第2章 香港的新股市場

香港是全球頂尖規模的新股市場之一，IPO（首次公開募股）融資總額多年居全球前列，IPO融資金額曾經連續3年位居全球首位。與A股IPO實行審核制不同，香港IPO實行注冊制，但是香港的IPO注冊制比世界上其他地區實行的注冊制更為嚴格。

一家公司要想在港交所上市，首先應向港交所上市科提交IPO資料，同時將上市資料送交香港證監會進行雙重存檔。港交所上市科屬于事務性機構。香港對IPO進行把關的主要機構是港交所的上市委員會（Listing Committee），該委員會由專業人士組成，包括銀行家、律師和投資者等。同時，若香港證監會發現上市公司IPO資料存在虛假內容或誤導性陳述，也可叫停公司上市。

擬上市公司通過港交所“披露易”網站的“申請版本及聆訊后資料集”欄目發布擬上市公司招股書，類似于A股擬上市公司在中國證監會網站發布的“預披露文件”。在正常情況下，擬上市公司通過港交所上市聆訊后一周至兩周內會正式開始招股。

A股主板上市要求擬上市公司連續3年盈利，港交所主板上市的要求則更為寬泛和靈活，即使沒有盈利，只要符合營收、市值或營運現金流的測試要求，亦可申請在港交所主板掛牌上市。根據《主板上市規則》，在港交所主板上市需要滿足的條件是“盈利測試”條件，或者“市值/營收/現金流測試”條件，或者“市值/營收測試”條件，只要滿足其中任意一項測試條件即表示符合港交所的上市要求。

以2016年年底和2017年在香港主板上市的美圖公司（01357.HK）和眾安在線（06060.HK）為例，兩家均屬于虧損公司，但是滿足“市值/營收測試”的要求，也可以在港交所上市。如公司擬在A股上市，按現行規定，發行市盈率不得高于23倍。與A股IPO不同，公司擬在港交所上市，按照市場化定價發行，只要能發得出去，港交所和證監會并不干預上市公司的發行定價。例如，同在2017年上市，騰訊子公司閱文集團（00772.HK）的發行市盈率高達100倍，而從事建筑業務的河北建設（01727.HK）的發行市盈率僅為8倍。

2018年4月，港交所修改《主板上市規則》，允許同股不同權公司和不符合主板財務資格測試的生物科技公司在港交所上市，并且為尋求在香港做第二上市的公司設立渠道。

對于同股不同權公司在港交所上市，港交所要求擬上市公司屬于創新產業，公司業務有高成長記錄，并且公司曾獲得第三方投資，公司市值最少100億港元，如預期市值少于400億港元要求最近一年的收入不低于10億港元，不同投票權架構下的受益人必須在上市后一直擔任公司董事，受益人的投票權不得超過普通股投票權的10倍，上市后在公司名稱后加“W”標記。對于公司的重大事宜必須按照“一股一票”的基準表決，所謂重大事宜包括修訂公司章程、委任及罷免獨立非執行董事、委任及解聘核數師、任何類別股份所附帶權利的變動及公司自愿清盤。同股不同權公司的規定主要是吸引小米集團（以下簡稱小米）、滴滴等內地創新公司在港上市。截至2018年11月，共有兩家公司按照同股不同權方式在港交所上市，這兩家公司分別是小米集團-W（01810.HK）和美團點評-W（03690.HK）。

對于不符合主板上市財務要求的生物科技公司，港交所要求公司上市時預期市值最少為15億港元，公司可以沒有收入，但是要求公司產品已通過第一階段臨床試驗，且主管當局不反對公司開展其后的臨床試驗，要求公司獲得至少一名資深投資者的投資，若公司想改變主營業務需要獲得港交所同意，上市后公司名稱添加“B”標記。對于生物科技公司的新規，港交所主要是為了吸引處于研發階段的制藥公司。截至2018年11月，按此類別上市的生物科技公司包括信達生物-B（01801.HK）、華領醫藥-B（02552.HK）、百濟神州-B（06160.HK）和歌禮制藥-B（01672.HK）。

對于尋求在香港做第二上市地的公司，要求最近兩年在合資格交易所上市的合規記錄，公司市值最少為100億港元，如預期市值少于400億港元要求最近一年的收入不低于10億港元。對于這一項規定，港交所主要是為了吸引類似阿里巴巴、百度、京東等已在海外上市的內地大型互聯網公司。

還有一種上市形式同樣適合港股主板和創業板，就是介紹形式上市，這種方式上市不涉及發行新股，不進行融資，上市公司也無須承擔大量的上市費用，例如香港交易所（00388.HK）2000年上市就是采用介紹形式。還有一些上市公司也會采用介紹形式分拆業務上市，例如2017年九龍倉集團（00004.HK）分拆九龍倉置業（01997.HK）在港交所上市即采用介紹形式上市。需要注意的是，港股打新不涉及以介紹形式上市的新股。