1.1 人民幣國(guó)際化指數(shù)及變動(dòng)原因

1.1.1 人民幣國(guó)際化指數(shù)現(xiàn)狀

2016年,國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然低迷,貿(mào)易與投資陷入萎縮階段,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)積聚,“黑天鵝”事件頻發(fā),逆全球化、民粹主義抬頭,全球格局正處于重大變遷過程中。中國(guó)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn),但經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在,匯率貶值與資本外流雙重施壓,致使人民幣國(guó)際化在短期內(nèi)受到一定沖擊。然而,人民幣國(guó)際化有進(jìn)有退,貿(mào)易結(jié)算、離岸資金池、點(diǎn)心債等領(lǐng)域人民幣使用有所弱化,但在直接投資、熊貓債、國(guó)際信貸、外匯交易、儲(chǔ)備職能等環(huán)節(jié)則頻現(xiàn)亮點(diǎn)。10月,人民幣正式加入SDR貨幣籃子,人民幣相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、市場(chǎng)機(jī)制與規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)逐步與國(guó)際接軌,成為人民幣國(guó)際化的重大里程碑。總體來看,2016年,人民幣國(guó)際化從高歌猛進(jìn)階段邁入調(diào)整鞏固期,政策與市場(chǎng)各領(lǐng)域有進(jìn)有退,基礎(chǔ)建設(shè)日趨成熟完善。如圖1-1所示,截至2016年第四季度,人民幣國(guó)際化指數(shù)(RII)為2.26,同比下降29.8%,出現(xiàn)短期波動(dòng),但總體處于穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。

注:隨著市場(chǎng)發(fā)展與統(tǒng)計(jì)完善,RII指標(biāo)做出以下調(diào)整:一是RII國(guó)際貿(mào)易指標(biāo)不僅包含原有的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù),也將服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)納入統(tǒng)計(jì);二是RII國(guó)際信貸指標(biāo)部分不僅包含原有的內(nèi)地與中國(guó)香港數(shù)據(jù),也將中國(guó)澳門、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、韓國(guó)、英國(guó)等市場(chǎng)存貸規(guī)模納入統(tǒng)計(jì);三是由于國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)調(diào)整,RII國(guó)際債券指標(biāo)由原有的發(fā)行額與余額合成指標(biāo),調(diào)整為單一的余額占比數(shù)據(jù);四是人民幣國(guó)際儲(chǔ)備指標(biāo)采納IMF統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

2016年四個(gè)季度,RII分別為2.65、3.03、2.78和2.26。人民幣國(guó)際化進(jìn)入調(diào)整鞏固期:2010—2013年,RII迅猛攀升;2014—2015年,RII增速回歸理性平穩(wěn)水平;2016年,在國(guó)內(nèi)外雙重壓力下,RII首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),但總體勢(shì)頭平穩(wěn)。圖1-2表示了RII季度同比變動(dòng)情況。

1.1.2 人民幣國(guó)際化的主要?jiǎng)恿?/h3>

2016年,在多重壓力下,人民幣國(guó)際化依然取得了諸多突破性進(jìn)展。跨境人民幣使用政策框架進(jìn)一步完善,國(guó)際貨幣職能從初始的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算向貿(mào)易、金融交易及儲(chǔ)備領(lǐng)域全面拓展,國(guó)際貨幣合作穩(wěn)步開展,清算體系基本覆蓋全球,人民幣國(guó)際化長(zhǎng)期趨勢(shì)總體向好,前景廣闊。

第一,國(guó)際金融合作與架構(gòu)改革取得進(jìn)展,人民幣正式加入SDR貨幣籃子。2016年,全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇,金融脆弱性普遍上升。在G20框架下,中國(guó)主動(dòng)作為,重啟國(guó)際金融架構(gòu)工作組,推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革,不僅提升了自身的金融話語權(quán),也為維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用,以大國(guó)責(zé)任與擔(dān)當(dāng)為人民幣國(guó)際化注入正能量。10月,人民幣正式加入SDR貨幣籃子,標(biāo)志著人民幣邁入國(guó)際貨幣行列。IMF對(duì)人民幣的國(guó)際背書,極大地提振了市場(chǎng)信心,人民幣成為全球央行外匯儲(chǔ)備貨幣的重要選項(xiàng)之一,有助于帶動(dòng)海外投資者配置人民幣資產(chǎn),夯實(shí)人民幣國(guó)際金融交易與儲(chǔ)備職能。同時(shí),中國(guó)積極推進(jìn)人民幣貨幣互換體系擴(kuò)容至36個(gè)國(guó)家和地區(qū),加強(qiáng)與IMF、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行等國(guó)際多邊組織的合作,并在金磚國(guó)家新開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等平臺(tái)上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,為人民幣國(guó)際化營(yíng)造了良好的國(guó)際環(huán)境。

