第一節　信托公司的發展現狀

1979年，我國設立了改革開放后的第一家信托公司，這掀開了我國現代信托業的大幕。經歷了40年的沉淀，信托公司持續創新探索，加強信托制度的本土化，努力服務實體經濟，為投資者創造財富，已成為我國金融行業的重要組成部分。但是，我國的信托制度建設仍存在不足，信托業務模式可持續性不高，信托公司專業化水平有待提升。

一、信托公司解析

縱觀海內外，既存在獨立的信托公司，也存在金融機構兼營信托業務的情況。從我國看，在分業經營、分業監管的金融體制下，主要由信托公司專營信托業務。不過近年來隨著監管制度的變化，在部分領域也出現了松動。例如，慈善組織可以從事慈善信托；部分資管業務適用于信托法律關系，間接從事了信托業務。

從我國信托公司發展歷史看，雖然出現較早，但是對于信托公司的定位和認識不是很清晰。即使1979年我國重新設立信托公司，當初也只是為了在計劃經濟體制下，吸引外資，搞活經濟，所以很多信托公司的名字中依然保留了“國際”二字，雖然自身很少參與國際業務。后來，我國大多由銀行設立信托部門，業務經營與銀行存貸款并無太大差別，加之監管不到位，導致這一時期信托公司需要不斷被進行清理整頓，行業面臨推倒重來的尷尬境地。信托公司有點類似我國傳統金融體制中的一個“怪物”，融合了多種金融機構的特性于一身，在分業監管體制下，享有突出的制度優勢和監管政策優勢。

在現有制度下，可以從三個方面認識信托公司的特殊性。

1.信托公司是我國金融體系內最具混業經營特性的機構

我國金融體制一直處于分業經營、分業監管的態勢，但是信托公司與其他金融機構相比卻具有最明顯的混業經營特質。信托公司具有最為廣泛的表內和表外業務范疇，這是其他任何金融機構無法比擬的。

從表內業務看，信托公司固有資金使用相當靈活，不僅具有一般銀行的放貸業務，也開始具有債券承銷等投行業務，這也是信托公司經營范圍內早已寫明的，而且大部分信托公司都已具有投資實業股權的資格，從而實現了商業銀行和證券公司的雙重屬性，打通了股、債的雙重通道。而其他金融機構中，銀行不允許進行股權投資；證券公司、保險公司都允許進行股權投資，但是不允許發放貸款。

從表外業務看，信托公司是最早具有跨市場投資的業務資質的資管機構，信托業務涵蓋的范圍最廣，這也是早期信托公司比其他資管機構具有的最大優勢。

所以，無論表內還是表外都具有最顯著的混業經營特性，這是信托制度賦予信托公司的最大特征。當然，這種特征也體現了監管部門對于信托公司的呵護，給予其充分的生存空間，不過這也體現了監管定位的模糊，否則肯定會賦予信托公司更加專業化的業務范圍。

2.分業經營體制有利于信托公司展業

制度優勢賦予了信托公司最顯著的表內外制度特性，那么這種特性也可以在分業經營環境下得到很好的施展。我國金融業實施分業經營，信托公司開展的證券投資信托項目和股權投資項目實際上都已不受證監會監管。所以，當初基金業協會針對私募基金業務進行備案，部分信托公司也去基金業協會備案，從正常業務運營上看，完全沒有必要，最主要的考慮在于不用繳納信托保障基金。但是，從信托公司角度看，不發行信托產品，而發行其他屬性資管產品，本身就是經營方向的錯誤。

3.以剛兌實現固定投資收益的類銀行機構

信托公司經營范圍很多、很豐富。不過，信托公司在眾多業務范圍中，仍然選擇了與其基因相關、能夠實現高額收益的信貸領域。目前，信托公司最核心的主動管理業務就是債權融資業務。不過，與債券市場的私募債券融資不同，由于有剛性兌付責任的存在，信托公司的債權融資業務更加類似銀行信貸。

從資金端看，信托公司絕大多數情況下保證預期收益兌現，類似銀行存款，風險相對較小，有利于吸引社會閑置資金，畢竟我國居民風險容忍度較低。

從資產端看，主要以提供企業融資為主。雖然在資金運用方式方面可能表現為貸款、特定資產收益權投資、股權投資等形式，但是實質都是設定固定利息，到期償付本金的類信貸業務。

