4.2 美日德三國貨幣國際化與銀行“走出去”的經驗啟示

20世紀初，美國通過美聯儲一系列積極政策使得美元取代英鎊成為國際主導貨幣。1977年起，德國馬克與日元作為新興國際貨幣走上了歷史舞臺，在國際金融市場發揮了重要作用。縱觀近百年來三國本幣國際化的過程，可以發現其與本國金融業的對外開放，即銀行“走出去”過程中的風險承擔行為關系密切、相互影響，對本章研究有重要的借鑒意義，下文分別進行討論。

4.2.1 美元國際化與美國銀行“走出去”

20世紀20～30年代，美元逐步成為與英鎊并駕齊驅的國際貨幣，并在第二次世界大戰后完全取代了英鎊，美元國際化經驗對人民幣國際化的開展具有重要啟示作用（韓龍，2012）。20世紀初，美國經濟水平和對外貿易總額躍升為全球第一，國內制造業的崛起增加了國內外市場對美元貿易融資的需求。然而，當時的美元缺乏國際吸引力，因此沒有成為主要國際貨幣，國際上對美元的使用并不頻繁。主要原因一是當時美國經濟以獨立發展為主，對歐洲各國缺乏影響力；二是國內金融市場缺乏深度與流動性，沒有設立中央銀行穩定金融市場；三是法律禁止銀行從事海外業務和貿易信貸。

隨著美國經濟的迅速發展，美元國際地位與經濟發展不匹配的矛盾日益凸顯。為了解決這一矛盾，美國頒布了《1913年聯邦儲備法》,1914年成立美聯儲系統，通過積極發揮“有形的手”的作用，推動各國央行選擇美元計價的各類商業票據進行投資。20世紀初，為了加快美元國際化進程，美聯儲培育了國際貿易融資的美元票據市場，同時通過推行低利率政策和對承兌匯票的貼現機制，授權100萬美元以上資本的國民銀行可以在海外建立分支機構，在不超過自有資金50%前提下自由買賣貿易票據。因此，全世界貿易商都紛紛通過美國銀行海外機構來購買美元計價的貿易承兌匯票。

1944年7月，“布雷頓森林體系”的建立使得美元與黃金直接掛鉤，其他國家可以用美元向美國兌換黃金，自此美國成為當時唯一的國際主導貨幣。隨后，美國抓住美元國際地位迅速上升的機會，于1948年4月正式啟動了“馬歇爾計劃”（The Marshall Plan），對被兩次世界大戰破壞的西歐各國進行經濟援助。西歐各國通過參加經濟合作發展組織（OECD）總共接受了美國包括金融、技術、設備等各種形式的援助合計131.5億美元，源源不斷的美元通過美國銀行體系輸出境外，美元地位與銀行海外業務利潤增長得到了進一步的鞏固。不難看出，美國銀行在政策扶持下持續向海外市場進軍，為美元國際化的成功奠定了堅實基礎，而美元國際化地位的不斷提升又使得美國銀行業海外業務的開展和利潤的獲取得到了持續的保障，并對銀行自身風險的下降起到了一定作用。

4.2.2 日元國際化與日本銀行“走出去”

20世紀60～70年代，在美國扶持下日本經濟與對外貿易高速發展，年均經濟增速接近10%。70年代后，日本對外貿易出現了巨額“黑字”（即貿易順差），并持續擴大，急劇增長的“黑字”使日本遭到了巨大的來自國際社會的壓力。為了緩解壓力，20世紀80年代中期，大藏省制訂了“黑字環流”計劃，通過政府以及國內主要銀行機構將國際貿易盈余、外匯儲備和國內私人資本以政府援助和優惠商業貸款等渠道流回發展中國家。受援國將貸款用于產品生產，再將產品出口給日本，以出口收益的日元來償還貸款。此舉不僅削減了國際收支順差，也促進了日本企業的對外投資，推動了日元的境外使用，因此日元以較快速度在戰后成為國際主要貨幣之一。

