第26章　儲蓄、投資和金融體系

一、美國經濟中的金融機構

金融體系（financial system）是指經濟中促使一個人的儲蓄與另一個人的投資相匹配的一組結構。金融體系由幫助協調儲蓄者與借款者的各種金融機構組成。金融機構可以分為兩種類型——金融市場和金融中介機構。

1金融市場

金融市場（financial markets）是想儲蓄的人可以借以直接向想借款的人提供資金的機構。經濟中兩種最重要的金融市場是債券市場和股票市場。

（1）債券市場

債券（bond）是規定借款人對債券持有人負有債務責任的證明。

債券就是借據（IOU），規定了貸款償還的時間，稱為到期日，以及在貸款到期之前定期支付的利息的比率。

在美國經濟中有幾百萬種表面上不同的債券，這些債券由于三個重要特點而不同。

①第一個特點是債券的期限——債券到期之前的時間長度。一些債券是短期的，也許只有幾個月，而另一些債券的期限則長達30年。（英國政府甚至發行了永不到期的債券，稱為永久債券。這種債券永遠支付利息，但從不償還本金。）債券的利率部分取決于它的期限。長期債券的風險比短期債券大，因為長期債券持有人要等較長時間才能收回本金。如果長期債券持有人在到期日之前需要錢，他只能把債券賣給其他人，也許還要以低價出賣，此外別無選擇。為了補償這種風險，長期債券支付的利率通常高于短期債券。

②第二個重要特點是它的信用風險——借款人不能支付某些利息或本金的可能性。這種不能支付稱為拖欠。借款人可以通過宣布破產來拖欠他們的貸款。當債券購買者覺察到拖欠的可能性很高時，他們就需要高利率來補償這種風險。由于一般認為美國政府有安全的信用風險，所以政府債券傾向于支付低利率。而財務狀況不穩定的公司通過發行垃圾債券來籌集資金，這種債券支付極高的利率。債券購買者可以通過各種私人機構（如標準普爾公司）的核查來判斷信用風險，這些機構可以評定不同債券的信用風險。

③第三個重要特點是它的稅收待遇——稅法對待債券所賺到的利息的方式。大多數債券的利息是應納稅收入，因此債券所有者必須將一部分利息用于交納所得稅。與此相反，當州政府和地方政府發行市政債券時，這種債券的所有者不用為利息收入支付聯邦所得稅。由于這種稅收利益，州政府和地方政府發行的債券支付的利率低于公司或聯邦政府發行的債券。

（2）股票市場

①股票

股票（stock）是企業部分所有權的索取權。出售股票來籌資稱為權益融資，而出售債券籌資稱為債務融資。雖然公司既可以用權益融資的方式也可以用債務融資的方式為新投資籌資，但股票與債券的差別是很大的。公司股票的所有者是公司的部分所有者，而公司債券的所有者是公司的債權人。如果該公司的利潤極為豐厚，股票持有者就享有這種利潤的利益，而債券持有者只得到其債券的利息。如果該公司陷入財務困境，在股票持有者得到補償之前，先要支付債券持有者應得的部分。與債券相比，股票既給持有者提供了高風險，又提供了潛在的高收益。

②股票價格

股票市場上股票交易的價格是由這些公司股票的供求狀況決定的。由于股票代表公司所有權，所以股票的需求（以及其價格）反映了人們對公司未來贏利性的預期。當人們對一個公司的未來樂觀時，他們就增加了對其股票的需求，從而使股票的價格上升；相反，當人們預期一個公司贏利很少，甚至會虧損時，其股票價格就會下降。

③股票指數

股票指數是計算出來的一組股票價格的平均數，可以用于監測整體股票價格水平。最著名的股票指數是道·瓊斯工業平均指數；另一種知名的股票指數是標準普爾500指數。由于股票價格反映了預期的贏利性，所以這些股票指數作為未來經濟狀況的可能指標而備受關注

2金融中介機構

金融中介機構（financial intermediaries）是儲蓄者可以借以間接地向借款者提供資金的金融機構。考慮兩種最重要的金融中介結構——銀行和共同基金。

（1）銀行

大多數股票和債券購買者喜歡購買大的、較熟悉的公司發行的股票和債券。因此，小公司企業最有可能通過向本地銀行貸款來為自己擴大經營籌資。

①銀行發揮著金融中介機構的重要作用。銀行的主要工作是從想儲蓄的人那里吸收存款，并用這些存款向想借款的人發放貸款。銀行對存款人的存款支付利息，并對借款人的貸款收取略高一點的利息。這兩種利率的差額彌補了銀行的成本，并給銀行所有者帶來一些利潤。

