第2章
信用風(fēng)險(xiǎn)

信用經(jīng)濟(jì)因信用關(guān)系的建立而實(shí)現(xiàn)資源的快速合理配置，實(shí)現(xiàn)信用關(guān)系雙方的資產(chǎn)增長(zhǎng)和利潤(rùn)共享。但信用關(guān)系并不會(huì)總是為雙方帶來(lái)預(yù)期的結(jié)果。例如，當(dāng)債權(quán)人將資金借給債務(wù)人后，債務(wù)人經(jīng)營(yíng)良好，準(zhǔn)時(shí)還本付息，則雙方都有收益；然而，如果經(jīng)營(yíng)不善，則債務(wù)人可能無(wú)法償還資金而使債權(quán)人蒙受損失。在現(xiàn)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)企業(yè)，越來(lái)越發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)是阻礙其經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的最大潛在威脅。因而，了解信用風(fēng)險(xiǎn)是利用信用以及信用風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造價(jià)值的前提條件。本章將概述性地介紹信用風(fēng)險(xiǎn)的含義，分析一般性的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，并簡(jiǎn)要陳述信用風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，最后對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)行初步的討論。

2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)概述

狹義上的信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易雙方未能履行合約義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，它可以通過(guò)對(duì)方違約時(shí)重置現(xiàn)金流的成本來(lái)度量。經(jīng)濟(jì)損失發(fā)生的可能性越高，交易者面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。由信用風(fēng)險(xiǎn)的狹義定義可以看出，信用風(fēng)險(xiǎn)是一種有關(guān)交易雙方中因其中一方無(wú)法履行義務(wù)而產(chǎn)生損失的可能性，它更強(qiáng)調(diào)因信用質(zhì)量下降而造成的損失，并希望通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行“減損”“避險(xiǎn)”。廣義上的信用風(fēng)險(xiǎn)不僅代表?yè)p失的不確定性，還表示因信用質(zhì)量變化而引起的相關(guān)標(biāo)的價(jià)值變化的不確定性。此時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)就不單純指未履行義務(wù)而產(chǎn)生的負(fù)面影響，還含有因交易一方或雙方信用水平降低而帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本升高的經(jīng)濟(jì)損失。

需要注意的是，在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)社會(huì)，市場(chǎng)中往往存在政府管制、廠商策略性行為、產(chǎn)品差異化和擴(kuò)散等現(xiàn)象，這些會(huì)造成市場(chǎng)集中、結(jié)構(gòu)性或策略性壁壘、壟斷，所以真實(shí)市場(chǎng)并不是理想中的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，會(huì)具有非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的特性——壟斷、進(jìn)入退出壁壘和信息不對(duì)稱(chēng)。其中正是由于信息不對(duì)稱(chēng)，才需要對(duì)交易雙方的信用質(zhì)量進(jìn)行有效評(píng)估，降低因信用質(zhì)量下降而造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。因此，結(jié)合真實(shí)市場(chǎng)情況，信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)同時(shí)具備不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)兩個(gè)特征，而這兩個(gè)特征也是信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的本質(zhì)。

不確定性是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因，信用活動(dòng)中的不確定性導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在各種偶然性，使得人類(lèi)在進(jìn)行各種社會(huì)活動(dòng)時(shí)面臨許多的不確定性。在信用活動(dòng)中，不確定性分為外在不確定性和內(nèi)在不確定性?xún)煞N。外在不確定性來(lái)自經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的隨機(jī)性、偶然性或不可預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、市場(chǎng)資金的供求狀況、政治局勢(shì)、資源、技術(shù)條件等。大體上說(shuō)外在不確定性對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)有影響，是系統(tǒng)性的，所以由外在不確定性引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)在不確定性主要來(lái)源于經(jīng)濟(jì)個(gè)體，它是由經(jīng)濟(jì)主體因獲取信息的不充分、主觀決策等造成的非系統(tǒng)性的影響。如企業(yè)的管理能力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)狀況、信用品質(zhì)等都直接影響著企業(yè)的履約能力。