日本政府抓住了日元國際化地位迅速上升的機會，于1964年通過逐步放松國內金融領域的限制，在國外發行日元債券，發行以日元計價的中長期對外貸款以及鼓勵國際投資者參與日本股票市場等方式，形成了“以金融為主、對外貿易為輔”的日元國際化路線（趙柯，2013）。20世紀80年代后期，日本政府先后取消了外匯兌換的管制，并在東京設立離岸市場，取消了外資流入的限制，一系列官方政策促進了日元的國際化（陳衛東、李建，2010）。隨著日元大規模的輸出，日本銀行紛紛在國內融資，繼而在國外放貸，開始了海外擴張的道路（宮崎勇、劉莉，1985）。日本銀行業在國內政府的支持下，通過發展海外業務，推動了1980—1991年間日元國際化水平的提升，使日元在國際儲備、國際貿易結算和國際金融交易中的占比從3.27%飆升至8.02%。

但是，1992年后日元的國際化水平逐年下降，到2007年降至了最低點，僅為3.72%。之后又受美國次貸危機的影響，日元國際化水平一再下降，可以認為日元國際化遭遇了失敗。失敗的原因在于：

第一，“黑字環流”計劃的持續性效果并不顯著。自20世紀90年代開始，該計劃下日本長期資本收支出現了輸入大于輸出的情況，巨額經常收支“黑字”沒有轉化為長期資本流向各國。此外，90年代日元大幅升值，后期日元匯率變化過大，受援國還款壓力逐漸增大，因此逐步放棄了日元貸款援助，日元的海外使用效率迅速降低（劉文杰等，2014）。

第二，1971—1991年日本國內經濟增長率平均達到了4.33%（美國為3.21%），增速較快，而1992年至今，日本年均經濟增長率僅為0.8%（美國為2.56%），因此日本經濟的低迷難以保障日元的國際地位，經濟停滯加劇了日元國際化的衰退（羅成、顧永昆，2017）。

第三，鑒于日美同盟的關系，日元國際化道路可謂“成也美國，敗也美國”。美元長期以來憑借霸權借助日元來轉移本國的貨幣危機，或強制日元匯率變動以遏制日本對美貿易順差增長，日元只能被動地接受。

第四，在國內金融危機防御機制尚不健全情況下，日本銀行海外擴張速度過快，且在風險防范方面沒有給予足夠認知，常常承接一些具有高風險性的銀行經營項目，最終被動地卷入國際金融危機當中，可以認為承擔了較大的經營風險。隨著本國經濟衰退，日本銀行“走出去”對日元國際化的幫助越發有限，且前者受到了后者的一定拖累，導致其風險承擔的主動性在逐步加強。

4.2.3 馬克國際化與德國銀行“走出去”

20世紀60～80年代，馬克的國際化進展緩慢，范圍集中于歐洲區域內部，是“局部的國際化”。二戰后的德國不具備完善的金融市場，金融資產對外交易不能起到推進馬克國際化的作用，然而德國強勁的制造業在世界范圍內長期處于領先地位，出口產品的80%以馬克計價，因此德國銀行“被動”開展了不少海外業務，即因為“走出去”而承擔了不少經營風險。

自1980年起，聯邦德國開始意識到馬克國際化程度提升的重要性，因此適度放松了銀行海外機構對證券交易的限制，1986年又擴大了銀行經營的業務范圍，此后德國銀行海外業務才開始了真正意義地對外擴張。僅1983年至1990年的7年時間內，銀行業海外資產規模從832億美元猛增至5535億美元，1990年德國在國外的銀行分支機構達到225家。但是，馬克在隨后不到20年時間就徹底退出了歷史舞臺，德國銀行錯失了對外擴張的最佳時機，而先前已經開展了海外業務的銀行又面臨了國際金融危機的沖擊。可以看出，就馬克國際化過程而言，有關當局并沒有刻意開放本國金融市場，也沒有出臺政策鼓勵銀行“走出去”或保障銀行海外業務的持續開展。馬克國際化的過程與銀行“走出去”之間關系不大，二者各自獨立發展。馬克國際化失敗的原因在于：

