第三節(jié) 養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)行情況基本判斷

現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)偏差帶來四個(gè)方面問題，一是制度轉(zhuǎn)軌不徹底，國家沒有完全付清轉(zhuǎn)制成本使得實(shí)際運(yùn)行仍按原路執(zhí)行；二是參量指標(biāo)不合理，區(qū)域差異和部門差異使得養(yǎng)老保險(xiǎn)政策和養(yǎng)老金計(jì)算方法不統(tǒng)一，參保個(gè)體在退休政策選擇方面的自主性較強(qiáng)；三是運(yùn)作理念不清晰，養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制缺乏總體上的統(tǒng)籌安排，并與工作重點(diǎn)相偏離，從而使得養(yǎng)老資源供需失衡問題常態(tài)化，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)性遭受挑戰(zhàn)；四是投資環(huán)境不利于養(yǎng)老基金保值增值，在上市公司質(zhì)量和證券市場監(jiān)管方面存在一些問題，使得投資資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大，不利于養(yǎng)老基金存量資金保值增值。

一 養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有待進(jìn)一步完善

隨著人口快速老齡化，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度所存在的缺陷越發(fā)凸顯，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

一是職工退休制度不合理?，F(xiàn)行政策規(guī)定男性60歲退休、女性工人50歲退休、女性干部55歲退休。但隨著女性職業(yè)化水平逐年提高，各行業(yè)各職業(yè)所需從業(yè)人員的性別差異越來越小，性別不同退休年齡不同的規(guī)定變得不合時(shí)宜，實(shí)行同齡退休已是大勢所趨。關(guān)于提前退休政策，其出臺(tái)之時(shí)的出發(fā)點(diǎn)是好的，目的是照顧特殊崗位、特殊工種、特殊身體狀況人員，但政策執(zhí)行中大量不滿足條件人員開始“創(chuàng)造條件”提前退休，與當(dāng)前延遲退休年齡的形勢格格不入。同時(shí)，最低繳費(fèi)年限門檻偏低，當(dāng)前政策規(guī)定連續(xù)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)滿15年即可按月領(lǐng)取養(yǎng)老金，此時(shí)存在個(gè)人與養(yǎng)老制度的博弈問題，其行動(dòng)策略是選擇在工作之初不繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)，待到距離退休年齡15年時(shí)開始繳納，或者工作以來繳納15年后停止繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)。

二是養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)制度不公平。這主要體現(xiàn)為費(fèi)率多樣性和費(fèi)基隨意性，全國各省份養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率不統(tǒng)一，而且同一地區(qū)不同身份人員的繳費(fèi)率亦不相同。尤其是2005年國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，靈活就業(yè)人員按20%的比例繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)即可享受城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，更有甚者，部分地區(qū)為了擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面，從未參加城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)而臨近退休年齡人員一次性繳納3萬～5萬元即可享受基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，這也在一定程度上挫傷了就業(yè)參保人員繳費(fèi)積極性。更重要的是，費(fèi)基隨意性較大，單位或職工故意隱瞞實(shí)際工資收入，以低于實(shí)際工資收入的“工資額”計(jì)算并繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，這與養(yǎng)老保險(xiǎn)缺乏分配效率有關(guān)。由此也說明現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度沒有真正體現(xiàn)多繳多得原則，或至少參保人員不能預(yù)期到多繳養(yǎng)老保險(xiǎn)給自己帶來的好處。

三是養(yǎng)老保險(xiǎn)支付制度不到位。目前我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累制，但實(shí)質(zhì)上采取的依然是現(xiàn)收現(xiàn)付制，國家財(cái)政沒有支付養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本使得統(tǒng)籌賬戶不足以支付“老人”和部分“中人”的退休養(yǎng)老金，只得拆借個(gè)人賬戶資金以緩解支付能力不足問題，造成當(dāng)前個(gè)人賬戶空賬額節(jié)節(jié)攀升。個(gè)人賬戶長期空賬運(yùn)行，難以實(shí)現(xiàn)真正的投資保值增值目的，其所記錄的繳費(fèi)金額和繳費(fèi)年限僅僅作為日后退休時(shí)領(lǐng)取養(yǎng)老金的計(jì)算依據(jù)，與其遮遮掩掩地聲稱實(shí)行統(tǒng)賬結(jié)合的部分積累制，倒不如根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則直截了當(dāng)?shù)匦Q實(shí)行名義賬戶制，在融資方式上采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，在給付方式上采取繳費(fèi)確定型，將企業(yè)和個(gè)人歷史繳費(fèi)情況作為計(jì)算參保人退休養(yǎng)老金的基本依據(jù)，充分體現(xiàn)分配效率，多繳多得，增強(qiáng)參保人員對(duì)養(yǎng)老金的收入預(yù)期，提高參保人員繳費(fèi)積極性。

