1.4　小結(jié)：如何養(yǎng)成正確的期權(quán)交易思維

至此，大家對期權(quán)的定價原理應(yīng)該已經(jīng)有了概括性的了解，也知道期權(quán)與股票存在本質(zhì)上的區(qū)別。戰(zhàn)略決定戰(zhàn)術(shù)，一次成功的期權(quán)投資離不開正確的投資理念，也離不開期權(quán)交易思維的養(yǎng)成。與股票不同，期權(quán)作為非線性衍生產(chǎn)品，需要區(qū)別于我們一向熟悉的股票思維方式。在參與期權(quán)交易前，養(yǎng)成以下四種期權(quán)交易思維，是你邁向成功的期權(quán)交易的第一步。

1.4.1　時空思維

時間和空間是萬物存在的基本屬性。股票投資時，我們往往感受不到時間和空間這兩個要素的存在：但在期權(quán)投資時，時間以及我們在本章第二節(jié)中提到的多維定價要素將顯得尤其重要，你也將切實地體會到四維時空的存在。

因為股票是沒有到期日的，很多股票投資者堅信，只要持有的股票一直存在且持有的時間足夠長，就可以保證股票投資獲利。“長期投資”運用在期權(quán)上可就行不通了。期權(quán)就像是“陽光下的冰”，其時間價值呈拋物線加速衰減。以一張四個月期限的期權(quán)合約為例，頭一個月時間價值下跌比較慢，而當鄰近到期日時（特別是在最后一個月），其時間價值會加速下跌。因此，投資者切不可因為臨近到期時部分深度虛值期權(quán)的權(quán)利金較低而盲目買入，也不可在買入期權(quán)后抱有長期持有的思維理念。

從空間上看，如果單純的股票市場是一條直線的一維市場，有了股指期貨的市場是由線及面的一個二維市場，那么期權(quán)出現(xiàn)以后將把中國金融市場推進一個三維立體的時代。那么期權(quán)能夠?qū)崿F(xiàn)什么呢？以后，標的股票的行情變化將不會是你唯一的判斷依據(jù)，不但市場漲跌有機會獲利，即使市場不漲不跌，甚至市場漲跌不明確時，通過判斷波動率的變化，投資者也可以借助期權(quán)從中獲利。

1.4.2　策略思維

在單純的股票市場，大多數(shù)投資者已經(jīng)習(xí)慣于低買高賣這種“簡單粗暴”的交易方式。但這種簡單粗暴的方式顯然無法精準地表達不同投資者對市場的看法，無法體現(xiàn)不同投資者的交易水平。下面舉個例子，假設(shè)在3月中旬，有4位投資者對上證50指數(shù)有如下看法：

投資者A：我認為未來股市會上漲。

投資者B：我認為未來10天內(nèi)股市會上漲。

投資者C：我認為未來10天內(nèi)股市會上漲，上漲幅度大于5%。

投資者D：我認為未來10天內(nèi)股市會持續(xù)上漲，上漲幅度大于5%且小于10%。

假設(shè)在10天內(nèi)，上證50指數(shù)上漲了6.56%，在沒有期權(quán)的時代，A、B、C、D四位投資者都選擇了買入上證50ETF，他們的收益率同為6.56%，即使是很聰明的投資者也無法與其他人拉開差距。進入期權(quán)時代，如下表1.2所示，這四位投資者，可以通過使用不同的期權(quán)策略來表達自己對行情的看法和觀點，在各自觀點正確的情況下，收益率顯著拉開了差距，高下立見。

表1.2　四位投資者不同的收益率（%）

人們常說，“一千個人眼中就有一千個哈姆雷特”。進入期權(quán)時代后，一千種市場觀點就有一千種期權(quán)策略。你可以持有不同比例的股票，持有不同比例的股票期權(quán)，持有不同的價位的股指期貨的多倉或者空倉，你可以在不同的行權(quán)價、不同的合約月份，持有不同方向的期權(quán)。學(xué)會策略思維，善用各種策略，將使你在期權(quán)時代如魚得水。

