- 資本背后,看不見的手:解讀投資的邏輯
- 王文革
- 2837字
- 2020-04-08 16:11:12
三、英國的資本市場
倫敦國際金融中心的地位雖早已被紐約取代,在歐洲的地位也受到法蘭克福及巴黎的強勁挑戰(zhàn),但不可否認(rèn),倫敦仍是世界知名的金融重鎮(zhèn)。倫敦證券交易所是最國際化的證券交易市場,境外公司在倫敦證券交易所的上市比例為全世界最高。
倫敦證券交易所集團是世界領(lǐng)先的多元化的交易所集團,于2007年10月以16億歐元收購了意大利米蘭交易所。倫敦證券交易所主要包括主板(Main Market)和高增長市場(Alternative Investment Market)兩個主要板塊。
倫敦證券交易所是世界各國特別是英聯(lián)邦國家企業(yè)海外上市的重要選擇,迄今為止,已有中國石油、中國石化、中國國航、江西銅業(yè)、大唐發(fā)電等五十余家中國企業(yè)在倫敦交易所上市。
(一)倫敦證券交易所主板市場
倫敦證券交易所主板市場是英國股票市場中最主要的市場,也叫主市場或官方市場,其上市條件相對于高增長市場來說更加嚴(yán)格(見表7-3):
表7-3 在倫敦證券交易所主板市場上市的條件

(二)高增長市場
20世紀(jì)80年代以來,英國圍繞著中小企業(yè)特別是科技企業(yè)的直接融資問題進行了艱苦的探索,參照學(xué)習(xí)美國的納斯達克,設(shè)立了高增長市場。
高增長市場是倫敦證券交易所于1995年6月19日建立的專門為小規(guī)模、新成立和成長型公司服務(wù)的市場,是繼美國納斯達克之后,歐洲設(shè)立的第一個“二板”性質(zhì)股票市場,由倫敦證券交易所負(fù)責(zé)監(jiān)管和運營,但又具有相對獨立性,并與日本、新加坡的創(chuàng)業(yè)板市場有所區(qū)別。目前,高增長市場有上市公司700多家,總市值超過100億英鎊。高增長市場的交易通過另類交易服務(wù)進行交易,實行做市商制度和競爭性報價制度,容許一個或多個做市商在一天之內(nèi)就某一股票進行報價。
1.高增長市場上市要求:
高增長市場對上市公司不做3年業(yè)績的要求。這里不是指盈利水平,而是指企業(yè)不需要有3年業(yè)績,沒有規(guī)模限制。高增長市場對上市公司也沒有公眾持股比例的硬性要求。除此之外,在高增長市場上市須滿足以下要求:
(1)任命一名經(jīng)許可的終身保薦人;
(2)任命一名指定經(jīng)紀(jì)人;
(3)對其股票的自由轉(zhuǎn)讓不設(shè)任何限制;
(4)注冊為公共有限公司或同類公司,并且依照注冊地法律合法成立;
(5)編制一份上市文件——文件須包括投資者所需要的有關(guān)該公司和其業(yè)務(wù)活動的相關(guān)信息,如財務(wù)信息及所有董事的詳細(xì)情況。該文件應(yīng)提供給所有預(yù)期投資者,從而讓他們決定是否投資該公司的股票。該公司董事負(fù)責(zé)上市文件的準(zhǔn)確性,并確保這些文件無重大遺漏。主要股東、所有股東的以往記錄和流動資金等資料也需要準(zhǔn)備。
2.高增長市場特點:
(1)面向各類企業(yè)、包容性強的市場定位。
目前,高增長市場上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的多元化特征,包括39個行業(yè)板塊和104個分板塊。從市值和上市公司數(shù)量來看,位于前列的既有采礦、能源等傳統(tǒng)行業(yè),也有金融服務(wù)、IT等新興行業(yè)。
(2)適應(yīng)中小企業(yè)融資特點的便捷上市程序。
考慮到中小企業(yè)融資的時效性,高增長市場設(shè)計了簡便快捷的上市規(guī)則。主板企業(yè)上市需要英國金融監(jiān)督管理局的審批,而高增長市場企業(yè)的上市審批權(quán)在倫敦證券交易所,上市審批便捷。
(3)滿足中小企業(yè)需求的小額多次融資方式。
高增長市場單筆融資規(guī)模并不大。1995年到2002年,高增長市場平均單筆融資額為370萬英鎊,比同期的歐洲大陸新市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場都低。高增長市場這種小額多次的融資方式充分適應(yīng)了中小企業(yè)的發(fā)展特征及融資的客觀需求。
(4)以“終身保薦人”為核心的監(jiān)管制度。
終身保薦人制度是指上市企業(yè)在任何時候都必須聘請一名符合法定資格的公司作為其保薦人。保薦人的職責(zé)是保證高增長市場的上市企業(yè)遵守高增長市場制定的規(guī)則。
