新三板市場已經成為國資整合的重要平臺

在所有人都將目光放在上市公司并購新三板公司的時候，一支隊伍異軍突起悄然地展開了他的行動。新三板，這一逐漸興起的市場，不僅成為上市公司競相收購的標的，也逐漸吸引了眾多國資企業的目光。

一、新三板已成為國資整合的平臺

2016年10月11日，山東環保（833778）發布收購報告書，眾興集團以1.2億元認購其3000萬股公司股票。收購完成后，眾興集團持有山東環保46.51%的股權，成為山東環保控股股東。眾興集團控股股東為山東水發控股集團有限公司，實際控制人為山東省水利廳，所以山東省水利廳將成為山東環保新的實際控制人。這當然不是第一家被國資企業收購的新三板公司。早在2015年，就有國資企業通過自身控股的上市公司收購新三板公司從而進軍新三板。2015年4月29日，廣州廣日股份宣布收購余江縣金松創新投資服務中心（有限合伙）持有的松興電氣28%的股份并通過增資的方式持有松興電氣40%的股份，成為松興電氣的第一大股東。廣日股份第一大股東為廣州廣日集團有限公司，而其實際控制人為廣州市人民政府國有資產監督管理委員會。

2016年，國資企業更是頻繁收購新三板公司，8月10日晚間，作為石油流通行業的集成品油貿易、運輸及倉儲為一體化的石化產品綜合服務商，巨正源披露了一則收購報告書，稱廣東省廣物控股集團有限公司（廣東省國有企業）擬通過現金方式認購公司股份，收購完成后，廣物集團將成為巨正源的控股股東，持股比例為42.36%。8月12日晚間，主營機器人系統集成及智能高端裝備研發、制造與銷售的思爾特發布公告，航天科工智能機器人有限責任公司擬以現金認購思爾特的股份，認購完成后，機器人公司將持有思爾特34.07%的股份，成為其控股股東。同樣，機器人公司控股股東為航天科工，直屬單位為國務院國資委，是中央直接管理的國有特大型高科技企業。

其實國資企業早已進軍新三板，除了連連出手收購新三板公司之外，大量擁有國資背景的企業早已登陸新三板。據統計，截至2016年8月10日，掛牌新三板的國資企業數量合計達257家，而這一數字在去年只有46家，同比增長了5倍之多。而總資產排名前50強的新三板企業中，國資系企業就占了17家，占比超過了30%。國資企業在新三板的實力不容小覷，這無疑得益于各地方政府對國有企業改革的助推，新三板正逐漸成為助推地方政府實現國資改革的重要平臺之一。

二、新三板作為國資整合平臺與上市公司作為國資整合平臺的區別

一方面，從上市的角度看兩者的區別。在國資企業迫切改革的進程中，若想通過在A股市場上市，除了要滿足規定的必要條件，其申報和審查的過程更將是艱辛而漫長的，而在這漫長的等待后也未必能成功上市。與上市公司IPO嚴格的監管和所要求的各項條件相比，新三板進入門檻較低，它能成為國資企業融資的重要平臺。只要滿足新三板的掛牌要求，均可以在新三板實現掛牌，隨著新三板資本市場功能的逐漸完善，它同樣也能為掛牌企業提供股權公開轉讓、融資、資產重組等服務，還具備價值發現、增信、提升知名度和規范公司治理等功能。

另一方面，從收購的角度比較。上市公司整體估值水平較高，除了少數資金雄厚的國資企業能夠大量收購A股上市公司的股票實現控股，絕大多數的國資企業只能望塵莫及。新三板掛牌數量較多，并且很多都是有自身核心技術和創新發展的公司，其中也不乏大量新興行業的公司，它能充分滿足國資企業的需求，且新三板公司估值水平相對較低，國資企業通過收購的方式進入新三板也相對便利。除此之外，當一個國資企業已經持有一家上市公司30%的股份，若要繼續增持，則需要發出全面要約或部分要約，并聘請專業機構對要約價格進行核查，并提交報告到證監會、證券交易所。此過程繁雜，需耗費大量人力物力。相反，新三板并沒有對收購人持有標的公司股份多少的限制，可以自行決定是否要進行要約收購，這是兩者的區別。通過比較，我們可以預見新三板將會成為國資整合的重要平臺，以眾興集團為例，未來眾興集團將有可能把旗下的環保資產注入到山東環保，做大做強山東環保。

三、國資企業通過認購股份收購新三板公司將成為趨勢

前面所舉的國資企業收購新三板公司的例子中，眾興集團、機器人以及廣物集團均是通過認購新三板公司新發行的股份來實現控股的。可以預見，這將是國資企業控股新三板的趨勢。首先，不管是國資企業還是國資企業控股的上市公司去收購新三板，通過認購新三板公司新增發的股票，并沒有全額收購，只實現了控股，并且保留了新三板公司的掛牌地位，持續發揮新三板的各項功能。其次，通過這種方式收購，公司既能得到大量的流動資金，又不會損害新三板公司原有股東的利益，這些好處均會促進大量的此類并購事件。

2013年12月，上海首先發布地方國資改革方案。此后，全國25省市皆已相繼出臺國企改革方案。其中，利用多層次資本市場提高地方國資的資產證券率被多次提及，新三板則是其中重要的組成部分。在國資改革的大潮之下，幫助地方政府實現國資改革的平臺逐漸成了新三板的新功能之一，新三板已然成為國資整合的平臺。

（本文于2016年10月14日被新華網廣東頻道轉載）

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