1.2　課后習(xí)題詳解

一、思考題

1．為什么說(shuō)財(cái)務(wù)管理的首要目標(biāo)是股東財(cái)富最大化而不是企業(yè)利潤(rùn)最大化？

答：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有不同的表現(xiàn)形式，各形式都有自己的合理性和弊端。

（1）企業(yè)利潤(rùn)最大化。該觀點(diǎn)的持有者認(rèn)為：利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，利潤(rùn)是股東價(jià)值的來(lái)源，也是企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)的來(lái)源。目前，我國(guó)在許多情況下評(píng)判企業(yè)的業(yè)績(jī)還是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)。但在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，利潤(rùn)最大化目標(biāo)暴露出許多缺點(diǎn)：

①沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間以及項(xiàng)目收益的時(shí)間價(jià)值；

②沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；

③沒(méi)有考慮利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系；

④利潤(rùn)最大化是基于歷史的角度，反映的是企業(yè)過(guò)去某一期間的盈利水平，并不能反映企業(yè)未來(lái)的盈利能力；

⑤往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；

⑥利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)度量，而對(duì)同一經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的會(huì)計(jì)處理方法的多樣性和靈活性可以使利潤(rùn)并不反映企業(yè)的真實(shí)情況。

由此可見(jiàn)，利潤(rùn)最大化目標(biāo)只是對(duì)經(jīng)濟(jì)效益淺層次的認(rèn)識(shí)，存在一定的片面性。所以，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為，利潤(rùn)最大化并不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

（2）股東財(cái)富最大化，是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理運(yùn)營(yíng)，為股東創(chuàng)造最多的財(cái)富。在股份公司中，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定。如果股票數(shù)量一定，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大。所以，股東財(cái)富最大化又演變?yōu)楣善眱r(jià)格最大化。雖然對(duì)資本市場(chǎng)有效性還存在爭(zhēng)論，但從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，不能否定效率市場(chǎng)的存在。而且，隨著市場(chǎng)的逐漸成熟和監(jiān)管措施的加強(qiáng)，市場(chǎng)也在逐漸趨向有效。

①與利潤(rùn)最大化目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化目標(biāo)體現(xiàn)出以下優(yōu)點(diǎn)：

a．股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)楝F(xiàn)金流量獲得時(shí)間的早晚和風(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響。

b．股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)方面的短期行為，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格很大程度上取決于企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金流量的能力。

c．股東財(cái)富最大化反映了資本與報(bào)酬之間的關(guān)系。因?yàn)楣善眱r(jià)格是對(duì)每股股份的一個(gè)標(biāo)價(jià)，反映的是單位投入資本的市場(chǎng)價(jià)格。

②此外，股東財(cái)富最大化目標(biāo)也是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楣善钡氖袌?chǎng)價(jià)格是企業(yè)投資、籌資和資產(chǎn)管理決策效率的反映，企業(yè)在作出財(cái)務(wù)決策時(shí)要綜合考慮多種因素，以符合股東的最大利益。

③利益相關(guān)者的利益受到了完全的保護(hù)、沒(méi)有社會(huì)成本的約束條件下，在股東財(cái)富最大化的過(guò)程中將不存在與相關(guān)者的利益沖突，股東財(cái)富最大化成為財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)。

綜上所述，財(cái)務(wù)管理的首要目標(biāo)是股東財(cái)富最大化而不是企業(yè)利潤(rùn)最大化。

2．請(qǐng)討論“委托—代理問(wèn)題”的主要表現(xiàn)形式。

答：傳統(tǒng)的委托—代理問(wèn)題是指由于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生的股東與管理層之間、股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。隨著公司治理情況的變化，目前大股東與中小股東之間的關(guān)系也成為一種主要的代理問(wèn)題。委托—代理問(wèn)題的存在必然帶來(lái)相應(yīng)的委托人與代理人之間的利益沖突。

（1）代理關(guān)系與利益沖突之一：股東與管理層。股東作為企業(yè)的所有者，委托管理層經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，但是管理層努力工作創(chuàng)造的財(cái)富不能由其單獨(dú)享有，而是由全體股東分享，因此，管理層希望在提高股東財(cái)富的同時(shí)獲得更多的利益（如增加報(bào)酬、休閑時(shí)間和在職消費(fèi)等）。但是，所有者則希望以最小的管理成本獲得最大的股東財(cái)富報(bào)酬，由此便產(chǎn)生了管理層個(gè)人目標(biāo)與股東目標(biāo)的沖突。

