●負(fù)利率目標(biāo)制的定義

由于負(fù)利率目標(biāo)制是筆者提出的一種新理論，因此，筆者對(duì)其作歸納性的定義：負(fù)利率目標(biāo)制是一種基于現(xiàn)金管理成本與存貨儲(chǔ)存成本提出的貨幣政策理論和操作規(guī)則。負(fù)利率目標(biāo)制以彌補(bǔ)現(xiàn)金保管成本的負(fù)利率為目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)存款名義利率。在負(fù)利率目標(biāo)制環(huán)境下，貨幣當(dāng)局以在零利率基礎(chǔ)上扣除貨幣儲(chǔ)存管理成本率的負(fù)利率為目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)存款名義利率吸收市場(chǎng)資金，在獲得全額擔(dān)保的情況下以在零利率基礎(chǔ)上加上貨幣供給手續(xù)費(fèi)成本率的正利率為目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款名義利率向市場(chǎng)提供資金。不考慮貨幣政策以外的因素，負(fù)利率目標(biāo)制環(huán)境下通貨膨脹率會(huì)自動(dòng)做出調(diào)整，使得實(shí)際利率可以彌補(bǔ)存貨儲(chǔ)存成本率，由于存貨儲(chǔ)存凈成本通常大于零，因而實(shí)際利率通常為負(fù)。

為論述及讀者理解方便，如未特別說(shuō)明，本書(shū)討論的負(fù)利率目標(biāo)指貨幣當(dāng)局吸收市場(chǎng)存款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)存款利率目標(biāo)。對(duì)于負(fù)利率目標(biāo)制，可以把貨幣當(dāng)局理解為貨幣做市商，對(duì)市場(chǎng)貨幣設(shè)置買(mǎi)入價(jià)格與賣(mài)出價(jià)格，貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣的賣(mài)出價(jià)格應(yīng)高于買(mǎi)入價(jià)格，獲取其中的價(jià)差收益用來(lái)彌補(bǔ)貨幣管理成本，負(fù)利率相當(dāng)于貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣的買(mǎi)入價(jià)格低于面值，貨幣當(dāng)局并非無(wú)限量地賣(mài)出貨幣，對(duì)賣(mài)出的貨幣需要取得全額擔(dān)保，并且賣(mài)出的貨幣要高于面值。以彌補(bǔ)現(xiàn)金保管成本的負(fù)利率為目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義存款利率的內(nèi)在邏輯如下：由于保管現(xiàn)金會(huì)發(fā)生保管費(fèi)用，需要支付保管所需的人工、場(chǎng)地、機(jī)器等成本以及可能發(fā)生的保管損失，要使自行持有現(xiàn)金與將現(xiàn)金交付保管機(jī)構(gòu)保管不存在重大區(qū)別，倘若貨幣儲(chǔ)存者不承擔(dān)保管風(fēng)險(xiǎn)，就必須向貨幣保管者支付保管費(fèi)用，因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)存款名義利率應(yīng)為負(fù)值，負(fù)值用以彌補(bǔ)現(xiàn)金的保管成本。

負(fù)利率目標(biāo)制下另一個(gè)重要的指標(biāo)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率。貨幣政策只能操作目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率，而目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率非貨幣政策所能控制，僅作為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的觀察指標(biāo)，借以分析影響存貨儲(chǔ)存成本等大小的各項(xiàng)因素。目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率通常為能彌補(bǔ)存貨儲(chǔ)存成本的負(fù)利率。以彌補(bǔ)存貨儲(chǔ)存成本的負(fù)利率為目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率的內(nèi)在邏輯如下：由于儲(chǔ)存貨物需要付出一定的儲(chǔ)存成本，承擔(dān)儲(chǔ)存貨物的減值損失以及儲(chǔ)備過(guò)程中的保管費(fèi)用，因此，不考慮貨幣政策無(wú)法控制的因素，目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率下的目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率為可以彌補(bǔ)存貨管理成本的負(fù)利率，即設(shè)定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率為最優(yōu)利率，通貨膨脹會(huì)自動(dòng)做出調(diào)整，使貨幣貶值的幅度大約相當(dāng)于存貨儲(chǔ)存成本高于現(xiàn)金管理成本的部分，從而使得持有貨幣與持有實(shí)物不存在重大差異。當(dāng)然儲(chǔ)存也可能產(chǎn)生孳息，但由于存貨儲(chǔ)存的費(fèi)用通常大于儲(chǔ)存孳息，即儲(chǔ)存凈成本通常大于零，因此，目標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率通常為負(fù)利率而非正利率。