投資日志：指數(shù)基金投資，躺贏80%的投資者

我最早也是在金融機構(gòu)工作，十幾年前剛?cè)胄校业囊粋€領(lǐng)導(dǎo)問我，說小鄭，你怎么樣判斷一個人的選股能力?這個問題大家都沒有想過，他推的股票漲了就是好，但是你會發(fā)現(xiàn)他推的股票有的漲有的跌，他也不能告訴你哪只股票肯定漲，那么我怎么去判斷他的選股能力?這件事情對我來說是件很重要的事情。因為，他推的股票漲是隨機的事情，那么我是否投也是隨機的事情，可能他推的股票漲的我沒有投，跌的我全部投了，所以關(guān)于這件事我想了很長時間。我們可以把相關(guān)的股票拿出來做一個市值，看他的股票是否跑贏其他股，你會發(fā)現(xiàn)可能所有推股的人不是選中了好的股票，而是選中了好的行業(yè)或者選擇了小盤股票。也就是說，選股太累了，可以進化到選行業(yè)或者選大盤還是小盤。

一、貝塔越多阿爾法越少

以前股票賺錢就是超額收益，但是今年大多數(shù)人炒股的收益肯定跑贏不了滬深300，你會發(fā)現(xiàn)跑贏滬深300才叫好，如果你跑不贏滬深300，還不如買滬深300。

指數(shù)后面越分越細，今天最好的指數(shù)是什么?白酒。有幾個人跑贏白酒了?沒有，那你還不如買白酒指數(shù)。一開始是寬基指數(shù)，比如說滬深300、中證500，后來又是行業(yè)指數(shù)如白酒、醫(yī)藥，再后來還有主題指數(shù)，比如說粵港澳大灣區(qū)ETF、策略ETF、Smartbeta、多資產(chǎn)ETF，以后會越來越豐富。

指數(shù)基金的成功是低費率的成功。任何投資組合都是主動的，指數(shù)基金是被動的，但是你選擇哪個指數(shù)基金是主動的。比如過去三年，有人定投中證500，現(xiàn)在是賺錢還是虧錢的?虧15%。如果投滬深300，是賺15%，無論中證500還是滬深300都是被動的指數(shù)基金，選誰是你自己的事情。所以，大家不要以為投資指數(shù)基金就等于被動投資，你也是要選擇的。

另外，一個人可能會買多只基金，或者你買股票的，一個賬戶里會有多只股票和基金，這就是你的投資組合。你買主動基金的組合就相當于選主動基金的行為是主動的，主動基金買股票又是主動的，是個主動×主動的過程。另外，你如果是基于指數(shù)基金構(gòu)建一個組合的話，你選擇指數(shù)基金的過程是主動的，但指數(shù)基金的投資是被動的，那就是一個主動×被動的過程。彼得·林奇就是主動的，約翰·博格就是被動的，但關(guān)鍵是主動×主動與主動×被動的區(qū)別是什么?前者費率遠高于后者。

二、基金業(yè)績并非投資者的收益

銀河證券的數(shù)據(jù)告訴你:基金行業(yè)偏股型基金20年年化收益為16.5%，銀河證券到第二年又出了一個數(shù)據(jù)說:投資者是虧錢的，就是主動基金沒有給投資者賺錢。

為什么呢?

就是你們買基金是看排行榜買，最近哪只漲得好就買進去了，而在市場下跌的時候，你就虧了。去年市場跌得比較慘的時候，我在上證2600點以下，每天定投1000元，因為每次市場在2000、3000點的時候，我說市場如果有一次倉進點，我一定滿倉，但是3000點的時候你會想2000點。每天投入都虧錢，但是你知道這件事情是對的，不過心情會不好；但是市場漲的時候，你投進去，明天漲、后天漲，這件事情是高興，但是你要知道這個投資行為是錯誤的。

最后得出的結(jié)論如下。

第一，不是買業(yè)績好的基金，而是買的基金業(yè)績好。很多基金最大的問題是業(yè)績不持續(xù)，去年跑第一，今年跑倒數(shù)第一，但是你反過來想，如果基金的業(yè)績是持續(xù)的，那還有第二名的基金嗎?沒有了。所以，基金的業(yè)績注定就是不可持續(xù)的，如果基金業(yè)績是可持續(xù)的，那么大家永遠買最好的基金就可以了，不可能差。所以說大家心里要明白，基金的業(yè)績不持續(xù)，這就是基金的宿命，這種金融產(chǎn)品就是這樣的結(jié)果。

第二，基金投資者的收益，僅僅有三成是由基金業(yè)績決定的，其余七成都是由投資者的申購贖回行為決定的。大家買基金最后是否賺錢取決于兩件事：一是你買的基金業(yè)績好不好，二是你什么時候買的、什么時候賣的。你買的標的的業(yè)績以及你的投資行為，這兩個哪個對你的長期影響更大?是后者。

自從2007年上證指數(shù)上3000點以后，12年了，到現(xiàn)在還是3000點，所有人就說，先不說上證指數(shù)是好還是壞指數(shù)，它確實就是這樣的結(jié)果。現(xiàn)在又是3000點，那我們該怎么辦呢（見圖1-3）?