第一，德國政府過于重視維護本國制造業地位，擔心本幣國際化過快會改變境外投資者對馬克的需求，造成馬克匯率的劇烈波動。匯率風險會沖擊企業對外貿易的開展，而德國政府在馬克國際化初期就將匯率穩定置于首要位置，為此不惜執行嚴格資本管制，暫緩金融市場發展以及動用外匯儲備干預市場。德國政府采取了一系列措施限制本國金融機構的對外擴張，如1968年德國央行規定，只有境內的銀行可以作為主承銷人承銷馬克計價的債券，而銀行的海外分支不能成為主承銷人（Gorn,2008）。

第二，德國政府對銀行海外業務的長期限制使得本國銀行對管制型金融體系存在嚴重依賴心理，銀行沒有習得充足的海外經營經驗以應對國際金融危機的影響，因此在銀行“走出去”發展的后期，紛紛陷入了海外國家的金融危機泥潭中。

4.2.4 案例分析——德意志銀行走出去與風險承擔的關系

以德國最大的、也是海外業務開展歷史最悠久的德意志銀行為例，可以進一步看出本幣國際化對本國銀行開拓海外市場的影響。上文提到，馬克的國際化主要依靠德國強勁制造業帶來的國際貿易，德國的國際貿易中以馬克計價的比例很高，出口產品中馬克計價產品占比約在80%左右，進口產品的馬克計價占比也在50%左右；而日本商品的出口與進口更多使用美元計價。三國占比對比可見表4.1。

2007年以前，德國進出口貿易長年雄踞高位，為本國宏觀經濟的發展做出了卓越貢獻，成為銀行海外業務的主要盈利來源。德意志銀行成立于1870年，二戰后被拆分為多家地區銀行，直至1957年才最終完成整合，正式合并為德意志銀行，并開始了國際化業務。即便為了維護國內經濟的穩定，德國央行一開始并不支持其本幣的海外擴張，但德意志銀行的“走出去”依然與馬克國際化密切相關。大幅擴張的進出口貿易刺激了銀行國外業務的擴大，也產生了更多的收入和利潤，使得德意志銀行在那個時期保持著其在國際市場的優勢。

德意志銀行的海外擴張途徑是：先在國際化大城市和國際金融中心布點，開設機構以形成網絡，再通過收購對方銀行（商業銀行或投資銀行）一步到位，如德意志銀行在1989年—1998年10年間先后收購了兩家美國重要銀行——摩根建富與信孚銀行，為其進軍美國市場打下了基礎。歷程大致如表4.2所示。

到了1988年，馬克在國際官方儲備貨幣的份額已經從1973年的2%上升至20%，比例擴大近10倍，而德意志銀行的海外營業額占比已接近40%。不得不承認德意志銀行的海外擴張有效促進了馬克的國際化進程，而被更多國家接受的馬克也助力了德意志銀行海外業務的持續增長。1984—1988年，德意志銀行發行的國際債券中以馬克計價的債券占比達到了20%以上，國際債券承銷業務的蓬勃發展離不開馬克國際化地位的提升。德意志銀行在1980—1986年銷售的馬克計價債券數量見圖4.1。

此外，德國央行也轉變了之前小心謹慎的態度，開始鼓勵更多銀行走出去，開始大力支持德意志銀行完成海外收購活動。1993年至馬克退出國際舞臺的2002年期間，德意志銀行的海外營業收入占比逐步提升到了50%以上，甚至一度在2002年接近65%之高，可見銀行走出去也為自身的盈利水平的提升帶來了良好的契機，見表4.3。