第二,中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中向好,改革開放進(jìn)程不斷深化。一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)該國(guó)貨幣國(guó)際化具有基礎(chǔ)性作用。2016年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好,依然位居世界前列,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過30%。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn),“三去一降一補(bǔ)”初見成效;全面深化改革,注重簡(jiǎn)政放權(quán)、優(yōu)化服務(wù),強(qiáng)化創(chuàng)新引領(lǐng),全面實(shí)施《中國(guó)制造2025》,培育發(fā)展新動(dòng)能;促進(jìn)區(qū)域城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展,倡導(dǎo)綠色環(huán)保,致力于改善民生,保障社會(huì)和諧穩(wěn)定。在全球政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題突出的特殊時(shí)期,中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出自身的韌性與潛力,發(fā)展質(zhì)量與效益均有所提高,對(duì)人民幣國(guó)際化形成堅(jiān)實(shí)支撐。

第三,“一帶一路”與各類試驗(yàn)區(qū)構(gòu)筑開放平臺(tái),中資企業(yè)加快海外布局。新時(shí)期,中國(guó)不斷提高對(duì)外開放水平,構(gòu)筑對(duì)外開放新格局,為人民幣國(guó)際使用提供堅(jiān)實(shí)載體。一方面,“一帶一路”倡議有序推進(jìn),中國(guó)加強(qiáng)雙邊、多邊務(wù)實(shí)合作,大批重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目落地,區(qū)域經(jīng)貿(mào)交流加深,為人民幣區(qū)域使用增添有利條件。超過一半的人民幣結(jié)算發(fā)生在“一帶一路”沿線區(qū)域。另一方面,中國(guó)進(jìn)一步完善外貿(mào)及投資環(huán)境,以試點(diǎn)促創(chuàng)新、促推廣。2016年,自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)入3.0時(shí)代,上海等自貿(mào)區(qū)在金融開放、跨境人民幣使用方面的成果進(jìn)一步推廣,并新設(shè)七個(gè)自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)區(qū),十二個(gè)跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū),在人民幣國(guó)際化領(lǐng)域積極探索。云南瑞麗中緬貨幣兌換中心、廣西區(qū)域性跨境人民幣業(yè)務(wù)平臺(tái)、霍爾果斯離岸人民幣金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)地區(qū)等,則進(jìn)一步為人民幣區(qū)域使用打開了邊境窗口。新時(shí)期,中資企業(yè)加快“走出去”,掀起海外布局與并購(gòu)浪潮,積極參與全球價(jià)值鏈整合,推動(dòng)人民幣對(duì)外直接投資高速增長(zhǎng)。

第四,跨境使用渠道有序開通,人民幣清算體系基本覆蓋全球。2016年,跨境人民幣使用政策兼顧功能拓展與風(fēng)險(xiǎn)防控,遵循“成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)”、風(fēng)險(xiǎn)可控、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求等基本原則,支持人民幣國(guó)際化發(fā)展。一方面,重點(diǎn)放寬資本流入方向匯兌交易,取消境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)的額度限制,銀行間同業(yè)存單市場(chǎng)進(jìn)一步向境外機(jī)構(gòu)開放,國(guó)際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行等境外央行類機(jī)構(gòu)相繼獲準(zhǔn)成為銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員。盡管人民幣境外債券發(fā)行遇冷,但熊貓債市場(chǎng)發(fā)展迅速,人民幣計(jì)價(jià)央票、人民幣綠色債券、SDR計(jì)價(jià)債券等也取得了突破性進(jìn)展;人民幣外匯直接交易業(yè)務(wù)快速推進(jìn),2016年新增11種貨幣對(duì),基本涵蓋國(guó)際主流貨幣以及主要的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣,人民幣成為交易量最大的新興市場(chǎng)貨幣。人民幣股市互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步完善,滬港通運(yùn)行良好,深港通也于年末如期啟動(dòng)。另一方面,更加重視法規(guī)制度、監(jiān)管框架、配套設(shè)施等基礎(chǔ)性建設(shè),推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管規(guī)則、法律規(guī)章與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。2016年,中國(guó)完善外債和資本跨境流動(dòng)管理的宏觀審慎政策框架,秉承本外幣一體化管理思路,在深化開放的同時(shí)防范套利投機(jī)行為,加速外匯交易系統(tǒng)等硬件設(shè)施建設(shè)。在清算安排方面,人民幣清算行體系基本覆蓋全球,特別是2016年將美國(guó)、俄羅斯納入離岸人民幣清算體系中,具有標(biāo)志性意義;人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)運(yùn)行良好,直接參與者由投產(chǎn)時(shí)的19家擴(kuò)展至27家,480家間接參與者覆蓋6大洲78個(gè)國(guó)家和地區(qū),為人民幣國(guó)際化進(jìn)程積蓄長(zhǎng)久能量。