舉個例子，假設(shè)最低跌到2000點，虧30%，最高漲到6000點賺100%，換句話說，你只要現(xiàn)在買入了，等著牛市賣出就行了。但是為什么結(jié)果我們是虧錢的呢?因為你覺得你還能賺得更多一些，結(jié)果通常是什么樣的?大家在3000點的時候投了1萬元，到4000點賺錢了，投了5萬元，到5000點的時候說自己是股神了，就投了100萬元，行情就到此結(jié)束了，你就開始虧錢了。

大家記住，千萬不要采用倒金字塔模式，就是3000點的時候投1萬元，4000點投5萬元，5000點的時候押上全部身家，這是注定虧錢的。大家一定要記住，如果你想投資，就現(xiàn)在先買一半，如果市場漲了就不買了，市場跌了再補倉，你的心情會好很多。而不是現(xiàn)在先買一點，等到4000點、5000點的時候再買多。

為什么上證指數(shù)不好呢?因為它有一個規(guī)定，一只新股上市11天以后就會納入上證綜指，我們知道一只新股前10天會怎樣?連續(xù)漲停，然后第11天開始自由回落。在每一只新股納入上證綜指的時候，給它貢獻的是負收益，所以上證指數(shù)是非常不好的指數(shù)。現(xiàn)在我們拿上證指數(shù)和滬深300全收益指數(shù)、深證100全收益指數(shù)、中證800全收益指數(shù)對比。全收益指數(shù)是持續(xù)向上的，因為股票有分紅，很多人證明了，投資銀行比在銀行存款的收益更高（見圖1-4）。

三、躺贏的關(guān)鍵是低費率

指數(shù)基金之父約翰·博格說過一句話：“如果你領(lǐng)悟到金融市場的運行機理，就會發(fā)現(xiàn)要獲得屬于你的那份收益，低費率的指數(shù)基金是唯一的途徑。”

主動基金打著超額收益的幌子玩一個負和博弈的游戲，為什么這樣講?什么是超額收益?超越市場的收益才是超額收益，這個市場的基準不是上證指數(shù)，而是中證800全收益指數(shù)或者MSCI中國指數(shù)。

有正的超額收益就有負的超額收益，為什么?舉個例子，我們班50個同學，假設(shè)我們有一個基準的平均身高，那么在班里有人低于這個平均身高，才會有人高于平均身高。如果不考慮到稅費，正的超額收益=負的超額收益，但是如果考慮稅費，就是正的超額收益+稅費成本=負的超額收益。

負的超額收益一定要比正的超額收益多，換句話說，一將功成萬骨枯，現(xiàn)在別人和我講超額收益，我說你是別人超額收益的來源嗎?你是割韭菜的還是你就是韭菜?結(jié)果就是正的超額收益+稅費成本=負的超額收益，那么稅費成本是多少呢?僅印花稅與交易傭金，2015—2018年平均每年至少3000億元。而2018年個人投資者持倉市值占比不足40%，交易量占比80%以上，不知道有多少追求超額收益的資產(chǎn)成了炮灰，才能積累出每年3000億元的規(guī)模。

投資指數(shù)基金為什么會躺贏大多數(shù)投資者呢?投資低成本指數(shù)基金跟蹤市場收益，持續(xù)低費率的復(fù)利，每年可以跑贏55%的投資者三年之后可以跑贏大多數(shù)的投資者。這是市場運行的規(guī)律，但是在這個規(guī)律面前，我們每個人都以為自己能跑贏市場，我們有夢想，每年為這個夢想支付了3000億元。

我覺得追求夢想沒有錯，就看你投資是為了什么?如果是消遣、是娛樂，沒有問題，但若你的投資是為了保值增值，那就不應(yīng)該交那3000億元。

博格與巴菲特說過，“投資盈利的最大敵人是費用與沖動”。有人說中國市場不好，美國市場好，其實你會看到無論中國市場還是美國市場，10年以上的長期收益基本上都是8%~9%，加上分紅差不多就是10%。中國市場更好，中國市場1991年100點，現(xiàn)在3000點，這是很好的市場，只不過近些年發(fā)現(xiàn)，在中國市場賺錢的都是零幾年之前的那批人。

假設(shè)市場年化費率為每年10%，30年后的復(fù)利為16.5倍；

假設(shè)基金費率為每年0.2%，30年后的復(fù)利為15.5倍；

假設(shè)基金費率為每年2%，30年后的復(fù)利為9.1倍。

每年0.2%的費率吞噬了6%的市場收益，每年2%的費率吞噬了44.8%的市場收益（見圖1-5）。

四、指數(shù)基金組合

如何構(gòu)建一個基于指數(shù)的基金組合?

