3.3　考研真題與典型題詳解

3．3.1　單項選擇題

1．零貝塔證券的期望收益率為（　　）。（清華大學(xué)2016金融碩士）

A．市場收益率

B．零收益率

C．負(fù)收益率

D．無風(fēng)險收益率

【答案】D

【解析】根據(jù)CAPM模型

式中，R表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，某資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的期望收益率；R_F表示市場無風(fēng)險利率；R_M表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，市場證券組合的期望收益率。當(dāng)β為零時，。

2．你管理的股票基金的預(yù)期風(fēng)險溢價為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為14%，短期國庫券利率為6%，你的委托人決定將60000美元投資于你的股票基金，將40000美元投資于貨幣市場的短期國庫券基金，委托人投資組合的夏普比率是多少？（　　）（清華大學(xué)2016金融碩士）

A．0.71

B．1.00

C．1.19

D．1.91

【答案】A

【解析】股票基金的權(quán)重

所以，投資組合的風(fēng)險溢價為：

投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：

代入公式得到投資組合的夏普比率為：

3．按照CAPM模型，假定：市場預(yù)期收益率＝15%，無風(fēng)險利率＝8%；X證券的預(yù)期收益率＝17%，X的貝塔值＝1.25；以下哪種說法正確？（　　）（清華大學(xué)2016金融碩士）

A．X被高估

B．X是公平定價

C．X的阿爾法值為－0.25%

D．X的阿爾法值為0.25%

【答案】D

【解析】根據(jù)CAPM，X證券的預(yù)期收益率＝r_f＋β×[E（r_M）－r_f]＝8%＋1.25×（15%－8%）＝16.75%。實際上，X證券的預(yù)期收益率為17%。所以，α＝17%－16.75%＝0.25%，這說明X證券被低估，建議買入。

4．以下哪一個是系統(tǒng)風(fēng)險？（　　）（清華大學(xué)2015金融碩士）

A．木材價格劇烈下降

B．航空公司飛行員罷工

C．中國人民銀行提高基準(zhǔn)利率

D．人們抵制快餐店

【答案】C

【解析】系統(tǒng)風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險由那些影響整個市場的風(fēng)險因素引起，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變動和稅制改革等。

5．A、B、C、D四只股票之間的相關(guān)系數(shù)如下：Corr（A，B）＝0.85，Corr（A，C）＝0.60，Corr（A，D）＝0.45，每只股票的期望收益率均為8%，標(biāo)準(zhǔn)差均為20%，如果此前投資者只持有了股票A，目前只被允許選取另一只股票組成貨幣資產(chǎn)組合，那么投資者選擇哪只股票才能使得投資組合最優(yōu)？（　　）（清華大學(xué)2015金融碩士）

A．選擇B股票

B．選擇C股票

C．選擇D股票

D．需要更多的信息

【答案】C

【解析】其他三只股票的期望收益率均為8%，標(biāo)準(zhǔn)差均為20%，說明單只股票的收益和風(fēng)險都相同，所以應(yīng)選擇與A股票相關(guān)系數(shù)最小的股票，更好地分散組合的非系統(tǒng)風(fēng)險。

6．根據(jù)CAPM模型，貝塔值為1.0，阿爾法值為0的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為（　　）。（清華大學(xué)2015金融碩士）

A．在市場預(yù)期收益率和無風(fēng)險收益率之間

B．無風(fēng)險利率

C．市場預(yù)期收益率和無風(fēng)險收益率之差

D．市場預(yù)期收益率

【答案】D

【解析】根據(jù)CAPM模型，貝塔值為1.0，阿爾法值為0，說明資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險為零，預(yù)期收益率等于市場的預(yù)期收益率。

7．根據(jù)CAPM，假定市場期望收益率為9%，無風(fēng)險利率為5%，X公司股票的期望收益率為11%，其貝塔值為1.5，以下說法中正確的是（　　）。（對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2015金融碩士）

A．X股價被高估

B．X股票被公平定價

C．X股價被低估

D．無法判斷

【答案】B

【解析】根據(jù)CAPM，X公司股票的預(yù)期收益率為：

這與其期望收益率相等，所以X股票被公平定價。

8．資本配置線（CAL）可能會從直線變?yōu)閺澢恼劬€，是由于下列哪種情形所造成的結(jié)果？（　  ）（北京航空航天大學(xué)2014金融碩士）

A．收益率與波動率的比率（收益率／波動率）增加

B．借入資金的利率超過借出資金的利率

C．投資者的風(fēng)險容忍程度降低

D．投資組合中無風(fēng)險資產(chǎn)增加

【答案】B

【解析】資本配置線（CAL）描述了引入無風(fēng)險借貸后，將一定量的資本在某一特定的風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。在資本配置線的推導(dǎo)中假設(shè)投資者以無風(fēng)險利率借入資金，但在實際情況下，存款利率低于貸款利率，此時，投資者的貸款利率就要高于無風(fēng)險收益率，資本配置線（CAL）變成彎曲的折線。

3．3.2　概念題

1．系統(tǒng)風(fēng)險（南京大學(xué)2004研）

答：系統(tǒng)風(fēng)險亦稱“不可分分散風(fēng)險”或“市場風(fēng)險”，與非系統(tǒng)風(fēng)險對稱，指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹和需求變化給投資帶來的風(fēng)險。這種風(fēng)險影響到所有證券，不可能通過證券組合分散掉。即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險。對于投資者來說，這種風(fēng)險是無法消除的。

系統(tǒng)風(fēng)險的大小取決于兩個方面，一是每一資產(chǎn)的總風(fēng)險的大小，二是這一資產(chǎn)的收益變化與資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)收益變化的相關(guān)關(guān)系（由相關(guān)關(guān)系描述）。由資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)的計算可知，這種相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)（相關(guān)系數(shù)越接近于＋1），不同資產(chǎn)的收益變化間的相互抵消作用越弱。因此，在總風(fēng)險一定的前提下，一項資產(chǎn)與市場資產(chǎn)組合收益變化的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險越大，相關(guān)關(guān)系越弱，系統(tǒng)風(fēng)險越小。

2．系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險（南開大學(xué)1999研）

答：（1）系統(tǒng)風(fēng)險的定義參見“概念題第1題”。

（2）非系統(tǒng)風(fēng)險，亦稱“可分散風(fēng)險”或“特別風(fēng)險”，是指那些通過資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散就可以消除掉的風(fēng)險，是公司特有風(fēng)險。例如某些因素對個別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，這種風(fēng)險可通過證券持有的多樣化來抵消，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險是通過多樣化投資可被分散的風(fēng)險。多樣化投資之所以可分散風(fēng)險，是因為在市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資的收益現(xiàn)值是隨著收益風(fēng)險和收益折現(xiàn)率的變化而變化。從事多樣化投資時，一種投資的收益現(xiàn)值減少可由另一種投資的收益現(xiàn)值增加來彌補(bǔ)。但是，應(yīng)當(dāng)注意：多樣化投資分散風(fēng)險的程度與證券的相關(guān)性有關(guān)。

非系統(tǒng)風(fēng)險只與個別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個企業(yè)自身的經(jīng)營變化和財務(wù)變化所決定的，并不對大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。非系統(tǒng)風(fēng)險由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險組成。經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的含義參見簡答題第3題。

3．風(fēng)險－收益均衡（上海交大1999研）

答：風(fēng)險指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險和不確定性是有區(qū)別的。收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是：高收益，高風(fēng)險；低收益，低風(fēng)險。但應(yīng)注意的是，高風(fēng)險并不必然帶來高收益，有時甚至是高損失。可見，認(rèn)真權(quán)衡收益與風(fēng)險是很重要且很困難的。在籌資管理中，要權(quán)衡財務(wù)杠桿收益與財務(wù)風(fēng)險；在投資管理中，要比較投資收益與投資風(fēng)險；在分配管理中，要考慮再投資收益與再投資風(fēng)險。在整個理財中，收益與風(fēng)險權(quán)衡的問題無處不在。

4．可分散風(fēng)險（中央財大2003研）

答：可分散風(fēng)險，亦稱“非系統(tǒng)風(fēng)險”或“特別風(fēng)險”，是指那些通過資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散就可以消除掉的風(fēng)險，是公司特有風(fēng)險。例如某些因素對個別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，這種風(fēng)險可通過證券持有的多樣化來抵消，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險是通過多樣化投資可被分散的風(fēng)險。多樣化投資之所以可分散風(fēng)險，是因為在市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資的收益現(xiàn)值是隨著收益風(fēng)險和收益折現(xiàn)率的變化而變化。從事多樣化投資時，一種投資的收益現(xiàn)值減少可由另一種投資的收益現(xiàn)值增加來彌補(bǔ)。但是，應(yīng)當(dāng)注意：多樣化投資分散風(fēng)險的程度與證券的相關(guān)性有關(guān)。

可分散風(fēng)險只與個別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個企業(yè)自身的經(jīng)營變化和財務(wù)變化所決定的，并不對大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。可分散風(fēng)險（即非系統(tǒng)風(fēng)險）由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險組成。

5．無風(fēng)險利息率（華中科大2001研）

答：無風(fēng)險利息率又稱安全利率，是一種剔除了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和通貨膨脹因素而單純計算貨幣時間價值的利率。在運用超額收益法計算商譽(yù)價值時，無風(fēng)險利率的作用即將未來若干年不等值的超額收益折算成現(xiàn)值。在理論上，安全利率可以是銀行存款利率或者是國庫券利率，但由于目前銀行利率與企業(yè)存貸利差很大，它與實際企業(yè)的資金收益率沒有建立相互對應(yīng)的關(guān)系，在很大程度上是作為調(diào)節(jié)資金占用的杠桿使用，并且我國目前已開始實行“利息稅”，銀行利率并不能反映貨幣的時間價值。因此應(yīng)選擇國庫券的復(fù)利化利率作為無風(fēng)險利率。

