●無風險儲蓄的利率實際上應該是多少

保管貨物需要付出成本，承擔貨物保管期間的人工、設備、場地、毀損、變質等費用，最優的無風險實際利率如果合理，應保證持有現金與持有實物不存在重大差異，因此，最優的無風險實際利率應為負值，用以彌補貨物的保管成本。

儲存的最初始的目的是應對未來可能發生的危機。例如中國國家物資儲備局對資源、糧食等戰略物資的儲備，其目的并不是將儲存貨物出借賺取報酬。即使儲存貨物出借沒有任何報酬，儲存仍然也會發生，這與我們前面說過的蜜蜂、螞蟻、松鼠等動物的儲存行為沒有本質的區別。

儲存現金的人們實際上儲存的是現金所能購買到的一攬子實物。現金的保管成本以名義利率來彌補，實物的儲存成本則需要實際利率來彌補，即貨幣適當貶值使貶值幅度大約相當于實物儲存成本與現金保管成本的差額，從而使得儲存貨幣與儲存實物得到的最終結果基本一致，對全社會形成相對公平的分配。當現金保管成本接近零時，貨幣的貶值幅度大約彌補實物的儲存成本。重大異常沖擊可能導致實際利率與儲存成本率的偏離，但本書主要討論正常經濟環境下實際利率對儲存成本率的彌補。盡管從長期來看通貨膨脹率會做出調整，使得實際利率可以彌補儲存成本率，但從短期來看，不正常的名義利率也可能導致不正常的實際利率。

儲存孳息大于儲存費用導致儲存凈成本為負的時候通常比較少見，例如雌性動物在儲存過程中發生了繁衍等。由于貨物的保管成本通常大于現金的保管成本，因此，通常情況下，無風險實際利率小于無風險名義利率，即無風險實際利率負值的幅度更大。當貨物的保管成本小于現金的保管成本時，無風險實際利率會大于無風險名義利率，即在最優無風險名義利率環境下出現通貨緊縮的情況。此外，由于市場價格圍繞自然價格波動，無風險實際利率也會圍繞貨物保管成本率波動，因此，盡管貨物的保管成本大于現金的保管成本，在最優無風險名義利率環境下也可能出現通貨緊縮的情況。也就是說，最優無風險名義利率環境下并非每時每刻通貨膨脹的上升都能正好導致實際利率對儲存成本的彌補，偶爾會發生偏離，尤其在重大沖擊發生時市場價格可能來不及及時調整，此時，我們使用名義利率與通貨膨脹率計算的實際利率并不正好等于貨物保管成本率，這種短期波動與“無風險實際利率彌補貨物儲存成本”的長期邏輯并不矛盾，且貨幣當局無法決定市場價格的波動，也無法控制貨幣政策以外的重大沖擊。

貨物的儲存成本由市場決定不由貨幣當局決定，因此，貨幣當局不能決定無風險實際利率與通貨膨脹率，只能決定無風險名義利率，但無風險名義利率會影響通貨膨脹率，后文再對此進行詳細討論。

為和大家習慣上的說法保持一致，如未特別說明，本書討論的利率是名義利率而非實際利率，實際利率包括了名義利率（即現金保管成本）和通貨膨脹率（即物價上漲或貨幣相對實物貶值）兩方面的影響。