1.1 人民幣國際化指數及變動原因

1.1.1 人民幣國際化指數現狀

2016年,國際經濟形勢依然低迷,貿易與投資陷入萎縮階段,地緣政治風險積聚,“黑天鵝”事件頻發,逆全球化、民粹主義抬頭,全球格局正處于重大變遷過程中。中國供給側改革持續推進,但經濟下行風險依然存在,匯率貶值與資本外流雙重施壓,致使人民幣國際化在短期內受到一定沖擊。然而,人民幣國際化有進有退,貿易結算、離岸資金池、點心債等領域人民幣使用有所弱化,但在直接投資、熊貓債、國際信貸、外匯交易、儲備職能等環節則頻現亮點。10月,人民幣正式加入SDR貨幣籃子,人民幣相關基礎設施、市場機制與規則標準逐步與國際接軌,成為人民幣國際化的重大里程碑。總體來看,2016年,人民幣國際化從高歌猛進階段邁入調整鞏固期,政策與市場各領域有進有退,基礎建設日趨成熟完善。如圖1-1所示,截至2016年第四季度,人民幣國際化指數(RII)為2.26,同比下降29.8%,出現短期波動,但總體處于穩定區間內。

注:隨著市場發展與統計完善,RII指標做出以下調整:一是RII國際貿易指標不僅包含原有的貨物貿易數據,也將服務貿易數據納入統計;二是RII國際信貸指標部分不僅包含原有的內地與中國香港數據,也將中國澳門、中國臺灣、新加坡、韓國、英國等市場存貸規模納入統計;三是由于國際清算銀行統計調整,RII國際債券指標由原有的發行額與余額合成指標,調整為單一的余額占比數據;四是人民幣國際儲備指標采納IMF統計標準。

2016年四個季度,RII分別為2.65、3.03、2.78和2.26。人民幣國際化進入調整鞏固期:2010—2013年,RII迅猛攀升;2014—2015年,RII增速回歸理性平穩水平;2016年,在國內外雙重壓力下,RII首次出現負增長,但總體勢頭平穩。圖1-2表示了RII季度同比變動情況。

1.1.2 人民幣國際化的主要動力

2016年,在多重壓力下,人民幣國際化依然取得了諸多突破性進展。跨境人民幣使用政策框架進一步完善,國際貨幣職能從初始的貿易計價結算向貿易、金融交易及儲備領域全面拓展,國際貨幣合作穩步開展,清算體系基本覆蓋全球,人民幣國際化長期趨勢總體向好,前景廣闊。

第一,國際金融合作與架構改革取得進展,人民幣正式加入SDR貨幣籃子。2016年,全球市場波動加劇,金融脆弱性普遍上升。在G20框架下,中國主動作為,重啟國際金融架構工作組,推動國際貨幣體系改革,不僅提升了自身的金融話語權,也為維護全球經濟金融穩定發揮了積極作用,以大國責任與擔當為人民幣國際化注入正能量。10月,人民幣正式加入SDR貨幣籃子,標志著人民幣邁入國際貨幣行列。IMF對人民幣的國際背書,極大地提振了市場信心,人民幣成為全球央行外匯儲備貨幣的重要選項之一,有助于帶動海外投資者配置人民幣資產,夯實人民幣國際金融交易與儲備職能。同時,中國積極推進人民幣貨幣互換體系擴容至36個國家和地區,加強與IMF、世界銀行、亞洲開發銀行、歐洲復興開發銀行等國際多邊組織的合作,并在金磚國家新開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行等平臺上取得實質性進展,為人民幣國際化營造了良好的國際環境。

第二,中國經濟總體穩中向好,改革開放進程不斷深化。一國經濟實力對該國貨幣國際化具有基礎性作用。2016年,中國經濟運行穩中向好,依然位居世界前列,對全球經濟增長貢獻超過30%。供給側改革持續推進,“三去一降一補”初見成效;全面深化改革,注重簡政放權、優化服務,強化創新引領,全面實施《中國制造2025》,培育發展新動能;促進區域城鄉協調發展,倡導綠色環保,致力于改善民生,保障社會和諧穩定。在全球政治和經濟風險上升、國內結構性問題突出的特殊時期,中國經濟依然表現出自身的韌性與潛力,發展質量與效益均有所提高,對人民幣國際化形成堅實支撐。

第三,“一帶一路”與各類試驗區構筑開放平臺,中資企業加快海外布局。新時期,中國不斷提高對外開放水平,構筑對外開放新格局,為人民幣國際使用提供堅實載體。一方面,“一帶一路”倡議有序推進,中國加強雙邊、多邊務實合作,大批重點建設項目落地,區域經貿交流加深,為人民幣區域使用增添有利條件。超過一半的人民幣結算發生在“一帶一路”沿線區域。另一方面,中國進一步完善外貿及投資環境,以試點促創新、促推廣。2016年,自貿區建設進入3.0時代,上海等自貿區在金融開放、跨境人民幣使用方面的成果進一步推廣,并新設七個自貿區試驗區,十二個跨境電子商務綜合試驗區,在人民幣國際化領域積極探索。云南瑞麗中緬貨幣兌換中心、廣西區域性跨境人民幣業務平臺、霍爾果斯離岸人民幣金融業務試點地區等,則進一步為人民幣區域使用打開了邊境窗口。新時期,中資企業加快“走出去”,掀起海外布局與并購浪潮,積極參與全球價值鏈整合,推動人民幣對外直接投資高速增長。