6．概率預(yù)算（人大2002研）

答：概率預(yù)算是指通過對影響預(yù)算對象的若干不確定因素進(jìn)行分析、計算，然后確定一個預(yù)算期間該項預(yù)算對象最有可能實現(xiàn)值的預(yù)算。概率預(yù)算的基本特征是：（1）影響預(yù)算對象的各因素具有不確定性，因而存在著多種發(fā)展可能性，并且這些可能性能夠計量。（2）由于對影響預(yù)算對象的變量的所有可能都作了客觀的估計和測算，因而開闊了變量的范圍，改善了預(yù)算指標(biāo)的準(zhǔn)確程度。

編制概率預(yù)算的步驟是：（1）確定有關(guān)變量預(yù)計發(fā)生的水平，并為每一個變量的不同水平的發(fā)生估計一個概率。它可以根據(jù)歷史資料或經(jīng)驗進(jìn)行判斷；（2）根據(jù)估計的概率及條件價值，編制預(yù)期價值分析表；（3）根據(jù)預(yù)期價值表，計算期望值，編制預(yù)算。一般的預(yù)算只是對變量的一個或幾個確定的值進(jìn)行分析，而未考慮變量有可能出現(xiàn)的值以及出現(xiàn)的可能性大小。而概率預(yù)算能使所得結(jié)果更符合客觀實際情況。

7．期望報酬率（人大2003研）

答：期望報酬率是指各種可能的報酬率按其概率加權(quán)計算的平均報酬率。它表示在一定風(fēng)險條件下，期望得到的平均報酬率。其計算公式是：

式中，為期望報酬率；為第種可能結(jié)果的報酬率；為第種可能結(jié)果的概率；為可能結(jié)果的個數(shù)。

8．現(xiàn)金回收率

答：指以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的業(yè)績評價指標(biāo)。現(xiàn)金回收率＝營業(yè)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)。這個指標(biāo)可以檢驗投資評估指標(biāo)的實際執(zhí)行結(jié)果，減少為爭取投資而夸大項目獲利水平的現(xiàn)象。由于現(xiàn)金回收率是一個比率指標(biāo)，也會引起部門經(jīng)理投資決策的最優(yōu)化，其情況與投資報酬率指標(biāo)類似。為了克服這個缺點，可以使用剩余現(xiàn)金流量指標(biāo)來評價部門業(yè)績。剩余現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流入－部門資產(chǎn)×資金成本率。

9．總杠桿

答：總杠桿指經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合作用。經(jīng)營杠桿是利用企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是利用企業(yè)資本成本中債權(quán)資本固定利息的作用而影響稅后利潤或普通股每股稅后利潤。經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股稅后利潤。因此，總杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。對于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，計算公式為：

DCL＝DOL×DFL

或：

10．IRR（武大2005研，上海交大2005研）

答：內(nèi)含報酬率（IRR）是指使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。用這種報酬率對投資方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量進(jìn)行貼現(xiàn)，能使現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值總額相等。其計算公式為：

式中，IRR為內(nèi)含報酬率；C₀為初始投資額；C_t為第t年現(xiàn)金凈流量；n為投資項目的壽命周期。

內(nèi)含報酬率指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資項目的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)所要求的最低收益率標(biāo)準(zhǔn)，接受該項目；如果內(nèi)含報酬率低于企業(yè)所要求的最低收益率標(biāo)準(zhǔn)，放棄該項目。如果多個互斥型投資項目并存時，選取內(nèi)含報酬率最大的項目。

11．不可分散風(fēng)險

答：不可分散風(fēng)險又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源形勢的改變都會使股票報酬發(fā)生變動。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險。因此，對投資者來說，這種風(fēng)險是無法消除的，故稱不可分散風(fēng)險。

12．違約風(fēng)險

答：違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。違約風(fēng)險反映著借款人按期支付本金、利息的信用程度。借款人若經(jīng)常不能按期支付本利，說明該借款人的違約風(fēng)險高。為了彌補(bǔ)違約風(fēng)險，必須提高利率，否則，借款人就無法借到資金，投資人也不會進(jìn)行投資。企業(yè)債券的違約風(fēng)險則要求根據(jù)企業(yè)信用程度分為若干等級，等級越高，信用越好，違約風(fēng)險越低，利率水平也越低；信譽(yù)不好，違約風(fēng)險高，利率水平自然也高。

13．風(fēng)險資本（Venture Capital）

答：風(fēng)險資本（Venture Capital），是指一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。它與共同基金、單位信托等證券投資基金相比，在投資、募集等運作方式上有其自身的特點。國內(nèi)有些部門提出的產(chǎn)業(yè)投資基金實際上就是風(fēng)險資本。

風(fēng)險資本有確定的套現(xiàn)機(jī)制，一般有三種方式：①促使所投資企業(yè)上市；②所投資企業(yè)回購其股份；③向其他戰(zhàn)略投資者（包括其他的風(fēng)險資本）以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓股份。

風(fēng)險資本的作用主要有：①扶持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；②促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；③促進(jìn)證券市場的成長。

14．不確定性（uncertainty）

答：不確定性（uncertainty），是指事件發(fā)生的可能性完全不可知的情形。更確切地，是指沒有概率分布能與所考察的事件的結(jié)果相聯(lián)系的情形。如果考慮的事件是對一個項目的投資，不確定的收益就意味著，想得到的收益是可知的，但是它們出現(xiàn)的概率即可能性則是不可知的。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，將經(jīng)濟(jì)中的不確定性分為兩大類。第一類是外生不確定性，即消費者偏好、廠商的技術(shù)和政府的政策等外生因素引起的不確定性。第二類是內(nèi)生不確定性，與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身的運行有關(guān)。

信息與不確定性有密切的聯(lián)系：獲取信息，則會在一定程度上消除不確定性，使不確定性變?yōu)榇_定的或較為確定的。反之，在很多情況下，不確定性往往又是由于缺乏信息造成的。因此，不確定性的變化程度就能反映所獲取信息的多少。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅在他的《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》中說道：“一旦不確定性的存在形式上是可以分析的，信息的經(jīng)濟(jì)作用就變得十分重要了。人們可以花費人力及財力來改變經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域（以及社會生活的其他方面）所面臨的不確定性，這種改變恰好就是信息的獲得。因而，不確定性具有經(jīng)濟(jì)成本，不確定性的減少就是一項收益。”由此可見，對不確定性的研究的一個重要方面是對信息的研究。對風(fēng)險的厭惡導(dǎo)致了對待不確定性態(tài)度的兩個關(guān)鍵原則：①厭惡風(fēng)險的人會把資源用于尋求減少不確定性或風(fēng)險的方法上。這方面的典型例子是保險。②承擔(dān)風(fēng)險的人必須為承擔(dān)風(fēng)險而得到報酬。經(jīng)濟(jì)學(xué)中對利潤的一種解釋是把利潤看成是承擔(dān)風(fēng)險的報酬。

15．資本資產(chǎn)定價模型（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2017金融碩士；青島大學(xué)2016金融碩士；華南理工大學(xué)2014金融碩士；南京大學(xué)2003研）

答：資本資產(chǎn)定價模型是一種風(fēng)險資產(chǎn)的均衡定價理論，最早是由夏普、林特納和莫森根據(jù)馬柯威茨最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的思想分別獨立地提出的，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)產(chǎn)生了多種多樣的資本資產(chǎn)定價模型，有些學(xué)者還創(chuàng)新出套利定價理論，從而形成了資本市場均衡理論體系。所有這些模型要解決的問題是共同的，即在資本市場中，當(dāng)投資者都采用馬柯威茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風(fēng)險的權(quán)衡中形成的。或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的。收益與風(fēng)險的關(guān)系仍是問題的核心。

模型的假設(shè)條件是：①投資者是價格的接受者，單個投資者的交易行為不會對證券價格造成影響；②存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者能夠以無風(fēng)險利率不受金額限制地借入或者貸出款項；③投資者都是理性的，是風(fēng)險厭惡者；④資本市場是無摩擦的，而且無信息成本，所有投資者均可同時獲得信息。

該模型認(rèn)為，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的期望收益率是其貝塔值（β值）的線性函數(shù)，即：

式中，表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，某資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的期望收益率；R_F表示市場無風(fēng)險利率；表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，市場證券組合的期望收益率，一般可以以某種市場指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等）的收益率來表示；β表示某種資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的貝塔系數(shù)，它反映了資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）系統(tǒng)風(fēng)險的大小。

16．資本市場線（capital market line）（中山大學(xué)2015金融碩士）

答：資本市場線是指在以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的圖上，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合與一種無風(fēng)險資產(chǎn)再組合的有效的組合線。如果用E和σ分別表示證券或組合的期望收益率和方差，F(xiàn)、M和P分別表示無風(fēng)險證券、市場組合和任意有效組合，資本市場線所代表的方程是：

資本市場線反映有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡單的線性關(guān)系。

17．證券市場線（人大1999研）

答：證券市場線（SML）是指在均衡狀態(tài)下，某種特定證券的期望收益率E（R_i）與該種證券的市場相關(guān)系數(shù)δ_im之間的線性關(guān)系的直線。具體來說，證券市場線的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

