三、新常態下中國經濟增長的動能轉換

新常態時期，中國經濟增長方式發生轉變，支撐經濟增長的傳統紅利均出現不同程度的衰減，要保證未來一段時期經濟的中高速增長，迫切需要尋找新的增長支撐點，完成中國經濟增長的動能轉換。但是，新業態的形成、發展真正對經濟增長發揮效用仍需時日，因此，在培養新動能的同時，抓住改革的窗口期，通過制度、結構的深化調整，降低經濟社會發展的增長依賴也是新常態時期亟須解決的重要問題。

（一）尋求經濟發展的新動能

實際產出為潛在產出與產出缺口之和，前者代表經濟中長期的供給能力，后者由需求面的短期變動決定。而實際經濟運行中，短期與長期難以完全區分，需求和供給之間會發生一系列的交互作用，需求的變動會影響經濟中長期的供給能力，而供給的變化又會通過收入傳遞給需求，對于一直不是按照新古典均衡路徑發展的中國經濟而言更是如此。之前的出口—投資驅動、房地產—投資驅動甚至信貸—投資驅動本質上都是在資源存在閑置的情況下，以總需求的提升帶動生產資源的投入，提升經濟的長期供給能力。危機后外需增長的顯著下滑打破了傳統的增長路徑，由此引發的全球化紅利喪失在給經濟造成重創的同時，還引發了一系列結構層面的深層次問題，最終導致了潛在產出的趨勢性下滑。因此，在討論中國經濟增長的動能轉換時，需求方和供給方的分析缺一不可。

1.需求的替代性擴張

在出口、投資兩大傳統需求出現問題的背景下，要尋求總需求的擴張，需從內、外兩方面著手。在我國內部，未來我國將以“消費率提升”“城市化加速”“服務業發展”等方式促進需求的內部提升，在國際市場上，通過“一帶一路”戰略等的實施促進需求的外延式擴張，最終形成對傳統需求增長點的替代。

（1）中國消費存在大幅度提升的空間，由“投資大國”、“制造大國”以及“高儲蓄大國”向“消費大國”的轉變將成為中國經濟持續高速增長的第一邊際推動力。計量分析表明，中國消費率每提高1%，GDP增速將提高1.5～2.7個百分點。

目前中國是世界儲蓄率、投資水平最高以及制造業規模最大的國家，這些變量的參數都已經處于臨界值，對中國未來經濟的高速增長的作用開始遞減，但是，中國依然存在巨大的發展空間。這是因為中國的消費率基本上處于世界的最低水平。與此同時，中國的消費水平從2001年的最高點69.7%直線下降到2008年的不到49%，由此產生的空間是：第一，中國消費水平如果能夠在未來10年內提升到世界平均水平（76%），那么未來每年提升的空間將達到2.7個百分點，每年對GDP的直接推動將達到4～7個百分點；第二，如果中國消費水平在未來8年內能夠提升到2001年的水平（69.7%），那么平均每年提升的空間將達到2.63個百分點，每年對GDP的推動也將達到3.9～6.8個百分點。由此，如果能夠成功啟動中國的消費，那么我們就能保證持續高速的經濟增長。

（2）城市化是中國經濟未來增長的重要載體和源泉，是改善經濟結構、促進投資增長、推動第三產業發展和擴張國內有效需求的重要手段。城市化對經濟增長的拉動方式是多元化的，城市化不僅和經濟發展存在互動關系，而且和經濟結構密切相關。城市化將進一步推動房地產投資的快速增長，并且是維持投資增長速度的重要載體。同時，由城市化帶來的社會保障、教育及衛生等公共事業的發展將有效擴大國內需求。

從長期來看，中國的城市化水平每提高1個百分點，人均GDP將提升2.25個百分點。一般認為，城市化會經歷緩慢發展—較快發展—較慢甚至停滯三個階段，即城市化將經歷發生、發展、成熟三個階段。它們之間存在統計上顯著相關的S形曲線關系。根據S形曲線和世界各國數據，相同經濟發展水平下，中國城市化水平偏低，低于世界平均水平12.8個百分點。這表明中國目前的城市化發展滯后于工業化的發展，也表明中國正處于城市化速度最快的時期。依據我們對全球城市化進程的研究，城市化速度最大值發生在人均收入達到4090.49國際元時。而我國2007年按照2005年不變價計算的人均收入大約為4160國際元，恰好處于城市化發展速度最快的時期。目前，我國的城市化水平與國際相比仍處于較低的水平，未來城市化的空間依然廣闊。

