1.3 主要貨幣的國際化指數(shù)比較

國際貨幣多元化是一個(gè)動態(tài)發(fā)展過程，國際貿(mào)易格局、國際金融市場的變化都會導(dǎo)致國際貨幣格局發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整，表現(xiàn)為一些貨幣的國際使用程度上升，另一些貨幣的國際使用程度下降。為了客觀評估國際貨幣格局的發(fā)展變化，動態(tài)反映人民幣與主要貨幣國際化水平之間的差距，本報(bào)告編制美元、歐元、英鎊、日元的國際化指數(shù)（見表1-1）。

2017年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度增強(qiáng)，扭轉(zhuǎn)多年來疲弱態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易、投資等總體回升，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到3.3%，為六年來最高水平。美國經(jīng)濟(jì)保持溫和增長，貨幣政策正常、有序推進(jìn)，盡管美元指數(shù)回調(diào)，但美元的國際貨幣地位依然穩(wěn)固堅(jiān)挺；歐元區(qū)擺脫頹勢，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，政局基本落定，歐元在年內(nèi)收復(fù)部分國際使用份額失地，但四季度直接投資萎縮拖累歐元國際化指數(shù)表現(xiàn)；受脫歐不確定性影響，英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，英鎊國際地位有所動搖；隨著外需形勢轉(zhuǎn)好，日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，日元匯率波動走強(qiáng)，國際避險(xiǎn)貨幣地位鞏固提升。

1.3.1 美元國際化指數(shù)變動分析

2017年，美元穩(wěn)定保持全球第一大貨幣地位，四季度國際化指數(shù)為54.85，同比增長0.79%。新總統(tǒng)特朗普正式任職后，經(jīng)濟(jì)政策日趨明朗，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，全年增速為2.3%，較上一年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。加大基建支出、減稅、放松金融監(jiān)管等政策意向，有效改善了市場預(yù)期與交易信心。消費(fèi)穩(wěn)步增長，失業(yè)率持續(xù)走低，薪資收入與物價(jià)水平有所回升。美聯(lián)儲全年加息3次，并正式啟動縮表計(jì)劃，促使美元流動性收緊。2017年，美元指數(shù)走弱，年內(nèi)下跌近10%，顯著回調(diào)。

特朗普保護(hù)主義、資本市場上揚(yáng)以及歐元回升，成為影響2017年美元國際水平的重要因素。受特朗普激進(jìn)保護(hù)主義與政策不確定性影響，美國貿(mào)易增速放緩，外商直接投資規(guī)模回落，加之美元指數(shù)走弱，致使美元在國際貿(mào)易中的使用份額同比降低1個(gè)百分點(diǎn)，四季度美元直接投資規(guī)模較年初下降28%。然而，基本面改善、企業(yè)預(yù)期利潤增長，催生資本市場上揚(yáng)，極大地增強(qiáng)了美元國際金融交易職能，抵消了部分負(fù)面影響。2017年四季度，國際債券與票據(jù)中美元計(jì)價(jià)份額同比增長1個(gè)百分點(diǎn)。歐元回升對美元國際地位產(chǎn)生了一定的沖擊，在國際官方外匯儲備中美元占比為62.7%，較上年年末減少了2.6個(gè)百分點(diǎn)，跌至2014年水平，但仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。

1.3.2 歐元國際化指數(shù)變動分析

2017年，歐元國際地位一度扭轉(zhuǎn)前期“美進(jìn)歐退”局面，但受制于年末直接投資環(huán)境急劇逆轉(zhuǎn)，四季度國際化指數(shù)意外下降至19.90，但依然保持全球第二大主要貨幣地位。從基本面來看，2017年歐元區(qū)逐步擺脫頹勢，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。私人消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，貿(mào)易、投資顯著增長，政府赤字與債務(wù)水平有所改善。失業(yè)率持續(xù)下降至金融危機(jī)以來最低點(diǎn)，進(jìn)一步與收入、消費(fèi)形成良性互動。盡管通脹指標(biāo)并未達(dá)到目標(biāo)水平，但已明顯回升，全年歐元區(qū)通脹率為1.5%。可喜的是，2017年，歐元區(qū)全員正增長，德國表現(xiàn)穩(wěn)定，中東歐國家顯著復(fù)蘇，希臘形勢向好，西班牙有望恢復(fù)至危機(jī)前水平。歐洲政治格局基本落定，馬克龍、默克爾相繼勝選，加泰羅尼亞危機(jī)得到抑制，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇提供了有效保障。2017年，歐洲復(fù)蘇步伐更加強(qiáng)勁，分布愈加廣泛，歐元區(qū)GDP增長2.5%，創(chuàng)近十年來最高增速，這為歐元國際地位回升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2017年，歐元在國際貿(mào)易與官方儲備中的使用均穩(wěn)步回升，收復(fù)前期部分失地，但直接投資年末快速萎縮拖累了歐元國際化指數(shù)整體表現(xiàn)。伴隨全球周期性回暖，歐元區(qū)貿(mào)易形勢顯著改善，在全球范圍內(nèi)達(dá)成多項(xiàng)貿(mào)易協(xié)定，促使歐元國際貿(mào)易結(jié)算占比同比增長0.7個(gè)百分點(diǎn)。在國際債券與票據(jù)市場中，歐元傳統(tǒng)優(yōu)勢開始恢復(fù)，四季度歐元計(jì)價(jià)債券和票據(jù)余額占比為39.06%，同比回升1.58個(gè)百分點(diǎn)。在國際儲備中，受益于基本面向好、匯率攀升，歐元持有占比在近兩年內(nèi)首次回到20%以上。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，政治風(fēng)險(xiǎn)緩解，國際資金開始回流歐洲，三季度外商直接投資流入環(huán)比上漲0.6倍，但四季度外商直接投資和對外直接投資意外大幅下降，銳減近94%，對歐元國際化指數(shù)反彈產(chǎn)生嚴(yán)重拖累效應(yīng)。盡管2017年歐元國際地位一度回升，但仍處于歷史相對低位，未恢復(fù)至危機(jī)前水平。