式中，E（R_i）表達(dá)第i種特定證券在均衡狀態(tài)下的期望收益率；R_f表示市場無風(fēng)險利率；E（R_M）表示市場證券組合的期望收益率；表示市場證券組合的方差；δ表示第i種特定證券與市場證券組合之間的協(xié)方差，就是證券i的β系數(shù)。證券市場線實際上就是資本資產(chǎn)定價模型的標(biāo)準(zhǔn)形式。

3．3.3　簡答題

1．平均而言，購買保險單的人從所交納的一元錢保險費中可以獲得的預(yù)期回報價值要少于一元錢。這是由于保險公司要發(fā)生管理費用并要獲取利潤。盡管如此，為什么還有許多個人和組織購買保險單？（南開大學(xué)2011研）

答：平均而言，由于保險公司運營成本以及目的利潤的存在的確會使得保險費的預(yù)期回報要少于繳納的保險費，但是由于保險費的特點是取之于面，用之于點，也即保險費是向社會公眾大面積收取的，而發(fā)生風(fēng)險的可能性較低，且承受風(fēng)險的人數(shù)也只是極個別情況，因此在扣除保險公司的管理費用和目標(biāo)利潤之外，一旦發(fā)生風(fēng)險，個別受害者得到的補(bǔ)償也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他所支付的保費，所以很多個人和組織購買保險單。

2．簡述風(fēng)險產(chǎn)生的原因。（廈門大學(xué)2000研）

答：風(fēng)險是指企業(yè)的經(jīng)營或收益所面臨的一種不確定狀態(tài)。風(fēng)險按照是否具有可分散性分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。

（1）系統(tǒng)風(fēng)險又叫不可回避風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動。它產(chǎn)生的原因包括政策、經(jīng)濟(jì)周期波動、利率和購買力等。①政策。政府有關(guān)政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措法規(guī)出臺，從而給投資者或企業(yè)帶來的風(fēng)險。②經(jīng)濟(jì)周期波動。無論企業(yè)的經(jīng)營還是整個證券市場都會受整個宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動的影響。經(jīng)濟(jì)周期是指社會經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟(jì)周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益。③利率。利率從兩方面影響企業(yè)：第一，改變資金流向。當(dāng)市場利率提高時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn)，會對企業(yè)的融資環(huán)境帶來不利影響；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流向證券市場，增加對證券的需求，有利于企業(yè)的融資。第二，影響公司的盈利。利率提高，公司融資成本提高，在其他條件下不變的情況下凈盈利下降，股息減少，股票價格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應(yīng)增加，股票價格上漲。④購買力。購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，指由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風(fēng)險。在通貨膨脹情況下，物價普遍上漲，證券價格也會上升，投資者的貨幣收入有所增加。但由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，投資者的實際收益不僅沒有增加，反而有減少。一般可通過計算實際收益率（實際收益率＝名義收益率－通貨膨脹率）來分析購買力風(fēng)險。

（2）非系統(tǒng)風(fēng)險又叫可回避風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它通常是由某一特殊的因素引起，只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因包括經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等。①經(jīng)營狀況。公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤能導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的可能。公司的經(jīng)營狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價值的增長，經(jīng)營風(fēng)險主要通過盈利變化產(chǎn)生影響，公司盈利的變化既會影響股息收入，又會影響股票價格。當(dāng)公司盈利增加時，股息增加，股票價格上漲；當(dāng)公司盈利減少時，股息減少，股價下降。②財務(wù)狀況。公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)也會導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財務(wù)狀況的好壞主要來自融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用。股份公司在營運中所需要的資金都來自融資發(fā)行股票和債務(wù)兩個方面，其中債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)是一定的，如果公司資金總量中債務(wù)比重過大，或是公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配盈利減少，股息下降，股票投資的風(fēng)險增加；反之，當(dāng)公司的資金利潤率高于債務(wù)的利息率時，會給股東帶來收益增長效應(yīng)，所以說財務(wù)杠桿作用是一把雙刃劍。

3．簡述風(fēng)險投資的退出機(jī)制。（中南財大2004研）

答：（1）風(fēng)險投資是指對具有高風(fēng)險高收益特征的項目進(jìn)行投資的行為過程。投資的主要對象包括高科技領(lǐng)域的公司、項目等，經(jīng)營狀況不良的企業(yè)、項目、高風(fēng)險債券股票等。主要特征有：第一，具有知識密集，技術(shù)密集和人才密集的特點。第二，風(fēng)險與收益并重，既可能面臨高風(fēng)險的損失，也可能得到高收益的回報。

（2）風(fēng)險投資退出的意義

風(fēng)險投資的退出是風(fēng)險投資的最后一個環(huán)節(jié)，也是非常重要的一個環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資公司是為賣而買，能夠順利套現(xiàn)退出，并取得預(yù)期盈利，是風(fēng)險投資公司的目的。順利實現(xiàn)退出又是風(fēng)險投資公司進(jìn)行下一輪投資的條件，如果不能順利退出，大量資本將被“套”在投資環(huán)節(jié)，長期下去，存量資本將會枯竭，增量資本也會因此得不到補(bǔ)充，風(fēng)險投資公司的投資將難以為繼。順利實現(xiàn)退出還是衡量風(fēng)險投資成敗的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險投資是否成功是看其退出時的所得，所得越多，越是意味著成功。

（3）風(fēng)險投資的退出機(jī)制

風(fēng)險投資的退出方式主要有以下幾種：

①公開上市。這是風(fēng)險投資退出的最理想的方式。對風(fēng)險投資公司來說，其持有的股份可由此在市場上出售，方便快捷，可以很快實現(xiàn)投資的回收和增值。對風(fēng)險企業(yè)來說，公開上市表明了市場對企業(yè)資產(chǎn)、業(yè)績、成長性等方面的認(rèn)可，企業(yè)不僅可以繼續(xù)籌集到發(fā)展所需的資金，更可以吸引各方面的人才，使企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的軌道。

②出售。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)難以達(dá)到或尚未達(dá)到上市條件，或風(fēng)險投資公司認(rèn)為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展前途不大，或風(fēng)險企業(yè)不愿受上市種種約束時，風(fēng)險投資公司可以選擇出售的方式退出。出售有兩種形式：一種是將股份出售給風(fēng)險企業(yè)感興趣的其他企業(yè)，即一般收購；另一種是將股份出售給另一家風(fēng)險投資公司，稱為第二期收購。

為了獲得較好的出售價格，提高投資回報率，采用出售方式應(yīng)注意以下幾點：

第一，選擇正確的出售機(jī)會。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，都會有一定的起伏。風(fēng)險投資公司出售持有的股份，在時機(jī)的把握上，應(yīng)該選擇風(fēng)險企業(yè)境況相對良好的時候。

第二，了解購買者購買的迫切性。如果這項購買對購買者生存具有重大意義，或產(chǎn)品技術(shù)對購買者來說十分重要時，購買者的購買欲望就會很強(qiáng)烈。在這種情況下，出售者就處于有利地位。因此，在尋找購買者時，必須要有針對性，要物色那些可能對本企業(yè)興趣很大的企業(yè)或公司。

第三，風(fēng)險企業(yè)狀況。一般而言，購買者最感興趣的是高市場增長率和高市場占有率的風(fēng)險企業(yè)股份；其次是高市場增長率和低市場占有率的股份；再次是低市場增長率和高市場占有率的股份；最不感興趣的是低市場增長率和低市場占有率的股份。

③股份回購。許多風(fēng)險企業(yè)在簽訂投資協(xié)議時，加列了在一定投資期限后，風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資公司的股份的條款，從而形成了風(fēng)險投資退出的又一方式。在投資協(xié)議中加列回購條款，主要是為了降低風(fēng)險，保證風(fēng)險投資的最低收益。也有一些風(fēng)險投資在投資協(xié)議上沒有加列回購條款，在一定投資期限后，經(jīng)投資雙方協(xié)商，另外簽訂企業(yè)回購協(xié)議。

④破產(chǎn)清算。這應(yīng)該是風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)最不想看到的結(jié)果，但風(fēng)險投資高風(fēng)險的特征決定了這個結(jié)果出現(xiàn)的概率不會很小。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無法維持正常運營，又沒有什么發(fā)展前景時，破產(chǎn)清算不僅可以使風(fēng)險投資公司了結(jié)與風(fēng)險企業(yè)的關(guān)系，而且還有可能收回一部分投資。也有一些失敗的風(fēng)險投資并沒有申請破產(chǎn)清算，而只是簡單地關(guān)門大吉，其殘值的分配主要通過雙方協(xié)商的辦法解決。

風(fēng)險投資的退出方式一般在投資協(xié)議簽訂時就確定下來了，它是投資的重要條款。隨著情況的變化，經(jīng)雙方協(xié)商，這些條款也是可以修改的。

4．何謂“經(jīng)營風(fēng)險”、“財務(wù)風(fēng)險”？（廈門大學(xué)2000研；對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2006研）

答：（1）經(jīng)營風(fēng)險是指某個企業(yè)或企業(yè)的某些投資項目的經(jīng)營條件發(fā)生變化，造成企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)價值發(fā)生變化的可能性。經(jīng)營風(fēng)險可以進(jìn)一步劃分為內(nèi)部原因和外部原因。內(nèi)部原因是指由于企業(yè)本身經(jīng)營管理不善造成的盈利波動，如決策失誤、管理不善造成的產(chǎn)品成本上升、質(zhì)量下降，職工素質(zhì)不高，管理人員水平低，缺乏應(yīng)變能力等。外部原因是指由于企業(yè)外部的因素變化對企業(yè)經(jīng)營收益的影響，如政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整；競爭對手的壯大；顧客購買的轉(zhuǎn)移等。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重。其衡量標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)營杠桿。經(jīng)營風(fēng)險是普通股票的主要風(fēng)險。

