四、我國成長型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資模式

對于資金缺乏的成長型企業(yè)來說，股權(quán)質(zhì)押制度的確立無疑解決了成長型企業(yè)融資過程中擔保難的問題。國家工商總局于2008年9月1日頒布了《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，該辦法對非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進行了統(tǒng)一規(guī)定。廣大成長型企業(yè)的積極參與，加上國家及地方法律法規(guī)的逐步完善，使得股權(quán)質(zhì)押融資成為成長型企業(yè)融資的一種理想選擇，并迅速發(fā)展起來。相對于成長型企業(yè)的融資需求和股權(quán)資產(chǎn)來說，股權(quán)質(zhì)押融資在未來的發(fā)展前景不可小覷。

（一）股權(quán)質(zhì)押融資概述

股權(quán)質(zhì)押屬于一種權(quán)利質(zhì)押，指出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股權(quán)作為質(zhì)押物，當債務(wù)人到期不能履行債務(wù)時，債權(quán)人可以依照約定就股權(quán)折價受償，或?qū)⒃摴蓹?quán)出售而就其所得價金優(yōu)先受償?shù)囊环N擔保方式。其中，債務(wù)人或者第三人為出質(zhì)人，債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人，股權(quán)為質(zhì)物。股權(quán)質(zhì)押是在融資擔保方式上的一種創(chuàng)新，將大大增加企業(yè)的融資機會，有助于成長型企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。

公司的股權(quán)是股東以其出資獲得的相應(yīng)權(quán)益價值，是股東對公司的實際投資及對公司資產(chǎn)擁有的體現(xiàn)。以依法可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)作為質(zhì)物，使債務(wù)人或者第三人以其享有的所有權(quán)及可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)向債權(quán)人提供擔保，這對融資者來說，體現(xiàn)了公司的資產(chǎn)價值和權(quán)益價值，所以比較容易被接受。

（二）成長型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資操作時應(yīng)考量的風險點

股權(quán)質(zhì)押融資風險易受企業(yè)自身經(jīng)營狀況及外部市場環(huán)境的影響，這些風險主要是對債權(quán)人而言的，在業(yè)界已有非常多的分析和討論。而對作為融資主體的成長型企業(yè)來說，其主要風險點集中在發(fā)生出質(zhì)和質(zhì)押物處置時的股權(quán)價值評估過低可能給出質(zhì)人造成損失的風險，成長型企業(yè)在選擇股權(quán)質(zhì)押進行融資時均需加以注意。

目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但由于產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善，絕大部分非上市公司股權(quán)定價機制難以形成，股權(quán)難以實現(xiàn)自由轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價值進行合理的評估。價值評估過低，將會直接導(dǎo)致出質(zhì)人無法獲得更多的融資。在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果融資企業(yè)無法正常歸還融資款項，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障，而原本在出質(zhì)時已估值過低，在發(fā)生處置出質(zhì)股權(quán)時便會使出質(zhì)人蒙受進一步的損失。這也是部分成長型企業(yè)至今并未涉足股權(quán)質(zhì)押融資市場的一個非常重要的原因。

（三）成長型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的操作路徑

與其他權(quán)利質(zhì)押相類似，股權(quán)質(zhì)押生效的關(guān)鍵在于履行法律規(guī)定的登記或記載義務(wù)。申請出質(zhì)登記的公司股權(quán)應(yīng)當是依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)。對于已經(jīng)被人民法院凍結(jié)的股權(quán)，在解除凍結(jié)之前，不得申請辦理股權(quán)出質(zhì)登記。

1.有限責任公司股權(quán)質(zhì)押

以有限責任公司的股權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當訂立書面合同，并向工商行政管理機關(guān)辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效（登記生效主義）。同時，公司的股權(quán)出質(zhì)也應(yīng)符合《公司法》中有關(guān)公司股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，經(jīng)股東同意對外出質(zhì)的股份，在質(zhì)權(quán)實現(xiàn)時，同等條件下其他股東對該股份有優(yōu)先購買權(quán)。若不能取得半數(shù)以上股東的同意，則股權(quán)不能質(zhì)押給股東以外的人，股權(quán)所有者只能從不同意出質(zhì)的股東中間挑選質(zhì)權(quán)人。若半數(shù)以上股東同意，出質(zhì)人可以將自己的股權(quán)質(zhì)押給股東以外的質(zhì)權(quán)人，只需在實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時保證其他股東的優(yōu)先購買權(quán)即可。有限責任公司在工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記，股權(quán)質(zhì)押貸款當事人須憑股權(quán)質(zhì)押合同到工商行政管理部門辦理股權(quán)出質(zhì)登記，并在合同約定的期限內(nèi)將股權(quán)交由工商行政管理部門托管，即股權(quán)出質(zhì)記載于保存在工商行政管理部門的公司股東名冊后，股權(quán)質(zhì)押合同生效。

2.股份有限公司股權(quán)質(zhì)押

以股份有限公司的股權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當訂立書面合同，并向工商行政管理機關(guān)辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效。同時，公司的股權(quán)出質(zhì)也應(yīng)符合《公司法》中有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，借款人必須提供其所持股份所屬股份公司董事會同意股權(quán)質(zhì)押貸款的決議、股東名冊和股東大會授權(quán)書。實踐中有的非上市股份公司的股權(quán)被托管在托管中心或者產(chǎn)權(quán)交易中心，對于這些股份公司，股權(quán)托管機構(gòu)本身就是公司股份交易的指定場所，而股份出質(zhì)實際上也是一種交易行為，將來實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時，必然涉及股份轉(zhuǎn)讓的問題，因此，需由股權(quán)托管機構(gòu)向工商登記部門提交出質(zhì)股份的查詢（核對）要求。非上市股份公司在工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記并在合同約定的期限內(nèi)將股權(quán)交由工商行政管理部門托管，即股份出質(zhì)記載于保存在工商行政管理部門的公司股東名冊后，股份質(zhì)押合同生效。

對于上市公司的股權(quán)質(zhì)押，以基金份額、證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。另外，股份公司上市之前必須將股東名冊統(tǒng)一托管到證券登記結(jié)算機構(gòu)。這樣上市交易和托管是聯(lián)動的，由深、滬兩市的證券登記公司改組而來的中國證券登記結(jié)算有限責任公司對《公司法》規(guī)定的股東名冊制度起到了完全的替代作用。由于上市公司的股份（股票）質(zhì)押登記的操作性強，運作成熟，所以因質(zhì)押登記引起的相關(guān)爭議很少。

3.外商投資企業(yè)股權(quán)質(zhì)押

以外商投資的公司的股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當經(jīng)原公司設(shè)立審批機關(guān)批準后方可辦理出質(zhì)登記。外商投資企業(yè)，包括中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)和外商獨資企業(yè)，這些企業(yè)在中國設(shè)立。外商投資企業(yè)一般采取有限責任公司形式，也有采取股份有限公司形式的。另外，以國有資產(chǎn)投資的中方投資者股權(quán)質(zhì)押，實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時必須經(jīng)有關(guān)國有資產(chǎn)評估機構(gòu)進行價值評估，并經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門確認，經(jīng)確認的評估結(jié)果應(yīng)作為該股權(quán)的作價依據(jù)。