第二部分
金融改革發(fā)展新趨勢

經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革的戰(zhàn)略取向⁽¹⁾

當前，我國經(jīng)濟正在步入新常態(tài)，而金融作為經(jīng)濟的血脈能否適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的要求，能否在促進經(jīng)濟舊常態(tài)向新常態(tài)轉換中發(fā)揮金融的引領和支撐作用，對于中國經(jīng)濟能否順利實現(xiàn)轉型升級有著重要的基礎性作用。因此，亟待加快金融改革步伐，盡快形成適應經(jīng)濟新常態(tài)的金融新結構、新機制。

一、經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革的重難點和風險

雖然中共十八屆三中全會《決定》中關于金融改革的內容并不多，一共才382個字，但筆者認為金融改革可能是改革60條中最難的改革之一，其原因主要有以下幾點。

第一，金融改革首先要涉及金融價格改革，而價格改革之難我們是有經(jīng)驗教訓的。金融是計劃經(jīng)濟遺留的最后一個價格管控領域，經(jīng)過30多年的改革開放，中國幾乎所有生產(chǎn)和生活資料的價格，都基本實現(xiàn)了市場化定價，唯一價格還受政府管制的就是金融產(chǎn)品和服務的價格。其中，最重要的原因就是“利率”和“匯率”價格一直沒有放開，資本賬戶的自由兌換也沒放開。問題在于，“利率”和“匯率”價格如何實現(xiàn)市場化定價，改革程度應該有多深，企業(yè)承受能力在哪里，金融市場到底會發(fā)生怎樣的變化，市場化改革面臨著太多的不確定性，風險和難度之大可能超出我們的預期。

金融領域的價格改革以及資本賬戶開放不可避免地伴隨著金融風險，若不能有效避免和化解金融風險，就有可能導致金融危機和經(jīng)濟危機。例如，20世紀80年代中期的生活資料價格改革引起了搶購風潮和嚴重的通貨膨脹，也帶來了一系列經(jīng)濟和社會問題。新一輪金融價格改革要汲取歷史教訓，積極防范可能出現(xiàn)的風險。

第二，金融改革要突破現(xiàn)有金融利益格局，遇到的抵觸和阻力可能遠超預期。如果說30多年前鄧小平主導改革的目的和動機是為了“做蛋糕”，考慮更多的是如何盡快把蛋糕做大，因此有了著名的“貓論”和“鼓勵一部分人和一部分地區(qū)先富起來”的政策。在當時整個中國物資極其匱乏、大家普遍都很窮的環(huán)境下，還沒有既得利益集團，而旨在把蛋糕做大、提高效率的改革容易獲得普遍的支持。在改革開放30多年后的今天，物質極大的豐富，但貧富差距過大，因此，新一輪改革的目的和動機更多的是如何“分蛋糕”，考慮更多的是追求社會公平，縮小貧富差距，實現(xiàn)共同富裕和社會保障及公共服務均等化，這就會削減許多既得利益者和既得利益集團的既得利益，改革遇到抵觸和阻力之大是不難想象的。任何制度改革都是利益關系的重新調整，都會讓一些人或集團獲益，而讓另外一些人或集團的利益受損。金融市場制度改革中誰受益、誰受損，則成了金融改革制度設計的關鍵。在現(xiàn)有的改革框架下，既得利益者往往是政策制定的主導者，容易把利益制度化與合法化，可能導致改革與市場法則相去甚遠。當前中國金融改革面臨的難題是：敢不敢、愿不愿意從根本上打破利益固化的制度安排，通過新的制度設計來徹底規(guī)避和防范新的利益固化的形成？敢不敢承擔金融改革可能面臨的風險？

第三，金融改革面臨著不少“先有雞還是先有蛋”的兩難選擇困境。金融領域內外相關要素的外溢性、傳導性和關聯(lián)度極高，金融改革牽一發(fā)而動全身。比如，是先開放資本賬戶，還是先扎好籬笆練好內功；是先進行利率改革，還是先進行匯率改革；是先取消管制降低金融市場準入門檻，再進行市場化改革，還是先進行市場化改革，再降低門檻；是先進行增量方面的改革，還是存量和增量一起改革；是先推進金融體系的國際化，再推進國內金融改革，還是先搞好國內改革再推進金融體系的國際化改革等。而其中最難的是金融機構和“僵尸”企業(yè)如何順利實現(xiàn)退出的市場化。這主要是因為：在金融機構的市場化經(jīng)營和競爭中，總會有金融機構因經(jīng)營管理失敗而退出市場，特別是在市場環(huán)境惡化的情況下，會有更多企業(yè)和金融機構面臨生存的困境與危機從而退出市場。難題就在于：既要讓高風險或危機的金融機構及時順暢地退出市場，解決金融機構經(jīng)營失敗而不倒，發(fā)生危機而不死，真正實現(xiàn)公平競爭、優(yōu)勝劣汰，最大限度地強化市場紀律約束；同時又要最大限度地保護存款人和納稅人的權益，保持金融業(yè)務與服務的連續(xù)性，有效防止發(fā)生金融擠兌風潮和金融系統(tǒng)性風險，確保金融體系和社會的穩(wěn)定。

