前言
投資最重要的事：構(gòu)建你的盈利體系

中國(guó)有1億多投資者，即便是在市場(chǎng)低谷的時(shí)候，也有三四千萬(wàn)投資者在交易。但1億多投資者中，真正賺到錢的有多少呢？恐怕很少。大家都抱著發(fā)財(cái)?shù)膲?mèng)想進(jìn)入股市，但大多數(shù)都以虧損告終，原因何在？

有人會(huì)抱怨中國(guó)股市不好，沒有給投資者創(chuàng)造價(jià)值。很多人羨慕美國(guó)股市，說(shuō)它是長(zhǎng)期牛市，有可口可樂（CoCa Cola）這樣的長(zhǎng)線牛股，投資者能賺到錢，真的是這樣嗎？

我們可以來(lái)看看，中國(guó)股市和美國(guó)股市的比較。

我做過統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的滬深300指數(shù)是2005年推出的，到現(xiàn)在差不多14年了。滬深300指數(shù)對(duì)標(biāo)的是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500 Index），都是藍(lán)籌股指數(shù)。2005年到2018年年底，滬深300指數(shù)的漲幅是220%，標(biāo)普500指數(shù)的漲幅是120%。數(shù)據(jù)告訴我們，中國(guó)股市表現(xiàn)更好，這也許顛覆了我們的認(rèn)知。

如果這個(gè)統(tǒng)計(jì)還不夠有說(shuō)服力，我們?cè)倏匆粋€(gè)事實(shí)。很多人說(shuō)中國(guó)的好公司都到境外上市了，A股市場(chǎng)沒有好公司，真的如此嗎？盡管我國(guó)A股市場(chǎng)錯(cuò)失了BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）這樣的新經(jīng)濟(jì)龍頭公司，但依然有很多超級(jí)大牛股。比如伊利股份，上市以來(lái)股價(jià)漲了238倍，瀘州老窖漲了191倍，格力電器漲了140倍，恒瑞醫(yī)藥漲了100倍。

我統(tǒng)計(jì)了1992年到現(xiàn)在漲幅最大的10只股票，見表0-1。

這些穿越時(shí)空的長(zhǎng)線牛股，有3個(gè)共同特點(diǎn)。

第一，它們都是各行各業(yè)的龍頭公司。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)性和穩(wěn)定性越來(lái)越強(qiáng)。行業(yè)龍頭能獲得比小市值公司更確定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性。

第二，消費(fèi)股居多。這是為什么呢？因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)，尤其是科技行業(yè)發(fā)展太快，容易被顛覆，周期性公司容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)巨幅波動(dòng)。比如柯達(dá)，從曾經(jīng)的膠片巨頭到最后破產(chǎn)變賣；再如諾基亞，從功能手機(jī)的老大到跌落神壇。它們的沒落是因?yàn)樾袠I(yè)本身被徹底顛覆。但消費(fèi)股不一樣，一旦形成了品牌和護(hù)城河，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的。

第三，這些公司都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和很深的護(hù)城河。比如貴州茅臺(tái)，就是典型的護(hù)城河很深的公司，它的品牌價(jià)值很高。再比如，格力電器的護(hù)城河是規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以生產(chǎn)空調(diào)，但它能達(dá)到格力那么大的規(guī)模嗎？它能像格力一樣擁有對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)嗎？這很難。

這些超級(jí)大牛股的存在，說(shuō)明我國(guó)A股市場(chǎng)不僅在整體上、指數(shù)上有投資價(jià)值，在個(gè)股方面，也能產(chǎn)生很多可以媲美可口可樂這樣的優(yōu)質(zhì)股。那為什么投資者總覺得A股市場(chǎng)差，總被套牢呢？為什么90%的投資者都在虧錢？這主要有3個(gè)原因。

第一，大多數(shù)投資者喜歡追漲殺跌的短線交易，很多投資者每年的換手率高達(dá)10倍，也就是平均持股周期只有1個(gè)月。追漲殺跌的短線交易帶來(lái)了較高的交易成本，因?yàn)槊拷灰滓淮?，交易成本都在增加，投資者自然很難賺到錢。

第二，投資者很容易被恐懼和貪婪所左右，于是在股市上漲的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)，在股市低迷的時(shí)候離場(chǎng)。我記得2007年和2015年牛市頂點(diǎn)的時(shí)候，泡沫很大、估值很高，但到券商營(yíng)業(yè)部開戶的人很多，個(gè)人投資者蜂擁入市。但到了熊市，股票非常有投資價(jià)值，卻鮮有人問津?？梢哉f(shuō)投資者在高位買入、低位割肉，這樣怎能不虧錢？

第三，很多投資者不看基本面，喜歡買小盤股、題材股。A股市場(chǎng)有很多好公司，估值也不高，這些公司長(zhǎng)期為投資者創(chuàng)造了非常驚人的回報(bào)。但個(gè)人投資者會(huì)覺得它們盤子太大、沒有題材，偏偏要去買小盤股、題材股，而這些股票往往基本面較差，估值又高，結(jié)果是他們一再損失。

我再講一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，很多基金公司的基金經(jīng)理都會(huì)告訴投資者，他們的產(chǎn)品收益率很好，長(zhǎng)期都是盈利的且都能戰(zhàn)勝指數(shù)。這是不是事實(shí)？是，基金確實(shí)能戰(zhàn)勝指數(shù)，也確實(shí)能賺到錢。但基金投資者賺錢了嗎？大部分基金投資者沒有賺到錢。因?yàn)榛鹜顿Y者和股票投資者一樣，往往在估值最高的時(shí)候買入，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候割肉離場(chǎng)。

