前言

我為什么要放棄技術而選擇價值投資

看過我博客的人都知道，我曾經鉆研技術。2007年，我做過漲停板“敢死隊”的隊長。當時是大牛市，我每天都在追漲停板，每天捉幾個漲停板是平常事。當年，我最大的成績是通過博客和UC（新浪的一款即時聊天工具）講盤，帶領一群散戶大量買進10元以下的股票，并在2007年9月底主動離場。我還把追漲停的經驗寫成了《凱恩斯看盤》一書。這本書現在已經脫銷了。

有一個學員曾經問過我：“老師，我看你2010年之前的文章，基本上都是技術派，后來你為什么改成了價值投資派呢？”

答案是經歷使然。從2005年1020點抄底，到2007年9月底離場，我發現長期持有的股票都翻了幾倍。2008年爆發的金融危機，讓很多人不再相信價值投資，改做短線投機，但是短線投機者每天“追漲殺跌”，不做價值投資，一樣不賺錢，甚至可能會虧得更多。如果一個股票虧了10%止損出來，換另外一只投資，可能會跌得更多。特別是在大熊市中，天地板經常出現，投資者一天就可能虧20%。在牛市中積累的實踐經驗，在熊市中不僅沒有任何作用，而且可能會讓投資者虧得更多。所以，用追漲停板的方法，雖然也有成功，但我到2008年9月差不多虧了30%。后來，大家都知道，席卷全球的金融危機全面爆發，而我在當年9月底在53 000元的位置選擇做空滬銅，把虧的錢都賺了回來。

對于2008年，我最大的感悟是追漲停板不再有效，還有就是不敢持股，特別是我之前做空滬銅賺錢之后，感覺技術做空賺錢更快。但是這個熊市經驗，在2009—2010年的牛市中，幾乎每次技術破位看空都是錯的，而且既然看空，那么肯定不敢持股。不持股，牛市依然賺不到大錢，所以技術分析又變得可有可無。

2010年，我認真地反思自己成功和失敗的經驗，發現只有價值投資持股才能通過一只股票賺幾倍、十幾倍，而技術分析其實都是導致提前賣出。幾年的經驗總結起來就是股市投資還是要回到現實中來，從關注K線的波動變成關注企業的基本面變化。

也有學員問我：“你一直說好公司要持股，那么你真的可以做到明知道股票技術上超買，股價要下跌就是不操作不動，一直持有到高估值再減倉嗎？中間的波段都忽略不計，我很難做到像您這樣的不動不管的心態。怎么才能做到和您一樣不為所動呢？”

這個問題是大部分投資者面臨的問題：如何不受波段的影響、做到長期持股？這便涉及價值投資的核心要素：選擇公司，忽略K線波動。

價值投資是一個循序漸進的過程。我剛開始選擇好公司持股時，面對股價下跌超過30%的情況，心里也很難受，但是后來多看企業研報，多跑企業，明白了K線只不過是一個個鮮活企業的影子。如果投資者每天追逐影子，其永遠尋找不到投資的真諦。在不斷研究企業的過程中，我的心態逐漸趨于平穩。

當然，我有一個對抗心態波動的技巧，就是當我看好一個公司時，要在它的動態市盈率便宜時買入，對于新股，一般跌到25倍市盈率就是買入區間（醫藥和網絡科技行業除外），然后一路持股，忽略其中的價格波動，等到牛市來臨，股價漲幅處于50%~ 100%時，可以先減倉一半。

為什么要先減倉一半呢？因為減倉一半之后，意味著此時盈利很多，持股成本為零。持股成本為零的股票，人們都會拿住的。為什么這么說呢？因為零成本的時候，投資人對虧損不再敏感，情緒和心智不再受波動的影響，此時就可以做到手中有股心中無股了。我用如此的方法，長期持有我看好的股票，我持有這些股票，一直到2015年牛市結束。在持股的過程中我基本能做到：手中有股，心中無股！

本書是我自2010年開始徹底轉型做價值投資以來的一個總結，也是我多年的價值投資經驗集合之作，其中不僅為價值投資的入門新手講解了投資過程中需要掌握的基礎知識，而且還為價值投資者提供了諸多案例及投資策略。

本書用了大量的篇幅講解企業和行業的選擇技巧，其中，企業方面的內容涵蓋企業經營分析、企業競爭優勢分析、財務報表分析、企業估值；行業方面的內容涵蓋行業前景解析、行業投資邏輯、尋找值得投資的行業。

本書用了較多的篇幅對不同的行業進行講解與分析，以期為投資者選擇正確的投資方向提供參考和建議。在寫了《牛股基因》一書以后，我發現自己忽略了一個問題，就是很多人對行業的特點不了解，因此，很多人是在盲目地買入和賣出。還有人對一些行業政策的改變不敏感。還有，如果不了解行業的特點，投資者就不能準確地對某一個行業的股票選擇準確的估值方法。估值方法運用不對，則投資結果肯定會出現偏差。

例如，銀行業的特點是高負債，資產負債率超過90%，考察銀行賺錢能力的指標就是自有資本金賺錢的能力，主要應用的財務指標是市凈率和凈資產收益率。一般來說，國際上，凈資產收益率超過15%的銀行算合格，而超過18%的銀行才算優秀。按照這個指標，你會發現只有招商銀行滿足這個條件，這也是招商銀行是熊市牛股的原因，所以我在本書中對A股的一些行業投資規律做了梳理。

最后，這本書是我為中國A股價值投資奉獻的誠意之作，我希望本書可以幫助讀者成為專業投資者，成為讀者進入價值投資殿堂的奠基石。

呂長順（@凱恩斯）

2019年8月