步履維艱

2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會上宣布，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。“注冊制”從習近平總書記的口中講出，激發了市場的巨大期待。

其實早在幾年前，政府層面就提出過注冊制改革。只不過，注冊制的改革有點“難產”。筆者為讀者們梳理了一下我國股票發行注冊制改革的推進歷程，大家可以自行體會這其中的艱辛。

■ 2013年11月，中共十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出推進股票發行注冊制改革；

■ 2015年3月，“實行股票發行注冊制改革”被寫入當年政府工作報告；

■ 2015年4月，證券法修訂草案提請一審時，還明確取消股票發行審核委員會制度，規定公開發行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核；

■ 2015年12月27日，全國人大授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用證券法，從2016年3月1日起實行，期限是兩年，2018年2月28日到期；

■ 2017年，證券法二審稿中沒有關于注冊制的相關表述；

■ 2018年2月23日，《關于延長授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定期限的決定（草案）》提請全國人大常委會審議，擬將相關授權再延長兩年，至2020年2月29日。

由此可見，在頂層設計層面，國家也有糾結。至于為什么糾結，無外乎出于這些顧慮：

1. 法制不健全。我國的證券法是好幾年前的版本，已經不能與時俱進，對于造假上市者，懲罰力度太小。而最新修訂版的證券法，遲遲沒有推出。在注冊制背景下，一旦起了糾紛，投資者只能依靠司法體系，而我國暫時沒有集體訴訟制度。

按照美國的經驗，在注冊制背景下，依靠法律來把關，其中最有效的方式就是集體訴訟。一旦集體訴訟啟動，法院都高度重視，這樣才能真正保護投資者的利益，保證證券市場良好運行。

2. 市場環境不成熟。在注冊制下，做空制度能起到一定的市場監督作用。而目前的A股市場，做空制度沒有歷史傳統，可用的手段也很有限。融資融券制度在A股并沒有發揮應有的作用。

3. 我國獨特的國情。中國存在金融壓抑現象，老百姓的理財渠道非常有限，在這樣的背景下，貿然推進注冊制，如果造成不良的社會影響，則是管理層所不能容忍的。