五、規(guī)則體系比較

（一）新三板規(guī)則體系

新三板試點(diǎn)始于2006年1月，試點(diǎn)初期頒布了一套新三板法規(guī)和配套文件（包括3個(gè)法規(guī)和7個(gè)配套文件）。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2009年對(duì)法規(guī)和配套規(guī)則進(jìn)行了全面修改和完善，并于6月12日頒布了新的法規(guī)和配套文件（包括3個(gè)法規(guī)和8個(gè)配套文件）。上述11個(gè)文件加上中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布的與新三板業(yè)務(wù)有關(guān)的重要通知構(gòu)成了現(xiàn)行新三板市場(chǎng)的基本法律制度。

新三板規(guī)范性文件分為以下三類：法規(guī)；配套文件；協(xié)會(huì)通知。其中，前兩類法規(guī)搭建了新三板的主要制度框架，是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后頒布的，屬于層次較高的法規(guī)；后一類是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)直接頒布的規(guī)定。

1.在市場(chǎng)化上

新三板是目前國(guó)內(nèi)最為市場(chǎng)化的市場(chǎng)。互聯(lián)網(wǎng)+、新能源先進(jìn)制造、新材料等在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下將有著巨大的市場(chǎng)空間。中小企業(yè)借助新三板創(chuàng)新的融資平臺(tái)，為其發(fā)展提供支持。

2.在制度上

新三板借鑒納斯達(dá)克采用公司制、注冊(cè)制以及后續(xù)的分層等更為寬松、靈活的制度，符合服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)地位。

3.在結(jié)構(gòu)劃分上

隨著新三板的崛起，國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)日漸清晰：

（1）主板：央企及大型藍(lán)籌企業(yè)的舞臺(tái)；

（2）創(chuàng)業(yè)板：有一定規(guī)模創(chuàng)業(yè)成功期企業(yè)“助推器”；

（3）新三板：不分行業(yè)，不分大小，為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)下的廣大創(chuàng)新企業(yè)提供服務(wù)的創(chuàng)新資本市場(chǎng)。

（二）納斯達(dá)克規(guī)則體系

1.經(jīng)營(yíng)哲學(xué)

納斯達(dá)克的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)在設(shè)立之初就與傳統(tǒng)股票市場(chǎng)不同，傳統(tǒng)股票市場(chǎng)看中的是公司的“出身”，納斯達(dá)克看中的是公司的發(fā)展前景。前者出于維護(hù)自身利益的角度，擔(dān)心新技術(shù)公司風(fēng)險(xiǎn)太大而采取排斥方針，后者采取積極歡迎的包容政策。

2.上市標(biāo)準(zhǔn)

納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)逐年提高，發(fā)展趨勢(shì)由發(fā)展初期重流動(dòng)性轉(zhuǎn)向現(xiàn)在重視降低交易成本。

（1）最初由場(chǎng)外市場(chǎng)整合，擁有一定的企業(yè)數(shù)量、質(zhì)量基礎(chǔ)，所以設(shè)定了200萬的掛牌門檻和股東數(shù)量要求，繼承了做市商制度。

（2）隨著市場(chǎng)發(fā)展，為保護(hù)投資者利益設(shè)定了較高的權(quán)益指標(biāo)。

（3）內(nèi)部分層篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，向上自愿、向下強(qiáng)制。

（4）有了流動(dòng)性基礎(chǔ)之后，開始注重降低交易成本。

3.成功核心

成功核心在于其靈活、寬松的上市條件，另外配套內(nèi)部的分層、交易等制度創(chuàng)新，幫助其一舉超過紐交所成為全球最大的證券交易所。

（1）相比紐交所，納斯達(dá)克上市要求明顯更為寬松、靈活。

（2）納斯達(dá)克市場(chǎng)采用內(nèi)部分層結(jié)構(gòu)，滿足不同類型和規(guī)模的公司的上市和交易需求。自2009年起，納斯達(dá)克內(nèi)部分為三層：納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（由國(guó)際化公司構(gòu)成）、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（由新興和成長(zhǎng)型公司構(gòu)成）。全球精選市場(chǎng)要求最高，資本市場(chǎng)要求最低，三者可以在內(nèi)部互相轉(zhuǎn)板。

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[1]作者：田麗慧。

[2]作者：田麗慧。

[3]本節(jié)第一、二、三這三部分作者：黃達(dá)興。

[4]本節(jié)第四、五兩部分作者：朱艷茹。