但是，由于在海外擴張時過多持有了美國次級貸款，2007年金融危機下德意志銀行陷入了巨額虧損與經營困境中，短期內難見扭虧為盈的征兆。2008—2014年間德意志銀行業績嚴重下滑，2015年虧損更是高達68億歐元。為了應對巨額虧損，德意志銀行在全球范圍內裁員1.5萬人，同時關閉了丹麥、新西蘭等在內的10個海外國家的業務?？梢钥闯?，德意志銀行陷入經營困境并承擔了越來越多的風險，與其較為激進的“走出去”戰略關系密切。德意志銀行在充分享受本幣國際化為銀行海外業務帶來豐厚利潤的同時，忽略了對銀行自身風險集聚的防范與預警。

4.2.5 美日德貨幣國際化與銀行國際化關系的區別與啟示

（1）主要區別

第一，日元與美元的國際化是一條“金融型為主”的道路，而馬克國際化是一條“貿易型為主”的道路。

第二，日元和馬克最終都沒有像美元那樣成為國際主導貨幣，這與政府限制銀行對外擴張有關。20世紀初，美國為了積極推動美元走出國門，通過美聯儲一手培育了可以在國際范圍內開展貿易融資的美元票據市場，以“貿易融資+資本輸出”的模式使得美元國際化程度大幅度提升，美國銀行業隨之大舉進軍了國際市場。德國政府有意識地限制本國金融市場的開放，雖然有利于保持制造業的貿易優勢，提高工業生產競爭力和鞏固國內實體經濟的發展，但此舉阻礙了馬克國際化進程的推進。而日本政府也沒有在日本經濟疲軟下，大力扶持日元計價金融產品的海外銷售與發行。

第三，美國政府充分意識到銀行海外擴張對于美元國際地位的提升作用，美聯儲直接以頒布法律的形式解除了對本國銀行設立海外分支機構的禁令，授權美國銀行在貿易承兌匯票市場進行交易，此舉保障了美元的持續崛起。而日德兩國政府并沒有如此重視本國銀行的海外擴張對本幣國際化地位提升的支持作用。

（2）主要啟示

從美日德等國的經驗以及德意志銀行對外擴張的案例來看，貨幣國際化與銀行風險承擔傾向的加劇之間存在相互影響的關系。前者對后者的影響主要體現在這幾個方面：

第一，本幣國際化將提高本國貨幣在國際市場的使用頻率，為金融機構帶來多方面的業務機會，如以本幣計量的海外存貸款業務、承銷發行以本幣計價的國際債券、開展本幣的離岸清算、進行本幣結算等。

第二，本幣國際化有助于推動國內企業走出去，為銀行“走出去”提供了更多客戶基礎。如德意志銀行一開始就是為了由德國制造業帶動的大量海外企業提供服務而進軍了海外，并在嘗到甜頭后大幅提高了“走出去”的速率，但也正是由于提速過于頻繁而最終導致了銀行承擔更多風險，并逐步走向了經營困境。

第三，當國內施行較為嚴格的金融管制導致銀行利潤下滑時，銀行的海外業務往往出現大幅度增長，國內外業務之間體現了較強的互補性。

第四，金融市場的開放容易引致國際金融危機，會影響銀行海外機構業務和經營，如德意志銀行海外分支機構業績受到了1997年亞洲金融危機和2007年美國次貸危機的重創，至今還在破產邊緣苦苦掙扎。

后者對前者的影響主要體現在銀行有能力控制對風險的承擔前提下，銀行的國際化助推貨幣國際化。以美國為例，美國銀行在海外承銷貿易承兌匯票，此舉不僅不會令美國銀行由于海外擴張而承擔額外的風險，還使得美國銀行海外分支機構可以為大型出口商提供以美元計價的貿易融資服務及其他更多的金融服務，美元的國際領導權得以鞏固（Broz,1997）。以德國為例，雖然馬克最終沒有成為國際主導貨幣，但20世紀80年代后期開始，隨之德意志銀行為主的德國銀行業紛紛在海外獲得高額利潤，德國央行轉變了之前的金融抑制態度，取消了眾多限制金融市場對外發展的規定，增強了以馬克計價的金融工具的吸引力，通過加速金融市場建設，打造國際金融中心（法蘭克福）和支持銀行業“走出去”等手段使得馬克在國際金融市場中的比重逐步上升。