公司的經(jīng)營狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價值的增長，經(jīng)營風(fēng)險主要通過盈利變化產(chǎn)生影響。公司盈利的變化既會影響股息收入，又會影響股票價格。當(dāng)公司盈利增加時，股息增加，股票價格上漲；當(dāng)公司盈利減少時，股息減少，股價下降。經(jīng)營風(fēng)險對優(yōu)先股的影響要小些，因為優(yōu)先股的股息率固定，盈利水平的變化對價格影響有限。公司債券的還本付息受法律保障，除非公司破產(chǎn)清理，一般情況下不受企業(yè)經(jīng)營狀況的影響。但公司盈利的變化同樣可能使公司債券的價格呈同方向小幅變動，因為盈利增加使公司的債務(wù)償還更有保障，信用提高，債券價格也相應(yīng)上升。

（2）財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)中無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險。籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點。一般企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率）。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。股份公司在營運中所需要的資金都來自融資發(fā)行股票和債務(wù)兩個方面，其中債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)是一定的，如果公司資金總量中債務(wù)比重過大，或是公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配盈利減少，股息下降，股票投資的風(fēng)險增加；反之，當(dāng)公司的資金利潤率高于債務(wù)的利息率時，會給股東帶來收益增長效應(yīng)，所以說財務(wù)杠桿作用是一把雙刃劍。

5．什么是貝塔系數(shù)（β）？簡述它的經(jīng)濟(jì)含義。（武大2000研）

答：（1）貝塔系數(shù)（β）指一種測定證券的均衡收益率對證券市場平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)，用來測算某種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險大小。它被定義為

其中表示證券i與市場組合M之間的協(xié)方差，表示市場組合M的標(biāo)準(zhǔn)差。β系數(shù)的值代表證券所承擔(dān)的市場風(fēng)險，當(dāng)大于0時，證券i的均衡期望收益率與證券市場平均收益率同向變化，β系數(shù)越大證券所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越高；當(dāng)小于0時，證券i的均衡期望收益率與證券市場平均收益率反向變化，β系數(shù)越小，證券所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越高。

一般地說：①市場證券組合的β系數(shù)等于1；②如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)也為1，那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險與整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險相當(dāng)；③如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)大于1，那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險高于整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險；④如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)小于1，那么，則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險低于整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險。

（2）系統(tǒng)風(fēng)險非常重要的經(jīng)濟(jì)含義在于，投資的期望收益僅僅取決于所投資的系統(tǒng)風(fēng)險。無論一項資產(chǎn)面臨的總風(fēng)險如何，對該項資產(chǎn)投資期望收益率產(chǎn)生影響的因素只與其中系統(tǒng)風(fēng)險部分有關(guān)。

6．可分散風(fēng)險與不可分散風(fēng)險有何區(qū)別？如何計量股票的不可分散風(fēng)險？（武大2002研）

答：（1）可分散風(fēng)險又叫做非系統(tǒng)風(fēng)險或者是公司個別風(fēng)險，是指某些因素對單一投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。一般來講，只要投資多樣化，這種風(fēng)險是可以被分散的。而且，隨著證券種類的增加該風(fēng)險也將逐漸減少，并最終降為零。此時，組合投資的風(fēng)險只剩下不可分散風(fēng)險了。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，只有負(fù)相關(guān)的證券進(jìn)行組合才能降低可分散風(fēng)險，而正相關(guān)的證券進(jìn)行組合不能降低可分散風(fēng)險。

（2）不可分散風(fēng)險（又稱系統(tǒng)性風(fēng)險和市場風(fēng)險），是指某些因素對市場上所有投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險與組合投資中證券種類的多少沒有關(guān)系，因而無法通過組合投資分散掉。系統(tǒng)性風(fēng)險通常用系數(shù)表示，用來說明某種證券（或某一組合投資）的系統(tǒng)性風(fēng)險相當(dāng)于整個證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的倍數(shù)。

（3）不可分散風(fēng)險的程度通常是通過β系數(shù)來衡量的，作為整個證券市場的β系數(shù)為1，如果某種股票的β系數(shù)與整個證券市場的風(fēng)險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險大于整個證券市場的風(fēng)險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。

7．你是如何理解收益的質(zhì)量及其分配層次的？（北京工商大學(xué)2000研）

答：（1）收益質(zhì)量指會計收益與真實收益的匹配程度；指報表被認(rèn)為合格產(chǎn)品的情況下，損益表損益數(shù)額能由報表使用者直接使用的程度或放心使用的程度；在謹(jǐn)慎的、一致的財務(wù)基礎(chǔ)上，一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)在某一時期創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的能力。

（2）收益的質(zhì)量特征應(yīng)包括真實性、現(xiàn)金保障性、持續(xù)性、穩(wěn)定性和安全性五個基本的質(zhì)量特征。

①收益的真實性。收益的確定必須以實際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)并遵循會計準(zhǔn)則和會計制度，這是收益最基本的質(zhì)量要求，否則企業(yè)所報告的收益是虛假收益，不但不能為決策提供有效的信息支持，相反會誤導(dǎo)信息使用者的決策。會計收益盡量與經(jīng)濟(jì)學(xué)的收益即真實收益接近，這需要對目前的會計模式進(jìn)行改進(jìn)。

②收益的現(xiàn)金保障性。是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制和會計分期假設(shè)基礎(chǔ)之上，是某一會計期間賬面收入和賬面費用配比的結(jié)果，體現(xiàn)為應(yīng)計現(xiàn)金凈流入的概念和可能財富的增加，并不直接等同于實際現(xiàn)金凈流入與真實財富增加，只有當(dāng)應(yīng)計現(xiàn)金凈流入成為實際現(xiàn)金凈流入時才表明收益的真正實現(xiàn)。

③收益的持續(xù)性。持續(xù)性會計盈余是企業(yè)綜合素質(zhì)和競爭能力的體現(xiàn)，對企業(yè)未來收益有較強(qiáng)的預(yù)測價值，而暫時性盈余和價格無關(guān)盈余沒有持續(xù)性，對企業(yè)未來收益無預(yù)測價值，收益持續(xù)性越強(qiáng)，收益質(zhì)量越高。

④收益的穩(wěn)定性是指企業(yè)收益水平變動的基本態(tài)勢，如果企業(yè)某一期收益水平很高但缺乏穩(wěn)定，也不是良好的經(jīng)營狀況的反映。

⑤收益的安全性。收益的安全性是企業(yè)所面臨風(fēng)險大小的表象特征，收益安全性越差說明企業(yè)所面臨的風(fēng)險越大，反之，說明企業(yè)所面臨的風(fēng)險越小。

8．個人資產(chǎn)選擇中需要考慮哪些因素？（北大2002研）

答：（1）個人資產(chǎn)中需要考慮各種資產(chǎn)的風(fēng)險程度和資產(chǎn)收益率，其中資產(chǎn)有風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)，個人資產(chǎn)選擇中要考慮資產(chǎn)，又要考慮資產(chǎn)的期望收益率，它是各種可能的收益率的加權(quán)總和，假設(shè)消費者購買一種有風(fēng)險的資產(chǎn)，另一種無風(fēng)險的資產(chǎn)，收益率分別是和，有風(fēng)險資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為a，則消費者總資產(chǎn)期望收益率為：

其中，σ_p為資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，σ_r為有風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差。

（2）如果是只購買無風(fēng)險資產(chǎn)（a＝0），，全部購買有風(fēng)險資產(chǎn)則獲得最大的期望收益率，根據(jù)效用最大化，根據(jù)每個人的效用曲線，可以求出均衡解，由此可以為個人資產(chǎn)選擇主要考慮各資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險和資產(chǎn)的比例。

（3）個人資產(chǎn)選擇中應(yīng)考慮風(fēng)險和收益的關(guān)系。資產(chǎn)既要保值，又要通過資產(chǎn)組合在可接受的風(fēng)險下獲得更多的收益。

9．證券投資風(fēng)險表現(xiàn)在哪些方面？（中南財大2005研）

答：證券資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險是投資者無法獲得預(yù)期投資收益的可能性。證券投資的風(fēng)險按風(fēng)險性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大類別。

（1）系統(tǒng)性風(fēng)險

證券的系統(tǒng)性風(fēng)險，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強(qiáng)，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險。證券的系統(tǒng)性風(fēng)險，無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險。

①價格風(fēng)險

價格風(fēng)險是由于市場利率上升而使證券價格普遍下跌的可能性。證券市場是一個資本市場，價格風(fēng)險來自于資本市場上證券買賣雙方供求關(guān)系的不平衡。市場利率上升，資本需求量增加，引起整個證券市場所有證券價格的普遍下降。反之，市場利率下降，證券價格上升。這里，價格風(fēng)險所指的證券價格波動，并不是指經(jīng)營業(yè)績變化而引起的個別證券的價格波動。

當(dāng)證券持有期間的市場利率上升，證券價格就會下跌，證券期限越長，投資者遭受的損失越大。流動性附加率，就是對投資者承擔(dān)利率變動風(fēng)險的一種補(bǔ)償，期限越長的證券，要求的流動性附加率就越大。