投資者的資金總是在基金實現(xiàn)好的收益之后才沖進來，等到業(yè)績下跌之后又匆匆離開。

為什么基金是賺錢的，投資者是虧錢的?比如一只基金從1元漲到2元，漲100%，你覺得它過去一年的業(yè)績非常好，就以2元買了。如果現(xiàn)在這只基金從2元跌到1.4元，虧了30%，基金經(jīng)理說，總計是從1元漲到1.4元，還賺了40%。明白了嗎?基金賺錢，你虧錢，就是這個原因。

但是全市場有8000多只基金，選基金容易還是選股票容易?我覺得選指數(shù)最容易。再重復(fù)一遍：買基金不是買業(yè)績好的基金，而是買的基金業(yè)績好。基金投資者的收益，只有三成是由基金業(yè)績決定的（在市場底部要多買基金，但是會很痛苦），其余七成都是由投資者的申購贖回行為決定的。

為什么要定投?是因為你看好中國的經(jīng)濟。在3000點定投，到2000點的時候，你會怎么想?中國經(jīng)濟還有前途嗎?基于中國經(jīng)濟去投資，在市場跌的時候，最該加倉的時候買入就對了。

于是我就搞了一個綠巨人組合，2018年在上證2600點以下時每天投1000元，有什么好處?你發(fā)現(xiàn)一個人走夜路不敢走，好在有一群人和你一塊兒投的時候，走夜路會心情好很多。

那么，我們必須清楚地意識到：

第一，指數(shù)基金的種類與數(shù)量越來越多。比如寬基、行業(yè)、主題、Smartbeta（單因子、多因子）。

第二，選擇指數(shù)基金是主動的過程，主動意味著有風險。

第三，想在一年之內(nèi)發(fā)財是很難的，想在十年之內(nèi)發(fā)財也是很難的。如果你抱著暴富的心態(tài)，抱著買基金發(fā)財這個夢想，會走向高風險與高收益道路，但是由于專業(yè)能力的匱乏，結(jié)果就是高虧損。

所以，大家心態(tài)平衡一些，是為了保值增值，為了對抗通脹。你把你自己投資基金的目標降低點，心態(tài)就會好一點，不要說買基金明年就能夠換一套房，這是不可能的事情。

我做綠巨人這個組合是怎么想出來的?

首先，我不知道什么行業(yè)好，那么我可以做一個組合，叫綠巨人組合，目標是覆蓋中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（不是A股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)）。A股的市值只占中國企業(yè)所有市值的60%，但是A股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)占中國市場的優(yōu)質(zhì)企業(yè)我估計不到60%，因為創(chuàng)業(yè)板的估值那么高，科創(chuàng)板更高。我們父母那一代，問起中國的最大企業(yè)是什么，他們肯定說是工商銀行。那么現(xiàn)在問大家中國最大的企業(yè)是誰?阿里巴巴和騰訊，差不多都是4萬億元的規(guī)模，茅臺1萬億元不到，招行也不到1萬億元。具體怎么辦?分散、低估值，買點中國優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，比如說MSCI指數(shù)或者滬深300，買點港股的恒生國企指數(shù)，把這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)覆蓋。

策略就是選擇指數(shù)基金，保持低換手率。有人問我的組合為什么六個月沒有調(diào)倉，他認為每天調(diào)倉很好，但是買賣一次都是6‰的成本，而且每次調(diào)倉一定能賺錢嗎?不一定，所以我每年的換倉率不到20%。

我在雪球上有兩個組合，大家可以關(guān)注我的望京博格首頁，可以看到一個綠巨人組合。

大家說綠巨人組合的名字不好聽，我覺得名字非常好，因為我以前在基金公司是做產(chǎn)品設(shè)計的，設(shè)計了100多個產(chǎn)品，但是能夠想得起名來的沒有了，為什么?因為名字都很正統(tǒng)，什么永福、永進，根本記不住。綠巨人的寓意就是簡單、粗暴、有效。

還有一個組合叫李時珍，是醫(yī)藥領(lǐng)域的。為什么有醫(yī)藥組合?因為全世界能夠長期跑贏滬深300的行業(yè)就是兩個：一是消費，二是醫(yī)藥。消費我不敢買了，太高了，就買了醫(yī)藥，業(yè)績還不錯（見圖1-6）。