摘要

20世紀(jì)90年代以來(lái)的數(shù)次金融危機(jī)尤其是次貸危機(jī)，無(wú)不顯示出防范和化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性。在此背景下，建立和加強(qiáng)以宏觀審慎為核心理念的監(jiān)管體制成為當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際金融組織進(jìn)行金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)方向。中國(guó)較早開展了宏觀審慎監(jiān)管政策的實(shí)踐，近年來(lái)，宏觀審慎監(jiān)管政策在宏觀調(diào)控體系中的地位逐步提升。從2009年中國(guó)人民銀行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架”，到2017年黨的十九大報(bào)告中明確要求“健全貨幣政策與宏觀審慎政策‘雙支柱’調(diào)控框架”，宏觀審慎監(jiān)管政策已經(jīng)上升到國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的核心地位。

中國(guó)宏觀審慎監(jiān)管政策的框架已經(jīng)基本形成，但對(duì)政策效果的評(píng)價(jià)和政策工具箱的進(jìn)一步豐富剛剛開始。由于宏觀審慎監(jiān)管政策實(shí)施時(shí)間較短，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，對(duì)其政策績(jī)效的評(píng)價(jià)還處于探索階段，但這項(xiàng)工作的重要性不容忽視。對(duì)政策效果的客觀評(píng)價(jià)有助于判斷短期內(nèi)政策實(shí)施的時(shí)機(jī)恰當(dāng)與否、工具選擇合適與否、實(shí)施力度合理與否，在長(zhǎng)期勢(shì)必通過(guò)經(jīng)驗(yàn)累積全面推動(dòng)構(gòu)建和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，而目前相關(guān)的理論研究和經(jīng)驗(yàn)支持鮮見(jiàn)。另外，由于宏觀審慎監(jiān)管工具缺乏相應(yīng)的專有政策工具，因此其政策工具與貨幣政策工具交疊嚴(yán)重，不僅容易對(duì)貨幣政策工具的效果產(chǎn)生干擾，同時(shí)可能出現(xiàn)與貨幣政策期望效果相沖突的問(wèn)題，需要對(duì)此展開深入討論。此外，宏觀審慎監(jiān)管的工具箱還有進(jìn)一步拓展的空間，借鑒其他國(guó)家宏觀調(diào)控管理的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)吸取其教訓(xùn)，結(jié)合中國(guó)國(guó)情探索新型宏觀審慎監(jiān)管工具同樣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本書基于宏觀審慎監(jiān)管政策的制度內(nèi)涵，圍繞宏觀審慎監(jiān)管工具的執(zhí)行主體選擇、總體實(shí)施效果、代表性工具的實(shí)施效果、在中國(guó)的適用性及新型工具創(chuàng)新等幾個(gè)方面開展了理論與實(shí)證研究，并提出了相關(guān)的政策建議。本書共分七章，主要觀點(diǎn)如下。第一，盡管中央銀行在各國(guó)宏觀審慎監(jiān)管實(shí)踐中的政策地位不盡相同，但均扮演著重要角色，可以概括為決策者、主導(dǎo)者和參與者三種模式，且各具優(yōu)缺點(diǎn)。結(jié)合中國(guó)國(guó)情來(lái)看，中國(guó)人民銀行經(jīng)歷了中國(guó)金融體制改革和宏觀調(diào)控演進(jìn)的各個(gè)階段，在此過(guò)程中積累了大量宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，在信息收集、分類處理和金融基礎(chǔ)設(shè)施方面相對(duì)于其他金融監(jiān)管部門有著壓倒性優(yōu)勢(shì)，適合充當(dāng)宏觀審慎監(jiān)管政策的主導(dǎo)者。第二，日本基于逆周期的宏觀審慎監(jiān)管政策在抑制金融順周期性和降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。日本宏觀審慎監(jiān)管的政策效果表明，宏觀審慎監(jiān)管無(wú)論在理論上還是實(shí)踐中都具備有效抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、防止金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的積極作用。中國(guó)正處在金融業(yè)高速發(fā)展和對(duì)外開放的關(guān)鍵時(shí)期，還面臨金融監(jiān)管滯后于金融自由化步伐、金融體系整體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱等諸多問(wèn)題。因此，在總體戰(zhàn)略上，中國(guó)不僅應(yīng)對(duì)宏觀審慎給予充分重視，還要通過(guò)切實(shí)可行的金融改革推動(dòng)其貫徹落實(shí)。應(yīng)在借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建中國(guó)特色的宏觀審慎政策框架，包括建立健全相應(yīng)管理機(jī)構(gòu)，通過(guò)法律法規(guī)明確各管理機(jī)構(gòu)職能和相互協(xié)調(diào)機(jī)制，以及不斷完善科學(xué)化的管理手段與工具。第三，從已有數(shù)據(jù)分析來(lái)看，動(dòng)態(tài)撥備在我國(guó)的初步運(yùn)用取得了一定成效，切實(shí)弱化了原有撥備制度設(shè)計(jì)上的順周期性，緩和了撥備的波動(dòng)。但相對(duì)于這一領(lǐng)域的成熟經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的動(dòng)態(tài)撥備制度還存在以下亟待解決的問(wèn)題，需要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)加以完善：一是合理設(shè)置撥備計(jì)提上限；二是規(guī)范自由裁量權(quán)；三是解決一般撥備計(jì)提的不對(duì)稱性問(wèn)題；四是完善非信貸相關(guān)領(lǐng)域一般撥備計(jì)提制度。第四，在逆周期資本緩沖工具選擇上，以“信貸/GDP”為掛鉤變量的模型適用于中國(guó)，但存在一些瑕疵，在備選指標(biāo)“股票市值/GDP”、“房地產(chǎn)投資/GDP”、“匯率”、“M2/GDP”和“外匯儲(chǔ)備/GDP”中，“M2/GDP”表現(xiàn)最好，基于受試者曲線的分析結(jié)果建議，中國(guó)應(yīng)建立以“信貸/GDP”為主，以“M2/GDP”為輔的逆周期資本緩沖模型。第五，宏觀審慎監(jiān)管政策中以貸款價(jià)值比（LTV）為代表的杠桿率工具對(duì)于金融加速器機(jī)制帶來(lái)的金融和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)放大效應(yīng)有明顯的抑制作用。第六，銀行預(yù)期的周期變動(dòng)在時(shí)間上領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。銀行預(yù)期形成具有前瞻性特征，使得銀行預(yù)期指標(biāo)與信貸周期指標(biāo)相比，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)作用更大。銀行預(yù)期管理不僅應(yīng)被列為宏觀調(diào)控預(yù)期管理的重點(diǎn)內(nèi)容，同時(shí)作為從根源上熨平信貸周期的有效手段，也是宏觀審慎監(jiān)管的理想政策工具。