投資日志：指數(shù)基金投資，躺贏80%的投資者

我最早也是在金融機(jī)構(gòu)工作，十幾年前剛?cè)胄?，我的一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)問我，說小鄭，你怎么樣判斷一個(gè)人的選股能力?這個(gè)問題大家都沒有想過，他推的股票漲了就是好，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)他推的股票有的漲有的跌，他也不能告訴你哪只股票肯定漲，那么我怎么去判斷他的選股能力?這件事情對(duì)我來說是件很重要的事情。因?yàn)椋频墓善睗q是隨機(jī)的事情，那么我是否投也是隨機(jī)的事情，可能他推的股票漲的我沒有投，跌的我全部投了，所以關(guān)于這件事我想了很長(zhǎng)時(shí)間。我們可以把相關(guān)的股票拿出來做一個(gè)市值，看他的股票是否跑贏其他股，你會(huì)發(fā)現(xiàn)可能所有推股的人不是選中了好的股票，而是選中了好的行業(yè)或者選擇了小盤股票。也就是說，選股太累了，可以進(jìn)化到選行業(yè)或者選大盤還是小盤。

一、貝塔越多阿爾法越少

以前股票賺錢就是超額收益，但是今年大多數(shù)人炒股的收益肯定跑贏不了滬深300，你會(huì)發(fā)現(xiàn)跑贏滬深300才叫好，如果你跑不贏滬深300，還不如買滬深300。

指數(shù)后面越分越細(xì)，今天最好的指數(shù)是什么?白酒。有幾個(gè)人跑贏白酒了?沒有，那你還不如買白酒指數(shù)。一開始是寬基指數(shù)，比如說滬深300、中證500，后來又是行業(yè)指數(shù)如白酒、醫(yī)藥，再后來還有主題指數(shù)，比如說粵港澳大灣區(qū)ETF、策略ETF、Smartbeta、多資產(chǎn)ETF，以后會(huì)越來越豐富。

指數(shù)基金的成功是低費(fèi)率的成功。任何投資組合都是主動(dòng)的，指數(shù)基金是被動(dòng)的，但是你選擇哪個(gè)指數(shù)基金是主動(dòng)的。比如過去三年，有人定投中證500，現(xiàn)在是賺錢還是虧錢的?虧15%。如果投滬深300，是賺15%，無論中證500還是滬深300都是被動(dòng)的指數(shù)基金，選誰是你自己的事情。所以，大家不要以為投資指數(shù)基金就等于被動(dòng)投資，你也是要選擇的。

另外，一個(gè)人可能會(huì)買多只基金，或者你買股票的，一個(gè)賬戶里會(huì)有多只股票和基金，這就是你的投資組合。你買主動(dòng)基金的組合就相當(dāng)于選主動(dòng)基金的行為是主動(dòng)的，主動(dòng)基金買股票又是主動(dòng)的，是個(gè)主動(dòng)×主動(dòng)的過程。另外，你如果是基于指數(shù)基金構(gòu)建一個(gè)組合的話，你選擇指數(shù)基金的過程是主動(dòng)的，但指數(shù)基金的投資是被動(dòng)的，那就是一個(gè)主動(dòng)×被動(dòng)的過程。彼得·林奇就是主動(dòng)的，約翰·博格就是被動(dòng)的，但關(guān)鍵是主動(dòng)×主動(dòng)與主動(dòng)×被動(dòng)的區(qū)別是什么?前者費(fèi)率遠(yuǎn)高于后者。

二、基金業(yè)績(jī)并非投資者的收益

銀河證券的數(shù)據(jù)告訴你:基金行業(yè)偏股型基金20年年化收益為16.5%，銀河證券到第二年又出了一個(gè)數(shù)據(jù)說:投資者是虧錢的，就是主動(dòng)基金沒有給投資者賺錢。

為什么呢?