這個(gè)現(xiàn)象不只中國(guó)有，美國(guó)也比比皆是。耶魯基金會(huì)（Yale Endowment）的大衛(wèi)·史文森（David Swenson）舉過一個(gè)例子，他觀察到1997—2002年表現(xiàn)最好的10只互聯(lián)網(wǎng)基金，5年的平均年化收益率是1.5%，考慮到這些基金都經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，1.5%的年化收益率勉強(qiáng)能接受。但這10只基金在這5年里從投資者那里一共吸收了133億美元本金，到2002年年底，這133億美元只剩了38億美元，虧損95億美元，也就是虧損71%！為什么基金的平均年化收益率是1.5%，而其間投資者卻虧損71%？答案在于，大部分基金投資者都是在市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候申購(gòu)基金，而基金的收益率是每個(gè)階段收益率的和。比如2000年收益率為100%，2001年收益率為-50%，那么這兩年的收益率為零。但2000年年初基金規(guī)模只有1億美元，收益率為100%，就變成2億美元。但到了2001年年初，因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)好，投資者蜂擁而入，新申購(gòu)了8億美元，基金規(guī)模變成了10億美元，10億美元虧50%就是5億美元。所以，基金業(yè)績(jī)是零——沒有虧損，但投資者卻虧了4億美元，對(duì)應(yīng)9億美元本金來(lái)說(shuō)，虧了44%。

既然中國(guó)股市并沒有大家想象的那么糟糕，那為什么投資者很難賺到錢？這是因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者沒有建立一套可持續(xù)、可復(fù)制、大概率能獲利的盈利體系。

從1998年開始，我一直在券商工作，長(zhǎng)期擔(dān)任券商研究所所長(zhǎng)的職務(wù)，在這個(gè)崗位上也取得了一定的成績(jī)。在券商研究所，我們的研究員只服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者，其他券商研究所大多也類似，只服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者。但個(gè)人投資者給證券市場(chǎng)的貢獻(xiàn)是最大的，不管上市公司融資、券商交易傭金，還是政府印花稅，個(gè)人投資者都是貢獻(xiàn)最多的，大部分卻虧損累累。為中國(guó)資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)很大的個(gè)人投資者，卻總是虧錢。所以我創(chuàng)建了益研究，初衷是讓個(gè)人投資者也能獲得高品質(zhì)的投研服務(wù)，改變他們沉浮股海又經(jīng)常虧錢的命運(yùn)。

這幾年，我接觸了很多個(gè)人投資者，發(fā)現(xiàn)他們買股票主要是“三靠”：靠運(yùn)氣、靠消息、靠“股神”。

靠運(yùn)氣，就是不做詳細(xì)研究、“閉著眼睛”亂買，買到什么股票是什么，純粹讓運(yùn)氣來(lái)決定自己能否賺錢。很多人購(gòu)買電視機(jī)、空調(diào)，會(huì)研究很久，找性價(jià)比最高的產(chǎn)品，但購(gòu)買金額高得多的股票，卻很隨意。

靠消息，就是到處打聽“小道”消息。我以前在券商研究所工作的時(shí)候，經(jīng)常有朋友問我有沒有內(nèi)部消息，實(shí)話實(shí)說(shuō)，我真沒有內(nèi)部消息。但當(dāng)我這樣回答的時(shí)候，他們并不相信。

靠“股神”，就是相信市場(chǎng)上各種“大師”，跟著他們操作?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有很多所謂的“股神”，他們宣傳的投資業(yè)績(jī)非常驚人，但一旦你付了錢，跟著他們操作，發(fā)現(xiàn)賺錢同樣很難，且絕大部分是不可信的。

看到這些現(xiàn)象，我想做一些有意義的事情，想對(duì)自己20余年的經(jīng)驗(yàn)做一個(gè)總結(jié)，告訴普通投資者正確的投資理念、構(gòu)建盈利體系的重要性，并幫助普通投資者構(gòu)建適合自己的盈利體系——這是投資者能長(zhǎng)期穩(wěn)健盈利的前提。

很多人認(rèn)為，中國(guó)的個(gè)人投資者是“無(wú)可救藥”的，因?yàn)樗麄儫o(wú)知且貪婪，幫助他們建立盈利體系是一件費(fèi)力不討好的事情。但事實(shí)上，我接觸過很多個(gè)人投資者，他們聽了我們的系列課程之后，對(duì)股票投資的認(rèn)知有了根本性的改變，更加理性地對(duì)待股票投資，有的人甚至變得很專業(yè)，不亞于我所認(rèn)識(shí)的機(jī)構(gòu)投資者?？吹剿麄兊淖兓腋械剿械呐透冻龆际侵档玫?。

這本書的大部分內(nèi)容，來(lái)自我這幾年給投資者講課的內(nèi)容，以及內(nèi)部分享的內(nèi)容。在寫作過程中，我得到了益研究的同事張路遠(yuǎn)、蔣弈非、王一普、葉子菀、周丹等的支持，在此表示感謝。錯(cuò)誤之處難免，請(qǐng)廣大讀者指正。