(5)全方位覆蓋的政府支持。
政府承擔(dān)了中小企業(yè)培育方面的大量工作。除了有意識地通過系列教育計劃來培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者外,政府還通過一整套財稅政策來刺激創(chuàng)業(yè)投資活動的發(fā)展。
(三)在英國上市的優(yōu)勢
1.倫敦是世界上基金聚集量最大的市場,機構(gòu)化程度高。
倫敦是世界金融中心之一,聚集了世界上最大的資本投資群,有廣泛的機構(gòu)投資者和零售商的支持,其巨大的資金容量完全可以滿足公司的融資需求。這些資本中有大約一半來自北美,這意味著企業(yè)通過上市進入倫敦資本市場即進入了全球資本市場。同時,機構(gòu)投資者是十分可貴的資本來源,有比較長遠(yuǎn)的投資眼光,能對證券市場發(fā)揮更大的穩(wěn)定作用。
2.監(jiān)管環(huán)境寬松、有效。
倫敦證券交易所實施原則性的監(jiān)管體系,以“遵守或解釋”為原則,優(yōu)于美國及其他許多以條例為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系。這種監(jiān)管體系確保了上市公司在透明度、信息披露、公司治理方面達到最高水平,同時對于公司而言又靈活實用,而且效果卓越。此外,對于中國企業(yè)來說,由于倫敦與香港法律環(huán)境和上市規(guī)則基本相同,可以在兩個市場之間選擇上市或兩地上市,上市文件制作和轉(zhuǎn)換比較方便。
3.倫敦是海外投資意識最強的市場。
歐洲的機構(gòu)投資者對海外證券的投資是北美機構(gòu)投資者的兩倍。其中,英國機構(gòu)投資者是最活躍的海外投資群體。倫敦證券交易所主板市場和高增長市場的國際股票機構(gòu)投資比例為51.5%,大大高于世界上任何其他證券交易市場。倫敦證券交易所的機構(gòu)投資者對海外公司的投資興趣廣泛,從礦業(yè)、電信、高科技,到消費品、房地產(chǎn)、銀行和服務(wù)業(yè)等,許多重大行業(yè)都有涉及。
4.上市門檻低,籌資速度快。
高增長市場和TECH市場上市門檻較我國A股上市條件寬松,門檻更低,采取注冊制,申請程序簡單、周期短,再融資速度相對較快。
(四)在英國上市的劣勢
1.上市成本較高。
我國企業(yè)赴英國上市通常要付出比境內(nèi)更為高昂的成本,在發(fā)行過程的直接成本上,企業(yè)在境內(nèi)上市要遠(yuǎn)低于海外。企業(yè)在英國上市所聘請的承銷商一般都是一些實力強、水平高、信譽好的國際性大投資銀行,其承銷費遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)承銷商;另外,海外上市企業(yè)必須聘請海外有專業(yè)資格的公司和人士來擔(dān)任律師和會計師。因此,即使不考慮其他如市場推廣、公關(guān)服務(wù)顧問及上市等費用差異的影響,企業(yè)在英國上市與在內(nèi)地上市相比,也要付出更高的成本。
2.上市后維護成本高。
首先,從直接的維護費用來說,企業(yè)赴英國上市后要支付較高的會計師、律師、交易所年費等后續(xù)費用。
其次,對我國大部分企業(yè)而言,倫敦證券交易市場在提供較為完備的約束機制的同時,也具有巨大的語言、文化和法律壁壘。我國一些企業(yè)在倫敦證券交易所上市后,由于不熟悉英國成熟資本市場的運作方式,與投資者信息溝通不暢,造成后續(xù)市場表現(xiàn)不佳,股價不斷下挫,難以進行再融資,甚至面臨被摘牌的危險。同時,因信息溝通不暢及語言文化等方面的問題,國外投資者也不能充分了解我國企業(yè)的投資價值,不利于我國企業(yè)建立國際品牌和聲譽。
再者,與本土市場的脫節(jié),將對一些海外上市企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。除去一些主要業(yè)務(wù)依托于國際市場的企業(yè),從長遠(yuǎn)看,企業(yè)赴英國上市,在獲取企業(yè)發(fā)展所需資金和成熟市場的培育機制的同時,也會出現(xiàn)與本土市場脫節(jié)的現(xiàn)象,無法有效地與本國經(jīng)濟形成相互促進、共同發(fā)展的合力,對企業(yè)做大做強將產(chǎn)生負(fù)面影響。
(五)適合在英國上市的企業(yè)
適合赴英國上市的企業(yè)是國內(nèi)的大型企業(yè),中小企業(yè)由于知名度太低,不易受到投資者關(guān)注,能募集到的資金相對于美國資本市場來說較少。