A股注冊制最新政策對新三板的影響

證監會于2015年底在國務院政策例行吹風會上詳細介紹了證監會2016年的重點五項工作，并回答了有關注冊制、戰略新興板和新三板的記者提問。很多朋友問我A股注冊制、戰略新興板的推出對新三板有什么影響？擔心A股注冊制、戰略新興板會分流新三板的優質企業。對此，我認為：

第一、我國資本市場發展的空間很大，項目數量足夠多，完全能容得下三個交易場所的發展需要，任何一個交易場所只要能滿足融資、定價、交易等功能，中小企業都可以根據自己的需要選擇在哪個交易場所掛牌上市。

第二、未來我國三個交易場所將實行差異化的競爭，在各自優勢領域為自己的目標企業客戶服務。滬深交易所實行較高的企業準入門檻和較低的投資者門檻；新三板實行較低的企業準入門檻和較高的投資者門檻。按照證監會市場部主任霍達的說法；注冊制改革將循序漸進實施，發行價格和節奏不會一步放開，筆者判斷，在無法提高A股投資者門檻的情況下，企業的準入門檻不可能降低，發行價格和節奏不可能完全市場化。因此，未來五年是新三板的黃金發展期，但是不再是野蠻生長，而是在保證掛牌企業質量前提下的穩步增長。

第三、A股上市是屬于公開發行，上市需要公開發行至少25%的股份，如果不控制發行節奏的話對二級市場會造成較大的沖擊，所以A股每年上市數量有限，排隊時間較長，無法滿足大量急需融資的中小企業的需要；而新三板掛牌屬于定向發行和公開轉讓，掛牌時并不一定融資，且融資的金額、時間和次數可由公司根據市場的情況自主定向發行，所以其市場化程度較高，企業可以在較短時間內登陸資本市場。

第四、A股注冊制改革只是舊城改造，而新三板是在建設一座新城，就配套設施和制度來說，新城應該是最先進和完美的。俗話說，一張白紙可以描繪最美的圖畫。

第五、對企業來說，登陸新三板是最好的選擇，因為可以按需融資、自由定價；對企業老板來說，如果不是急于套現走人的話，在新三板可以逐步釋放股權，確保在融到與A股同等資金的情況下稀釋的股份最少（與此相對應的是A股上市當天就要釋放25%的股權且發行市盈率不得超過23倍）。

第六、新三板的市場化和包容性，給處于任何階段（不管規模大小、盈虧與否）和任何行業的企業提供了直接融資和自由發展的機會。新三板企業不要身在曹營心在漢，如果想IPO就不要掛新三板；如果上新三板，就不要想轉板或IPO的事情。證監會市場部主任霍達強調，“企業在新三板掛牌大有可為，不應把新三板當作到滬深交易所上市的前期階段”。筆者認為，新三板企業只要充分利用新三板規則和工具（包括做市、定增、并購和股權激勵等），則可以獲得比A股上市更快發展的機會。不過，新三板由于是機構之間的游戲，因此也是很勢利的地方，未來的新三板將是強者恒強的，沒有成長性和投資價值的企業將會成為僵尸股，自生自滅。

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