從盈利模式看，與銀行類似，在扣除投資者固定收益以及相關費用基礎上，獲取類似的信托報酬。

但是與銀行信貸的不同之處在于，信托融資主要面向無法從銀行、債券市場等獲得融資的企業客戶，所以信托融資是一種融資體系的補充。此類客戶風險相對要高；信托融資更加便利，形式更加多樣，可以幫助美化融資企業報表，在資金使用方面監管相對寬松；信托融資處于表外，并不受銀行信貸的相關監管政策要求，尤其是在行業集中度等方面體現得較為明顯。所以，信托公司可以大力參與房地產企業、融資平臺等銀行被限制的行業領域。

相信這只是特定歷史發展階段的信托公司特性。從世界信托業發展歷史看，成熟金融體系下，信托發展也會相對成熟。這主要在于成熟金融體系下，金融功能和金融服務更加健全，使得信托公司能夠發揮的空間逐步受限。另外，混業金融監管體系下，信托公司的功能會更多置于有效監管體系下，難以套利或者逃避監管。這種情況下，信托公司的定位會是專業信托服務機構。實際上，信托公司作為專營信托業務的突出優勢并不在資金信托領域，而在于信托制度核心功能，那就是信托財產管理與轉移功能，發揮專業服務，提供家族財富管理、協助處理個人身后事、完成特定目的等一系列信托服務。

二、信托公司發展的成績

雖然我國現代信托業發展歷史僅有40年，但是這其中也經歷了較多坎坷。1979年至2000年發展信托業的初期，由于定位不清、外部發展條件不具備等因素，信托公司先后經歷了五次大的清理整頓，信托公司數量最高峰時曾達到千余家；2001年至2006年是信托行業制度建設關鍵時期，我國頒布了《信托法》，制定了一系列信托公司以及信托業務規范；2007年至今是信托業規范、穩健發展時期，行業定位更加清晰，市場需求顯現，信托潛力得到釋放，實現了從未有過的跨越式發展。總體而言，縱觀改革開放以來我國信托公司的發展歷史，最主要的發展成績可以總結為以下四方面。

1.制度建設逐步完善

2000年之前，我國重新發展信托業務時間短，對于信托制度的認識不深刻。因此，信托制度建設相對滯后，造成這一時期信托行業發展大起大落。從2001年開始，信托制度建設逐步加快，我國率先頒布了《信托法》，作為信托業務的基本法律，能夠有效規范信托關系。為了加強信托公司的有效監管，監管部門相繼制定了《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《信托公司凈資本管理辦法》，這構成了信托行業的“一法三規”，也確立了信托行業的基本監管框架。除此之外，監管部門針對房地產信托、證券投資信托、銀信合作、慈善信托等一系列具體業務也制定了監管政策。近年來，監管部門相繼建立了信托保障基金、信托登記等監管制度，強化了信托行業基礎設施建設力度。總體來看，信托業法律法規和監管制度逐步完善，有利于推動行業規范發展和信托公司穩健經營。

2.信托公司實現跨越式發展

我國信托業最早可追溯到20世紀初，但是在新中國成立后逐步消亡。改革開放后，我國重新發展信托業，可以說行業發展是零起點，而且在1979年至2000年經歷了五次重大清理整頓，行業發展基礎非常薄弱。2001年后，隨著信托行業法律制度的逐步完善以及外部發展環境的改善，整個行業發展更加快速，尤其是2007年后，隨著信托融資功能的良好應用、同業合作的增加以及居民財富保值增值需求的上升，信托行業進入了有史以來最好的大發展時期。

截至2018年末，信托公司受托管理信托資產規模達到22.7萬億元，位居資管行業前列，顯示出了強大的資產管理和財富管理能力；信托行業服務實體經濟的能力不斷提升，約60％的信托資金投向了實體經濟領域，通過股債結合、資產證券化、產業基金等形式有效支持了先進制造業、民企、中小企業發展；為投資者創造了較高的投資收益，2017年全年分配信托收益約為6831億元，實現了財富的保值增值；信托公司經營績效保持穩定增長，盈利能力和管理水平逐步提升，內部管理更加規范，市場競爭力持續增強。

3.信托文化得到普及

信托制度發源于歐美，作為舶來品，在我國是個新鮮事物，對其認識有限。從期刊文獻看，1935年至1980年有關信托的文獻幾乎處于空白。隨著信托業的逐步發展，信托從業人員增多，信托公司開始注重提升理論和實踐研究，與高校聯合創設信托課程，積極加強建立信托金融理論體系，大量開展信托知識宣傳，促進信托文化的傳播。同時，隨著信托公司的崛起，越來越多的媒體參與行業的報道，部分新聞報刊設有信托專版，通過媒體渠道有更多人能夠了解到信托知識。統計發現，2001年以后有關信托的文獻資料每年都能達到200篇以上，部分年度超過了1000篇（如下圖所示）。最為重要的是，這些年信托業的發展惠及了大量高凈值投資者，形成了一定忠誠客戶群體，這些人對于信托有著更為深刻的認識。通過多方努力，更多人了解、認知、理解信托的內涵，逐步將信托作為個人財富管理的重要工具，為挖掘更多市場需求奠定了基礎。