（3）未來現代服務業大力發展的根本來自消費需求的提升以及生產性服務業圍繞制造業的展開與深化，最終形成服務業與制造業的良性互動。發達國家的經驗表明，一國的經濟并不僅僅取決于科技水平和工業能力，還離不開現代服務業的發展。根據一些公開數據，目前美國服務業產值占GDP的比重已達到70%以上，歐洲為60%以上，而中國大約為40%，存在巨大的發展空間。服務業完全有能力成為拉動內需的一個重要支撐點，而且也有巨大的成長空間。從長遠來看，大力發展現代服務業對中國經濟的長期健康發展有著重要意義。一方面，中國的勞動力總體供過于求，同時隨著科技進步，先進制造業對員工的要求越來越高，需求卻在減少。這意味著必須有產業接納大量勞動力，服務業就能夠承擔這樣的功能。在歐洲、美國、日本等發達國家和地區，發達的服務業支撐了就業率，使國內消費持續旺盛，推動了經濟長期發展。另一方面，服務業發展對提高人民生活水平極為重要。人民收入提高了，對購物、旅行、休閑的需求就增加了，這些都離不開現代服務業。相比制造業而言，服務業更能提高人民的生活品質。

（4）依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助既有的、行之有效的區域合作平臺，通過“一帶一路”戰略積極發展與沿線國家的經濟合作伙伴關系。在打造政治互信、文化包容的利益共同體、命運共同體和責任共同體的同時，通過多方位的經濟合作，輸出我國過剩產能，通過一系列的投資和外包項目，促進我國企業“走出去”。以沿線國家的需求提升替代危機前中國主要出口國的進口需求，促進我國經濟的發展。

2.供給的結構性改革

為促進宏觀經濟健康發展，供給側和需求側的招數都要用，在通過需求擴張解決主要矛盾、穩定經濟增長、營造改革環境的同時，還要主動加強供給側改革。為了經濟的長遠發展，中央明確當前供給側結構性改革的任務是“三去一降一補”，通過這些任務解決目前制約中國經濟增長的結構性問題，并為今后中長期的經濟發展打下基礎。

（1）去庫存。中國樓市存在過高的庫存，而去庫存首先要明白房地產庫存的結構性特征。從城市常住人口的結構來看，潛在購房需求最大的群體由于收入等原因，難以對住房形成有效需求。現在城市常住人口中潛在購房需求最大的群體是農民工，以及參加工作時間不長的城市新增就業人群。這部分人群因為婚戀和子女教育等問題是有較強的購房意愿的，但現實中這種需求受到了收入和養老等的制約，難以成為住房的有效需求。

房地產庫存的新增主力是商業用房，其在新常態下需求有限。在高速經濟增長期，對商品房的投資需求上升，再加上前期限購等政策的影響，部分社會購買力轉向商業用房，結果導致商業用房的建設面積在過去幾年大幅度攀升。但是，隨著經濟步入新常態，經濟將會在較長時期維持中高速增長，對廠房等需求的拉動放緩。同時，隨著互聯網辦公、電子商務等商業模式崛起，傳統商場、寫字樓受到了巨大沖擊，實體性質的商業用房需求受到抑制，商業用房在未來一段時間內都將面對較為嚴峻的局面。

（2）去杠桿。我國企業的負債率位于較高的水平，蘊含著較大的金融風險，供給側結構性改革一個重要的任務就是去杠桿。我國各部門杠桿率不相同，高杠桿主要體現在工業企業上。非金融企業杠桿率在2010年之前還較為平穩，在2010年出現了快速上升。居民和政府的杠桿率都較低，但是從2008年開始快速上升。

如果市場是有效率的，那么根據MM定理，杠桿率不會體現一個長期的趨勢。因此，杠桿率上升的背后是市場出現了深層次的結構問題，是我國經濟發展模式、金融體制結構性問題的集中體現。具體來說，高杠桿包括以下幾個原因。