二、經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革“迫在眉睫，勢在必行”的原因

雖然金融改革面臨的難度和風險非常大，但是不改革更沒有出路。在過去舊常態(tài)的經(jīng)濟高速增長階段，由于潛在需求旺盛、資產(chǎn)價格持續(xù)上漲，粗放增長模式下的一些矛盾和風險容易被掩蓋。進入新常態(tài)后，伴隨著增速下行和結構調整，原有的風險化解機制難以繼續(xù)生效，市場主體行為很難及時做出調整，原來被掩蓋的矛盾和財政金融風險就會顯露出來。比如，原先可以盈利的制造業(yè)企業(yè)可能因為成本上升或市場需求不足而出現(xiàn)全行業(yè)的虧損，長期積累的房地產(chǎn)泡沫可能因為需求收縮而破滅，地方的土地財政模式也可能難以為繼。若金融改革措施不到位，調控失當，局部風險就有可能演化為系統(tǒng)性風險，從而對整體經(jīng)濟的穩(wěn)定造成沖擊。如何通過財政金融改革，把風險控制在局部較小的范圍內并逐步化解，同時又避免產(chǎn)生新的風險累積，將成為新常態(tài)下加快金融改革必須面對的重大課題。

中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟大國、貿易大國，但仍然是個“金融小國”，以金融改革促金融大國建設“迫在眉睫，勢在必行”。中國的GDP已經(jīng)是世界第二，進出口貿易是世界第一，國際收支上雙順差的延續(xù)使我國一躍而成世界第一大外匯儲備國，但我們仍然是一個“金融小國”，金融實力和影響力與經(jīng)濟實力很不相稱，呈現(xiàn)出“經(jīng)濟大國、政治大國、貿易大國、貨幣小國、金融小國”的失衡狀況。突出表現(xiàn)在人民幣還沒有實現(xiàn)國際化，國際貿易結算貨幣主要使用美元，交易成本高且受制于人，中國的金融話語權與經(jīng)濟大國地位不相稱，金融的定價權缺失，目前無法輕易改變自己的匯率制度和利率剛性。貿易大國所帶來的過剩的流動性問題，制約著我們在這一失衡結構中的經(jīng)濟增長，也使央行宏觀調控政策無法實現(xiàn)真正的獨立性和有效性。“金融小國”容易受制于人，不得不忍受著被世界貨幣大國剝削和貨幣政策溢出效應的負面影響。美國金融危機爆發(fā)后，其為擺脫危機實施多輪量化寬松政策轉嫁危機，導致“金融小國”痛苦地承擔著熱錢流入套利、輸入性通脹、出口成本增加等美元持續(xù)貶值的負面效應。而隨著美國經(jīng)濟復蘇，開始實施退出貨幣寬松政策，“金融小國”的貨幣普遍受到美元強勁升值的挑戰(zhàn)，套利熱錢大規(guī)模流出，導致這些國家的市場出現(xiàn)急劇動蕩，經(jīng)濟與金融體系都受到不同程度的負面影響和沖擊。“金融小國”的不利地位，迫切需要我們加快金融改革，構建金融大國和強國。