就是你們買基金是看排行榜買，最近哪只漲得好就買進(jìn)去了，而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，你就虧了。去年市場(chǎng)跌得比較慘的時(shí)候，我在上證2600點(diǎn)以下，每天定投1000元，因?yàn)槊看问袌?chǎng)在2000、3000點(diǎn)的時(shí)候，我說市場(chǎng)如果有一次倉進(jìn)點(diǎn)，我一定滿倉，但是3000點(diǎn)的時(shí)候你會(huì)想2000點(diǎn)。每天投入都虧錢，但是你知道這件事情是對(duì)的，不過心情會(huì)不好；但是市場(chǎng)漲的時(shí)候，你投進(jìn)去，明天漲、后天漲，這件事情是高興，但是你要知道這個(gè)投資行為是錯(cuò)誤的。

最后得出的結(jié)論如下。

第一，不是買業(yè)績(jī)好的基金，而是買的基金業(yè)績(jī)好。很多基金最大的問題是業(yè)績(jī)不持續(xù)，去年跑第一，今年跑倒數(shù)第一，但是你反過來想，如果基金的業(yè)績(jī)是持續(xù)的，那還有第二名的基金嗎?沒有了。所以，基金的業(yè)績(jī)注定就是不可持續(xù)的，如果基金業(yè)績(jī)是可持續(xù)的，那么大家永遠(yuǎn)買最好的基金就可以了，不可能差。所以說大家心里要明白，基金的業(yè)績(jī)不持續(xù)，這就是基金的宿命，這種金融產(chǎn)品就是這樣的結(jié)果。

第二，基金投資者的收益，僅僅有三成是由基金業(yè)績(jī)決定的，其余七成都是由投資者的申購贖回行為決定的。大家買基金最后是否賺錢取決于兩件事：一是你買的基金業(yè)績(jī)好不好，二是你什么時(shí)候買的、什么時(shí)候賣的。你買的標(biāo)的的業(yè)績(jī)以及你的投資行為，這兩個(gè)哪個(gè)對(duì)你的長(zhǎng)期影響更大?是后者。

自從2007年上證指數(shù)上3000點(diǎn)以后，12年了，到現(xiàn)在還是3000點(diǎn)，所有人就說，先不說上證指數(shù)是好還是壞指數(shù)，它確實(shí)就是這樣的結(jié)果?，F(xiàn)在又是3000點(diǎn)，那我們?cè)撛趺崔k呢（見圖1-3）?

舉個(gè)例子，假設(shè)最低跌到2000點(diǎn)，虧30%，最高漲到6000點(diǎn)賺100%，換句話說，你只要現(xiàn)在買入了，等著牛市賣出就行了。但是為什么結(jié)果我們是虧錢的呢?因?yàn)槟阌X得你還能賺得更多一些，結(jié)果通常是什么樣的?大家在3000點(diǎn)的時(shí)候投了1萬元，到4000點(diǎn)賺錢了，投了5萬元，到5000點(diǎn)的時(shí)候說自己是股神了，就投了100萬元，行情就到此結(jié)束了，你就開始虧錢了。

大家記住，千萬不要采用倒金字塔模式，就是3000點(diǎn)的時(shí)候投1萬元，4000點(diǎn)投5萬元，5000點(diǎn)的時(shí)候押上全部身家，這是注定虧錢的。大家一定要記住，如果你想投資，就現(xiàn)在先買一半，如果市場(chǎng)漲了就不買了，市場(chǎng)跌了再補(bǔ)倉，你的心情會(huì)好很多。而不是現(xiàn)在先買一點(diǎn)，等到4000點(diǎn)、5000點(diǎn)的時(shí)候再買多。

為什么上證指數(shù)不好呢?因?yàn)樗幸粋€(gè)規(guī)定，一只新股上市11天以后就會(huì)納入上證綜指，我們知道一只新股前10天會(huì)怎樣?連續(xù)漲停，然后第11天開始自由回落。在每一只新股納入上證綜指的時(shí)候，給它貢獻(xiàn)的是負(fù)收益，所以上證指數(shù)是非常不好的指數(shù)?，F(xiàn)在我們拿上證指數(shù)和滬深300全收益指數(shù)、深證100全收益指數(shù)、中證800全收益指數(shù)對(duì)比。全收益指數(shù)是持續(xù)向上的，因?yàn)楣善庇蟹旨t，很多人證明了，投資銀行比在銀行存款的收益更高（見圖1-4）。

三、躺贏的關(guān)鍵是低費(fèi)率

指數(shù)基金之父約翰·博格說過一句話：“如果你領(lǐng)悟到金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)理，就會(huì)發(fā)現(xiàn)要獲得屬于你的那份收益，低費(fèi)率的指數(shù)基金是唯一的途徑。”