（2）代理關(guān)系與利益沖突之二：大股東與中小股東。大股東通常是指控股股東，他們持有企業(yè)大多數(shù)股份，能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議，往往還委派企業(yè)的最高管理者，從而掌握企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。由于與控股股東之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，因此小股東的權(quán)利很容易被控股股東以各種形式侵害。

（3）代理關(guān)系與利益沖突之三：股東與債權(quán)人。當(dāng)企業(yè)向債權(quán)人借入資金后，兩者就形成了委托一代理關(guān)系。但是，股東在獲得債權(quán)人的資金后，在實(shí)施其財(cái)富最大化目標(biāo)時(shí)會(huì)在一定程度上損害債權(quán)人的利益。

3．企業(yè)利益相關(guān)者的利益與股東利益是否存在矛盾，如何解決？

答：利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效的滿足。股東的投資報(bào)酬要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者的利益得到滿足之后的剩余權(quán)益，企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。二者之間存在的矛盾，主要是由于委托—代理產(chǎn)生的利益沖突。

（1）通過(guò)以下方法可以解決管理層與股東目標(biāo)的沖突：

①激勵(lì)。激勵(lì)是把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，以使管理層更加自覺(jué)地采取追求股東財(cái)富最大化的措施。

②干預(yù)。機(jī)構(gòu)投資者能夠與管理層進(jìn)行協(xié)商，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議，事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者也成了分散股東的代言人。

③解聘。如果管理層的工作出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，或有嚴(yán)重違反法律、法規(guī)的情況，可能會(huì)被股東大會(huì)解聘。

（2）可以通過(guò)以下方法來(lái)保護(hù)債權(quán)人的利益

①債權(quán)人會(huì)在債務(wù)協(xié)議中設(shè)定限定性條款來(lái)保護(hù)其利益免受侵害。

②債權(quán)人一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層企圖利用他們，便會(huì)拒絕與該企業(yè)有進(jìn)一步的業(yè)務(wù)往來(lái)，或者要求較高的利率以補(bǔ)償可能遭受的損失。

4．財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要工作是什么？

答：財(cái)務(wù)經(jīng)理將現(xiàn)金用于投資，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造現(xiàn)金，然后，公司將現(xiàn)金支付給債權(quán)人、股東和政府。財(cái)務(wù)經(jīng)理的一部分工作就是在企業(yè)與金融市場(chǎng)之間進(jìn)行資金運(yùn)作，如借款、發(fā)售股票和債券，分配股利以及償還債務(wù)等，另一部分工作是配合公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，安排資金收支，如進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理，進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策等。

5．金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生怎樣的影響？

答：金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)資金的取得與投放都與金融市場(chǎng)密不可分，金融市場(chǎng)發(fā)揮著金融中介、調(diào)節(jié)資金余缺的功能。金融市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響主要體現(xiàn)在：

（1）為公司籌資和投資提供場(chǎng)所；

（2）公司可通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化；

（3）金融市場(chǎng)為公司理財(cái)提供相關(guān)信息。

6．利息率由哪些因素構(gòu)成，如何測(cè)算？

答：一般而言，資金的利率由三部分構(gòu)成：

（1）純利率，指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率。

（2）通貨膨脹補(bǔ)償（或稱(chēng)通貨膨脹貼水）。

（3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分為違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三種。

利率的一般計(jì)算公式就變?yōu)椋篕＝K₀＋I(xiàn)P＋DP＋LP＋MP

式中，K表示利率（指名義利率）；K₀表示純利率；IP表示通貨膨脹補(bǔ)償；DP表示違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；LP表示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；MP表示期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

二、練習(xí)題

假設(shè)你畢業(yè)于財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)，在一家咨詢公司上班。張伶是你的一個(gè)客戶，她正打算創(chuàng)辦一家生產(chǎn)健身器材的公司。由于近幾年這一行業(yè)的前景被市場(chǎng)看好，因此已有多位出資者表示愿意對(duì)張伶的新公司出資。鑒于采用發(fā)行股票方式設(shè)立公司的手續(xù)復(fù)雜，張伶打算采用有限責(zé)任公司的組織形式，她想通過(guò)你來(lái)了解有關(guān)公司理財(cái)方面的問(wèn)題。你的老板設(shè)計(jì)了下面這些問(wèn)題，讓你通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題的詢問(wèn)與回答來(lái)幫助張伶了解相關(guān)知識(shí)。

（1）公司內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)可以如何設(shè)置？

（2）作為公司的財(cái)務(wù)人員，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么？在實(shí)施這一目標(biāo)的過(guò)程中，可能遇到的問(wèn)題有哪些，應(yīng)如何解決？

（3）企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)有哪些內(nèi)容？財(cái)務(wù)人員在進(jìn)行這些活動(dòng)時(shí)需要注意的問(wèn)題是什么？