②再投資風(fēng)險

再投資風(fēng)險是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。一般來說，短期證券的報酬率會低于長期證券的報酬率。投資者一般都愿意接受短期證券的低報酬率。因為證券期限越長，不確定性就越強(qiáng)，而短期證券較易變現(xiàn)而收回本金。同時，證券發(fā)行者一般愿意為長期證券支付較高的報酬率。因為長期證券可以籌集到長期資金，而不必經(jīng)常面臨籌集不到資金的困境。為了避免市場利率上升的價格風(fēng)險，投資者可能會投資于短期證券，但短期證券又會面臨市場利率下降的再投資風(fēng)險，即無法按預(yù)定報酬率進(jìn)行再投資而實現(xiàn)所要求的預(yù)期收益。

③購買力風(fēng)險

購買力風(fēng)險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會使證券投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變而實際報酬率降低。購買力風(fēng)險對具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，債券投資的購買力風(fēng)險遠(yuǎn)大于股票投資。如果通貨膨脹長期延續(xù)，投資人會把資本投向于實體性資產(chǎn)以求保值，對證券資產(chǎn)的需求量減少，引起證券價格下跌。

系統(tǒng)性風(fēng)險波及到所有證券，最終會反映在證券市場平均利率的提高上，因此所有的系統(tǒng)性風(fēng)險幾乎都可以歸結(jié)為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是由于市場利率變動引起證券價值變化的可能性。

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險

證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。

非系統(tǒng)性風(fēng)險源于每個公司自身特有的營業(yè)活動和財務(wù)活動，與某個具體的證券相關(guān)，同整個證券市場無關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券的投資多樣化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。

①履約風(fēng)險

履約風(fēng)險是指證券發(fā)行者無法按時兌付證券利息和償還本金的可能性。

履約風(fēng)險是投資于收益固定型有價證券的投資者經(jīng)常面臨的，多發(fā)生于債券投資中。履約風(fēng)險產(chǎn)生的原因可能是公司產(chǎn)品經(jīng)銷不善，也可能是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈。

②變現(xiàn)風(fēng)險

變現(xiàn)風(fēng)險是證券持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。在同一證券市場上，各種有價證券的變現(xiàn)力是不同的，交易越頻繁的證券，其變現(xiàn)能力越強(qiáng)。

③破產(chǎn)風(fēng)險

破產(chǎn)風(fēng)險是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。當(dāng)證券發(fā)行者由于經(jīng)營管理不善而持續(xù)虧損、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢而無力清償債務(wù)或其它原因?qū)е码y以持續(xù)經(jīng)營時，他可能會申請破產(chǎn)保護(hù)。破產(chǎn)保護(hù)會導(dǎo)致債務(wù)清償?shù)幕砻狻⒂邢挢?zé)任的退資，使得投資者無法取得應(yīng)得的投資收益，甚至無法收回投資的本金。

非系統(tǒng)性風(fēng)險是公司特有風(fēng)險，從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。從公司外部的證券市場投資者的角度考察，公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的特征無法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險是以履約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等形式表現(xiàn)出來的。

10．何謂可分散風(fēng)險？在組合投資中，不同投資項目之間的相關(guān)系數(shù)對可分散風(fēng)險起什么作用？

答：（1）可分散風(fēng)險又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗。這種風(fēng)險，可通過證券持有的多樣化來抵消。因而，這種風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險。

（2）在組合投資中，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)時，所有的風(fēng)險都可以分散掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時，從抵減風(fēng)險的角度來看，分散持有股票沒有好處。實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)。一般來說，隨機(jī)取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)為＋0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，將位于＋0.5～＋0.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險，但不能全部消除風(fēng)險。不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分的風(fēng)險，而當(dāng)股票種類足夠多時，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉。

11．簡述風(fēng)險衡量的主要指標(biāo)。

答：（1）風(fēng)險衡量的指標(biāo)主要包括總風(fēng)險（即標(biāo)準(zhǔn)差）、系統(tǒng)風(fēng)險（值）和決定系數(shù)三個指標(biāo)。

（2）標(biāo)準(zhǔn)差可以用來衡量投資組合價值波動的幅度。值衡量的是相對于市場收益率的一定變動，投資組合收益率的變動幅度，它直接反映了投資組合所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，即與市場關(guān)聯(lián)的風(fēng)險。表示投資風(fēng)險中，由市場指數(shù)運動帶來的或在統(tǒng)計上與之相關(guān)的投資組合整體風(fēng)險所占的百分比，因而反映了投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險中有多少已通過多樣化分散，還存在多少風(fēng)險，即投資組合中的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險所占的比重。

（3）總風(fēng)險（即標(biāo)準(zhǔn)差）、系統(tǒng)風(fēng)險（值）和決定系數(shù)三個風(fēng)險衡量的指標(biāo)法彼此相關(guān)，但也存在一定差別，在具體使用中應(yīng)視情況選擇。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)差可以較好的評估經(jīng)過合理多樣化的投資組合；對于一個含有多種資產(chǎn)的更大的投資組合來說，使用評估投資組合的風(fēng)險更合適。

12．什么是利率風(fēng)險？利率如何影響證券價格？利率風(fēng)險對不同證券有何不同影響？

答：利率風(fēng)險是指市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。

利率從兩個方面影響證券價格：第一，改變資金流向。當(dāng)市場利率提高時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn)，減少對證券的需求，使證券價格下降；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回證券市場，增加對證券的需求，刺激證券價格上漲。第二，影響公司的盈利。利率提高，公司融資成本提高，在其他情況不變的條件下，凈盈利下降，派發(fā)股息減少，引起股票價格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應(yīng)增加，股票價格上漲。

利率風(fēng)險對不同證券的影響是不同的：

（1）利率風(fēng)險是固定收益證券的主要風(fēng)險，特別是債券的主要風(fēng)險。債券的利率風(fēng)險由價格變動風(fēng)險和息票利率風(fēng)險兩方面組成。當(dāng)市場利率提高時，以往發(fā)行又尚未到期的債券利率相對偏低，此時投資者若繼續(xù)持有債券，在利息上要受損失；若將債券出售，又必須在價格上作出讓步，在價格上要受損失。可見，此時投資者無法回避利率變動對債券價格和收益的影響，而且這種影響與債券本身的質(zhì)量無關(guān)。

（2）利率風(fēng)險是政府債券的主要風(fēng)險。債券依發(fā)生主體的不同，可分為：政府債券、金融債券、公司債券、企業(yè)債券等。對公司債券和企業(yè)債券來說，除了利率風(fēng)險以外，重要的還有信用風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。政府債券沒有信用問題和償債的財務(wù)困難，它面臨的主要風(fēng)險是利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險。

（3）利率風(fēng)險對長期債券的影響大于對短期債券的影響。在利率水平變動幅度相同的情況下，長期債券的價格變動幅度大于短期債券，因此，長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。債券的價格等于未來的利息收益和本金按市場利率折算成現(xiàn)值，債券的期限越長，未來收入的折扣率就越大，所以，債券的價格變動風(fēng)險隨著期限的增加而增大。

（4）普通股票和優(yōu)先股票也會受利率風(fēng)險影響，股票價格對利率變動極其敏感，其中，優(yōu)先股因其股息率固定受利率風(fēng)險影響較大。對普通股來說，其股息和價格主要由公司經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況決定，而利率變動僅是影響公司經(jīng)營和財務(wù)狀況的部分因素，所以，利率風(fēng)險對普通股的影響不像債券和優(yōu)先股那樣明顯。

13．簡述財務(wù)風(fēng)險的類別，列舉控制財務(wù)風(fēng)險的基本方法。（中南財大2006研）

答：（1）一般按照企業(yè)的籌資活動、投資經(jīng)營活動、資金回收和收益分配這四項財務(wù)活動分，財務(wù)風(fēng)險可以相應(yīng)地分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。

①籌資風(fēng)險主要是因借入資金而增加喪失償債能力的可能。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，管理措施失當(dāng)會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性。對于借入資金而言，企業(yè)在取得財務(wù)杠桿利益時，實行負(fù)債經(jīng)營而借入資金，從而給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性。它是財務(wù)風(fēng)險的啟動點。

②投資風(fēng)險是由于不確定因素致使無法取得期望投資報酬的可能性。在財務(wù)上要正確處理企業(yè)投資經(jīng)營過程中的資金運動和正確處理資金運動過程的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，投資項目如不都能產(chǎn)生預(yù)期收益，將會引起企業(yè)盈利能力和償債能力降低的不確定。它是財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的主導(dǎo)。

③資金回收風(fēng)險，即在產(chǎn)品銷售出去后，由于其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。它是財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)。

④收益分配風(fēng)險，即由于收益取得和分配而對資本價值和今后生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響的可能性。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面，留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。它卻是財務(wù)風(fēng)險的最終釋放。

（2）控制財務(wù)風(fēng)險的基本方法：

①樹立風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范處理機(jī)制。具體方法主要有：一是堅持謹(jǐn)慎性原則，建立風(fēng)險基金。二是建立企業(yè)資金使用效益監(jiān)督制度。

②面對財務(wù)風(fēng)險通常采取回避風(fēng)險、控制風(fēng)險、接受風(fēng)險和分散風(fēng)險策略。控制風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的核心。

③提高財務(wù)決策水平，建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系；加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高營運能力是防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的保證。

總之，企業(yè)在經(jīng)營管理中，要樹立風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范處理機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制，防范財務(wù)危機(jī)，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，加強(qiáng)籌資、投資、資金回收及收益分配的風(fēng)險控制，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

