第一篇 新三板制度

01 對新三板的理解

新三板概述

新三板是一個新鮮事物，八年磨一劍，應該要用發展的眼光看。第一，新三板的門檻低，只是盈利的門檻低，并不意味著其他的門檻低，因為需要證券資格所審計、律師的法律意見以及券商的推薦、督導、做市，此外，正因為沒有盈利和增長的要求，公司也就沒造假必要，因此至少信息披露會相對真實；第二，新三板是中國建立多層次資本市場的重要一環，與上交所、深交所是互補關系，而不是競爭關系，新三板的發展壯大有利于夯實中國資本市場的基礎；第三，新三板投資門檻高，有利于培育中國真正的機構投資者隊伍，依托做市商制度，將新三板打造成中國的納斯達克。此外，提高個人投資者的門檻，將避免新三板重蹈主板和創業板的覆轍（保護中小投資者的利益成為一切工作的出發點），從制度設計和交易運行上站在一個比較高的起點；第四，盡管國務院《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》明確了新三板的轉板機制，而我認為《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》也明確了新三板競價交易的方式，只是具體條件另行制定。如果未來某一天，符合條件的新三板掛牌股票能競價交易，新三板公司還有必要轉板嗎？

截至2015年1月8日，新三板掛牌公司1606家，其中實施做市交易的企業124家。目前新三板掛牌不設門檻，也就是說只要申報就能掛牌，只是根據公司自身情況和反饋時間會有所快慢。筆者所理解的新三板掛牌就是：只要出身清白、有會計師審計和券商推薦的企業，股轉系統都給準入證，這有點類似于我們的九年義務教育，人人都有上學的機會。

至于上學（掛牌）后，是上普通班（協議轉讓）、重點班（做市轉讓）還是尖子班（競價轉讓），學生自己可以選擇但要經過考試（券商做市），而且不能跳級（不能直接由協議轉讓跳到競價轉讓）。普通班、重點班和尖子班并沒有任何等級的差別，不是說重點班和尖子班的學生最終就比普通班更有出息。我們知道很多普通班出來的學生最終也獲得很大的成功。不管選擇哪種轉讓方式，只要公司、員工、股東以及客戶等利益相關者利益最大化，就是掛牌企業最大的成功。有些掛牌企業雖然質地很好，暫時不想做市轉讓，股轉公司也允許。總之就是很開放的態度，只要遵守股轉系統的游戲規則就行。至于做市轉讓，掛牌公司與做市商之間是雙向選擇，只要互相看對眼，做市價格合適且理念一致就可以。實施做市轉讓后，如果券商不想做市或者企業不愿意做市，掛牌企業可以選擇退到協議轉讓層面甚至主動摘牌。

總之，新三板市場是一個完全市場化的市場，能否留在新三板市場不是由監管部門和股轉系統決定的，由企業自身的質地決定；與此同時，企業也可以根據自身的情況選擇是否留在這個市場。新三板市場提供的就是一個融資和交易的場所，企業可以根據自身的股權結構、公司的發展階段、公司融資能力去選擇適合自己的交易方式甚至主動摘牌，俗話說得好“適合自己的才是最好的”。