首先，直接融資占比過低。這是最為表象但是也最值得深思的一個原因。股票融資在社會融資中的占比一直維持在低位。貸款融資的占比雖然持續下降，但是依然處在高位。2013年之后，貸款融資的占比由降轉升，進一步提高了杠桿率。直接融資占比較低的背后是我國股市長期發展停滯，隱藏著更深層次的體制原因。我國建立股市是為了促進改革，更為集中地為國有企業改革融資，提升國有企業公司治理水平，在這之后才推廣為全社會的融資渠道。因此，我國股市天生就存在一些缺陷，這些缺陷長期未能得到根本性的解決。股市的各種改革更多的是改良，只能緩解問題，但是不能根本解決問題，這最終導致股市在反復中舉步維艱，資金對股市只能敬而遠之。出于投資需求，資金需要找到新的投資渠道。此時，因為監管部門的競爭，債券發行條件大幅度降低，刺激了債市供給。資金需求和債市供給相結合，促進了債市的繁榮。債務融資繁榮、股權投資不振進一步導致了杠桿率上升。

其次，總需求中投資消費比重失衡全面推升了各部門的負債率。從1998年亞洲金融危機的需求管理開始，我國主要通過高投資來拉動經濟。這種高投資集中體現在對房地產和城市基建的投資上。這種需求管理模式極大拉動了企業的融資需求。企業很難通過股權融資來籌集這些項目資金，更多地是通過銀行貸款等來籌集，這推動了杠桿率的上升。

再次，以量為主的增長模式造成了過剩產能，推升了杠桿率。在對供給側結構性改革的說明中可以看出，我國長期堅持的以量為導向的供給模式已經不能適應新的環境，導致大量過剩產能出現。這些過剩產能依靠貸款等資金的支持，為此貸款的企業進一步轉化為“僵尸企業”。這個累積的過程進一步推升了全社會的杠桿率。

最后，金融數量管制等金融政策通過影子銀行提升了杠桿率。我國企業在面對高杠桿率的同時，也持有了大量現金及等價物，企業存款在M2中的比重持續上升。定期存款的增加表明資金大量沉積在企業中，并沒有發揮購買原材料、促進流通的作用。這意味著我們的高杠桿率并不是為了生產，而是資金沉淀。這些沉淀的資金里主要的就是委托貸款和信托貸款。銀行為了規避貸款規模管制需要將正常的貸款轉化為不受管制的品種，導致了表外貸款和影子銀行業務的盛行。在這個過程中，作為對商業銀行的回報，每家企業并不能完全得到貸款的使用權，需要將部分貸款存在銀行，幫助銀行擴大負債，擴大規模。通過委托存款和信托存款的方式，這些錢主要進入了表外理財，導致企業持有的現金和理財產品增加。由于貸款主要和抵押品有關，而不是企業的投資機會，因而導致了流動性錯配。由于企業持有現金水平與投資機會無關，因而導致金融與實體經濟脫節。通過參與金融活動，這種泛金融化過程推升了企業的負債率。

（3）去產能。在現行的中央和地方財政分權模式之下，出于以GDP為核心的政績和財政收入的考慮，各級地方政府可能存在等別的地區將過剩產能去除之后，本地區的產能就不過剩的觀望心態和博弈策略思維，這可能導致中央去產能的戰略部署在基層無法落實。從中央到地方各級政府，如果以簡單的行政命令手段，或者傳統的產業政策思路，或者政府優惠政策來實施中央去產能的戰略部署，那么可能導致去產能工作的實際效果大打折扣。針對產能過剩行業中不同性質的企業，地方政府可能具有偏向性，造成市場不公平現象，同時使去產能和處理“僵尸企業”的目的無法真正達到。

（4）降成本。中國制度性交易成本偏高的根源在于政府行政體制改革相對滯后，企業的稅費成本較高，原有的稅制體系與我國社會經濟發展的實際情況不相適應。勞動生產率增速滯后于勞動力工資增速，以及社保分擔機制的相對不健全，是導致中國制造業用工成本快速上升的核心因素。中國實體經濟部門的高負債以及融資成本相對偏高的重要原因在于我國當前的金融抑制，以及直接融資類型的金融市場發展相對滯后。能源價格形成的市場機制發育不全造成了中國實體經濟所使用的能源原材料成本相對偏高。地方政府政績觀驅動下違背產業集聚效應客觀邏輯的產業發展思維，以及地方利益驅動下的市場分割，是導致我國實體經濟部門物流成本相對偏高的核心因素。