金融脫離實體經(jīng)濟，虛擬化趨勢加快，以金融改革促金融發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展相匹配已迫在眉睫。據(jù)中國人民銀行2014年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國的貨幣存量已經(jīng)是美國的1.38倍，如果換算成同等經(jīng)濟規(guī)模，我國的貨幣存量大約是美國的2.5倍。貨幣超發(fā)是最近十年來我國通貨膨脹持續(xù)的根本原因。一方面是巨量貨幣；另一方面又到處喊缺錢。錢都去哪兒了？關鍵原因在于：大量信貸資金在金融體系內循環(huán)，并未真正進入實體經(jīng)濟，這就造成金融體系資金過剩，實體經(jīng)濟卻資金難求。一些商業(yè)銀行紛紛通過貸款轉讓、票據(jù)融資、滾動簽發(fā)承兌匯票等方式繞開銀監(jiān)會的存貸比考核，為爭取下一個年度的信貸額度，在季末和年終突擊放款、虛增存款。2009年和2010年兩年的18.3萬億元的信貸中，大約有4.5萬億元的資金并未進入實體經(jīng)濟。即使經(jīng)過幾年的政策調控，目前仍有至少2萬億元的資金游蕩在實體經(jīng)濟之外。此外，以股票、投資性房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)配置增長較快，并成為社會資金的重要投資領域。實體經(jīng)濟回報率越來越低，大量資金囤積在投機領域，損害了實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此需要通過加快金融改革，完善和提升金融服務實體經(jīng)濟的動力、實力和能力。

市場定價機制不完善、金融資源配置效率不高、結構失衡，加劇了社會矛盾，以金融改革促金融資源公平合理有效的配置已迫在眉睫。制度缺陷導致金融市場出現(xiàn)了不公平競爭，金融體系資源配置失靈，資源向上市公司、國有大企業(yè)和金融機構集中，而廣大中小企業(yè)金融資源緊張，中小投資者保護機制缺失。保護中小投資者的利益，是近年來管理層針對證券市場改革施政的重點方向，然而，無論從新股發(fā)行還是從“僵尸”企業(yè)退市來看，現(xiàn)行制度仍存在諸多漏洞和弊端，這也使財務造假事件屢禁不止，讓處于弱勢地位的中小投資者蒙受了巨大的損失。

三、經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革與發(fā)展的戰(zhàn)略機遇及戰(zhàn)略目標

經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革與發(fā)展面臨下列戰(zhàn)略機遇。

（1）全面深化改革為金融改革提供了整體推進和配套改革的機遇。十八屆三中全會首次提出“市場在資源配置中起決定性作用”。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是社會主義市場體系的重要組成部分。全面深化改革是金融改革與發(fā)展面臨的一次重大歷史機遇，金融改革是全面深化改革的重要組成部分和著力點。一方面，金融改革要為推進其他各項改革服務；另一方面，其他各項改革也為加快推進金融改革提供了有力支撐和保障，這為金融改革與發(fā)展提供了難得的綜合配套和整體推進的戰(zhàn)略機遇。金融改革既要主動出擊，也要借力而為、順勢而為，在服務于整體改革大局的前提下，要抓住機遇，緊緊圍繞市場在資源配置中的決定性作用，全面深化金融業(yè)改革開放，加快完善金融市場體系，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

（2）中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，為金融改革與發(fā)展提出了新要求、新動力和新機遇。經(jīng)濟發(fā)展是金融發(fā)展的前提，隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，增長方式轉變、經(jīng)濟結構調整、產(chǎn)業(yè)升級換代、居民生活水平提高，對金融需求多樣化的要求將在更寬、更廣的領域展開，這些新要求、新動力將會帶動金融業(yè)更快的發(fā)展，促進金融新常態(tài)的快速形成。只有抓住結構調整、產(chǎn)業(yè)升級換代的機遇，加快金融自身結構調整和改革創(chuàng)新，金融業(yè)才可能持續(xù)發(fā)展。

（3）民眾對金融產(chǎn)品投資、消費和服務日益增長的需要，為金融改革與發(fā)展提供了廣闊的機遇。客觀上看，目前我國金融市場還不能滿足民眾的投資需求，“重融資輕投資”的功能失衡導致資本市場長期低迷，不僅投資回報率低，更有投資者屢屢被騙，遠離股市成為許多中小投資者無奈的選擇，而民間資金可投資的金融產(chǎn)品不多。近年來民間游資從黃花梨木、普洱茶、大蒜、中藥材等普通商品到古董、字畫等藝術品，隨便對其賦予一個概念，其價格都會出現(xiàn)飄升，投機盛行、泡沫泛濫。這些例子充分說明民眾對金融產(chǎn)品和服務的渴求，而如何滿足民眾對金融投資和服務的需求，則是金融業(yè)發(fā)展的機遇。

