六、本書的主要結論及創(chuàng)新

本書的主要結論可概括如下：

（1）2008—2009年爆發(fā)的國際金融危機實證了海曼·明斯基教授的“金融內生不穩(wěn)定”假說，危機的爆發(fā)促使西方各國和國際社會在危機后積極改進金融監(jiān)管體系，完善貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定機制。此次危機更驗證了馬克思主義經(jīng)濟學中對資本主義經(jīng)濟和金融危機的理論判斷的準確性與可靠性。

（2）本次國際金融危機對中國經(jīng)濟產生了嚴重的影響，依據(jù)DSGE模型的測算，如果當時中國政府沒有采取積極的應對之策，美國的真實產出因危機每下降1個百分點，中國的真實GDP將下降1.5個百分點。因此，中國政府為應對危機采取的非常規(guī)宏觀經(jīng)濟政策（包括貨幣寬松政策和財政刺激政策）是有效的，但并非最有效率的，因此產生了許多的副作用，有很多經(jīng)驗教訓值得思考與總結。

（3）各國在金融危機后建立的宏觀審慎政策框架對于中國的金融穩(wěn)定政策制度框架構建具有十分重要的借鑒意義。

（4）我們構建的中國國家金融壓力指數(shù)和金融條件指數(shù)，可以有效監(jiān)測中國金融市場的（不）穩(wěn)定性，由金融壓力指數(shù)和四類指標（貨幣指標、價格指標、資產價格指標、信貸指標）組成的指標體系可以對中國金融市場的不穩(wěn)定提供有效的早期預警。

（5）中國商業(yè)銀行體系目前的系統(tǒng)性風險水平較低且可控，但是國際危機期間其長期累積風險水平較高，說明國際金融市場波動對中國的金融機構具有較強的溢出和影響效應，中國監(jiān)管當局應密切監(jiān)視國際金融市場和中國銀行體系的系統(tǒng)性風險。

（6）我們?yōu)橹袊暮暧^審慎政策框架提出了12個宏觀審慎政策工具，其中中國監(jiān)管當局已經(jīng)采納和實施的有8個（撥備覆蓋率、貸款撥備率、流動性覆蓋率、貸存比、流動性比率、杠桿率、貸款價值比、動態(tài)調節(jié)準備金率），4個尚未被使用的重要工具包括逆周期資本緩沖、債務收入比（DTI）、宏觀金融壓力測試和早期預警，這些應盡早納入中國宏觀審慎政策的工具箱。

（7）我們建議的中國宏觀審慎政策的制度框架為：在國務院下面設立國家金融穩(wěn)定委員會，或在新成立的國家安全委員會下設國家金融安全分委會，由國務院常務副總理以上或國家安全委員會副主任委員擔任國家金融穩(wěn)定委員會主任。國家金融穩(wěn)定委員會全面負責國家金融穩(wěn)定的戰(zhàn)略制定、危機管理、國家宏觀審慎政策的決策與評估。國家金融穩(wěn)定委員會授權中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會分別進行宏觀審慎政策的具體操作與執(zhí)行。現(xiàn)中國人民銀行下面的金融穩(wěn)定局作為宏觀審慎政策的研究、支持和咨詢機構，負責國家金融體系系統(tǒng)風險的識別、檢測和預警，以及宏觀審慎政策的研究評估和數(shù)據(jù)收集工作。

（8）DSGE模型的模擬結果表明，中國貨幣政策與宏觀審慎政策是互補還是替代取決于兩種政策的工具組合選擇。當中國人民銀行主要關注價格穩(wěn)定時，利率相對于存款準備金率是一個更好的貨幣政策工具。如果中國人民銀行要同時確保價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，則以存款準備金率為貨幣政策工具，以信貸價值比率為宏觀審慎政策工具的組合，或者以存款準備金率兼顧貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定，輔以信貸價值比率為金融穩(wěn)定工具的組合更能確保兩種政策的互補與兼容。

（9）通過歷史分析、理論探討和定量實證研究，我們在第九章建立了中國宏觀審慎政策的總體分析框架，暨中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的監(jiān)管指標體系，包括宏觀經(jīng)濟金融指標、微觀審慎監(jiān)管指標、宏觀審慎監(jiān)管指標共計50個指標變量。監(jiān)管當局通過連續(xù)監(jiān)測這些指標與其長期趨勢或其標準值的偏離，可以對中國金融體系的不穩(wěn)定提前進行預警與干預，防止金融體系系統(tǒng)風險的發(fā)生，從而預防和避免金融危機的發(fā)生。

本書的學術創(chuàng)新包括：我們采用了目前國際上宏觀經(jīng)濟學的主流和前沿理論模型——開放經(jīng)濟動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型，該模型以微觀理論為基礎，將微觀理論與宏觀方法聯(lián)系起來，并結合了一些凱恩斯的宏觀經(jīng)濟思想（工資和價格粘性假設、新凱恩斯模型）。本研究采用的方法和模型具有創(chuàng)新性和前沿性，對國內宏觀經(jīng)濟學理論模型的發(fā)展做出了貢獻。該模型不僅能夠測量2008年國際金融危機對中國經(jīng)濟的影響效應，也可用來模擬歐債危機對中國經(jīng)濟的溢出效應，通用性好、學術價值和應用價值都很高。而為中國貨幣政策與宏觀審慎政策關系研究開發(fā)的DSGE模型，也可擴展為研究中國宏觀調控政策的作用和效果的理論模型，因而具有重要的學術和應用價值。

利用因子模型和其他計量技術構建的中國金融壓力指數(shù)和中國條件指數(shù)，對于監(jiān)測和預警中國金融系統(tǒng)的（不）穩(wěn)定性具有重要的理論和實用價值。雖然國內其他學者也建立了類似的指數(shù)，但很少像本研究這樣利用同樣的數(shù)據(jù)樣本同時建立兩個指數(shù)，并對其預警效果進行比較，從而建立更加有效的金融不穩(wěn)定預警指標體系。如果這些指數(shù)和預警指標被政策制定者采納，經(jīng)濟和社會效應將會十分明顯。本研究建議的宏觀審慎政策工具，有些是中國監(jiān)管當局已經(jīng)采用的，但也有1/3的工具尚未被采用，但這些工具的政策效果在國際宏觀監(jiān)管實踐和本研究的評估中均被證明十分有效，因而如果被監(jiān)管當局采納，將具十分重要的學術影響和社會效益。而為中國宏觀審慎政策設計的監(jiān)管制度框架，突破了中國現(xiàn)有的條塊式分業(yè)監(jiān)管模式，如能得以建立，那么對于確保中國經(jīng)濟的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，特別是對保證中國金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，將具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

最后，我們首次建立了中國宏觀審慎政策的總體分析框架，暨中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的監(jiān)管指標體系，包括為確保中國金融體系穩(wěn)定所需的宏觀審慎和微觀審慎監(jiān)管指標系統(tǒng)，這是國內最早也是最為完整的金融穩(wěn)定監(jiān)測體系，該監(jiān)測體系具有重要的理論應用價值和現(xiàn)實意義；正確地實施和應用該體系，能夠有效預警和預防中國金融市場的金融系統(tǒng)風險，確保金融體系健康、穩(wěn)健運行，從而為促進中國實體經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的良性可持續(xù)發(fā)展提供有力的金融保障。

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(1)　本前言部分內容發(fā)表于《中國社會科學報》2012年12月5日第388期。

(2)　IMF（2011a）。