信息不對(duì)稱(chēng)是指交易雙方了解的信息程度不一致，也即一方掌握的信息比另一方要多，或交易一方掌握著另一方所不知道的信息。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中信息不對(duì)稱(chēng)是普遍現(xiàn)象，信用風(fēng)險(xiǎn)大多是在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下發(fā)生的。如在銀行與企業(yè)的借貸關(guān)系中，企業(yè)要比銀行更清楚自身的經(jīng)濟(jì)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和面臨的危機(jī)等。對(duì)貸款企業(yè)的這些信息很難全部了解，這使得銀行處于信息不利地位，很可能難以收回貸出去的資金，所以信息不對(duì)稱(chēng)是導(dǎo)致銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。信息不對(duì)稱(chēng)也會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài)，這將嚴(yán)重降低市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效率。在金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)主要包括兩方面：一是金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)，二是金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)。前者是指銀行等金融機(jī)構(gòu)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)好的信息，回避不利于自己的壞信息，不利信息不斷地積累和放大形成了不可挽回?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能充分掌握這些信息，不能及時(shí)采取化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，最終導(dǎo)致銀行的倒閉。后者是指銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款給企業(yè)，企業(yè)對(duì)自身資金的運(yùn)營(yíng)情況充分掌握，銀行對(duì)資金使用情況的信息掌握較少，有的企業(yè)甚至提供虛假材料騙取銀行信用，隨意變更貸款用途，最終給銀行帶來(lái)壞賬，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性可能引起大范圍的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，引發(fā)嚴(yán)重的金融事件。如安然公司的破產(chǎn)導(dǎo)致了花旗集團(tuán)、J.P.摩根集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)，影響了美國(guó)金融界；美國(guó)次級(jí)貸款導(dǎo)致的信用危機(jī)通過(guò)傳染影響了美國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)。很多的事實(shí)表明個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)的積累、疊加和傳染、擴(kuò)散很可能引發(fā)區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重的可能是在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中引起整個(gè)地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。反過(guò)來(lái)講，系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)也影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成一定的沖擊。不論是宏觀層面還是微觀層面，信用風(fēng)險(xiǎn)都直接關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展、地區(qū)的金融發(fā)展和一國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)值，對(duì)市場(chǎng)利率、匯率的形成都至關(guān)重要，起到對(duì)資本流向、資源配置的引導(dǎo)作用，進(jìn)而影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)決策及政策。信用風(fēng)險(xiǎn)的管理不僅影響著單個(gè)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展，還關(guān)系著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

為了更好地理解信用風(fēng)險(xiǎn)，我們將信用風(fēng)險(xiǎn)分成兩部分。如圖2-1所示，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)（借款人信用風(fēng)險(xiǎn)）通常包括單一借款人、債務(wù)人、企業(yè)法人借款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而組合信用風(fēng)險(xiǎn)則是一組借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，而這種分類(lèi)方法的好處在于一旦出現(xiàn)信用損失，即可追溯到如經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)或是客戶(hù)本身等最根本的原因上。

隨著全球一體化的推進(jìn)，從事跨國(guó)交易的個(gè)人和機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的理解早已超出了“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)償付利息”的這一基本認(rèn)識(shí)。在國(guó)際結(jié)算方面，由于從事交易的不同對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生了新的理解，主要包括三個(gè)方面：① 已進(jìn)入支付渠道但尚未支付的風(fēng)險(xiǎn)，即在國(guó)際結(jié)算中，由付款人已支付的資金（或其他資產(chǎn)）在支付渠道由于外生原因使收款人不能如約收款，如從中東國(guó)家向其他國(guó)家的匯款可能因?yàn)檎位蚩植酪u擊等原因無(wú)法正常支付；② 國(guó)際制裁，如有時(shí)聯(lián)合國(guó)通過(guò)對(duì)某國(guó)（地區(qū)）進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁可能導(dǎo)致支付無(wú)法完成，盡管對(duì)方的信用質(zhì)量可能很高；③ 銀行倒閉，即收到交易對(duì)方支付款的銀行一旦破產(chǎn)則會(huì)產(chǎn)生信用損失，但是破產(chǎn)前已承諾的交易會(huì)由第三方代替完成。通常由于各國(guó)的中央銀行會(huì)履行集中清算職能，使得國(guó)際結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)很少在國(guó)內(nèi)交易中發(fā)生。在全球范圍內(nèi)，國(guó)際清算銀行（BIS）正致力于減少由于國(guó)際清算而產(chǎn)生的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)的因素是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，主要發(fā)生在進(jìn)行外匯管制的國(guó)家，如1998年在美國(guó)對(duì)其核試驗(yàn)進(jìn)行制裁后的巴基斯坦和1997—1998年亞洲金融危機(jī)后的馬來(lái)西亞。盡管債務(wù)人有能力對(duì)債務(wù)進(jìn)行清算償付，但其所在國(guó)卻不允許。綜合看，相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，交易者在國(guó)際市場(chǎng)會(huì)面臨更多的信用風(fēng)險(xiǎn)。

圖2-1 信用風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)