1.1.3 人民幣國(guó)際化面臨的主要障礙

2016年,人民幣國(guó)際化取得諸多突破性成果,但也面臨短期波折,總體進(jìn)程有所放緩,跨境人民幣結(jié)算量、離岸人民幣存款、點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模等均出現(xiàn)不同程度下降。短期內(nèi),人民幣國(guó)際化承受較大壓力,主要面臨以下四大挑戰(zhàn):

第一,全球格局處于動(dòng)蕩之中,貨幣競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。金融危機(jī)以來,國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,經(jīng)濟(jì)金融格局處于再平衡過程中,近期政治風(fēng)險(xiǎn)陡然上升,不確定性進(jìn)一步增大。一方面,國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)的黃金期終結(jié),全球化面臨困局,保護(hù)主義空前高漲,對(duì)中國(guó)貿(mào)易形勢(shì)、“一帶一路”倡議推進(jìn)及跨境人民幣結(jié)算使用產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響,不利于人民幣突破固有貨幣慣性。另一方面,全球主要貨幣相對(duì)地位此起彼伏,替代競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在國(guó)際貨幣體系改革呼聲高企的背景下,美元地位非但沒有削弱反而更加強(qiáng)化。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程牽引匯率變化與資本流動(dòng),2016年新興市場(chǎng)資本凈流出規(guī)模達(dá)6160億美元。英國(guó)公投脫歐、歐洲政治局勢(shì)緊張、巴西等新興市場(chǎng)表現(xiàn)失色,也在一定程度上倒推美元地位上升,成為人民幣國(guó)際化后續(xù)發(fā)展的重大阻力。

第二,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大,影響人民幣國(guó)際化信心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功平穩(wěn)轉(zhuǎn)型,成為支撐人民幣國(guó)際化發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),傳統(tǒng)發(fā)展動(dòng)力有所衰減,新動(dòng)能短期內(nèi)難以形成較大拉動(dòng)作用,結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。2016年,GDP增長(zhǎng)率為6.7%,仍處于合理區(qū)間,但增速連年放緩,致使國(guó)際看空力量上升,出現(xiàn)懷疑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的雜音。同時(shí),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)廣度與深度有限,金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚,銀行不良“雙升”,股市表現(xiàn)不佳,債券市場(chǎng)違約事件增多,新型金融業(yè)態(tài)興起致使風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨境傳播更加迅速,市場(chǎng)波動(dòng)加劇,為經(jīng)濟(jì)前景蒙上悲觀情緒,影響人民幣國(guó)際信心,制約人民幣貿(mào)易結(jié)算與金融計(jì)價(jià)交易職能。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)統(tǒng)計(jì),2016年全球人民幣支付交易規(guī)模較上一年下降29.5%,總體位居第五大支付貨幣地位。

第三,匯率貶值預(yù)期上升,非居民減持人民幣資產(chǎn)。前期人民幣處于單邊升值階段且匯率波動(dòng)較低,非居民持有人民幣金融資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。“8·11”匯改后,隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程,人民幣匯率明顯承壓,全年對(duì)美元貶值6.22%,非居民開始減持人民幣金融資產(chǎn)。2016年年末,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模為3.03萬億元,較2015年5月高位下降了34.08%;中國(guó)香港人民幣存款規(guī)模為5467.07億元,較2015年7月相對(duì)高位降低了45.01%。隨著離岸人民幣資金池顯著萎縮,海外人民幣融資成本攀升,進(jìn)一步抑制了人民幣境外使用。中美經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)短期分化,致使人民幣匯率存在階段性貶值預(yù)期,匯率管理難度加大,影響人民幣國(guó)際化信心。

第四,資本項(xiàng)下政策趨緊,金融管控難度加大。2016年,主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化,人民幣匯率貶值預(yù)期上升,中國(guó)資本外流壓力增大,非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶呈現(xiàn)逆差,凈誤差與遺漏項(xiàng)、銀行結(jié)售匯以及銀行代客涉外收付款差額持續(xù)為負(fù)。據(jù)國(guó)際金融學(xué)會(huì)(IIF)統(tǒng)計(jì),2016年中國(guó)私人資本凈流出規(guī)模達(dá)2751億美元。特別地,人民幣成為中國(guó)跨境資本凈流出的主要幣種,全年涉外人民幣收支逆差達(dá)3094.46億美元。在此背景下,中國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程有所放緩,甚至個(gè)別領(lǐng)域嚴(yán)格管控,傾向于“寬進(jìn)嚴(yán)出”,對(duì)非理性對(duì)外投資、非居民人民幣賬戶(NRA)等可能存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行規(guī)范,強(qiáng)化真實(shí)性審核,抑制投機(jī)因素。這對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定具有重要意義,但也在短期內(nèi)對(duì)人民幣國(guó)際使用產(chǎn)生了一定的沖擊。