1.4.3　聯(lián)運思維

期權(quán)是一種衍生品，幫助標的資產(chǎn)做好風(fēng)險管理是期權(quán)這一工具誕生時的最原始訴求。期權(quán)與其標的資產(chǎn)的結(jié)合運用可以達到降低風(fēng)險、增強收益的目的。期權(quán)價格與現(xiàn)貨價格的聯(lián)運性及雙向交易機制是期權(quán)能作為風(fēng)險對沖工具的基礎(chǔ)，這一點與期貨并無太大差別，但由于期權(quán)是類似保險的非線性產(chǎn)品（保留收益、轉(zhuǎn)移風(fēng)險），其在保值實現(xiàn)的靈活性上明顯要優(yōu)于期貨。

進入期權(quán)時代后，大家在交易時，要帶著期現(xiàn)聯(lián)運思維進行布局。除了常見的保險策略、備兌開倉策略外，在很多不經(jīng)意的地方，期權(quán)也可以發(fā)揮意想不到的作用。比如時下流行的線下新股申購，市值門檻要求是六千萬。投資者希望參與網(wǎng)下申購獲得可觀的收益，但又擔(dān)心由于現(xiàn)貨的下跌導(dǎo)致六千萬市值的縮水。這時通過購買股票擬合50ETF的成分股，再搭配期權(quán)做保險就是一個可行的模式。由于可預(yù)期的新股申購的收益，遠遠可以覆蓋購買認沽期權(quán)的成本，通過這樣的聯(lián)運模式，整個市場投資形式也活絡(luò)了起來。

1.4.4　風(fēng)險思維

對于期權(quán)交易來說，風(fēng)險管理關(guān)乎最終盈虧，毫不夸張地講，即使基礎(chǔ)策略選擇失誤，資金管理不合理，只要風(fēng)控及時有效，也有很大可能會化險為夷。因此，在期權(quán)交易的全過程，風(fēng)險思維必須時刻貫穿其中。風(fēng)險管理通常可分為事前和事后風(fēng)險管理。事前風(fēng)險管理是指策略本身具備風(fēng)險管理功能，所有風(fēng)險有限的交易策略都屬于事前風(fēng)控，這類策略通常不需要過多地后期調(diào)整，就算是市場狀況不利于持倉，虧損也是有限的。事后風(fēng)險管理是指隨著行情的變化，投資者通過調(diào)整頭寸不斷化解風(fēng)險的過程，所有理論上風(fēng)險無限的策略都需要事后風(fēng)險管理。

以賣出認購期權(quán)為例，一旦價格大幅上漲，認購期權(quán)的空頭頭寸將損失嚴重，此時至少有三種方法可以緩解風(fēng)險：（1）平倉，承認虧損，這是最簡單但也可能最為有效的方法；（2）買入虛值認購期權(quán)為空頭套保，將頭寸轉(zhuǎn)化垂直價差組合；（3）對期權(quán)空頭進行展期，以時間和概率博取最終盈利，賭博理論中著名的倍賭策略便是這樣的操作思路。

當然，要想構(gòu)建堅實的風(fēng)控系統(tǒng)，投資者需要熟悉掌握例如希臘字母、Delta對沖、股票替代等基本風(fēng)險管理技巧，這些知識點我們將在后面的章節(jié)為大家一一介紹。

自測題

1.通常而言，假設(shè)其他因素都不變，認沽期權(quán)的權(quán)利金會隨著標的波動率上升而（）。

A.上升　B.下降　C.不變　D.不確定

2.某個股票現(xiàn)價為100元。每個時間步的步長為1年，每個單步二叉樹預(yù)期股票上漲10%，或下降10%。假設(shè)無風(fēng)險年利率為0，則行權(quán)價格為100的一年期歐式認購期權(quán)的價值為多少？（）

A.3　B.4　C.5　D.6

3.以下哪些屬于期權(quán)定價的數(shù)值方法？（）

A.B-S模型　B.蒙特卡羅模擬

C.跳躍—擴散模型　D.隨機波動率模型

（答案見第244頁）