14．簡述風(fēng)險管理的程序。

答：風(fēng)險管理是預(yù)先確定一系列的政策、措施，將那些可能導(dǎo)致利潤減少的可能性降低到最小的程度，從而保證企業(yè)經(jīng)營活動按預(yù)計的目標(biāo)進(jìn)行的管理活動。由于風(fēng)險的大小與風(fēng)險價值率是成正比例的，因此，風(fēng)險管理的目的不是一味地追求降低風(fēng)險，而是在收益和風(fēng)險之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。風(fēng)險管理的程序如下：

（1）確定風(fēng)險。明確可能發(fā)生的風(fēng)險性質(zhì)和風(fēng)險類型，并確定風(fēng)險發(fā)生的可能性。

（2）設(shè)立目標(biāo)。對可能發(fā)生的風(fēng)險進(jìn)行分析研究，分析其對企業(yè)財務(wù)活動的影響程序和影響范圍，在此基礎(chǔ)上設(shè)立風(fēng)險管理的目標(biāo)。

（3）制定策略。為了保證風(fēng)險管理的目標(biāo)得以實現(xiàn)，應(yīng)針對風(fēng)險的性質(zhì)、種類及其對企業(yè)財務(wù)活動的影響，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略，以避免可能出現(xiàn)的各種損失。

（4）實施評價。將制定的風(fēng)險管理策略付諸實施，在實施中，對照風(fēng)險管理的目標(biāo)，定期或經(jīng)常地進(jìn)行檢查，并對風(fēng)險管理工作的績效進(jìn)行評價和考核。

15．簡述證券投資收益與風(fēng)險間的關(guān)系。

答：（1）在證券投資中，收益與風(fēng)險形影相隨，收益以風(fēng)險為代價，風(fēng)險用收益來補(bǔ)償。投資者投資的目的是為了得到收益，與此同時，又不可避免地面臨著風(fēng)險，證券投資的理論和實戰(zhàn)技巧都圍繞著如何處理這兩者的關(guān)系而展開。

（2）收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是：收益與風(fēng)險相對應(yīng)。也就是說，風(fēng)險較大的證券，其要求的收益率相對較高；反之，風(fēng)險較小的證券，其要求的收益率相對較低。收益與風(fēng)險相對應(yīng)的原理揭示了兩者內(nèi)在本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險共生共存，承擔(dān)風(fēng)險是獲取收益的前提；收益是風(fēng)險的成本和報酬。收益與風(fēng)險的上述本質(zhì)聯(lián)系可以表述為下面的公式：

預(yù)期收益率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補(bǔ)償

（3）預(yù)期收益率是投資者承受各種風(fēng)險應(yīng)得的補(bǔ)償，無風(fēng)險收益率是指把資金投資于某一沒有任何風(fēng)險的投資對象而能得到的收益率，這是一種理想的投資收益。這種收益率是基本收益，在基本收益的基礎(chǔ)上再考慮各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險，使投資者得到應(yīng)有的補(bǔ)償。在現(xiàn)實生活中，不可能存在沒有任何風(fēng)險的理想證券，但可以找到某種收益變動小的證券來代替。在美國，一般將聯(lián)邦政府發(fā)行的短期國庫券當(dāng)作無風(fēng)險證券，把短期國庫券利率當(dāng)作無風(fēng)險利率。這是因為美國短期國庫券由政府發(fā)行，聯(lián)邦政府有征稅權(quán)和貨幣發(fā)行權(quán)，債券的還本付息有可靠保障，因此沒有信用風(fēng)險。政府債券沒有財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，同時，短期國庫券以91天期為代表，只要在此期間沒有發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，聯(lián)邦儲備銀行沒有調(diào)整利率，也就幾乎沒有購買力風(fēng)險和利率風(fēng)險。短期國庫券的利率很低，其利息可以視為投資者犧牲目前消費、讓渡貨幣使用權(quán)的補(bǔ)償。

（4）證券投資除以上幾種主要風(fēng)險以外，還有其他次要風(fēng)險。引起風(fēng)險的因素以及風(fēng)險的大小程度也在不斷變化之中，并且，影響證券投資收益的因素也很多，所以，這種收益率對風(fēng)險的替代只能粗略地反映兩者之間的關(guān)系。更進(jìn)一步說，只有加上證券價格的變化，才能更好地反映兩者的動態(tài)替代關(guān)系。

16．由資本資產(chǎn)定價模型可知，證券的期望收益要取決于哪三個因素？

答：由資本資產(chǎn)定價模型：

可知，證券的期望收益取決于下列三個因素。

（1）資金的純粹時間價值，即無風(fēng)險收益率。

（2）系統(tǒng)風(fēng)險的報酬率。由于是市場資產(chǎn)組合的期望收益率，而市場資產(chǎn)組合只含有系統(tǒng)風(fēng)險，是無風(fēng)險收益率，故二者之差反映的是單位系統(tǒng)風(fēng)險應(yīng)得到的報酬。

（3）該證券所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。

上述分析表明，證券投資的收益只能來自兩個方面，一是資金的時間價值，一是投資者因承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險而得到的風(fēng)險收益。特別要指出的是，這一結(jié)論不僅對證券投資重要，而且對分析其他投資的收益也有很重要的參考價值。

17．風(fēng)險和報酬的關(guān)系怎樣？

答：（1）風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是：風(fēng)險越大要求的報酬率越高。

風(fēng)險和期望投資報酬率的數(shù)學(xué)關(guān)系可以表示如下：

期望投資報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率

一部分是無風(fēng)險報酬率，如購買國家發(fā)行的公債，到期連本帶利肯定可以收回。這個無風(fēng)險報酬率，可以吸引公眾儲蓄，是最低的社會平均報酬率。

另一部分是風(fēng)險報酬率，它與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大則要求的報酬率越高，是風(fēng)險的函數(shù)。

（2）

假設(shè)風(fēng)險和風(fēng)險報酬率成正比，則有：

風(fēng)險報酬率＝風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度

其中的風(fēng)險程度用標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)等計量。風(fēng)險報酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。如果大家都愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就小，風(fēng)險溢價不大；如果大家都不愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就大，風(fēng)險附加率就比較大。

18．采用現(xiàn)行市價法確定資產(chǎn)的價值，應(yīng)當(dāng)具備哪兩個基本前提？

答：現(xiàn)行市價法是將類似資產(chǎn)的市場銷售價格進(jìn)行調(diào)整，從而確定標(biāo)的資產(chǎn)價值的價值評估方法。現(xiàn)行市價法所確定的價值是資產(chǎn)經(jīng)過調(diào)整后的市場價值，

即有：資產(chǎn)現(xiàn)行價值＝現(xiàn)時銷售價格－各類調(diào)整差異

（1）市場前提，一個公平而活躍的資產(chǎn)交易市場是必需的。市場的公平意味著資產(chǎn)交易的雙方是在按資產(chǎn)的內(nèi)在價值確定現(xiàn)時交易價格，資產(chǎn)的效用決定著資產(chǎn)的價值。市場的活躍意味著資產(chǎn)交易的頻繁性，決定了與標(biāo)的資產(chǎn)相類似資產(chǎn)的交易價格是否容易取得。

（2）可比前提，能找到與標(biāo)的資產(chǎn)相類似的參照物。正在交易的資產(chǎn)與被評估的標(biāo)的資產(chǎn)完全一致幾乎是不可能的，選擇合適的參照物直接影響著所評估市場價值的合理性，在交易目的、交易條件、技術(shù)參數(shù)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等方面，參照物與標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)具有可比性。

19．對參照物的交易價格進(jìn)行調(diào)整是現(xiàn)行市價法的關(guān)鍵，要剔除參照物交易標(biāo)價中不實的部分，需要考慮的調(diào)整因素有哪些？

答：（1）功能因素。資產(chǎn)的功能是持有資產(chǎn)的目的，資產(chǎn)的功能不足或過剩都會對交易價格產(chǎn)生影響。一般來說，功能越高，價值越大，對資產(chǎn)功能的特殊要求將提高資產(chǎn)的額外價值。反之，如果資產(chǎn)的未來持有者對資產(chǎn)的特殊功能沒有需求，該特殊功能就沒有特殊的價值。

（2）性能因素。標(biāo)的資產(chǎn)與參照物在技術(shù)性能上的差異，將引起資產(chǎn)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率的差異，影響著資產(chǎn)的營運成本，進(jìn)而影響著資產(chǎn)所能帶來的未來經(jīng)濟(jì)效益。由于技術(shù)進(jìn)步，同樣功能的參照物資產(chǎn)性能更高，將會造成標(biāo)的資產(chǎn)相對落后而價值貶值。

（3）新舊因素。正在交易的參照物資產(chǎn)未必是全新資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)與參照物在新舊程度上的不一致，要求把參照物資產(chǎn)作為基數(shù)資產(chǎn)，合理估測參照物的成新率，并正確判斷標(biāo)的資產(chǎn)成新率與參照物資產(chǎn)成新率對資產(chǎn)價值的影響。

20．企業(yè)投資于國庫券將面臨哪些風(fēng)險？如何規(guī)避這些風(fēng)險？（中南政法大學(xué)2009研）

答：政府債券沒有信用問題和償債的財務(wù)困難，面臨的主要風(fēng)險是利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險。

（1）利率風(fēng)險，是指由于市場利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。投資報酬與市場利率的關(guān)系極為密切，兩者呈反向變化。利率上升，投資報酬下降；利率下降，投資報酬上升。中央銀行通過調(diào)節(jié)存貸利率這一貨幣政策工具影響資金的流向和融資成本的高低，任何企業(yè)無法決定利率高低，不能影響利率風(fēng)險。

