1.2　數(shù)據(jù)、變量和描述性統(tǒng)計

1.2.1　數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

初始研究樣本為2002—2008年發(fā)生CEO變更事件的A股上市公司。CEO簡歷來自Wind資訊金融終端，公司財務數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。按照已有的研究慣例和我們的研究目的，利用以下標準對CEO變更樣本進行篩選：（1）剔除金融、保險業(yè)上市公司樣本；（2）剔除董事長和總經(jīng)理由一人兼任的樣本；（3）剔除任職期限小于兩年的樣本[1]；（4）剔除變更前后CEO為同一人（連任）的樣本；（5）剔除相關數(shù)據(jù)缺失的樣本。

根據(jù)上交所和深交所的股票上市規(guī)則，當“上市公司出現(xiàn)財務狀況或其他狀況異常，導致其股票存在終止上市風險，或者投資者難以判斷公司前景，投資權(quán)益可能受到損害”時，交易所對這類公司股票交易實行特別處理，如在公司股票簡稱前冠以ST或*ST等字樣、股票報價的日漲幅或跌幅限制為5%等（我們將這類公司界定為ST公司），以進行風險警示。因此，我們以上市公司是否被特別處理，將研究樣本劃分為兩組：非ST樣本組（CEO變更當年和前一年為非ST公司）和ST樣本組（CEO變更當年為ST公司），以考察公司特征對有財務任職經(jīng)歷的CEO任命的影響在目標不同的兩類公司中是否有所不同。

1.2.2　有財務任職經(jīng)歷的CEO的界定與樣本分布

我們將有財務任職經(jīng)歷的CEO界定為曾擔任以下職務的CEO：財務負責人、財務總監(jiān)、首席財務官、總會計師。同時，在穩(wěn)健性檢驗部分，我們更一般地定義有財務任職經(jīng)歷的CEO，即CEO曾擔任以下職務[2]：財務處處長、財務科長、財務科科長、財務部部長、財務部經(jīng)理、財務負責人、財務總監(jiān)、首席財務官、總會計師。

在CEO變更事件中，變更前后有財務任職經(jīng)歷的CEO的分布情況如表1-1所示。從表1-1可以看出，對于非ST樣本組，有財務任職經(jīng)歷的新任CEO占所有新任CEO的比例為5.53%。具體地，前任CEO無財務任職經(jīng)歷而新任CEO有財務工作經(jīng)歷的事件為49起，前任CEO和新任CEO均無財務任職經(jīng)歷的CEO變更事件最多，為851起，前任CEO有財務任職經(jīng)歷而新任CEO無財務任職經(jīng)歷的事件為37起，前任CEO和新任CEO均有財務任職經(jīng)歷的CEO變更事件最少，只有3起。而在ST樣本組中，有財務任職經(jīng)歷的新任CEO占所有新任CEO的比例為6.49%，略高于非ST樣本組，對應的事件分布為10起、137起、7起和0起。

表1-1　CEO變更樣本分布

1.2.3　公司特征的界定與描述性統(tǒng)計

我們主要考察財務指標、資本運作和公司治理等幾個方面的公司特征，具體界定如下：

資本結(jié)構(gòu)（Leverage）即有息負債率，為有息負債/總資產(chǎn)；現(xiàn)金持有比率（Cash）為現(xiàn)金/總資產(chǎn)；債務期限結(jié)構(gòu)（Mature）為長期有息負債/有息負債；盈余管理（DA）為利用修正Jones（1991）模型估計的操控性應計利潤；盈利能力（ROA）為總資產(chǎn)收益率；公司規(guī)模（Size）為總資產(chǎn)的自然對數(shù)；有形資產(chǎn)（Tang）為（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)；成長機會（Tobinq）為（年末流通市值+非流通股份占凈資產(chǎn)的金額+長期負債合計+短期負債合計）/總資產(chǎn)；并購重組次數(shù)（M&A）為一年內(nèi)特定規(guī)模以上（交易金額不小于總資產(chǎn)的5%）并購重組的次數(shù)；董事會規(guī)模（Board Size）為董事會人數(shù)；獨立董事比例（Inde-director）為獨立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例；第一大股東持股比例（Top1）為第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)；企業(yè)性質(zhì)（State）為虛擬變量，若上市公司的實際控制人為國有性質(zhì)則為1，否則為0；前任CEO是否有財務任職經(jīng)歷（Pre-F&A）為虛擬變量，若前任CEO有財務任職經(jīng)歷則為1，否則為0。CEO變更前一年主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1-2所示。

表1-2　描述性統(tǒng)計

從表1-2的結(jié)果來看，在非ST樣本組中，有息負債率（Leverage）的均值和中位數(shù)分別為0.260、0.255，標準差為0.146，標準差較大，說明負債率分布比較分散。現(xiàn)金持有比率（Cash）的均值和中位數(shù)分別為0.148、0.127。債務期限結(jié)構(gòu)（Mature）的均值和中位數(shù)分別為0.231、0.121，說明債務期限較短。操控性應計利潤（DA）的均值和中位數(shù)幾乎為0，說明非ST樣本組公司在CEO變更前一年，其盈余管理程度總體上較低。盈利能力（ROA）的均值和中位數(shù)分別為0.024、0.026，說明盈利能力良好。

與非ST樣本組相比，無論是從均值還是從中位數(shù)上看，ST樣本組公司的有息負債率更高、現(xiàn)金持有水平更低、債務期限更短、盈余管理程度更高、業(yè)績更差、規(guī)模更小、有形資產(chǎn)比率更小、成長機會更多。不僅如此，ST樣本組公司的并購重組次數(shù)更多，說明ST公司的資本運作更加頻繁。同時，第一大股東持股比例更低、國有企業(yè)占比更小。由此可以看出，總體上，非ST樣本組和ST樣本組在公司特征方面具有系統(tǒng)性的差異。