（4）企業(yè)財(cái)務(wù)人員可以通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)什么理財(cái)目標(biāo)？金融機(jī)構(gòu)有哪些？

（5）市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素包括哪些內(nèi)容？這些構(gòu)成因素產(chǎn)生的原因是什么？

答：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門(mén)的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、人事等部門(mén)，各部門(mén)總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。

（2）①作為公司的財(cái)務(wù)人員，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。

②在實(shí)施這一目標(biāo)的過(guò)程中，可能遇到的問(wèn)題有：委托—代理關(guān)系產(chǎn)生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。

a．針對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題，可以通過(guò)一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過(guò)保護(hù)性條款懲罰措施來(lái)限制股東的不當(dāng)行為。

b．企業(yè)應(yīng)樹(shù)立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，通過(guò)為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境，為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來(lái)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉。

（3）企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要內(nèi)容有：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。財(cái)務(wù)人員在進(jìn)行這些活動(dòng)時(shí)有不同的注意點(diǎn)：

①在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；

②在投資時(shí)，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的報(bào)酬與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在報(bào)酬最高的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；

③在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；

④在分配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。

（4）企業(yè)財(cái)務(wù)人員可以通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行投融資，進(jìn)行長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)化，獲取相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司，以及各類(lèi)基金管理公司。

（5）市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

①純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；

②通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；

③在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素。違約風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性差、期限長(zhǎng)都會(huì)導(dǎo)致利率水平上升。

a．違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金；

b．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異；

c．期限風(fēng)險(xiǎn)則與負(fù)債期限的長(zhǎng)短密切相關(guān)，期限越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、案例題

宏偉公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突案例

宏偉公司是一家從事IT產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的企業(yè)，由三位志同道合的朋友共同出資120萬(wàn)元，三人平分股權(quán)比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，關(guān)注企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)。在開(kāi)始的幾年間，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)以年均60%的速度提升。然而，隨著利潤(rùn)的不斷快速增長(zhǎng)，三位創(chuàng)始股東開(kāi)始在收益分配上產(chǎn)生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅，股東趙勇則認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)取得的利益用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的最大化。由此產(chǎn)生的矛盾不斷升級(jí)，最終導(dǎo)致堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的趙勇被迫出讓其持有的1/3股份而離開(kāi)企業(yè)。

但是，此結(jié)果引起了與企業(yè)有密切聯(lián)系的廣大供應(yīng)商和分銷(xiāo)商的不滿，因?yàn)樗麄冎性S多人的業(yè)務(wù)發(fā)展壯大都與宏偉公司密切相關(guān)，深信宏偉公司的持續(xù)增長(zhǎng)將給他們帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。于是他們聲稱(chēng)，如果趙勇離開(kāi)企業(yè)，將斷絕與企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)。面對(duì)這一情況，其他兩位股東提出他們可以離開(kāi)，條件是趙勇必須收購(gòu)他們的股份。趙勇的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略需要較多的投資，這樣做將導(dǎo)致企業(yè)陷入沒(méi)有資金維持生產(chǎn)的困境。這時(shí)，眾多供應(yīng)商和分銷(xiāo)商伸出了援助之手，他們或者主動(dòng)延長(zhǎng)應(yīng)收賬款的期限，或者預(yù)付貨款，最終使趙勇重新回到企業(yè)，成為公司的掌門(mén)人。

經(jīng)歷了股權(quán)變更的風(fēng)波后，宏偉公司在趙勇的領(lǐng)導(dǎo)下不斷加大投入，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值不斷提升。

思考題：

（1）趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而其他股東要求更多分紅，你認(rèn)為趙勇的目標(biāo)是否與股東財(cái)富最大化的目標(biāo)相矛盾？

（2）擁有控制權(quán)的大股東與供應(yīng)商和客戶等利益相關(guān)者之間的利益是否矛盾，如何協(xié)調(diào)？

（3）像宏偉這樣的公司，其所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是合二為一的，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展有什么利弊？

（4）重要利益相關(guān)者能否對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生影響？

答：（1）我認(rèn)為趙勇的目標(biāo)與股東財(cái)富最大化的目標(biāo)不矛盾。因?yàn)橼w勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。

（2）擁有控制權(quán)的大股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷(xiāo)商等利益相關(guān)者之間的利益存在矛盾，原因在于雙方的利益取向不同，這可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。

（3）像宏偉這樣的公司，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展存在利弊之分：

①利處：一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托—代理沖突；

②弊端：從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。

（4）重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響。由案例可知，只有當(dāng)企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財(cái)富，利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到有效滿足；反之，利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。