②銀行的另一重要作用是銀行通過允許人們根據自己的存款開支票使物品與服務的購買變得便利，也就是通過創造出一種人們可以借以作為交換媒介（交換媒介是人們能方便地用來進行交易的東西）的特殊資產。股票和債券也與銀行存款一樣，是一種可能的對人們過去儲蓄積累的財富的價值儲藏手段，但要使用這種財富并不像開支票那樣容易、便宜和迅速。

（2）共同基金

共同基金（mutual fund）是一個向公眾出售股份，并用收入來購買各種股票、債券，或同時包含股票與債券的選擇，即資產組合的機構。

共同基金的持股人接受與這種資產組合相關的所有風險與收益。如果這種資產組合的價值上升，持股人就獲益；如果這種資產組合的價值下降，持股人就蒙受損失。

①共同基金的首要優點是，它們可以使錢并不多的人進行多元化投資，并間接地變為幾百家主要公司的部分所有者或債權人。由于任何一種股票或債券的價值與一個公司的前景相關，持有一種股票或債券的風險是極大的。與此相反，那些持有多元化資產組合的人面臨的風險要小一些，因為它們與每個公司都只有一點利害關系。

②共同基金公司所宣稱的第二個優點是，共同基金使普通人獲得專業資金管理者的服務。大多數共同基金的管理者密切關注他們所購買股票的公司的發展與前景，購買他們認為有贏利前途的公司的股票，并售出前景不被看好的公司的股票。據稱，這種專業化管理會提高共同基金存款者從其儲蓄中得到的收益。

但金融經濟學家往往懷疑這第二個優點。在成千上萬資金管理者密切關注每家公司的前景時，一家公司股票的價格通常很好地反映了該公司的真實價值。因此，通過購買好股票并出售壞股票來做到“勝過市場”是很困難的。實際上，有一種被稱為指數基金的共同基金，它按一個既定的股票指數購買所有股票，它的業績平均而言比通過專業資金管理者進行積極交易的共同基金還要好一些。有可能因為它們通過極少買賣及不給專業資金管理者支付薪水而壓低了成本。

3總結

美國經濟包括大量不同種類的金融機構。除了債券市場、股票市場、銀行和共同基金之外，還有養老基金、信用社、保險公司，甚至地方高利貸者。這些機構在許多方面有所不同。但這些金融機構都服務于同一個目標——把儲蓄者的資源送到借款者手中。

二、國民收入賬戶中的儲蓄與投資

1一些重要的恒等式

國內生產總值（GDP）既是一個經濟的總收入，又是用于經濟中物品與服務產出的總支出。GDP（用Y表示）分為四部分支出：消費（C）、投資（I）、政府購買（G）和凈出口（NX）。將其寫為：

這個等式之所以是恒等式，是因為左邊列示的每一美元支出也列示在右邊四個組成部分中的一個部分里。由于每一個變量定義與衡量的方式，這個等式必定總能成立。

為了把問題簡化而把經濟假設是封閉的，一個封閉經濟既不進行物品與服務的國際貿易，也不進行國際借貸。因此該經濟中進口與出口正好是零，凈出口（NX）也為零。可改寫出：

這個等式表明：一個封閉經濟中出售的每一單位產出都被消費、投資，或由政府購買。

從這個等式兩邊減去C和G。得出：

國民儲蓄（national saving）：用于消費和政府購買后剩下的一個經濟中的總收入。

等式的左邊（Y－C－G）就是國民儲蓄，也簡稱儲蓄（saving），用S來表示。把上式改寫為：

這個等式說明，儲蓄等于投資。

假設T表示政府以稅收的形式從家庭得到的數量減去以轉移支付形式（例如社會保障和福利）返還給家庭的數量。可以用兩種方式來寫出國民儲蓄：

或者

這兩個等式是相同的，因為第二個等式中的兩個可以相互抵消，但第二個等式把國民儲蓄分為兩部分：私人儲蓄（Y－T－C）和公共儲蓄（T－G）。

私人儲蓄（private saving）是家庭在支付了稅收和消費之后剩下來的收入量，用Y－T－C來表示。

公共儲蓄（public saving）是政府在支付其支出后剩下來的稅收收入量。

預算盈余（budget surplus）是稅收收入大于政府支出的余額，T－G＞0。

預算赤字（budget deficit）是政府支出引起的稅收收入的短缺，T－G＜0。

等式S＝I說明了一個重要事實：對整個經濟而言，儲蓄必定等于投資。在S＝I等式兩邊之間的是債券市場、股票市場、銀行、共同基金，以及其他金融市場和金融中介機構。它們吸收國民儲蓄，并將之用于一國的投資。

