“四象限理論”

要回答本章導讀提出的問題，我們就要從源頭出發。多層次資本市場的劃分不是拍腦袋的結果，而是在發展的過程中，逐漸適應企業特點而建立起來的。企業的特點如何歸納總結？畢竟商業模式千差萬別，行業也有幾十種之多，如果不建立一套科學的方法，對企業特點的總結就會陷入混亂。

四個關鍵詞

為了解決企業特點難總結的問題，筆者自創了一個模型。這個模型僅用4個詞就輕松概括了企業特點。在這個模型的基礎上，大家再來理解多層次資本市場的各個板塊就會十分輕松。

我們先來看，一個資本市場的構成要素有哪些？一般會包括：監管者與基礎制度（含交易所）、中介機構、投資者和企業。

投資者可以分為專業投資者和普通投資者。一般而言，專業投資者比普通投資者的專業素質高，承擔風險能力強，可以識別更專業的企業和技術，可以使用更復雜的金融工具；普通投資者在這方面要差很多，而且普通投資者大面積虧損的后果容易引發市場動蕩。

企業按照規模大小和行業模式上的傳統與新興，可以簡單分成四類：小傳統、小新興、大傳統、大新興。上述思想可以用一個“四象限模型”來概括，見圖3。

“小傳統”，這類企業采取的商業模式，所處的行業都很傳統，規模體量很小，幾乎沒有成長空間。它更像一個生意，不像一家企業，這類企業在全球資本市場的估值都不高。如圖3所示，目前，在新三板⁽¹⁾掛牌的企業大量分布在這個象限。

“小新興”，這類企業雖然規模小，但想象空間大。這種類型的企業不管有沒有上市，都是不錯的投資對象。風險投資、天使投資比較偏愛這類企業。小新興企業確實是風險投資可以給予高估值的品種，這符合人類逐利的天性。但是，小新興企業受自身條件所限，無法滿足資本的高流動性要求，故高流動性不是風險資本的必然追求。

“大傳統”，這類企業體量比較大，所處的行業，采取的商業模式也都很傳統，這類企業在A股市場很常見。

“大新興”，這類企業體量大，商業模式好，技術先進。遺憾的是，很多這樣的企業要么沒上市，比如華為；要么就是在境外或海外上市，比如騰訊控股、阿里巴巴。對企業來說，只有大新興和大傳統才是在資本市場可以獲得較好估值并獲得較好流動性的品種，而高流動性是成功的資本市場的必然標志。

大新興，大市值，科技大大板

目前，我國的A股市場是全球資本市場給予大傳統企業估值最高、流動性最好的市場，沒有之一。新三板市場則構建了“合格投資者+包容各類企業掛牌”這樣一個模式，讓各類中小企業都獲得“考試”機會，讓優秀的小企業可以脫穎而出，這是構建、服務中小企業資本市場主陣地的必然之選。

不過資本是有所求的，想讓資本服務于所有類型的中小微企業是不現實的。目前市場各參與方對新三板的失望主要來自對標主板市場上市企業高估值和其股票高流動性的攀比心理，對小企業較難獲得高估值和其股票較難有高流動性的認知缺失，以及當年盲目掛牌或盲目投資行為帶來的各種損失的自然反應。

因此，在培育和服務大新興企業方面，中國目前的資本市場體系是有重大缺陷的。該缺陷不僅是制度上的，也有歷史積淀所形成的現實改革阻力，無法通過生硬調整制度來解決，有待通過科創板的建設來彌補。

科創板的定位就需要對癥下藥，即堅持服務大新興企業的定位，服務大市值的優秀科創企業。

科創板的這個定位，如果用一個新名詞來概括的話，那就是——“科技大大板”⁽²⁾。

為何稱作“大大”板，是指科創板要服務于兩個“大”：一個“大”就是“大新興”；另外一個“大”就是“大市值”。只有堅持“科技大大板”這個定位⁽³⁾，科創板將來才有可能為資本市場貢獻新成就，令中國證券市場翱翔于世界資本市場之林。