第五節(jié) 什么是分級基金?

理財(cái)入門都是從流動(dòng)性高、收益穩(wěn)定的工具開始，比如存款、短期債券等。如果想要提高一點(diǎn)收益率，還可以選長期債券或者分級基金（A類）。

一、什么是分級基金

分級基金（Structured Fund），又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個(gè)投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。

簡單說，就是把一個(gè)普通的基金產(chǎn)品拆分為A、B兩類：A類滿足的是剛剛?cè)腴T、注重安全的投資者，B類滿足的則是熟練掌握投資技巧、追求高收益的投資者。被拆分的基金就叫母基金?；鸸緯?huì)按預(yù)先約定的額度優(yōu)先支付A類投資者，因此，A類份額也被稱為優(yōu)先級份額。B類基金具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

拆分的母基金凈值=A類子基凈值×A份額占比%+B類子基凈值×B份額占比%

它其實(shí)使用的是杠桿原理。即平臺幫B類投資者借了A類投資者的基金來投資。初始杠桿，由基金最初份額配比決定。即：

初始杠桿=（A類份額數(shù)量+B類份額數(shù)量）/B類份額數(shù)量。

二、分級基金的歷史

如圖2-3所示，是分級基金A類基金份額的歷史數(shù)據(jù)。

1.誕生

2007年，第一只分級基金（主動(dòng)投資型）——國投瑞銀瑞福分級基金誕生。A類為瑞福優(yōu)先，B類為瑞福進(jìn)取。

首發(fā)規(guī)模60億份，起初，分級基金是封閉式的，封閉期是五年，A∶B為1∶9。B份額上市交易，A份額在銀行端銷售，每年開放一次。由于B份額的杠桿性，B份額似乎一直溢價(jià)交易，首發(fā)買B份額的投資者就賺到錢了。

2.第二只

2009年，長盛基金如法炮制，推出長盛同慶，封閉期是三年，機(jī)制為申購母基金按4∶6的比例分拆為A份額與B份額。

營銷策略：B份額溢價(jià)、A份額平價(jià)，申購必有套利空間。營銷策略非常成功，基金公司的銷售目標(biāo)本為60億份，結(jié)果銷售了150億份，這些投資者都為套利而來。

結(jié)果，B份額上市首日90億份爭相套利，但是接盤力量不足。打著套利算盤的持有人改玩“跑得快”了，導(dǎo)致B份額上市首日跌停，次日繼續(xù)下跌。這種狀況一度使投資者很受傷。

這時(shí)，主動(dòng)管理型分級的問題暴露出來：原本B份額具有1.67倍杠桿，結(jié)果源于產(chǎn)品選股與倉位不足問題，導(dǎo)致B份額的實(shí)際杠桿不足1.2，長盛同慶B不得不折價(jià)交易。自此，分級基金進(jìn)入暗淡期。

同期，為了避免分級基金的整體折價(jià)，國投瑞銀基金提出了A、B合并為母基金贖回的機(jī)制，國投瑞銀發(fā)行了開放式的瑞和滬深300指數(shù)分級基金，成為第一只可以子母基金配對轉(zhuǎn)換的LOF指數(shù)型盈利分級模式分級基金。

但受長盛同慶的陰影影響，瑞和的收益分配制度有些畸形：具體為一年期內(nèi)，指數(shù)漲幅10%以內(nèi)的80%收益歸A類，20%歸B類；超過10%的部分，20%歸A類、80%歸B類；如果下跌，A、B同跌……瑞和的發(fā)行并不成功。但是，配對轉(zhuǎn)換機(jī)制為未來的分級基金留下寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

3.分級基金結(jié)構(gòu)成型

2010年，基金公司吸取長盛同慶主動(dòng)管理型分級基金的教訓(xùn)，借鑒配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)分級基金的探索，國聯(lián)安基金推出跟蹤中證100指數(shù)的國聯(lián)安雙禧分級基金（A∶B為6∶4）、申萬菱信推出深成指分級（A∶B為5∶5）、銀華基金推出深證100分級（A∶B為5∶5）。根據(jù)后來的經(jīng)驗(yàn)，投資者更喜好高杠桿、高彈性的B份額。

對比三個(gè)指數(shù)，中證100指數(shù)的彈性不足，深證100指數(shù)具有優(yōu)勢，同時(shí)配合2010年的四萬億元的市場行情，B份額的威力展現(xiàn)，銀華深證100指數(shù)分級基金大受歡迎，銀華基金逐漸取代了長盛基金融資型分級基金的霸主地位。銀華之后相繼推出等權(quán)90分級、銀華消費(fèi)分級股票、銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級。

4.分級基金在閃電熊中暴跌

2015年，有越來越多人開始熟知分級基金的事情，分級基金規(guī)模從1000億元上漲到6000億元（場內(nèi)+場外），并回落到場內(nèi)1000多億元……無數(shù)的新入市的投資者，股票賬戶中出現(xiàn)的第一個(gè)代碼不再是股票而是分級B，在股市下跌中，分級B下跌更快。

5.《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》發(fā)布

2016年，國債收益率一路下滑，10年期國債收益率不到2.5%，保利地產(chǎn)三年期債券利率2.95%……各路資金開始爭搶分級A，加之A股市場的醉生夢死，分級B行情漸差。當(dāng)初分級B溢價(jià)都是20%以上，現(xiàn)在變?yōu)榱苏蹆r(jià)20%以上，證明了市場能比監(jiān)管層的“緊箍咒”更好地解決一切。

兩市交易所分別發(fā)布了《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》，分級基金投資者門檻變成30萬元，且需要到營業(yè)部臨柜面簽。分級B的交易量瞬間萎縮。

6.《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布

2018年，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，其中明確規(guī)定：公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。

綜上所述，“存在必有存在的價(jià)值，消亡必有消亡的理由”，這句話適用所有投資者、機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系是一種相互促進(jìn)的螺旋上升關(guān)系，金融創(chuàng)新之后總會(huì)伴隨著金融監(jiān)管，金融監(jiān)管之后又是金融創(chuàng)新，如此交替往復(fù)地循環(huán)。