2儲蓄與投資的含義

在國民收入賬戶中，要注意區分儲蓄與投資兩個術語。投資指設備或建筑物這類新資本的購買，雖然會計恒等式S＝I表示對整個經濟來說儲蓄與投資是相等的，但對每個單個家庭和企業而言，這就不一定正確了。一個人的儲蓄可能大于他的投資，他可以把超出的部分存入銀行。一個人的儲蓄也可能小于他的投資，他可以從銀行借到不足的部分。銀行和其他金融機構通過允許一個人的儲蓄為另一個人的投資籌資而使個人儲蓄與投資不相等成為可能。

三、可貸資金市場

1基本概念

（1）可貸資金是指人們選擇儲蓄并貸出而不用于自己消費的所有收入，以及投資者選擇為新投資項目籌集資金要借的數量。

（2）可貸資金市場（market for loanable funds）是指想儲蓄的人借以提供資金、想借錢投資的人借以借貸資金的市場。為了簡化，假設經濟中只有一個金融市場被稱為可貸資金市場。所有儲蓄者都到這個市場存款，而所有借款者都到這個市場貸款。在可貸資金市場上存在一種利率，這個利率既是儲蓄的收益，又是借款的成本。

2可貸資金的供給與需求

（1）可貸資金的供給來自國民儲蓄，包括私人儲蓄和公共儲蓄。這種貸出可以直接進行，如購買股票或債券；也可以間接進行，如存款。儲蓄是可貸資金供給的來源。

（2）可貸資金的需求來自希望借款進行投資的家庭與企業。如家庭用抵押貸款購置住房，企業借款用于購買新設備或建立新工廠。投資是可貸資金需求的來源。

（3）利率是貸款的價格，代表借款者要為貸款支付的貨幣量以及貸款者從其儲蓄中得到的貨幣量。由于高利率使借款更為昂貴，所以，隨著利率的上升，可貸資金需求量減少。由于高利率使儲蓄更有吸引力，所以，隨著利率的上升，可貸資金供給量增加。所以可貸資金的需求曲線向右下方傾斜，而可貸資金的供給曲線向右上方傾斜。

圖26-1中均衡利率為5%，而可貸資金的需求量與供給量為1.2萬億美元。真實利率更準確地反映了儲蓄的真實收益和借款的真實成本，可貸資金的供求取決于真實利率（而不是名義利率），圖26-1中的均衡應該解釋為經濟中的真實利率。

圖26-1  可貸資金市場

利率調整使可貸資金供給與需求達到均衡水平。如果利率低于均衡水平，則可貸資金的供給量小于可貸資金的需求量。所引起的可貸資金短缺將鼓勵貸款者提高他們所收取的利率。高利率將鼓勵儲蓄（從而增加可貸資金的供給量），并抑制為投資而借款（從而減少可貸資金的需求量）。相反，如果利率高于均衡水平，可貸資金供給量就大于可貸資金需求量。由于貸款者爭奪稀缺的借款者，利率被迫下降。由此，利率趨向于使可貸資金供給與需求正好平衡的均衡水平。

3政策1：儲蓄激勵

許多經濟學家認為美國的低儲蓄率至少部分歸因于抑制儲蓄的稅法。對利息收入征稅大大減少了現期儲蓄的未來回報，因此，減少了對人們儲蓄的激勵。針對這個問題，許多經濟學家和法律制定者建議改變稅法以鼓勵儲蓄。例如，一個建議是擴大特殊賬戶的合法性，允許人們的某些儲蓄免于征稅，比如個人養老金賬戶。

圖26-2  儲蓄激勵增加了可貸資金供給

圖26-2顯示了這種儲蓄激勵對可貸資金市場的影響，通過三個步驟來分析這種政策。

（1）由于在既定的利率之下，稅收變動將改變家庭儲蓄的激勵，所以政策將影響每種利率下的可貸資金供給量。這樣，可貸資金供給將會移動。由于稅收變動并不直接影響借款者在利率既定時想借款的數量，所以可貸資金的需求保持不變。

（2）因為對儲蓄征收的稅額比現行稅法下的稅額大大減少了，所以家庭將通過減少收入中消費的份額來增加儲蓄。家庭用這種增加的儲蓄增加其在銀行的存款或購買更多債券。可貸資金的供給增加，供給曲線將從S₁向右移動到S₂，如圖26-2所示。