（2）購買力風(fēng)險，又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。在通貨膨脹期間，雖然隨著商品價格的普遍上漲，投資者的資金收入會有所增加，但由于資金貶值，購買力水平下降，投資者的實際報酬可能沒有增加，反而有所下降。

3．3.4  計算題

1．企業(yè)擬投資1000萬元于A、B兩只股票，投資比例為2：3，形成投資組合P。已知A、B股票投資收益率的期望值分別為5%和12%，A、B股票投資收益率的方差分別為4%和16%，A、B股票投資收益率的協(xié)方差為6%。

市場組合收益率的期望值和方差分別為6.5%和10%，A、B股票投資收益率與市場組合收益率的協(xié)方差分別為15%和21%。

要求：

（1）計算衡量A、B股票投資收益率協(xié)同變動程度的相關(guān)系數(shù)。

（2）計算投資組合P的期望收益率；

（3）計算投資組合P的方差；

（4）分別計算A、B股票和投資組合P的系數(shù)；

（5）假設(shè)無風(fēng)險報酬率為4%，請根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算確定投資組合P是否可行？（中南財大2004研）

答：（1）A、B股票投資收益率協(xié)同變動程度的相關(guān)系數(shù)＝6%÷（4%×16%）1/2＝0.75。

（2）投資組合P的期望收益率＝5%×40%＋12%×60%＝9.2%。

（3）投資組合P的方差＝（0.4×0.4×1.0×4%×4%＋0.4×0.6×0.75×4%×16%×2＋0.6×0.6×1.0×16%×16%）1/2＝10.8%

（4）A股票的系數(shù)＝15%÷10%＝1.5，B股票的系數(shù)＝21%÷10%＝2.1，則A、B股票和投資組合P的系數(shù)＝0.4×1.5＋0.6×2.1＝1.86

（5）無風(fēng)險報酬率為4%，則市場的風(fēng)險報酬率為6.5%－4%＝2.5%，根據(jù)資本資產(chǎn)定型模型計算確定投資組合P的最低必要報酬率＝4%＋1.86×2.5%＝8.65%。由于期望報酬率為9.2%，高于最低必要報酬率，故該投資組合可行。

2．甲公司特有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重為50%，30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5。市場收益率為15%，無風(fēng)險收益率為10%。A股票當(dāng)前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計股利以后每年將增長8%。

要求計算以下指標(biāo)

（1）甲公司證券組合的β系數(shù)；

（2）甲公司證券組合的風(fēng)險收益率（RP）；

（3）甲公司證券組合的必要投資收益率（K）；

（4）投資A股票的必要投資收益率。（武漢理工大學(xué)2004研）

解：（1）該證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β＝2.0×50%＋1.0×30%＋0.5×20%＝1.4

（2）該公司證券組合的風(fēng)險收益率RP＝1.4×（15%－10%）＝7%

（3）甲公司證券組合的必要投資收益率K＝10%＋1.4×（15%－10%）＝17%

（4）投資A股票的必要投資收益率為1.2×（1＋8%）÷12＋8%＝18.8%

3．某大型石化公司A準(zhǔn)備運用手中的多余現(xiàn)金進(jìn)入生物醫(yī)藥行業(yè)，目前A公司的債務(wù)價值為5億元，負(fù)債權(quán)益比為1/10。A公司為上市公司，其股票β值為0.8。A公司的債務(wù)為無風(fēng)險債務(wù)，收益率為8%，A公司股票今年的期望收益率為16%，正好與資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）預(yù)測的一樣。A公司有兩項資產(chǎn)，一項為多余現(xiàn)金15億元，β值為0，另一項為化學(xué)資產(chǎn)。

B公司為一家具有代表性的生物醫(yī)藥上市公司，該公司債務(wù)為10億元。負(fù)債—權(quán)益比為0.5，權(quán)益β值為1.2，債務(wù)β值為0.3。

A公司計劃將全部多余現(xiàn)金15億元投入該生物醫(yī)藥項目，并預(yù)計50%的可能性每年收益1.5億元，50%的可能性每年收益3億元（假定收益永續(xù)性存在）。

設(shè)定公司所得稅率為30%。

請計算與回答：

（1）A公司規(guī)模擴(kuò)張型項目（所投資的項目與企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)相類似）的期望收益率。

（2）A公司化學(xué)資產(chǎn)的期望收益率。

（3）擬投資的生物醫(yī)藥項目的預(yù)期收益率。

（4）B公司資產(chǎn)的β值以及期望收益率。

（5）A公司是否應(yīng)該接受該生物醫(yī)藥項目，并解釋理由。（人大2003研）

答：（1）期望收益率＝8%×0.7×1/11＋16%×10/11＝15%

（2）對于市場報酬率k有：0.16＝0.08＋0.8（k－0.08）

求得：k＝18%

總資產(chǎn)＝5＋5×10＝55（億元）

化學(xué)資產(chǎn)＝55－15＝40（億元）

因為公司β值為0.8，而其中現(xiàn)金資產(chǎn)的β值為0，則對于化學(xué)資產(chǎn)的β值有：β×40/55＋0×15/55＝0.8

求得：β＝1.1

化學(xué)資產(chǎn)的期望收益率＝0.08＋1.1（0.18－0.08）＝0.19

（3）預(yù)期收益率＝（0.5×1.5＋0.5×3）/15＝15%

（4）公司β值＝0.3×1/3＋1.2×2/3＝0.9

期望收益率＝0.08＋0.9（0.18－0.08）＝0.18

（5）因為生物醫(yī)藥項目的預(yù)期收益率15%等于A公司的資本成本（計算見問1），所以應(yīng)當(dāng)接受該生物醫(yī)藥項目投資。

4．無風(fēng)險利率為4%，市場組合的期望收益率為12%，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：

（1）畫出期望收益率與β值之間的關(guān)系圖。

（2）市場組合的風(fēng)險報酬率是多少？

（3）如果某證券的β值為1.5，該證券的期望收益率應(yīng)為多少？

（4）如果某項投資的β值為0.8，期望收益率為9.8%，這一投資項目是否有正的凈現(xiàn)值？

（5）如果市場對某證券要求的期望收益率為11.2%，這一證券的β值是多少？

請回答上述問題并做簡要的解釋。

答：，

（1）

圖3-1　期望收益率與β值

（2）

（3）

（4）

此投資項目的凈現(xiàn)值為負(fù)。

（5）

5．根據(jù)下列數(shù)據(jù)計算項目A、B、C的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差，并討論以項目C的收益的標(biāo)準(zhǔn)差用來衡量風(fēng)險是否合適？為什么？

表3-2  項目數(shù)據(jù)表

答：（1）項目A

（2）項目B

（3）項目C

結(jié)論：不合適。因為利用標(biāo)準(zhǔn)差的大小來比較不同投資的風(fēng)險大小的前提條件是不同投資的期望收益相同，而E（C）≠E（B）＝E（A）

3．3.5  論述題

1．試述證券投資組合的風(fēng)險類別，并說明相關(guān)系數(shù)和系數(shù)在投資組合各類風(fēng)險的衡量中所起的作用。（北師大2005研）

答：風(fēng)險指未來的不確定性可能帶來的損失。證券投資組合風(fēng)險可以分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。

（1）系統(tǒng)風(fēng)險又叫不可回避風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動。它包括政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險、利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險等。

①政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措法規(guī)出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。

一般來說，政府關(guān)于證券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的。但是在某些特殊的情況下，政府也可能會改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺一些扶持或抑制市場發(fā)展的政策，制定新的法規(guī)或制度，從而改變市場原先的運行軌跡。

由于證券市場政策是政府指導(dǎo)、管理整個證券市場的手段，一旦出現(xiàn)政策風(fēng)險，幾乎所有證券都會受到影響，因此屬于系統(tǒng)風(fēng)險。

②經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險是指證券市場行情周期變動而引起的風(fēng)險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動，而是指證券行情長期趨勢的改變。

證券行情變動受多種因素影響，但決定性的因素是經(jīng)濟(jì)周期的變動。經(jīng)濟(jì)周期是指社會經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟(jì)周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券行情。

③利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。利率與證券價格呈反方向變化，并進(jìn)一步影響證券的收益。

利率從兩方面影響證券價格：第一，改變資金流向。當(dāng)市場利率提高時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn)，減少對證券的需求，使證券價格下降；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流向證券市場，增加對證券的需求，刺激證券價格上漲。第二，影響公司的盈利。利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下凈盈利下降，股息減少，股票價格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應(yīng)增加，股票價格上漲。

利率風(fēng)險對不同證券的影響是不相同的：第一，利率風(fēng)險是固定收益證券，特別是債券的主要風(fēng)險；第二，利率是政府債券的主要風(fēng)險；第三，利率風(fēng)險對長期債券的影響大于短期債券；第四，普通股票和優(yōu)先股票也受利率風(fēng)險影響，優(yōu)先股票因其股息率固定受利率風(fēng)險影響較大。

④購買力風(fēng)險

購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，指由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風(fēng)險。

在通貨膨脹情況下，物價普遍上漲，證券價格也會上升，投資者的貨幣收入有所增加。但由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，投資者的實際收益不僅沒有增加，反而有減少。一般可通過計算實際收益率（實際收益率＝名義收益率－通貨膨脹率）來分析購買力風(fēng)險。固定收益證券，如債券、優(yōu)先股的名義收益率是固定的，當(dāng)通貨膨脹率升高時，其實際收益率就明顯下降，所以固定收益證券的通貨膨脹率比較大。

（2）非系統(tǒng)風(fēng)險又叫可回避風(fēng)險或可分散風(fēng)險，指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險包括信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。