（4）金融全球化、國際貨幣體系改革與多元化的發(fā)展，為金融改革發(fā)展提供了新的機遇。當今世界，金融全球化和國際貨幣多元化的發(fā)展趨勢不可阻擋。在這個大趨勢下，大力推進人民幣國際化不僅是新時期中國金融改革開放與國際化發(fā)展的戰(zhàn)略任務，也是難得的發(fā)展機遇。中國金融業(yè)將在推進人民幣國際化進程中，更好更快地融入國際金融體系，不斷提高金融業(yè)的國際化經(jīng)營管理能力和水平，以提升抵御國際金融風險的實力和能力。

四、在此背景下，金融改革與發(fā)展有兩大戰(zhàn)略目標

一方面，金融改革的首要目標是服務實體經(jīng)濟。服務實體經(jīng)濟乃是金融之本，在實體經(jīng)濟發(fā)展步履維艱之時，金融業(yè)卻一枝獨秀。應該看到，若脫離實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，短期之內，金融業(yè)或許可以出現(xiàn)“繁榮”，但“繁榮”也易成為無源之水。放眼未來，適應經(jīng)濟新常態(tài)的金融改革首要任務便是正本清源，明確服務實體經(jīng)濟才是金融之本，必須始終堅持金融業(yè)為實體經(jīng)濟服務的發(fā)展原則。金融業(yè)在促進經(jīng)濟結構調整、提升中國經(jīng)濟的質量和效率，提高金融自身防范、抵御、抗擊風險的能力等方面肩負著重要使命，金融改革應服從和服務于宏觀調控的需要和國家的大戰(zhàn)略、大目標。

另一方面，金融改革要求建設與經(jīng)濟大國、貿易大國相匹配的金融大國、金融強國。中國已經(jīng)成為全球性經(jīng)濟大國，構建一個具有強大資源配置功能的現(xiàn)代金融體系以實現(xiàn)經(jīng)濟大國與金融大國的匹配，是未來整個發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重。所謂金融大國，指的是金融機構的服務和網(wǎng)絡居于全球領先地位，并具有強大的綜合競爭實力，國內金融市場成為國際市場的重要組成部分，擁有國際貨幣主導權，在國際規(guī)則的制定中有足夠的話語權。歷史上世界強國通常都是金融大國。金融為英國在17世紀末的崛起提供了足夠的資金，使其成為世界上最強的帝國。19世紀以后，美國借助金融業(yè)快速發(fā)展，華爾街對提升美國的國際競爭力、支撐其長期經(jīng)濟的繁榮起到了重要的作用。

實現(xiàn)人民幣國際化不僅是中國成為金融大國的重要標志，也是建設金融大國、金融強國的主要戰(zhàn)略任務。人民幣的國際化不僅能為我國帶來鑄幣稅收入等諸多好處，更重要的是有助于增加我國在國際金融事務中的發(fā)言權，提高我國在世界政治經(jīng)濟中的地位。人民幣的國際化還有助于推動我國對外貿易的發(fā)展，使我國在對外經(jīng)濟往來中擁有更大的主動權。因此，要把加快實現(xiàn)人民幣的國際化問題，作為中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的一個重要組成部分加快推進，以金融改革促進和保障人民幣國際化的戰(zhàn)略實現(xiàn)。

五、經(jīng)濟新常態(tài)下金融改革與發(fā)展的戰(zhàn)略實現(xiàn)路徑

一是金融改革與發(fā)展的市場化戰(zhàn)略取向。中國經(jīng)濟新常態(tài)的一個顯著特征就是要充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎作用，并將匯率與利率的市場化改革作為完善金融體系、提高金融市場開放度的重要舉措。匯率市場化改革有助于增強人民幣的匯率彈性，促進內外經(jīng)濟的均衡與產(chǎn)業(yè)結構調整，同時也是實現(xiàn)人民幣國際化的需要。利率市場化是貨幣領域改革的另一重要舉措，建立健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，有助于發(fā)揮收益率曲線在金融資源配置中的重要作用，形成利率類產(chǎn)品的定價基礎，促進貨幣調控工具由數(shù)量調控轉為以價格調控為主。市場化取向的另一大看點是降低金融市場準入門檻，擴大金融業(yè)對內、對外開放，繼金融“國十條”之后，進一步從國家層面明確了對發(fā)展民間金融的支持。其有助于逐步促進非正規(guī)金融體系的規(guī)范化，同時倒逼銀行業(yè)經(jīng)營體制轉型，提升銀行業(yè)的整體經(jīng)營效率。隨著金融業(yè)門檻的降低和市場化改革的推進，將為金融業(yè)投資與發(fā)展帶來許多新的機會，但同時金融風險會加大，提出“建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制”等戰(zhàn)略舉措，旨在有效控制市場化推進過程中可能出現(xiàn)的金融風險。

