第五節 什么是分級基金?

理財入門都是從流動性高、收益穩定的工具開始，比如存款、短期債券等。如果想要提高一點收益率，還可以選長期債券或者分級基金（A類）。

一、什么是分級基金

分級基金（Structured Fund），又叫“結構型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。

簡單說，就是把一個普通的基金產品拆分為A、B兩類：A類滿足的是剛剛入門、注重安全的投資者，B類滿足的則是熟練掌握投資技巧、追求高收益的投資者。被拆分的基金就叫母基金。基金公司會按預先約定的額度優先支付A類投資者，因此，A類份額也被稱為優先級份額。B類基金具有一定的風險性。

拆分的母基金凈值=A類子基凈值×A份額占比%+B類子基凈值×B份額占比%

它其實使用的是杠桿原理。即平臺幫B類投資者借了A類投資者的基金來投資。初始杠桿，由基金最初份額配比決定。即：

初始杠桿=（A類份額數量+B類份額數量）/B類份額數量。

二、分級基金的歷史

如圖2-3所示，是分級基金A類基金份額的歷史數據。

1.誕生

2007年，第一只分級基金（主動投資型）——國投瑞銀瑞福分級基金誕生。A類為瑞福優先，B類為瑞福進取。

首發規模60億份，起初，分級基金是封閉式的，封閉期是五年，A∶B為1∶9。B份額上市交易，A份額在銀行端銷售，每年開放一次。由于B份額的杠桿性，B份額似乎一直溢價交易，首發買B份額的投資者就賺到錢了。

2.第二只

2009年，長盛基金如法炮制，推出長盛同慶，封閉期是三年，機制為申購母基金按4∶6的比例分拆為A份額與B份額。

營銷策略：B份額溢價、A份額平價，申購必有套利空間。營銷策略非常成功，基金公司的銷售目標本為60億份，結果銷售了150億份，這些投資者都為套利而來。

結果，B份額上市首日90億份爭相套利，但是接盤力量不足。打著套利算盤的持有人改玩“跑得快”了，導致B份額上市首日跌停，次日繼續下跌。這種狀況一度使投資者很受傷。

這時，主動管理型分級的問題暴露出來：原本B份額具有1.67倍杠桿，結果源于產品選股與倉位不足問題，導致B份額的實際杠桿不足1.2，長盛同慶B不得不折價交易。自此，分級基金進入暗淡期。

同期，為了避免分級基金的整體折價，國投瑞銀基金提出了A、B合并為母基金贖回的機制，國投瑞銀發行了開放式的瑞和滬深300指數分級基金，成為第一只可以子母基金配對轉換的LOF指數型盈利分級模式分級基金。

但受長盛同慶的陰影影響，瑞和的收益分配制度有些畸形：具體為一年期內，指數漲幅10%以內的80%收益歸A類，20%歸B類；超過10%的部分，20%歸A類、80%歸B類；如果下跌，A、B同跌……瑞和的發行并不成功。但是，配對轉換機制為未來的分級基金留下寶貴的經驗。

3.分級基金結構成型

2010年，基金公司吸取長盛同慶主動管理型分級基金的教訓，借鑒配對轉換機制的經驗，繼續分級基金的探索，國聯安基金推出跟蹤中證100指數的國聯安雙禧分級基金（A∶B為6∶4）、申萬菱信推出深成指分級（A∶B為5∶5）、銀華基金推出深證100分級（A∶B為5∶5）。根據后來的經驗，投資者更喜好高杠桿、高彈性的B份額。

對比三個指數，中證100指數的彈性不足，深證100指數具有優勢，同時配合2010年的四萬億元的市場行情，B份額的威力展現，銀華深證100指數分級基金大受歡迎，銀華基金逐漸取代了長盛基金融資型分級基金的霸主地位。銀華之后相繼推出等權90分級、銀華消費分級股票、銀華中證內地資源指數分級。

4.分級基金在閃電熊中暴跌

2015年，有越來越多人開始熟知分級基金的事情，分級基金規模從1000億元上漲到6000億元（場內+場外），并回落到場內1000多億元……無數的新入市的投資者，股票賬戶中出現的第一個代碼不再是股票而是分級B，在股市下跌中，分級B下跌更快。

5.《分級基金業務管理指引》發布

2016年，國債收益率一路下滑，10年期國債收益率不到2.5%，保利地產三年期債券利率2.95%……各路資金開始爭搶分級A，加之A股市場的醉生夢死，分級B行情漸差。當初分級B溢價都是20%以上，現在變為了折價20%以上，證明了市場能比監管層的“緊箍咒”更好地解決一切。

兩市交易所分別發布了《分級基金業務管理指引》，分級基金投資者門檻變成30萬元，且需要到營業部臨柜面簽。分級B的交易量瞬間萎縮。

6.《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布

2018年，央行發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，其中明確規定：公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。

綜上所述，“存在必有存在的價值，消亡必有消亡的理由”，這句話適用所有投資者、機構和監管層。金融創新與金融監管的關系是一種相互促進的螺旋上升關系，金融創新之后總會伴隨著金融監管，金融監管之后又是金融創新，如此交替往復地循環。