第一章　緒論

1.1　區域性股權市場建立的背景

自改革開放以來，我國始終堅持以經濟建設為中心。2018年，黨的十八屆三中全會上提出，要全面深化改革，在堅持以經濟建設為中心的同時，深入進行經濟體制改革，堅持完善基本經濟制度，加快完善現代市場體系、宏觀調控體系、開放型經濟體系，加強對各類資源的有效利用。資本在各類資源中始終占據重要位置，而在當前的中國，資本市場亟待完善。在中國的多層次資本市場中，各個層次中最薄弱也是最迫切需要建設和完善的，是以區域性股權交易市場為代表的基礎層次上的交易市場。目前來說，中國的三大產業都存在這樣或那樣的缺陷，要融入全球市場并在全球競爭中取得優勢，必須進行產業轉型升級和與產業轉型升級相對應的社會改革。在產業轉型升級和社會改革中，不可避免地要面對社會資源的合理分配問題，當前，在所有的社會資源中占據最重要地位的無疑是資本，因此建立一個完善高效的資本市場是社會改革和產業轉型所必需的。基于上述因素，中國政府頒布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》《國務院辦公廳關于規范發展區域性股權市場的通知》《區域性股權市場監督管理試行辦法》等一系列推動中國資本市場建設的文件，重點要求完善中國多層次資本市場，建設區域性股權市場。

1.1.1　大眾創業、萬眾創新是區域性股權市場產生的基礎

2014年5月，習近平總書記在上海調研時明確提出，要充分發揮多層次資本市場在推進科技創新中的重要作用，更好地支持科技創新企業對接資本市場，有效緩解科技創新企業融資難問題，促進創新企業快速發展。在2014年9月的夏季達沃斯論壇上，李克強總理發出“大眾創業、萬眾創新”的號召，他提出，要在960萬平方千米土地上掀起“大眾創業”“草根創業”的新浪潮，形成“萬眾創新”“人人創新”的新態勢。在論及創業創新文化時，總理強調“讓人們在創造財富的過程中，更好地實現精神追求和自身價值”。此后習近平總書記和李克強總理在不同的場合也都從不從角度闡述了“雙創”的含義，強調了“雙創”的重要性。

2015年1月，中國證監會發布《公司債券發行與交易管理辦法》，將公司債發行范圍由上市公司擴大到所有公司制法人主體。這使得不僅所有新三板掛牌企業能夠發行公司債，所有未上市或掛牌的有限責任公司以及股份公司都可以通過發行公司債進行有效融資。針對“創新創業公司”發行的公司債（簡稱“雙創債”），“雙創債”發行的初衷就是服務中小微企業，支持“雙創”事業。

2016年5月，國務院發布《關于建設大眾創業萬眾創新示范基地的實施意見》，明確提出要以促進創新型初創企業發展為抓手，以構建雙創支撐平臺為載體，分類推進雙創示范基地建設。同時提出各類型示范基地的建設目標和建設重點：一是區域示范基地要以創業創新資源集聚區域為重點和抓手，重點推進服務型政府建設，完善雙創政策措施，擴大創業投資來源，構建創業創新生態，加強雙創文化建設；二是高校和科研院所示范基地要充分挖掘人力和技術資源，促進人才優勢、科技優勢轉化為產業優勢和經濟優勢，重點完善創業人才培養和流動機制，加速科技成果轉化，構建大學生創業支持體系，建立健全雙創支撐服務體系；三是企業示范基地要發揮創新能力突出、創業氛圍濃厚、資源整合能力強的領軍企業核心作用，重點構建適合創業創新的企業管理體系，激發企業員工創造力，拓展創業創新投融資渠道，開放企業創業創新資源。

在“雙創”的背景下，區域性股權市場有了大展拳腳的機會，可以發揮其在資本市場上的獨特作用，為“雙創”助力。

（1）實現企業“個轉企”“小升規”“規改股”“股上市”是區域性股權市場為企業制定的發展路線。實施“雙創”活動以來，一大批中小微企業涌現，這些企業發展速度快。有些中小微企業項目很新，且有著很強的進軍資本市場的欲望，但由于他們成立時間太短，發展不成熟，各項事務管理不到位、不規范，不符合資本市場的上市條件。在這樣的情況下，區域性股權市場可以成為規范培育企業的基地。中小微企業先在區域性股權市場登記掛牌托管，接受規范化的管理，進行現代化的公司制改革，使企業健康發展。在其發育到一定程度，達到上市條件，由區域性股權市場實現其向新三板等轉板上市的愿望。