二是金融改革與發(fā)展的法制化取向。市場經(jīng)濟的本質是法治經(jīng)濟。十八屆四中全會關于依法治國的決定為金融改革的法制化發(fā)展指明了方向。現(xiàn)代金融業(yè)是在一系列法律、法規(guī)下運行的，完善的金融法律體系是金融發(fā)展的基礎。沒有法制保障的市場化是偽市場化，只能為弱肉強食提供掠奪財富的借口。從國際上看，西方發(fā)達國家都有著成熟完善的金融法律體系。構建良好的金融生態(tài)法律環(huán)境，不僅有利于優(yōu)化金融運行的外部基礎環(huán)境，而且有助于從根本上解決影響金融安全運行的突出矛盾和問題，從而更好地發(fā)揮金融的核心作用，促進國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調健康發(fā)展。因此，提出“落實金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標準，完善監(jiān)管協(xié)調機制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責和風險處置責任”“加強金融基礎設施建設，保障金融市場安全高效運行和整體穩(wěn)定”等舉措，旨在加快金融法律體系的逐步建立和完善。為適應對金融業(yè)的全面監(jiān)管，必須制定與這些基本法律相配套的專業(yè)性法律、法規(guī)，制定和完善具有針對性、操作性強的金融業(yè)監(jiān)管辦法；同時，還應建立健全監(jiān)督機制，強化金融監(jiān)管的執(zhí)法行為在事前、事中、事后監(jiān)督和履行監(jiān)管職能的績效考核，確保各項監(jiān)督措施落到實處。

三是金融改革與發(fā)展的國際化戰(zhàn)略取向。未來，金融全球化發(fā)展和人民幣國際化將對中國金融業(yè)的國際化經(jīng)營、監(jiān)管和風險抵御的能力與水平提出更高的要求。要順利完成“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”等金融國際化的戰(zhàn)略任務，中國金融業(yè)要補的功課還很多。第一，要加快培養(yǎng)和提升中國金融業(yè)國際化的競爭力。應當充分利用金融手段，提高金融配置效率，建立具有國際競爭力的現(xiàn)代金融體系以及國際金融中心區(qū)域，并以此延攬全球人才和科技資源，形成新的可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。第二，要加快培養(yǎng)和提升國際化金融監(jiān)管能力。從微觀層面而言，應加快推進自貿區(qū)離案金融創(chuàng)新業(yè)務的拓展，為金融監(jiān)管的國際化培養(yǎng)人才、積累經(jīng)驗、完善制度。從宏觀層面而言，應學習和借鑒發(fā)達國家金融監(jiān)管體系，改革目前“一行三會”的分割監(jiān)管體制，構建一個安全與效率并重的國際化金融綜合監(jiān)管體系。從國際層面出發(fā)，中國應當采取多種途徑參與全球金融監(jiān)管合作，積極參與國際金融多邊規(guī)則的制定過程，謀求更大的國際金融監(jiān)管話語權。同時，加強多邊、雙邊的國際金融貨幣合作與協(xié)調，促進人民幣走出去，維護區(qū)域金融安全與穩(wěn)定，并帶動我國金融監(jiān)管水平的提高。第三，加快培養(yǎng)和提升國際化風險監(jiān)管能力。在風險監(jiān)控方面應當注重學習、借鑒國際先進監(jiān)控理念，打造國際化金融風險監(jiān)控體系，努力使我國金融市場的風險管理理念、制度安排、技術手段與市場發(fā)展、業(yè)務創(chuàng)新水平與國際金融市場相接軌。

四是金融改革與發(fā)展的大眾化戰(zhàn)略取向。金融改革的大眾化戰(zhàn)略取向就是實施“普惠金融”，發(fā)展“普惠金融”的思路，是堅持民生金融優(yōu)先，滿足民眾日益增長的金融需求，金融改革與發(fā)展成果可更多更好地惠及所有地區(qū)特別是貧窮地區(qū)，惠及所有人群。發(fā)展“普惠金融”，旨在降低居民享受金融服務的門檻，開展多種融資方式，規(guī)范發(fā)展民間借貸，拓寬小微企業(yè)多元融資渠道，提升金融的社會化程度。這意味著小額信貸、互聯(lián)網(wǎng)金融等針對廣大低收入、高成長群體的新型金融機構與模式將迎來較大發(fā)展空間。隨著“普惠金融”的發(fā)展，普通百姓也將獲得更多的金融服務和金融投資的機會。