①信用風(fēng)險

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險是債券的主要風(fēng)險，因為債券是需要按時還本付息的要約證券。

不同債券的信用風(fēng)險是不相同的。政府債券的信用風(fēng)險最小，一般認(rèn)為中央政府債券幾乎沒有信用風(fēng)險，因為中央政府一般不存在信用問題和償債的困難。其他債券的信用風(fēng)險從低到高依次排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。大金融機(jī)構(gòu)或跨國公司債券的信用風(fēng)險有時會低于某些政局不穩(wěn)的國家的政府債券。投資于公司債券首先考慮的就是信用風(fēng)險，產(chǎn)品的市場需求改變、成本變動、融資條件變化等都可能引起公司償債能力的削弱，特別是公司資不抵債、面臨破產(chǎn)時，債券的利息和本金都可能會無法償還。

投資者回避信用風(fēng)險的最好辦法是參考證券信用評級的結(jié)果，信用級別高的證券信用風(fēng)險小，違約的可能小；信用級別低的證券信用風(fēng)險大，違約的可能也大。

②經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的可能。

第一，經(jīng)營風(fēng)險是普通股票的主要風(fēng)險。公司的經(jīng)營狀況最終表現(xiàn)為盈利水平的變化和資產(chǎn)價值的增長，經(jīng)營風(fēng)險主要通過盈利變化產(chǎn)生影響，公司盈利的變化既會影響股息收入，又會影響股票價格。當(dāng)公司盈利增加時，股息增加，股票價格上漲；當(dāng)公司盈利減少時，股息減少，股價下降。第二，經(jīng)營風(fēng)險對優(yōu)先股的影響要小些，因為優(yōu)先股的股息率固定，盈利水平的變化對價格影響有限。第三，公司債券的還本付息受法律保障，除非公司破產(chǎn)清理，一般情況下不受企業(yè)經(jīng)營狀況的影響。但公司盈利的變化同樣可能使公司債券的價格呈同方向小幅變動，因為盈利增加使公司的債務(wù)償還更有保障，信用提高，債券價格也相應(yīng)上升。

③財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險主要來自融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用。股份公司在營運中所需要的資金都來自融資發(fā)行股票和債務(wù)兩個方面，其中債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)是一定的，如果公司資金總量中債務(wù)比重過大，或是公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配盈利減少，股息下降，股票投資的風(fēng)險增加；反之，當(dāng)公司的資金利潤率高于債務(wù)的利息率時，又會給股東帶來收益增長效應(yīng)，所以說財務(wù)杠桿的作用是一把雙刃劍。

（3）貝塔系數(shù)（β）指一種測定證券的均衡收益率對證券市場平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)，用來測算某種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險大小。它被定義為

其中表示證券i與市場組合M之間的協(xié)方差，表示市場組合M的標(biāo)準(zhǔn)差。β系數(shù)的值代表證券所承擔(dān)的市場風(fēng)險，當(dāng)大于0時，證券i的均衡期望收益率與證券市場平均收益率同向變化，β系數(shù)越大證券所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越高；當(dāng)小于0時，證券i的均衡期望收益率與證券市場平均收益率反向變化，β系數(shù)越小，證券所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越高。

一般地說：①市場證券組合的β系數(shù)等于1；②如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)也為1，那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險與整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險相當(dāng)；③如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)大于1，那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險高于整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險；④如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)小于1，那么，則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險低于整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險。

系統(tǒng)風(fēng)險非常重要的經(jīng)濟(jì)含義在于，投資的期望收益僅僅取決于所投資的系統(tǒng)風(fēng)險。無論一項資產(chǎn)面臨的總風(fēng)險如何，對該項資產(chǎn)投資期望收益率產(chǎn)生影響的因素只與其中系統(tǒng)風(fēng)險部分有關(guān)。

（4）相關(guān)系數(shù)指衡量證券間的聯(lián)動關(guān)系的一個系數(shù)。的取值總是介于－1和1之間。的值為正，表明兩種證券的收益有同向變動傾向；的值為負(fù)，表明兩種證券的收益有反向變動的趨向；的值為零，表明兩種證券之間沒有聯(lián)動趨向。＝1和＝－1是兩種極端情形：前者表明兩種證券間存在完全同向的聯(lián)動關(guān)系；后者表明存在完全反向的聯(lián)動關(guān)系。隨著的絕對值的下降，兩種證券間的聯(lián)動關(guān)系也逐漸減弱。

2．從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險廣泛存在管理的全部活動中，具體而言，風(fēng)險包括哪幾種？

答：（1）籌資風(fēng)險。籌資風(fēng)險就是企業(yè)在資本籌集過程中所具有的不確定性。籌資風(fēng)險與籌資時間、籌資數(shù)量和籌資方式密切相關(guān)。從籌資時間看，籌資的時間越長，不確定性因素就越多，籌資的風(fēng)險也就越大，因此，長期籌集的風(fēng)險總是大于短期籌資的風(fēng)險。從籌資數(shù)量看，籌資的數(shù)量越多，籌資的風(fēng)險就越大，反之就越小。從籌資的方式看，每一籌資方式所具有的風(fēng)險是在不同的條件下產(chǎn)生的。

（2）投資風(fēng)險。投資風(fēng)險是企業(yè)將籌集的資本確定其投資過程中所具有的不確定性。一般而言，投資風(fēng)險主要取決于投資的行業(yè)和投資時間的長短。從投資的時間看，企業(yè)長期投資的風(fēng)險總是大于短期投資的風(fēng)險。至于將資本投資于不同行業(yè)的風(fēng)險，往往是某一行業(yè)的利潤越高，風(fēng)險也就越大。

（3）收益分配風(fēng)險。收益分配風(fēng)險是企業(yè)在收益的形成和分配上所具有的不確定性。從收益的形成上看，如果企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量低劣，品種花色單一，產(chǎn)品銷售不得力，勢必影響企業(yè)收益的形成，使收益的形成面臨風(fēng)險。從收益的分配看，一是收益確認(rèn)的風(fēng)險，即過少確認(rèn)當(dāng)期收益，而多結(jié)轉(zhuǎn)成本，多計有關(guān)費用，從而使利潤減少，影響企業(yè)聲譽(yù)；或者是過多確認(rèn)收益，而少結(jié)轉(zhuǎn)成本，少計費用，從而虛增利潤，使企業(yè)提前納稅，支付紅利，導(dǎo)致大量資本提前流出而引起的財務(wù)風(fēng)險。二是收益對投資者分配的時間、形式和金額的把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險。如果企業(yè)在資本時期，還以更多形式對外分配，則必須降低企業(yè)的發(fā)展能力，影響企業(yè)再生產(chǎn)規(guī)模；如果企業(yè)不支付紅利，又會挫傷投資者的積極性，給企業(yè)今后發(fā)展帶來不利影響。

3．試述風(fēng)險管理的策略。

答：（1）回避風(fēng)險策略。這是一種保守的風(fēng)險管理策略。對于那些厭惡風(fēng)險的決策者來說，他們總是以無風(fēng)險或低風(fēng)險作為衡量各種備選方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，把那些可能發(fā)生的備選方案拒之于外。這種策略盡管較為穩(wěn)健簡便易行，但并不經(jīng)常采用，因為風(fēng)險總是和收益在一起的，沒有風(fēng)險也就沒有豐厚的收益。一個成功的經(jīng)營者往往很少采用這種策略。

（2）減少風(fēng)險策略。即在風(fēng)險管理中，采取相應(yīng)的措施，減少因發(fā)生風(fēng)險可能給企業(yè)帶來的損失，也稱為控制風(fēng)險策略。這種策略在實踐中經(jīng)常采用。減少風(fēng)險策略還可作進(jìn)一步分類。按控制風(fēng)險的目的可分為預(yù)防性控制和抑制性控制。前者是指預(yù)先確定可能發(fā)生的損失，提出相應(yīng)的措施，防止損失的實際發(fā)生；后者是指對可能發(fā)生的損失，采用相應(yīng)的措施，盡量降低損失的程度，縮減損失的延續(xù)性。按控制風(fēng)險的方式可分為技術(shù)控制和行為控制。前者是指用相應(yīng)的工程技術(shù)措施，減少可能發(fā)生的風(fēng)險；后者是通過強(qiáng)化對有關(guān)人員的行為管理，減少可能發(fā)生的風(fēng)險。

（3）接受風(fēng)險策略。這種策略是指對可能發(fā)生的風(fēng)險，提前做好準(zhǔn)備，以應(yīng)付風(fēng)險帶來的損失。企業(yè)中的風(fēng)險有些是不可避免的，如賒銷商品的壞賬風(fēng)險、市場引起的庫存風(fēng)險等等。對于這些風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)采取自我保護(hù)的接受風(fēng)險策略，即每期提存一筆準(zhǔn)備金，用作將來發(fā)生風(fēng)險給企業(yè)帶來損失的補(bǔ)償。如實踐中的提取壞賬準(zhǔn)備、長期財產(chǎn)保值都是這種策略的具體運用。

（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險策略。這種策略是指對某些可能發(fā)生風(fēng)險損失的財產(chǎn)或項目，用轉(zhuǎn)移的方式轉(zhuǎn)出企業(yè)，并交換回較為保險的財產(chǎn)或項目。例如，用轉(zhuǎn)手承包的形式把有風(fēng)險的項目轉(zhuǎn)包給他人；以參加保險的形式，通過支付保險費，把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司；把風(fēng)險大的股票拋出購回風(fēng)險股票，等等。

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