第三天　保守型交易策略之一：備兌開倉

3.1　備兌開倉的策略概況

如果將期權的各種策略對應各種不同的劍，買入期權開倉是長劍、賣出期權開倉是短劍，那么備兌開倉就是楊過手中的玄鐵劍。

那么這把玄鐵劍有何特點呢？在《神雕俠侶》第二十六回《神雕重劍》中有這樣的描述：原來那劍黑黝黝的毫無異狀，卻是沉重之極，三尺多長的一把劍，重量竟自不下七八十斤，比之戰陣上最沉重的金刀大戟尤重數倍。可見這件神兵首先是一件重物，后面繼續有描寫：見那劍兩邊劍鋒都是鈍口，劍尖更圓圓的似個半球。而對這把劍的總結語則是：重劍無鋒，大巧不工（見圖3.1）。

這把劍的特點與我們接下來要介紹的備兌開倉策略的特點可謂具有異曲同工之妙，比如“重劍無鋒”指的是笨重的、沒有鋒刃、很重的劍，它沒有開刃，并不鋒利，我們接下來介紹的備兌開倉，在很多投資者看來也是最“笨重”的一種策略，因為投資者需要在持有大量現貨持倉的情況下進行這一策略，其收益也不如其他策略來得豐厚，顯得有點鈍；“大巧不工”指的是沒有經過精心打造，讓其自然，備兌開倉也是相對于其他策略最不需要操心的一種策略，除非出現大的行情逆轉，投資者不需要頻繁進行調整。具體還有哪些相同之處，容我們一一道來。

圖3.1　備兌開倉形象代言人：楊過

投資者時常會遇到這樣的情況：長期看好并持有一只股票或ETF，卻一直沒有達到預期價位，投資者又只想在預期價位賣出，但由于未來的不確定性，同時希望能夠通過降低持倉成本來降低風險。此時可以巧用一種期權策略——備兌開倉。

備兌開倉是一種相對比較保守的投資策略，它實際上是在減少了投資者損失的同時，也限制了投資者的收益。當標的證券價格向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權利金在一定程度上彌補了這一損失。而當標的證券價格向投資者所持有頭寸的相同方向運動時，投資者仍可以獲得權利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權上的損失部分或全部抵消。當股票價格上漲超出行權價后，由于股票上的收益被期權上的損失全部抵消，組合策略利潤將達到最大，并維持不變。因此這里可以發現，備兌策略并不是對所有情況都適合，它更適用于預計價格變化較小或者小幅上漲時才應采取的策略，而在行情大幅上漲或者大幅下跌時并不主張采取此策略。行情大幅上漲時，直接持有標的證券所得的收益會更大，為了獲得權利金而舍棄了更高的獲利機會，顯然是得不償失的。而行情大幅下跌時，期權賣出所獲得的權利金也只是杯水車薪，這時候直接賣出標的證券才是最正確的選擇。

究竟如何構建備兌開倉策略，這一策略有何優缺點，建倉后后期需要作何調整，我們在以下幾節為大家一一進行詳解。