（3）比較新舊均衡。在圖26-2中，可貸資金供給的增加使利率從5%下降為4%。較低的利率使可貸資金需求量從1.2萬億美元增加到1.6萬億美元。供給曲線的移動使市場均衡沿著需求曲線變動。在借款的成本較低時，家庭和企業受到刺激，從而更多地借款為更多的投資籌資。因此，如果稅法改革鼓勵更多儲蓄，則利率下降且投資增加。

經濟學家對應該實行哪種稅收變動的看法并不一致。許多經濟學家支持目的在于增加儲蓄以刺激投資和經濟增長的稅收改革。但另一些經濟學家認為，在許多情況下，稅收變動的利益將主要歸于對稅收減免需求最低的富人。

4政策2：投資激勵

投資賦稅減免對任何一個建造新工廠或購買新設備的企業有利。圖26-3表示了這種稅收改革對可貸資金市場的影響。

圖26-3  投資激勵增加了可貸資金需求

（1）由于稅收減免將使借款并投資于新資本的企業受益，所以，它將改變任何既定利率水平下的投資，從而改變可貸資金的需求。由于稅收減免并不影響既定利率水平下家庭的儲蓄量，所以，它不影響可貸資金的供給。

（2）由于企業受到在任何一種利率時增加投資的激勵，所以任何既定利率下的可貸資金需求量都增加了。這樣，圖中的可貸資金需求曲線從D₁向右移動到D₂。

（3）考慮均衡如何變動。在圖26-3中，增加的可貸資金需求使利率從5%上升到6%，而更高的利率又使可貸資金供給量從1.2萬億美元增加到1.4萬億美元，因為家庭對此的反應是增加儲蓄量。家庭行為的這種變動在這里用沿著供給曲線的變動來代表。因此，如果稅法改革鼓勵更多投資，則利率上升且儲蓄增加。

5政策3：政府預算赤字與盈余

（1）預算赤字的含義

預算赤字是政府的支出超過稅收收入的部分。政府通過在債券市場上借款為預算赤字籌資，過去政府借款的積累被稱為政府債務。預算盈余，即政府稅收收入超過政府支出的部分，可以用于償還一些政府債務。如果政府支出正好等于稅收收入，可以說政府預算平衡。

（2）財政預算赤字的影響

設想政府從平衡的預算開始，然后由于減稅或支出增加，開始出現預算赤字。可以通過圖26-4所示的可貸資金市場的三個步驟來分析預算赤字的影響。

圖26-4  政府預算赤字的影響

①當預算赤字出現時，國民儲蓄——可貸資金供給的來源——由私人儲蓄和公共儲蓄組成。政府預算余額的變動代表公共儲蓄的變動，從而代表可貸資金供給的變動。由于預算赤字并不影響家庭和企業在利率既定時想要為投資籌資借款的數量，所以它沒有改變可貸資金的需求。

發生預算赤字后，政府要通過出售債券為預算赤字籌資，從而向私人部門借錢。由于“可貸資金”特指為私人投資籌資可以得到的資源流量，因此，政府的預算赤字減少了可貸資金的供給，進而改變供給曲線，而不影響可貸資金的需求。如果把“可貸資金”這個詞定義為從私人儲蓄中得到的資源流量，那么政府預算赤字就會增加需求，而不是減少供給。但這兩種情況下，預算赤字都提高了利率，從而擠出了依靠金融市場為私人投資項目籌集資金的私人借款者。

②當政府出現預算赤字時，公共儲蓄是負的，這就減少了國民儲蓄。換句話說，當政府借款為其預算赤字籌資時，它就減少了可用于家庭和企業為投資籌資的可貸資金的供給。因此，預算赤字使可貸資金供給曲線從S₁向左移動到S₂，如圖26-4所示。

③比較新舊均衡。在圖中，當預算赤字減少了可貸資金供給時，利率從5%上升到6%。這種高利率之后又改變了參與借貸市場的家庭和企業的行為，特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制。買新房子的家庭少了，選擇建立新工廠的企業也少了。

在圖26-4中用可貸資金沿著需求曲線從1.2萬億美元變動為0.8萬億美元來代表。這就是說，當政府借款為其預算赤字籌資時，它擠出了那些想為投資籌資的私人借款者。

（3）結論

①當政府通過預算赤字而減少了國民儲蓄時，利率就會上升且投資減少。由于投資對長期經濟增長很重要，所以政府預算赤字降低了經濟的增長率。

②當政府通過預算盈余而增加了國民儲蓄時，也就增加了可貸資金的供給，降低了利率，并刺激了投資。而更高的投資又意味著更多的資本積累和更快的經濟增長。