（2）區域性股權市場可以為摘牌企業提供幫助。2015年開始的三板掛牌大潮退去后，三板摘牌大潮浮現，2016年三板摘牌近40家，2017年共有709家掛牌公司摘牌，2018年僅4月份新三板企業就減少了177家。究其原因，包括以下四種情況：一是部分企業準備IPO；二是新三板企業間或與其他大型上市企業實施了兼并、重組；三是掛牌費用太高而且有些企業無法在三板市場上得到足夠的資金；四是部分企業發展不良，不再符合新三板掛牌條件。對于前兩種情況，企業仍有登記托管的地方。但對于后兩種情況，企業摘牌以后股份登記托管便成了問題，雖然這些摘牌企業可以去中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中登”）登記托管，但實際上中登并不能為所有摘牌的企業提供登記托管服務，一是由于為從三板摘牌的企業提供服務并不盈利；二是由于中登沒有足夠人手來為其服務。基于以上原因，一旦這些企業從新三板摘牌，將無處安身。因此區域性股權市場便成了這些摘牌企業的一個非常好的選擇：第一，區域性股權市場可以為摘牌企業辦理轉托管等一系列業務和手續；第二，可以幫助摘牌企業完成股東清理；第三，可以幫助摘牌公司股份流通，使其進行再融資。而且根據證監會《非上市公眾公司監督管理辦法》和《關于加強非上市公眾公司監管工作的指導意見》的有關規定，區域性股權市場為摘牌企業提供股份登記托管服務具有充分的法律支持。

1.1.2　企業轉型、升級給區域性股權市場帶來新的契機

2015年5月19日，國務院正式印發《中國制造2025》，要求積極推進中小企業信息化建設。鼓勵企業使用先進電子信息技術，提高生產自動化、控制智能化和管理信息化的水平，加快企業轉型升級速度。2016年7月5日，工業和信息化部發布《促進中小企業發展規劃（2016—2020年）》。規劃對中小企業未來5年的發展做出了指導和設計，要求通過促進創業、推進創新、改善服務和優化發展環境等一系列措施，推動中小企業轉型升級、改善供給，促進中小企業持續健康發展。在2018年《政府工作報告》中，李克強總理多次提到了數字經濟、“互聯網+”、信息化、智能制造等相關內容。報告指出，要加快新舊發展動能接續轉換，深入開展“互聯網+”行動，實行包容審慎監管，推動大數據、云計算、物聯網等技術的廣泛應用，促進新興產業蓬勃發展，推動傳統產業深刻重塑。

一系列中央支持政策的提出和落實切實地推動了企業不斷轉型升級。對于企業來說，在中央眾多利好政策背景下，企業開始加大力度把不同來源、不同層次、不同結構、不同內容的資源進行識別與選擇、吸取與配置、激活和有機融合，從而使企業資源不斷整合，通過與優勢企業合作，并購有價值的新興企業，使市場更加活躍。

據已有的調查顯示，多數中小微企業尤其是小微企業，雖然有一部分屬于科技型，但大部分集中在批發零售業、制造業和建筑業等傳統實體領域，自身規模小、融資金額較小。因此大部分小微企業維持自身經營運轉或是擴大規模的資金需求多以小額融資借貸來滿足，商業銀行也承擔了向中小微企業提供信貸資金的職能，部分中小微企業也采用了親友借款、職工內部集資、互聯網平臺借款等融資方式。雖然有以上融資方式，但仍有很大比例的中小微企業的融資需求無法被有效滿足。針對小微企業融資難、融資貴的問題，僅2018年以來，央行就連續3次定向降準并出臺《關于進一步深化小微企業金融服務的意見》等政策，從貨幣政策、監管考核、財稅激勵著手引導各類金融機構加大對小微企業的金融支持力度。

中小微企業要發展，除了需要便捷的融資環境外，融智（經營管理等多方面）的支持同樣不可或缺。當前中小微企業特別是小微企業多數還是作坊式、家庭式經營，管理信息化水平極低，管理者同時也是生產者經營者的情況非常普遍，很多管理者本身不具有現代信息化管理的能力，使得小微企業很少享受到互聯網和移動互聯網的發展紅利。因此中小微企業要發展，要融資、融智并舉。

在中小微企業資源整合、融資、融智方面，我國各個省（自治區、直轄市）中小微企業發展情況不同、面臨的問題有其自身的特殊性，無法像滬深證券交易所和“新三板”一樣全國統籌。各個省（自治區、直轄市）必須發揮主觀能動性，根據該省區的情況提供差異化、多樣化甚至定制化的服務。區域性股權市場正好解決了這一問題，它根植于所在的省區，對省（自治區、直轄市）內的實際情況更為熟悉，可以精準地服務于中小微企業，助力中小微企業資源整合，為其提供便利的融資服務；幫助其引入先進的、現代化的管理方法和理念，實現信息化管理，使其能夠更加便利和自主地獲取各類有助于經營的資源。