（5）補短板。我國社會經濟中存在不少短板，要通過技術創新、技術深化、制度改革等一系列手段彌補這些短板，促進生產率的提升，提高中國的國際競爭力。要加大自主創新，明確自主創新和技術進步是未來中國經濟具有國際競爭力的核心要素，也是未來中國在成本優勢削弱的情況下的新的經濟增長源泉。在加大自主創新和技術引進力度的條件下加快推進經濟結構轉型、促進產業升級，是維持未來中國經濟競爭力的必要條件。

3.動能轉換目前的困境

對中國而言，幾十年經濟增長遺留下的體制、機制慣性不可能在短期內扭轉，這就決定了新常態時期中國經濟的動能轉換不可能一帆風順，例如消費的提升尚需時日，城鎮化的發展需要解決農民的工作和收入保障等一系列問題，“一帶一路”戰略等的實施需嚴格把控其中的風險。對于供給側改革而言，亦是如此，2016年一系列新現象的出現表明供給側改革的著力點還沒有完全找到。

（1）去產能還沒有展開，而過剩行業的產品價格卻開始出現大幅度波動，最為典型的就是鋼鐵。自2016年年初以來，鋼價出現劇烈波動，螺紋鋼期貨價格從2016年年初的不到1800元/噸，上漲到4月的最高點2700元/噸，隨后又下滑到5月的不足2000元/噸，目前又回升到約2100元/噸（見圖2—31）。

（2）三四線城市房地產的去庫存還沒有開始，一二線城市房地產價格卻出現全面上揚。2016年4月，一線城市房價同比上漲33.9%，二線城市房價同比上漲7.3%，遠大于CPI的上漲幅度（見圖2—32）。從環比指標看，一線城市房價已經連續14個月上漲，4月環比上漲2.8%，二線城市已經連續12個月上漲，4月環比上漲1.8%。從絕對水平看，2016年5月，一線城市均價已經達到36524元/平方米，二線城市均價也已經達到10531元/平方米。然而與此同時，在剔除一二線城市的房地產庫存之后，三四線城市的房地產庫存基本沒有變化。

（3）“僵尸企業”還沒有開始整治，大量高負債國有企業就開始大規模進軍土地市場、海外并購市場和金融投資市場。

據不完全統計，2016年1月至5月，全國土地市場上成交總價超過15億元的地塊達105宗，成交總價為3288億元，其中有52宗“地王”創造者為國有企業，合計成交金額達1786億元，占比達54%。這一現象與國有企業特別是央企資產負債表的急劇擴張一致。2016年1月至4月，國有企業資產累計同比增長15.2%，相比2015年同期的11.5%，大幅提高了3.7個百分點。2016年1—4月，國有企業負債累計同比增長18.0%，相比2015年同期的11.2%，大幅提高了6.8個百分點，其中，央企資產累計同比增長18.3%，相比2015年同期的9.6%，大幅提高了8.7個百分點；央企負債累計同比增長23.4%，相比2015年同期的9.0%，大幅提高了14.4個百分點。進一步分析發現，央企的資產負債表擴張并不是以營業收入或者盈利水平的提高為基礎的，事實恰好相反，央企營業收入和利潤總額還在持續下滑。2016年1月至4月，央企營業收入累計同比下降3.9%，利潤總額累計同比下降6.6%。

除了大規模進軍土地市場之外，國有企業也開始大規模進入海外并購市場。市場分析報告顯示，2015年中國內地企業海外并購交易數量激增41%，創歷史新高，其中，國有企業海外并購交易數量增長19%，并購交易金額增長51%。2016年第一季度，中國企業海外并購交易金額已經達到826億美元。國有企業通過舉債的方式，大規模進軍土地市場、海外并購市場和金融投資市場，使資產負債率進一步攀升。國有企業在高負債條件下大規模進入房地產市場、海外并購市場和金融投資市場標志著中國金融風險必將進一步上揚，擺脫這一困境已經成為經濟政策調整的核心之一。此外，國有企業資產負債表急劇擴張（見圖2—33）。

