決定因素和結果

經濟學是一門研究在資金預算約束條件下，個人行為和他們間相互作用結果的社會科學。當我們試圖了解均衡關系時，重點是從實證的角度描述現實市場發生的事情。但是大多金融經濟學是規范經濟學，即幫助人們做出更好的金融決策。這些決策包括在由市場決定的價格水平上買入或賣出金融資產。要做出好的決策就必須對決定這些價格的因素有一個很好的認識。具體而言，投資者想要做出最優的組合選擇決策，須對均衡有深入的了解。

圖2.1表示的是只有兩個投資者的簡單交換經濟。假設投資產品是給定的，產出由一組證券來表示。投資者從初始的資產組合開始，在金融市場中交易證券，直到沒有任何一個投資者愿意交易為止。即最后到達某個點，在這個點上每個投資者都持有一個最終的證券組合。在某些情形下，交易達成的條件（或價格），或者可能達成的額外交易的條件（或價格），便構成了證券價格（或者更廣義的資產價格）。一旦均衡產生，交易過程便已成過往，同時資產收益也已確定。特別的，有的投資者的收益會比其他人高，這取決于他們所持有的資產組合以及事件的本質。接下來，新的交易過程開始。

圖2.1　均衡模擬

在現實經濟及本書的大量案例中，投資者的人數往往超過兩人，但交易的關鍵因素仍保持不變（如圖2.1所示）。雖然投資者交易很大程度上受其初始資產組合（或初始稟賦）的影響，但其他因素也會在交易過程中發揮重要作用。

投資者的地理位置、房產狀況、職業等方面通常存在差異，我們定義這些因素為投資者的境況。類似的，投資者對風險、對現在的滿足和將來的滿足之間也存在不同的感受，我們定義這種感受為偏好。不同的境況和偏好會促使投資者做出不同的資產組合選擇。

最后，投資者對未來收益的概率的認知也存在差異，即他們不同的預測會引致不同的資產組合選擇。

假設投資產品是給定的，未來可能會給投資者提供諸多可選擇的收益結果。資本市場允許人們通過各種途徑分攤（share）那些結果，如何分攤在很大程度上取決于投資者各自的境況、偏好和預測。當我們考慮資產組合選擇問題時，我們必須清醒地認識到：若一個投資者選擇的資產（如某種證券）少于他應得的份額，那么必然有其他投資者選擇比他應得份額更多的資產。這也暗示了投資者必須根據他們各自的境況、偏好和（或）預測來評估投資決策。資產價格并非源于隨機的數字運算，而是源于近期或期望發生的真實交易。若投資者未充分考慮上述問題并進行決策，那是相當危險的。

在本書中，我們分析如下的交換經濟模型，即投資者從已有的證券產品中選擇資產，并構建投資組合。但是，設計這些證券產品以籌集生產性資金的人，會適當基于現存證券的價格做出決策。資產價格和其他產品的價格一樣，由供給和需求共同決定。短期內，供給與需求來自交易現有證券品種及其他新發行的純金融工具（非衍生品）的個人和機構投資者。但在長期，某些已有的證券品種可能因公司停產等原因而退出市場或一文不值；某些新的證券品種可能因公司擴大生產的融資需求而發行上市。在這里僅分析短期內的資產組合選擇和資產定價問題，我們也能從中看到長期資產選擇和定價的重要縮影。

圖2.1也包括存在輔助市場發揮作用的金融中介的情形。但此類中介并不包括金融財務規劃師及銀行、共同基金等機構投資者，盡管這些金融服務機構是任何一個金融體系的重要組成部分。在我們的案例中，這些金融機構最好是隱蔽地幫助投資者做出更好的決策、提供新的證券品種等。這樣假設的目的是使事情簡單化，當然，也有另外的原因。金融機構明顯有很多手段以促成有效的投資收益的分攤。總之，特殊的機構組織建立在相關的成本、營銷技巧及一系列機會優勢之上。準確說明金融服務的本質相當困難，因此，我們轉而更關注資產定價的基礎知識，以及所選擇資產的最終收益。