第一章　緒論

第一節　選題背景與意義

一、研究背景

據世界銀行統計，20世紀70年代后期到2000年，全球有93個國家先后爆發了95場系統性危機，并有46個國家發生了51次局部性危機。始于2007年夏天的美國次貸危機所引發的全球金融危機給全球經濟帶來了難以估量的損失，從一些權威機構所估算的數據中，我們可以對此次危機所產生的破壞力有一個大致的了解。2007年4季度，美聯儲預測損失為1500億美元；德意志銀行預測為3000億～4000億美元；瑞士銀行在2008年2月的估算值為6000億美元；國際貨幣基金組織2010年4月21日發表的《全球金融穩定》報告中指出，金融危機讓全球損失近4萬億，并指出：“全球金融危機依舊承受著重大壓力，現在這輪危機已經擴大，家庭、企業以及發達國家和新興經濟體的銀行體系都受到波及。”另一方面，2008年10月，冰島主權債務危機浮出水面。2009年12月，希臘的主權債務問題凸顯，2010年3月進一步發酵，開始向“歐洲五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）蔓延，整個歐盟逐漸陷入債務危機的泥潭。根據IMF發布的數據，由于歐洲債務危機，發達經濟體經濟復蘇勢頭在2010年末戛然而止，隨后歐盟采取了數次量化寬松甚至負利率，但至今仍未走出經濟不斷下行的困境。到2016年6月24日，英國全民公投結果公布，英國脫離歐盟，脆弱的歐盟經濟再遭重創。

從以上數據中我們不難發現，金融危機的爆發給世界各國的經濟造成了嚴重損失，隨著危機的加深，還可能會對世界經濟格局產生巨大的影響。而隨著金融全球化發展的不斷深入，一國的經濟和金融發展日益受到全球資本流動和一體化市場發展的影響和制約，一旦爆發金融危機，即便是一國內部的問題，也會迅速波及與之相關聯的市場，并產生區域性甚至是全球性的金融危機。因此，在全球化背景下的金融危機面前，任何一個國家都沒有能力單獨應對。在這樣的情況下，如何保持一國的金融穩定成為世界各國普遍重視并亟須解決的重要課題。

慶幸的是，諸次金融危機也使得一些問題得以凸顯，并有望成為各方尋求解決現有危機以及未雨綢繆的關鍵。這些問題包括：

第一，監管創新跟不上金融創新的步伐。

20世紀70年代以來，金融領域的創新可謂日新月異，或是為了規避管制、轉移風險，或是為了增強流動性等等，其中尤以金融工具創新最為突出，典型代表有期貨、期權和互換工具，以及利用這些工具構造出的各種復雜的產品組合。隨著金融衍生工具的迅猛發展，資產證券化也成為金融創新的另一個重要方面。

金融創新這把“雙刃劍”在給全球金融體系帶來新鮮血液的同時，也帶來了人們不可估量的潛在風險：風險頭寸暴露水平加大、高杠桿投機性行為頻發等等。金融市場的迅速發展需要完善的監管機制，沒有得到完善監管的金融市場，其發展是危險的也是不能長久的，因此金融自身的脆弱性和金融創新對于監管者提出了更高的要求。金融自由化在本質上應當是金融體制的進步，其中很重要的一點就是監管體制的不斷完善，但實際監管水平卻并非如此，監管部門遇到了前所未有的難題，金融監管嚴重跟不上金融創新的步伐，監管真空地帶危機四伏。

第二，資金運作與實體經濟的運行相脫離。

21世紀以來，全球金融一體化以遠超于全球經濟一體化的速度發展著，進而以主導的地位統治著整個世界經濟體系的發展。在過去的20多年內，整個世界的物流、貿易流的增長速度是生產流增長速度的1倍，而資金流的增長速度是貿易流的2倍，生產流的4倍。資金流如此驚人的增長速度，使得資金的運作逐漸與實體經濟的運行相脫離，這無形中提高了金融風險發生的概率。任何實體經濟的惡性波動，都可能導致資金在交易方式、方向以及規模上出現大幅度逆轉，這種逆轉可能會通過市場交易傳染給其他的經濟實體，形成危及經濟的金融風險。