（4）去杠桿各類舉措開始布局，但宏觀債務率加速上揚。

2016年第一季度，社會融資總額與GDP之比達到199.6%，比2015年同期提高了11.1個百分點；剔除股權融資后的社會融資總額與GDP之比達到191.5%，比2015年同期提高了10.3個百分點。

（5）降成本如火如荼地展開，但各類宏觀稅負指標卻在持續上揚。

中國宏觀稅負指標增長趨勢在2015年出現了一定程度的放緩，但2016年又再度出現明顯上揚。2016年稅收收入和公共財政收入大幅增長。1月至5月，稅收收入同比增長10%，比上年同期提高了8.0個百分點；公共財政收入累計同比增長8.3%，比上年同期提高了3.3個百分點。2016年第一季度，稅收占GDP的比重上升到20.8%，比2015年的18.5%提高了2.3個百分點；公共財政收入占GDP的比重更高，第一季度達到24.5%，比2015年的22.5%提高了2個百分點（見圖2—34）。可見，雖然降成本如火如荼地展開，但各類宏觀稅負指標卻在持續上揚。

與此同時，從工業企業每百元主營業務收入中的成本變化來看，降成本有一定的效果，從2015年的85.90元下降到2016年的85.55元，回落了0.35元。但是如果考慮到2016年1月至5月工業品進料價格較2015年同期下滑了5.8個百分點，那么其他成本在2016年實際上依然處于上升狀態。這從國有企業的財務數據也可以得到佐證，2016年1月至4月，國有企業銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增長了5.9%、4.7%和0.1%。

（二）減輕經濟社會發展的“增長依賴”

未來我國潛在經濟增長放緩的趨勢難以被逆轉，如果繼續強行維持以往的高經濟增速，那么就很難脫離傳統的增長主義發展模式，必將進一步推高經濟增長所造成的本已高企的代價，而這將是未來我國社會難以承受的。因此，要通過深化改革來轉變政府職能，從而減小經濟增長的代價并且減輕“增長依賴”，使得我國在經濟增速放緩的同時仍然能夠維持社會穩定和提高人民的福利水平。

（1）政府的職能要從“做大蛋糕”轉變為“分好蛋糕”和“做綠色蛋糕”，減小經濟增長的“高代價”。

第一，改變政府的增長主義定位，將經濟發展的主導權由政府轉移到企業和居民。

完善對地方政府的績效考核機制。改變以GDP為核心的相對績效考核機制，提高市場經濟法制建設、經濟增長能耗和公共服務水平等指標在地方政府績效考核體系中所占的權重。完善對地方政府的考核機制可以改變地方政府的目標體系和行為方式，減輕地方政府過度干預市場的動機。

進行財政體制改革。合理降低用于經濟建設的財政支出占總財政支出的比重，將節省出來的財政資源用于提供基本公共服務。按照財權與事權相匹配的原則進一步理順并調整各級政府之間的財政分配關系，為地方政府的基本公共服務提供相應的財力保證，以減輕地方政府為了彌補財政收入不足而干預市場的動機。

繼續深化行政審批制度改革。在進一步清理、減少和調整行政審批事項的同時，強化對審批權力運行的監督和制約，并改進和創新行政審批服務方式，提高審批透明度和審批效率。行政審批制度改革可以弱化政府對微觀經濟進行直接干預的能力，從而增強市場在資源配置中的作用。

第二，建立體現社會公平的分配方式，著力縮小貧富差距。

在初次分配環節，逐步完善工會制度，健全工資的制定機制和增長機制，嚴格執行最低工資制度；加強對壟斷行業工資水平的調控力度，縮小行業收入差距；加快建立收入分配監測系統，整頓和規范收入分配秩序，提高收入分配的透明度，堅決取締非法收入。

在二次分配環節，通過稅制改革合理調整稅率結構，加強其調節收入分配的作用。完善稅制結構，提高直接稅在稅制中的地位；適時推出財產稅，填補我國的稅制在財產層面調節居民貧富差距的巨大空缺，建立更加完整的調節貧富差距的直接稅稅制體系；提高個人所得稅的累進性，減輕中低收入者的稅收負擔，加大對高收入者的稅收調節。增加再分配性財政支出，并促進城鄉居民在基礎教育、醫療衛生和社會保障等財政公共服務支出方面的均等化。在三次分配環節，加強和完善與慈善事業相關的立法，進一步引導、規范和促進慈善事業的發展。此外，由于房產在我國居民財產中占據重要地位，所以還應該繼續堅持以抑制投機投資性購房需求、促進房價回歸合理區間為導向的房地產調控政策，防止房價過快上漲導致有房者和無房者之間財產差距擴大。