二 養(yǎng)老保險(xiǎn)參量指標(biāo)設(shè)置欠規(guī)范

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度繳費(fèi)率不僅是決定養(yǎng)老基金繳費(fèi)收入的關(guān)鍵指標(biāo)，還是計(jì)算參保人員退休后養(yǎng)老金收入的主要依據(jù)。實(shí)際執(zhí)行過程中，由于對(duì)制度繳費(fèi)率指標(biāo)認(rèn)識(shí)不清，在指標(biāo)值選取上存在一些失范之處，沒有考慮到當(dāng)前實(shí)際征繳環(huán)境，而將養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入不足歸結(jié)為制度繳費(fèi)率太低。這種認(rèn)識(shí)是片面的，忽略了保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)和部分欠繳停繳情況的發(fā)生?？尚械淖龇ㄊ沁m當(dāng)降低制度繳費(fèi)率，并以此為基礎(chǔ)，加大養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳強(qiáng)制性，使養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)與個(gè)人所得稅征繳基數(shù)相一致，只要個(gè)人所得稅代扣代繳情況真實(shí)可靠，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)就不會(huì)出現(xiàn)偏差，此時(shí)的繳費(fèi)率才有意義。

養(yǎng)老金替代率參考標(biāo)準(zhǔn)與其概念本身不對(duì)應(yīng)，不能正確地衡量和表達(dá)退休養(yǎng)老金貨幣購買力的變化。當(dāng)前，個(gè)人養(yǎng)老金是以退休前一個(gè)月工資為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，因此存在退休前突擊性提待遇、漲工資現(xiàn)象。用人單位不再支付退休人員工資，其養(yǎng)老金由養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付，用人單位往往會(huì)做順?biāo)饲?，從而使其養(yǎng)老金收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其就業(yè)期間的繳費(fèi)貢獻(xiàn)，由此計(jì)算和確定的養(yǎng)老金替代率出現(xiàn)偏差，損害了其他參保人的經(jīng)濟(jì)利益。有觀點(diǎn)提出按照全體勞動(dòng)者平均工資來計(jì)算養(yǎng)老金，這比按照個(gè)人最后一個(gè)月工資進(jìn)行計(jì)算要客觀一些，可在一定程度上消除人為因素對(duì)計(jì)算退休養(yǎng)老金收入的干擾。但同時(shí)也應(yīng)注意到全體勞動(dòng)者并非全部都是實(shí)際參保人，將不相關(guān)人員工資作為計(jì)算社會(huì)平均工資的基礎(chǔ)，顯然有失公允，這就需要對(duì)社會(huì)平均工資進(jìn)行規(guī)范化界定。

法定退休年齡設(shè)定不再適合于人口發(fā)展形勢。2015年，全國人口平均出生預(yù)期壽命達(dá)到了76.34歲，提高法定退休年齡已經(jīng)基本形成共識(shí)，但對(duì)于退休制度改革初衷和退休年齡調(diào)整方式還沒有一個(gè)規(guī)范性指南。有觀點(diǎn)認(rèn)為，提高退休年齡可以發(fā)揮老年人口余熱，充分挖掘老年人力資本潛力。但這需要根據(jù)勞動(dòng)者所處行業(yè)以及所從事職業(yè)進(jìn)行具體分析，當(dāng)前準(zhǔn)退休人口受教育程度偏低，從事體力勞動(dòng)的工人偏多，普通工人到了一定年齡之后，其在企業(yè)中的地位開始下降，即便留在原企業(yè)崗位上繼續(xù)工作，受體力、眼力、精力制約，發(fā)生工傷事故的可能性將會(huì)增加。有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)盡快推出延遲退休政策，每年延遲半歲至一歲，利用10年時(shí)間基本實(shí)現(xiàn)男女同齡65歲退休?？蛇@將超出老年人口可接受范圍，原因是法定退休年齡的設(shè)定與廣大人民群眾切身利益息息相關(guān)，臨近退休人員早已做出家庭計(jì)劃，有的出外療養(yǎng)旅游，有的幫助子女照顧孩子，對(duì)延遲退休具有強(qiáng)烈抵觸情緒，而期望繼續(xù)工作的退休人員或被原單位返聘或應(yīng)聘其他單位，這是勞動(dòng)力市場自由運(yùn)行的結(jié)果，與是否延遲退休年齡沒有直接關(guān)聯(lián)性。