第三，國際性的泡沫威脅。

泡沫經濟是在大量相對過剩資金集中涌向收益高、見效快的行業（如房地產、證券業），造成資產賬面價格和實際價格嚴重背離的情況下出現的。當出現資產實際價格與賬面價格相背離時，無論經過多長時間，實際價格總是會回歸到賬面價格，然而如果這個回歸過程過于迅速猛烈，經濟泡沫就會迅速破裂，其后果是產業結構嚴重失衡，不良資產大量產生，銀行、企業頻頻破產，金融市場陷入混亂。

第四，各部門杠桿率過高。

負債經營是現代金融企業，甚至是國家或國際組織面對激烈競爭的市場氛圍所必須采取的經常性經營方式，這種方式能形成財務杠桿效應，解決金融企業資金需求，并起到節稅效應。但是，過度負債卻會導致嚴重的財務危機成本，引起股東和債權人之間的代理沖突，增加企業的經營風險。

以歐債危機為例，早在2001年希臘加入歐元區時，為達到歐元區對財政赤字和債務比例的要求：即財政赤字不能超過GDP的3%、負債率要低于國內生產總值的60%，希臘就通過高盛的“妙招”——貨幣掉期交易（CDS）獲得融資，但這筆錢不會出現在希臘當時的公共負債率的統計數據里，因為它要10～15年以后才歸還，從而使希臘在賬面上符合歐元區成員國的標準，同時又沒有違反歐盟的監管規則。隨著所欠債務即將到期，在希臘真實財政狀況曝光之前，高盛不但賣掉了手中大量的希臘債券，還購買了大量信貸違約掉期。隨后其他金融巨頭也開始趁火打劫，有數據顯示，一周內，做空歐元期貨合約高達6萬份，為1999年以來最高紀錄，歐元匯率應聲下跌，希臘融資更為困難，債務危機愈演愈烈。

將視野移回中國，繼美國次貸危機之后，我國的GDP增速總體上呈逐年下降的趨勢，各方對經濟增速的預判也愈加一致地趨于“L”形。經濟增速的下滑導致各部門債務負擔迅速加重，不良信貸資產的質量問題也逐漸凸顯，由此引發的近年來我國企業債務違約事件不斷增多的狀況也加劇了各界對我國金融穩定的擔憂。截至2016年7月底，國內信用債市場共18家發行主體的38只債券違約，違約金額247.6億元。其中，央企子公司和地方國企6家，金額高達164.7億元，占違約總金額的66.5%，目前已經償付額不足15%。另一方面目前我國新經濟增長乏力，房地產投資持續加碼之下，我國居民杠桿率迅速攀升，居民購房貸款新增額／新增商品房銷售額從2011年的17.3%，一路上行至2015年的36.7%，到2016年上半年再次創新高至56.5%。另一個數據——新增房貸／新增地產銷售：美國2007年峰值為52.6%，中國2015年新增房貸銷售比為35%，2016年上半年創歷史新高至42%，已接近美國金融危機期間峰值水平，其中，又以房價居高不下的北京最為嚴重。

截至2017年6月末，上半年北京市金融業實現增加值2380億元，同比增長7.4%，增速與1季度基本持平，占地區生產總值比重為19.2%，對全市經濟增長的貢獻率達21.6%，繼續穩居本市服務業“領頭羊”，成為首都經濟穩增長的“壓艙石”。2017年上半年，在金融“強監管”“降杠桿”的背景下，全市金融業實現平穩運行，整體保持穩健增長，對全市經濟增長形成有力支撐。金融業對整個北京的經濟增長貢獻不容忽視，換句話說，北京市的金融穩定對北京整體經濟的穩定極其重要。若進一步將范圍擴大至整個中國，北京作為我國事實上的經濟中心，其金融業的穩定在我國整體的金融穩定中起著舉足輕重的作用。