第三節 研究方法、思路與內容

一 研究方法、思路

本書運用定性與定量分析的方法，注重歷史分析和邏輯分析，按照“提出問題、分析問題、解決問題”的思路，系統分析和回顧了相關研究領域的文獻資料。按照歷史發展的脈絡；對離岸市場發展的歷史進行了梳理，總結了人民幣離岸市場形成的路徑，以及離岸市場人民幣回流的機制以及存在的問題；對離岸市場的現狀進行了深入分析，對離岸人民幣市場發展過程中人民幣的國際循環現狀以及存在的問題進行了梳理；對美元、日元等國際貨幣在離岸市場發展過程中的循環路徑進行了研究，并提出經驗借鑒；對人民幣離岸市場發展中貨幣定價權問題進行實證研究，并提出在新的經濟背景下，人民幣離岸市場發展面臨對金融體系穩定性的影響，以及貨幣當局在離岸市場發展與金融穩定之間的兩難選擇；并對維護金融穩定、發展離岸市場提出了政策建議。

二 研究內容

全書分為八章，第一章緒論部分從人民幣離岸市場發展面臨的背景與條件變遷提出問題。在國際貨幣體系改革呼聲日益高漲的背景下，人民幣國際化發展逐步深入，而發展人民幣離岸市場是在中國尚未完全實現資本項目可兌換和金融市場化的條件下推動貨幣國際化的途徑。在政策大力推動離岸市場發展的初期，離岸市場由于人民幣匯率的升值而快速擴張。自從本幣匯率貶值趨勢形成之后，資本外流加劇，經濟新常態已經成為宏觀背景，此時人民幣離岸市場發展的環境和條件出現了逆轉，出現了新的問題和新的挑戰。同時，伴隨著離岸和在岸資金的流通渠道逐漸拓寬，離岸和在岸的聯系更加緊密，對境內金融體系穩定性構成挑戰，并且成為倒逼境內金融體系推進市場化改革的動力。

第二章對離岸金融市場的形成、發展、面臨的挑戰以及離岸市場發展與金融危機的關系的相關文獻進行了梳理，并在此基礎上，對人民幣離岸市場的形成原因以及人民幣離岸市場對境內金融穩定的影響進行了文獻回顧，并重點從基于套利和套匯的人民幣跨境活動、離岸市場上的貨幣循環以及由此產生的信用創造，進一步對離岸市場對境內金融穩定性的影響和沖擊、離岸市場與國內金融改革與監管的關系做了文獻梳理。

第三章總結了離岸市場上人民幣形成的途徑。主要有貿易結算、直接投資、貨幣互換、旅游、證券投資、境外貸款等途徑。在對貿易結算貨幣選擇理論和直接投資理論進行闡述的基礎之上，對貿易和直接投資渠道下人民幣跨境流出的發展的歷史脈絡做了整理和總結。

第四章從貿易、投資和融資三個角度對人民幣回流途徑及其機制存在的問題進行了分析和總結。在對相關數據進行分析和整理的基礎上，對人民幣跨境流出與回流的整體情況做了總結和對比，并分析了在人民幣匯率發生逆轉的背景下，匯差驅動與匯率預期變動導致的套利動機下的資本流動變化。并重點對融資渠道下的離岸債券的發展和現狀進行了總結和分析。

第五章從離岸市場和離岸人民幣產品兩個方面對人民幣離岸市場的現狀進行了分析。重點對中國香港、新加坡、倫敦等市場的發展狀況進行總結之后，對目前全球人民幣離岸市場的分布狀況以及各自的特點進行了總結和對比，并提出了各個市場的特點以及在人民幣國際化的過程中如何發揮各個市場的作用。離岸人民幣產品的種類已經越來越多，對于增加離岸市場的吸引力，加強離岸市場上的自我循環機制有很大的作用。但是總體來說，對于促進貨幣的國際化，離岸市場的廣度和深度有待進一步拓展和加深。

第六章通過對歐洲美元市場發展與美元的國際循環的模式以及東京離岸市場發展與日元的迂回流動的鏡鑒兩方面的分析和總結，對人民幣離岸市場發展、人民幣國際循環提出了經驗借鑒以及發展的方向。

第七章根據離岸市場發展與金融危機的關系的理論，對歐洲美元市場美元回流的方式在次貸危機爆發中的作用，以及東京離岸市場與日本資產泡沫危機、泰國離岸市場在泰銖危機中的作用進行了分析和總結，并對人民幣離岸市場發展面臨的新環境和新條件進行了總結，對離岸市場主導人民幣匯率定價權進行了實證分析，并在此基礎上分析了國際投機資本在離岸市場上的投機行為可能導致的對在岸市場的沖擊。在匯率貶值、資本外流等外在條件下，離岸市場上的貨幣攻擊行為以及通過離岸和在岸的資金滲透會給游資攻擊境內金融市場提供便利。但是對于離岸和在岸資金流動的控制卻產生了離岸市場蕭條以及人民幣國際化逆轉的風險，貨幣當局面臨兩難選擇。

第八章提出了提高人民幣境外循環的比重，利率匯率體制改革以及建立人民幣跨境流動的宏觀審慎框架的政策建議。

三 本書擬解決的問題

第一，離岸市場發展過程中人民幣跨境流動以及離岸市場上資金的體外循環變動的特征以及對境內金融體系的穩定性的影響如何？隨著離岸市場的發展，人民幣跨境流動的渠道越來越多，離岸市場上資金池越來越大，離岸產品設計更加豐富，離岸市場上的體外循環也成為人民幣國際循環中的重要一環。貨幣的跨境流動或者體外循環也會隨著經濟外在環境的變動而變動。特別是當匯率貶值預期出現，國際收支出現惡化時，不管是人民幣跨境流動的逆轉還是離岸市場上的貨幣投機行為都將對境內金融體系的安全造成沖擊，甚至可能引發系統性金融風險。所以要厘清人民幣跨境流動的特點以及離岸市場上的資金循環，才能在此基礎上從根本上研究離岸市場發展過程中對境內金融體系的沖擊的應對措施。

第二，人民幣離岸市場發展到現在處于什么樣的狀況？了解人民幣離岸市場在全球的分布特征及各個市場的主要特點，整體把握人民幣離岸產品的情況，才能了解離岸市場發展的廣度和深度，并根據各個市場的特點分析如何依托并發揮各個離岸市場的特點和其業務特長繼續深入地推動人民幣國際化的使用。

第三，國際經驗的借鑒與啟示。美元、日元等貨幣離岸市場的發展產生了各具特點的貨幣循環方式。歐洲美元市場、東京離岸市場以及泰銖的離岸市場都曾經在各自的資產泡沫或者金融危機中扮演過重要的角色。所以，借鑒其他國家貨幣離岸市場對在岸金融穩定性的影響對于人民幣離岸市場的發展具有啟示作用。

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