第三，高度重視資源環境問題，努力實現綠色經濟增長。

完善并落實“綠色GDP”考核機制。只有將“綠色GDP”相關指標納入全國統一的官員考核體系中，才能給地方政府提供發展綠色經濟的激勵，進而促使地方政府制定和落實發展綠色經濟的各項相關政策。事實上，我國在2006年進行的“綠色GDP”核算試點之所以遭遇挫折，正是因為“綠色GDP”核算方案與以GDP為核心的地方政府考核機制之間存在劇烈的沖突。

大力推進資源品價格改革，逐漸實現資源品市場定價機制。逐步推動能源和礦產等資源品價格改革，建立起市場化的資源品價格形成機制，使資源品的價格能夠合理反映市場供求關系、資源稀缺程度和環境污染成本。大力推進資源品價格改革能夠有效改變資源品在不合理的低價格下被過度使用的狀況，激勵生產者積極推動技術進步，促使生產模式從粗放型向集約型轉變。

制定鼓勵綠色產業發展和約束非綠色產業發展的產業政策，引導產業結構向資源節約型和環境友好型的方向發展。對符合綠色標準的企業、項目或相關產品給予稅收優惠或財政補貼，并通過信貸政策引導金融機構將節能環保因素作為發放貸款的重要參考指標，鼓勵金融機構對環保企業適當降低利率、延長貸款年限和提高貸款額度等。而對“三高”（高污染、高耗能、高耗水）企業則給予相應的稅收和信貸約束。

（2）大幅提高對社會建設的重視程度，積極推進社會改革，降低社會對經濟高速增長的依賴程度。社會建設明顯滯后于經濟建設是我國社會架構的穩定性持續降低、對高速經濟增長的依賴性逐步增強的主要原因。要想降低社會對高經濟增速的依賴度，就必須加快推進社會改革，還清社會建設領域的歷史欠賬。具體來說，應該從完善社會基本公共服務體系、提高社會管理水平和擴大就業三個方面推進社會改革。

第一，完善社會基本公共服務體系。社會基本公共服務是指政府在社會保障、公共教育、醫療衛生、住房、公共文化、基礎設施等諸多方面向全民提供基本的生活服務和保障。完善基本公共服務對提高中低收入者尤其是社會弱勢群體的福利水平具有極其重要的意義，是社會健康平穩運行的重要保障。

第二，提高社會管理水平，維護社會和諧穩定。社會管理具有協調利益關系和緩解社會矛盾的重要作用。加強社會管理可以使群眾利益訴求的表達更加通暢、社會輿情的匯集和分析更加有效，還可以通過更加靈活、更加豐富的途徑將矛盾及時化解于基層和萌芽。

第三，全面有效地擴大就業和促進再就業。就業是居民改善生活條件的基本途徑，同時也是居民接觸社會的主要渠道和實現自身價值的最重要的手段。因此，擴大就業是維持社會穩定的重要保障。

（3）加強法治建設，全面推進依法治國。加強法治建設對減輕“高增長依賴癥”的重要意義在于：其一，加強法治建設可以維護社會的公平正義，保護居民（尤其是弱勢群體）的合法權益不受權力階層的侵害。其二，加強法治建設可以使得居民更方便地通過法律途徑解決各類矛盾和提出利益訴求，保證及時、妥善地化解各種社會不安定因素。其三，加強法治建設是完善市場經濟制度的根本，而諸多解決當前“高增長依賴癥”的應對策略正是基于良好的市場制度發揮作用的，因此加強法治建設是諸多其他應對策略發揮效力的重要保障。例如，加強法治建設有助于更順利地規范收入分配秩序和改革資源品市場定價機制。

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注釋

[1]陳彥斌、邱哲圣（2011），梁運文等（2010）和李實等（2005）的研究結果均表明，所持有房產的不平等是我國居民之間財產差距過大的重要原因。