主動(dòng)基金打著超額收益的幌子玩一個(gè)負(fù)和博弈的游戲，為什么這樣講?什么是超額收益?超越市場(chǎng)的收益才是超額收益，這個(gè)市場(chǎng)的基準(zhǔn)不是上證指數(shù)，而是中證800全收益指數(shù)或者M(jìn)SCI中國(guó)指數(shù)。

有正的超額收益就有負(fù)的超額收益，為什么?舉個(gè)例子，我們班50個(gè)同學(xué)，假設(shè)我們有一個(gè)基準(zhǔn)的平均身高，那么在班里有人低于這個(gè)平均身高，才會(huì)有人高于平均身高。如果不考慮到稅費(fèi)，正的超額收益=負(fù)的超額收益，但是如果考慮稅費(fèi)，就是正的超額收益+稅費(fèi)成本=負(fù)的超額收益。

負(fù)的超額收益一定要比正的超額收益多，換句話說，一將功成萬骨枯，現(xiàn)在別人和我講超額收益，我說你是別人超額收益的來源嗎?你是割韭菜的還是你就是韭菜?結(jié)果就是正的超額收益+稅費(fèi)成本=負(fù)的超額收益，那么稅費(fèi)成本是多少呢?僅印花稅與交易傭金，2015—2018年平均每年至少3000億元。而2018年個(gè)人投資者持倉市值占比不足40%，交易量占比80%以上，不知道有多少追求超額收益的資產(chǎn)成了炮灰，才能積累出每年3000億元的規(guī)模。

投資指數(shù)基金為什么會(huì)躺贏大多數(shù)投資者呢?投資低成本指數(shù)基金跟蹤市場(chǎng)收益，持續(xù)低費(fèi)率的復(fù)利，每年可以跑贏55%的投資者三年之后可以跑贏大多數(shù)的投資者。這是市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，但是在這個(gè)規(guī)律面前，我們每個(gè)人都以為自己能跑贏市場(chǎng)，我們有夢(mèng)想，每年為這個(gè)夢(mèng)想支付了3000億元。

我覺得追求夢(mèng)想沒有錯(cuò)，就看你投資是為了什么?如果是消遣、是娛樂，沒有問題，但若你的投資是為了保值增值，那就不應(yīng)該交那3000億元。

博格與巴菲特說過，“投資盈利的最大敵人是費(fèi)用與沖動(dòng)”。有人說中國(guó)市場(chǎng)不好，美國(guó)市場(chǎng)好，其實(shí)你會(huì)看到無論中國(guó)市場(chǎng)還是美國(guó)市場(chǎng)，10年以上的長(zhǎng)期收益基本上都是8%~9%，加上分紅差不多就是10%。中國(guó)市場(chǎng)更好，中國(guó)市場(chǎng)1991年100點(diǎn)，現(xiàn)在3000點(diǎn)，這是很好的市場(chǎng)，只不過近些年發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)市場(chǎng)賺錢的都是零幾年之前的那批人。

假設(shè)市場(chǎng)年化費(fèi)率為每年10%，30年后的復(fù)利為16.5倍；

假設(shè)基金費(fèi)率為每年0.2%，30年后的復(fù)利為15.5倍；

假設(shè)基金費(fèi)率為每年2%，30年后的復(fù)利為9.1倍。

每年0.2%的費(fèi)率吞噬了6%的市場(chǎng)收益，每年2%的費(fèi)率吞噬了44.8%的市場(chǎng)收益（見圖1-5）。

四、指數(shù)基金組合

如何構(gòu)建一個(gè)基于指數(shù)的基金組合?

投資者的資金總是在基金實(shí)現(xiàn)好的收益之后才沖進(jìn)來，等到業(yè)績(jī)下跌之后又匆匆離開。

為什么基金是賺錢的，投資者是虧錢的?比如一只基金從1元漲到2元，漲100%，你覺得它過去一年的業(yè)績(jī)非常好，就以2元買了。如果現(xiàn)在這只基金從2元跌到1.4元，虧了30%，基金經(jīng)理說，總計(jì)是從1元漲到1.4元，還賺了40%。明白了嗎?基金賺錢，你虧錢，就是這個(gè)原因。

