二 什么是合理的負利率

●無風險儲蓄的利率名義上應該是多少

保管現金需要付出成本，承擔現金保管期間的人工、設備、場地、毀損等費用，無風險名義利率如果合理，應保證自己持有現金與將現金存放在保管機構不存在重大區別，因此，最優的無風險名義存款利率應為負值，負值以彌補現金的保管成本。

過高的無風險名義存款利率使得現金儲存者不僅不承擔保管成本還可以從經濟活動中獲取一部分利潤，這顯然是不公平的財富再分配。不過，過低的無風險名義存款利率顯然也是不可行的，過低的無風險名義存款利率相當于貨幣當局收取了過高的現金管理費用或儲存成本，同樣是不公平的，公眾將更愿意自己直接持有貨幣或者尋求第三方保管，從而使過低的無風險名義存款利率難以執行下去。

前文說過，最優的無風險名義存款利率應為負值，用以彌補現金的保管成本，顯然，這里的負的無風險名義利率是貨幣當局作為保管機構向市場接收貨幣的利率。然而，貨幣當局作為貨幣的供給機構，對貨幣的管理是雙向的，即貨幣當局向市場接收提交保管的貨幣，也向市場出借貨幣。

當貨幣當局向市場出借貨幣時，貨幣當局要承擔貨幣加印、存放、出借手續等費用，且由于出借的為無風險貨幣，出借時要求提供100%擔保，貨幣當局還需要對擔保物實施管理，因此，要彌補貨幣當局出借貨幣的保管成本，貨幣當局出借貨幣的利率應為正值，用以彌補出借貨幣的保管成本（加印、存放、出借手續等費用）。因此，關于最優的無風險名義利率的完整闡述如下：無風險名義利率如果合理，應保證自己持有現金與存放在保管機構不存在重大區別，因此，最優的無風險名義存款利率應為負值，用以彌補存入現金的保管成本；最優的無風險名義貸款利率應為正值，用以彌補貸出現金的保管成本。為讀者閱讀方便，后文不再贅述，如未特別說明，本書討論的無風險利率均指市場能從貨幣當局取得的無風險存款利率。