1.3.3 英鎊國際化指數(shù)變動分析

2017年，英鎊國際使用水平下降，四季度國際化指數(shù)為3.92，較上年年末縮水逾1個(gè)百分點(diǎn)，為日元所趕超。受脫歐不確定性沖擊，英國經(jīng)濟(jì)增速放緩至5年來最低水平。英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年英國GDP增速初步統(tǒng)計(jì)為1.8%，是2012年以來增長最慢的一年。受制于脫歐帶來的相關(guān)不確定性因素，全球經(jīng)濟(jì)增長加速等大環(huán)境改善，并未使英國經(jīng)濟(jì)充分提升，英國表現(xiàn)遜于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2018年英國GDP增速為1.5%，規(guī)模將被印度所趕超，跌出全球5大經(jīng)濟(jì)體之列。在貨幣政策方面，英國通脹水平持續(xù)上升，11月通脹率觸及近6年的高位3.1%，英國央行進(jìn)行首次加息，開啟緊縮步伐。2017年，英鎊匯率雖然小幅回升，但仍徘徊在歷史低位，國際地位有所動搖。

英鎊作為國際融資貨幣的職能大幅下滑，成為其國際化指數(shù)走弱的主要原因。在貿(mào)易結(jié)算、直接投資等方面，英鎊總體表現(xiàn)良好。2017年四季度，英鎊國際貿(mào)易結(jié)算占比與上年基本持平。然而，受宏觀基本面預(yù)期不明、脫歐談判不確定性以及匯率波動等因素影響，英國直接投資規(guī)模全球份額同比萎縮10.9個(gè)百分點(diǎn)。英鎊在國際信貸與債券市場上的表現(xiàn)黯淡，不僅較美元、歐元、日元存在差距，也不復(fù)自身前期水平。在全球官方儲備中，英鎊份額穩(wěn)中有升，保持在4.5%左右，但已經(jīng)為日元所趕超，滑落至儲備貨幣第4位。

1.3.4 日元國際化指數(shù)變動分析

2017年，日元作為主要避險(xiǎn)貨幣，國際地位穩(wěn)中有升，四季度國際化指數(shù)達(dá)4.73，較上年年末提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，外部貿(mào)易環(huán)境改善，日本經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁地增長，2017年GDP增速達(dá)1.6%，連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長。失業(yè)率下降，工資水平穩(wěn)步增長，進(jìn)一步帶動了私人消費(fèi)，提升了企業(yè)投資意愿。盡管日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)向好，但通脹水平依然較低，核心CPI增長率低于2%的目標(biāo)，日本央行在短期內(nèi)不會退出量化寬松政策（QQE）。2017年，在美元走弱、金融市場震蕩的大背景下，日元避險(xiǎn)貨幣功能進(jìn)一步凸顯，日元對美元匯率全年升值3.8%，提振了日元國際地位。

貿(mào)易強(qiáng)勁增長、匯率穩(wěn)步走強(qiáng)、避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)、融資成本較低等，是日元國際地位上升的主要原因。2017年，日本貿(mào)易表現(xiàn)強(qiáng)勁，出口同比增長9.2%，進(jìn)口同比增長13.0%，經(jīng)常項(xiàng)目盈余達(dá)到多年來高位，在一定程度上助力日元國際貿(mào)易結(jié)算份額增長。在資本金融項(xiàng)下，日元國際使用占比穩(wěn)中有升。日本吸引外商投資金額顯著上升，促使全球直接投資中日元份額同比增加了2.3個(gè)百分點(diǎn)。由于環(huán)境長期寬松、融資成本低廉，日元在國際信貸領(lǐng)域保持著傳統(tǒng)優(yōu)勢，使用份額超過英鎊，達(dá)3.89%。在國際債券與票據(jù)市場上，四季度日元計(jì)價(jià)份額達(dá)1.9%，較上年年末增長0.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著避險(xiǎn)情緒升溫、匯率上升，日元在全球外匯儲備中占比逐步上升，四季度份額達(dá)4.9%，同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，超過英鎊成為全球第三大儲備貨幣。

圖1-7列出了美元、歐元、英鎊、日元的國際化指數(shù)的變化趨勢。