1.1.3　中央扶植中小微企業發展，打造良好營商環境

近年來，國家對于小微企業的扶持力度不斷加大。黨中央、國務院對小微企業的發展極為關注，出臺了一系列助力小微企業發展的方針政策。2012年國務院發布《國務院關于進一步支持小型微型企業健康發展的意見》，2013年國務院辦公廳發布《國務院辦公廳關于金融支持小微企業發展的實施意見》，2014年國務院發布《國務院關于扶持小型微型企業健康發展的意見》。

在稅收政策方面，對小微企業扶持力度更大。僅2018年出臺的稅收減免政策就包括以下4項：第一，享受暫免征收增值稅優惠再繼續，《國家稅務總局關于小微企業免征增值稅有關問題的公告》對符合規定的小微企業暫免征收增值稅優惠政策；第二，免征有關政府性基金范圍再擴大，《財政部國家稅務總局關于對小微企業免征有關政府性基金的通知》對符合條件的中小微企業免征教育費附加、地方教育附加、水利建設基金、文化事業建設費；第三，與金融機構簽訂借款合同免征印花稅，《財政部、稅務總局關于支持小微企業融資有關稅收政策的通知》對金融機構與小型企業、微型企業簽訂的借款合同免征印花稅；第四，企業所得稅優惠范圍再擴大，《財政部稅務總局關于進一步擴大小型微利企業所得稅優惠政策范圍的通知》將小型微利企業的年應納稅所得額上限由50萬元提高至100萬元，對年應納稅所得額低于100萬元（含100萬元）的小型微利企業，其所得按50%計入應納稅所得額，按20%的稅率繳納企業所得稅。

中央對小微企業的支持不僅包括政策方面的傾斜，2018年12月5日，在國務院常務會議上李克強總理提出，決定再推出一批促進創新的改革舉措，更大激發創新創造活力。將原先在個別區域試點的3項改革舉措，推廣到先行先試的8個區域，包括賦予科研人員一定比例職務科技成果所有權、區域性股權市場設置科技創新專板等措施。這一舉措大大釋放了區域性股權市場的活力，使區域性股權市場能夠更大程度地發揮其作用。近期更是提出，將試點改革范圍由原先的8個區域擴大到全國。

1.1.4　國民經濟的發展促進區域性股權市場轉型升級

（1）縣域金融工程。

目前，我國的行政區經濟體系主要有省域經濟、市域經濟、縣域經濟，其中，縣域經濟是最基礎的經濟單元。習近平總書記強調，“縣一級處在承上啟下的關鍵環節，是發展經濟、保障民生、維護穩定、促進國家長治久安的重要基礎。古人講：‘郡縣治、天下安。’縣一級工作做好了，黨和國家全局工作就有了堅實基礎。”（《習近平談治國理政（第二卷）》）縣域經濟在中國國民經濟體系中是具有綜合性和區域性的基本單元，縣域經濟的發展對于解決“三農”問題，打贏脫貧攻堅戰，提高國民經濟整體實力具有重大意義。

然而，如何促進縣域經濟發展一直是我國城鄉二元經濟體制改革中的歷史性難題，縣域資金不足、人力物力等資源大量外流、經濟發展后勁不足、缺乏吸引力和可持續性。為了解決縣域經濟發展難題，縣域金融工程技術和方法開始推行。金融工程是包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發和實施以及對金融問題給予創造性解決。縣域金融工程是指將金融工程的原理和方法與縣域經濟及其資源狀況相結合，對縣域經濟進行系統金融謀劃，從而達成實現縣域資源的優化配置、解決小微企業融資難、融資貴問題的目的，使縣域經濟在金融風險可控的前提下，調整產業結構，引導資金流向縣域金融機構、企業及廣大農民，從而大大激發小微企業的活力、普惠民生、推動縣域經濟可持續發展。

在縣域金融工程的背景下，為了將縣域經濟發展的頂層設計落到實處，政府、金融機構、企業和個人需要通力合作，依靠市場和政府這兩只“看不見的手”與“看得見的手”的力量，發揮縣域金融工程在企業融資、風險規避、業務拓展等方面的作用。發揮“市場之手”的作用最重要的就是要對接資本市場，解決融資難題。而解決融資難問題必須依靠區域性股權市場的作用，以資源換資本，以股權換資金。發揮“看得見的手”的作用同樣需要與區域性股權市場合作，通過區域性股權市場提供基金、信貸、擔保等平臺和服務。

（2）銀行股權托管等非股權市場傳統業務。

2018年9月，中國銀行保險監督管理委員會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》中第五十條規定，商業銀行應當選擇具有證券投資基金托管業務資格的金融機構、銀行業理財登記托管機構或者國務院銀行業監督管理機構認可的其他機構托管所發行的理財產品。區域性股權市場可以為商業銀行提供股權托管業務，推進商業銀行規范化、透明化管理。