4.創新發展日漸深入

信托制度的基礎是忠誠和信義，最大的特點是自由和創造性，其可以把人們從僵硬的社會制度和規定中解放出來，創造出新制度和新模式。所以，有人曾說信托制度的應用空間可以與人類的想象力相媲美。信托制度引入我國后，不斷與我國經濟社會相融合，發揮信托制度優勢，通過滿足現實需求實現了創新發展。信托公司這些年實現了很多業務創新，例如，員工持股信托、消費信托、土地信托、家族信托、慈善信托、保險金信托、外匯信托、養老信托等。有些是學習國外經驗發展起來的，有些是基于我國實際情況創新發展的，凝結了信托從業者的智慧。

三、信托公司存在的問題

我國現代信托業發展時間較短，仍處于初步成長階段，而且我國正處于大變革的關鍵時期，這決定了信托公司的發展還有很多方面需要完善和理順。

1.制度建設仍待強化

信托制度建設對于信托公司的發展至關重要，當前信托制度供給不足已制約了信托公司的發展。

一方面，有關信托財產登記的相關配套機制缺失，導致財產權信托發展舉步維艱；與信托業務相關的稅收制度不健全，實踐中仍采用真實交易原則，信托設立及運營稅負較重；單一資金信托、事務管理信托、固有業務等監管制度尚處于空白，導致相關業務發展非常不規范；慈善信托稅收優惠問題尚未得到落實，制約了慈善信托的有效發展。

另一方面，資管新規后，信托業務與資管新規的銜接并不明確。例如，凈值化管理、非標投資集中度、打破剛性兌付等方面尚沒有明確指導意見，既不利于資管新規的有效落實，也不利于與其他資管產品平等競爭。

此外，《信托法》已頒布近20年，我國經濟社會已經發生了很多變化，需要通過修訂《信托法》來推動行業發展。同時，資管業務逐步適用信托法，這就需要制定信托業法，規范各類專營以及兼營信托業務機構的設立、管理、監管等相關行為。

2.當前業務模式可持續性不強

信托業務發展模式仍以類信貸模式為主，主要是提供債權融資，獲取融資利差作為信托報酬。隨著企業融資渠道的多元化，信托融資發展空間將受到限制。

為了吸引投資者，信托產品剛性兌付特征顯著，主要為投資者支付預期固定收益率，類似吸收存款，但是并沒有受到與銀行一致的存貸業務監管要求，隱含一定金融風險。即使逐步打破剛性兌付，但是在整個信托產品創設、運行過程中，信托公司處于主導地位，個人投資者不僅本身識別風險能力不足，而且很難獲得項目運行的全部信息。在項目出現風險后，維權、舉證能力非常有限，投資者完全承擔項目風險的難度也較大。

此外，龐大的信托規模中，近70％為通道業務，部分業務為回避監管提供了便利。隨著各資管機構統一監管后，通道業務需求將顯著下降。

3.信托公司專業化水平尚不足

信托公司從業人員仍以信貸思維開展信托業務，主要在房地產、基礎設施等有限領域提供債權融資，彌補現有融資渠道不足，業務專業化水平仍不高，市場競爭力不足。這主要體現在缺乏投資思維、投行思維，多數情況下只滿足簡單融資需求，股、債等綜合解決方案提供能力有待提升，復雜項目把控能力欠缺。

信托公司展業仍屬于簡單機會型發展模式，缺乏對于特定行業發展規律的洞悉和發展趨勢的研判，難以有效深入參與產業鏈條和資源的綜合整合能力，更多是介入一個或者若干環節，或者對于個別行業依賴度特別高，不僅盈利能力受到限制，而且也容易受到經濟周期、政策調控等外部因素變化的影響，短期集中出現風險暴露。

4.信托應用推動不足

信托制度具有財富管理、社會服務、事務管理等多種多樣的功能。目前，信托制度在我國的功能實現主要以融資為主，功能非常單一，信托制度的優勢功能完全沒有得到有效開發。這與我國現階段金融體系不完善、融資缺口大的現實情況有關，與信托公司短期盈利追求、專業能力不足等因素有關，同時也與監管、政府部門在應用信托制度服務社會經濟發展方面的探索和嘗試不足等因素有關；更與我國信托文化普及度不夠充分，對于信托認知不高有關。