第四,跨境使用渠道有序開通,人民幣清算體系基本覆蓋全球。2016年,跨境人民幣使用政策兼顧功能拓展與風險防控,遵循“成熟一項、推出一項”、風險可控、服務實體經濟需求等基本原則,支持人民幣國際化發展。一方面,重點放寬資本流入方向匯兌交易,取消境外機構投資者投資銀行間債券市場的額度限制,銀行間同業存單市場進一步向境外機構開放,國際貨幣基金組織、亞洲開發銀行等境外央行類機構相繼獲準成為銀行間外匯市場會員。盡管人民幣境外債券發行遇冷,但熊貓債市場發展迅速,人民幣計價央票、人民幣綠色債券、SDR計價債券等也取得了突破性進展;人民幣外匯直接交易業務快速推進,2016年新增11種貨幣對,基本涵蓋國際主流貨幣以及主要的新興市場經濟體貨幣,人民幣成為交易量最大的新興市場貨幣。人民幣股市互聯互通機制進一步完善,滬港通運行良好,深港通也于年末如期啟動。另一方面,更加重視法規制度、監管框架、配套設施等基礎性建設,推動會計準則、監管規則、法律規章與國際金融市場接軌。2016年,中國完善外債和資本跨境流動管理的宏觀審慎政策框架,秉承本外幣一體化管理思路,在深化開放的同時防范套利投機行為,加速外匯交易系統等硬件設施建設。在清算安排方面,人民幣清算行體系基本覆蓋全球,特別是2016年將美國、俄羅斯納入離岸人民幣清算體系中,具有標志性意義;人民幣跨境支付系統(CIPS)運行良好,直接參與者由投產時的19家擴展至27家,480家間接參與者覆蓋6大洲78個國家和地區,為人民幣國際化進程積蓄長久能量。

1.1.3 人民幣國際化面臨的主要障礙

2016年,人民幣國際化取得諸多突破性成果,但也面臨短期波折,總體進程有所放緩,跨境人民幣結算量、離岸人民幣存款、點心債發行規模等均出現不同程度下降。短期內,人民幣國際化承受較大壓力,主要面臨以下四大挑戰:

第一,全球格局處于動蕩之中,貨幣競爭日趨激烈。金融危機以來,國際經濟復蘇乏力,經濟金融格局處于再平衡過程中,近期政治風險陡然上升,不確定性進一步增大。一方面,國際貿易增長的黃金期終結,全球化面臨困局,保護主義空前高漲,對中國貿易形勢、“一帶一路”倡議推進及跨境人民幣結算使用產生了一定的負面影響,不利于人民幣突破固有貨幣慣性。另一方面,全球主要貨幣相對地位此起彼伏,替代競爭日趨激烈。在國際貨幣體系改革呼聲高企的背景下,美元地位非但沒有削弱反而更加強化。美聯儲加息進程牽引匯率變化與資本流動,2016年新興市場資本凈流出規模達6160億美元。英國公投脫歐、歐洲政治局勢緊張、巴西等新興市場表現失色,也在一定程度上倒推美元地位上升,成為人民幣國際化后續發展的重大阻力。

第二,國內經濟下行風險增大,影響人民幣國際化信心。中國經濟能否成功平穩轉型,成為支撐人民幣國際化發展的關鍵。當前,中國經濟進入新常態,傳統發展動力有所衰減,新動能短期內難以形成較大拉動作用,結構性矛盾依然存在。2016年,GDP增長率為6.7%,仍處于合理區間,但增速連年放緩,致使國際看空力量上升,出現懷疑中國經濟增長前景的雜音。同時,國內金融市場廣度與深度有限,金融風險不斷積聚,銀行不良“雙升”,股市表現不佳,債券市場違約事件增多,新型金融業態興起致使風險跨市場、跨境傳播更加迅速,市場波動加劇,為經濟前景蒙上悲觀情緒,影響人民幣國際信心,制約人民幣貿易結算與金融計價交易職能。據環球銀行金融電信協會(SWIFT)統計,2016年全球人民幣支付交易規模較上一年下降29.5%,總體位居第五大支付貨幣地位。

第三,匯率貶值預期上升,非居民減持人民幣資產。前期人民幣處于單邊升值階段且匯率波動較低,非居民持有人民幣金融資產意愿強烈。“8·11”匯改后,隨著美聯儲開啟加息進程,人民幣匯率明顯承壓,全年對美元貶值6.22%,非居民開始減持人民幣金融資產。2016年年末,境外機構和個人持有境內人民幣金融資產規模為3.03萬億元,較2015年5月高位下降了34.08%;中國香港人民幣存款規模為5467.07億元,較2015年7月相對高位降低了45.01%。隨著離岸人民幣資金池顯著萎縮,海外人民幣融資成本攀升,進一步抑制了人民幣境外使用。中美經濟金融走勢短期分化,致使人民幣匯率存在階段性貶值預期,匯率管理難度加大,影響人民幣國際化信心。

第四,資本項下政策趨緊,金融管控難度加大。2016年,主要經濟體貨幣政策分化,人民幣匯率貶值預期上升,中國資本外流壓力增大,非儲備性質的資本和金融賬戶呈現逆差,凈誤差與遺漏項、銀行結售匯以及銀行代客涉外收付款差額持續為負。據國際金融學會(IIF)統計,2016年中國私人資本凈流出規模達2751億美元。特別地,人民幣成為中國跨境資本凈流出的主要幣種,全年涉外人民幣收支逆差達3094.46億美元。在此背景下,中國資本賬戶開放進程有所放緩,甚至個別領域嚴格管控,傾向于“寬進嚴出”,對非理性對外投資、非居民人民幣賬戶(NRA)等可能存在的風險隱患進行規范,強化真實性審核,抑制投機因素。這對于中國宏觀經濟金融穩定具有重要意義,但也在短期內對人民幣國際使用產生了一定的沖擊。