跌風險。但總體上，股指期貨和權證是兩種不同的衍生品，就目前我國股票市場上存在的個股權證來說，它與股指期貨之間存在著顯著的不同。

（1）二者交易標的不同，價格形成與影響因素也不相同。股指期貨的標的物是一籃子股票構成的價格指數，在一定程度上顯示整個大盤的運行態勢和宏觀經濟發展狀況。因而，股指期貨價格變動的影響因素更偏向于宏觀因素以及主要成分股的基本面情況，比如宏觀經濟政策、標的指數成分股替換、大盤權重股走勢以及成分股分紅派息等，這些因素交互的影響各個股票，因而對指數走勢的判斷也是不確定的，難以形成統一的走勢預期。

權證的標的物是單個股票，在價格形成上應當以個股價格為基礎，價格變動受到個股資產價格、時間價值和波動率等方面的影響，價格變動的預期比較直接和統一。

（2）在功能作用上，股指期貨的作用是規避大盤的系統性風險，權證的作用是鎖定個股的價格波動風險。

（3）在交易機制上，股指期貨的做空與權證的做空有很大差別。如前所述，股指期貨是一種雙向交易，不僅可以先買入合約再進行賣出進行做多，也可以先賣出再買入進行做空，既可以在價格上漲的時候通過做多獲利，也可以在價格下跌的時候通過做空獲利，規避價格下跌風險，是一種雙方向的獲利，有利于價格趨向合理價格區間，約束股指期貨價格的非理性波動。

從做空的角度看，權證的做空是買入認沽權證，在股票價格下跌到行權價格之下時通過行權獲取收益，但如果股票價格雖然發生了下跌，仍然高于行權價格時，價格下跌風險依然無法規避。因而，權證的做空和股指期貨先賣后買進行做空的概念有本質區別。從交易的角度看，權證不是一種雙向交易。權證交易的雙方其實都是行權的買方，都是向權證發行人支付權利金的人，都要先買入權證再賣出權證，只有在權證價格上漲時賣出權證才能獲利，是一種單方向獲利。 ‘

（4）在交割機制上，股指期貨到期時將會進行現金交割，投資者手中持有的股指期貨合約將會通過交割結算價轉化成一定數量的資金，然后根據投資者的盈虧狀況進行資金劃轉。這也在一定程度上避免了到期日的大起大落。此外，交割結算價的計算為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價，因此最后交易日股指期貨與股票指數現貨價格趨于收斂，也使得股指期貨市場價格不會大幅度偏離現貨市場。

權證行權價格在權證發行時已經確定，權證到期時如果不行權，權證本身就沒有任何價值，持有權證的投資者將得不到投資回報。

（5）在漲跌停板限制上，股指期貨采用了和股票市場一樣的比例，把第二天交易目的價格波動控制在±10％之內，有效控制了價格的過度波動。

權證的價格漲跌幅度限制與股票漲跌幅采取10％的比例限制不同，其漲跌停板是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的。按照如下公式計算：

權證漲幅價格一權證前一日收盤價格+（標的證券當日漲幅價格一標的證券前一日收盤價）X 125％X行權比例；

權證跌幅價格一權證前一日收盤價格一（標的證券前一目收盤價一標的證券當日跌幅價格）X 125％X行權比例。

從這一計算公式可以看出，權證一天的漲跌幅度比股票和股指期貨大很多，甚至有時候遠遠超過了股票市場l0％的幅度。