但是全市場(chǎng)有8000多只基金，選基金容易還是選股票容易?我覺得選指數(shù)最容易。再重復(fù)一遍：買基金不是買業(yè)績(jī)好的基金，而是買的基金業(yè)績(jī)好?；鹜顿Y者的收益，只有三成是由基金業(yè)績(jī)決定的（在市場(chǎng)底部要多買基金，但是會(huì)很痛苦），其余七成都是由投資者的申購贖回行為決定的。

為什么要定投?是因?yàn)槟憧春弥袊?guó)的經(jīng)濟(jì)。在3000點(diǎn)定投，到2000點(diǎn)的時(shí)候，你會(huì)怎么想?中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有前途嗎?基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)去投資，在市場(chǎng)跌的時(shí)候，最該加倉的時(shí)候買入就對(duì)了。

于是我就搞了一個(gè)綠巨人組合，2018年在上證2600點(diǎn)以下時(shí)每天投1000元，有什么好處?你發(fā)現(xiàn)一個(gè)人走夜路不敢走，好在有一群人和你一塊兒投的時(shí)候，走夜路會(huì)心情好很多。

那么，我們必須清楚地意識(shí)到：

第一，指數(shù)基金的種類與數(shù)量越來越多。比如寬基、行業(yè)、主題、Smartbeta（單因子、多因子）。

第二，選擇指數(shù)基金是主動(dòng)的過程，主動(dòng)意味著有風(fēng)險(xiǎn)。

第三，想在一年之內(nèi)發(fā)財(cái)是很難的，想在十年之內(nèi)發(fā)財(cái)也是很難的。如果你抱著暴富的心態(tài)，抱著買基金發(fā)財(cái)這個(gè)夢(mèng)想，會(huì)走向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益道路，但是由于專業(yè)能力的匱乏，結(jié)果就是高虧損。

所以，大家心態(tài)平衡一些，是為了保值增值，為了對(duì)抗通脹。你把你自己投資基金的目標(biāo)降低點(diǎn)，心態(tài)就會(huì)好一點(diǎn)，不要說買基金明年就能夠換一套房，這是不可能的事情。

我做綠巨人這個(gè)組合是怎么想出來的?

首先，我不知道什么行業(yè)好，那么我可以做一個(gè)組合，叫綠巨人組合，目標(biāo)是覆蓋中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（不是A股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)）。A股的市值只占中國(guó)企業(yè)所有市值的60%，但是A股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)占中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)我估計(jì)不到60%，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的估值那么高，科創(chuàng)板更高。我們父母那一代，問起中國(guó)的最大企業(yè)是什么，他們肯定說是工商銀行。那么現(xiàn)在問大家中國(guó)最大的企業(yè)是誰?阿里巴巴和騰訊，差不多都是4萬億元的規(guī)模，茅臺(tái)1萬億元不到，招行也不到1萬億元。具體怎么辦?分散、低估值，買點(diǎn)中國(guó)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，比如說MSCI指數(shù)或者滬深300，買點(diǎn)港股的恒生國(guó)企指數(shù)，把這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)覆蓋。

策略就是選擇指數(shù)基金，保持低換手率。有人問我的組合為什么六個(gè)月沒有調(diào)倉，他認(rèn)為每天調(diào)倉很好，但是買賣一次都是6‰的成本，而且每次調(diào)倉一定能賺錢嗎?不一定，所以我每年的換倉率不到20%。

我在雪球上有兩個(gè)組合，大家可以關(guān)注我的望京博格首頁，可以看到一個(gè)綠巨人組合。

大家說綠巨人組合的名字不好聽，我覺得名字非常好，因?yàn)槲乙郧霸诨鸸臼亲霎a(chǎn)品設(shè)計(jì)的，設(shè)計(jì)了100多個(gè)產(chǎn)品，但是能夠想得起名來的沒有了，為什么?因?yàn)槊侄己苷y(tǒng)，什么永福、永進(jìn)，根本記不住。綠巨人的寓意就是簡(jiǎn)單、粗暴、有效。

還有一個(gè)組合叫李時(shí)珍，是醫(yī)藥領(lǐng)域的。為什么有醫(yī)藥組合?因?yàn)槿澜缒軌蜷L(zhǎng)期跑贏滬深300的行業(yè)就是兩個(gè)：一是消費(fèi)，二是醫(yī)藥。消費(fèi)我不敢買了，太高了，就買了醫(yī)藥，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)（見圖1-6）。