三 運(yùn)行理念缺乏整體性和統(tǒng)籌性

國家層面上缺乏養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行的相應(yīng)機(jī)制和整體性安排，沒有考慮我國養(yǎng)老保險(xiǎn)的具體實(shí)際和運(yùn)行環(huán)境，導(dǎo)致對(duì)保險(xiǎn)原理應(yīng)用和指標(biāo)分析存在偏差，并主要表現(xiàn)在企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金賬戶、責(zé)任主體三個(gè)方面。

一是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（又稱企業(yè)年金）是養(yǎng)老保險(xiǎn)體系構(gòu)成部分之一，國家將其定位為多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二層次進(jìn)行鼓勵(lì)和倡導(dǎo)，但分析認(rèn)為目前的企業(yè)年金制度可行性值得商榷，我國企業(yè)年金覆蓋人群較小且基本是國有企業(yè)職工。首先從法理上講，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)屬于全民所有，資產(chǎn)所有者支配財(cái)產(chǎn)并按照所占股份進(jìn)行利潤分配，企業(yè)年金不屬于初次分配范疇，將本應(yīng)歸屬全民的企業(yè)稅后利潤再發(fā)一部分給其職工，不僅于法理不通，還涉嫌國有資產(chǎn)流失問題。其次從公正角度看，不管是按勞分配還是按資分配，每個(gè)參與者應(yīng)當(dāng)根據(jù)其要素所做貢獻(xiàn)得到相應(yīng)的報(bào)償。國有企業(yè)基本是靠資源壟斷發(fā)展起來的，其賬面所得是企業(yè)利潤而非經(jīng)營利潤，此時(shí)國家對(duì)企業(yè)年金采取支持鼓勵(lì)態(tài)度，實(shí)質(zhì)上是用大眾的錢為小眾買保險(xiǎn)。最后從公平角度看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)應(yīng)充分考慮到低收入者生活成本和生活狀況，保障該類人群讓其生活體面有尊嚴(yán)。而從實(shí)際養(yǎng)老金發(fā)放情況來看，企業(yè)年金直接導(dǎo)致養(yǎng)老金替代率差距擴(kuò)大，參加企業(yè)年金單位退休職工的養(yǎng)老金替代率有的甚至達(dá)到了100%以上，如果不考慮企業(yè)年金增加養(yǎng)老金收入因素，這些企業(yè)的養(yǎng)老金替代率為70%左右，高于全國養(yǎng)老金替代率平均水平，使本已較高的養(yǎng)老金進(jìn)一步增加，失去補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)政策意義。

二是個(gè)人養(yǎng)老金賬戶將長期保持空賬運(yùn)行，這是公認(rèn)的基本事實(shí)，不必再進(jìn)一步論證。在具體解決方案上，國家一直在努力做實(shí)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，2001年中央決定在遼寧省進(jìn)行做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)，并于2008年擴(kuò)增到13個(gè)省份，此后再也沒有新的省份愿意加入，各地做實(shí)個(gè)人賬戶的積極性不高，這從某種意義上反映了經(jīng)濟(jì)規(guī)則下的做實(shí)個(gè)人賬戶并不具有真正可行性。我們注意到，做實(shí)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，是以統(tǒng)賬結(jié)合為背景的，這首先需要嚴(yán)格執(zhí)行養(yǎng)老金統(tǒng)賬結(jié)合制度，明晰統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶之間的界限，不再挪用個(gè)人賬戶資金發(fā)放當(dāng)期養(yǎng)老金，但寅吃卯糧問題在同一機(jī)構(gòu)運(yùn)行管理背景下難以真正得到解決。即便將個(gè)人養(yǎng)老金賬戶做實(shí)，養(yǎng)老基金收益率也嚴(yán)重偏低，甚至低于同期銀行定期存款利率，養(yǎng)老基金不能保值增值直接導(dǎo)致個(gè)人養(yǎng)老金賬戶貶值或縮水，從而使得養(yǎng)老基金收支缺口擴(kuò)大，不利于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可持續(xù)發(fā)展。其實(shí)，個(gè)人賬戶就是一個(gè)名義賬戶，是用來衡量參保人就業(yè)期間的養(yǎng)老保險(xiǎn)貢獻(xiàn)情況，以此來計(jì)算未來可領(lǐng)取養(yǎng)老金數(shù)額。因此，國家層面上應(yīng)根據(jù)我國人口快速老齡化形勢，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。

三是國家政府養(yǎng)老保險(xiǎn)管理體制尚需較大調(diào)整和改進(jìn)。在管理機(jī)構(gòu)上，養(yǎng)老保險(xiǎn)事務(wù)是由政府人力資源和社會(huì)保障部門負(fù)責(zé)。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理主要實(shí)行四級(jí)管理制，包括養(yǎng)老金收繳、養(yǎng)老金計(jì)算和發(fā)放等，目前管理機(jī)構(gòu)較為龐大?？梢愿鶕?jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)一步改革要求，將管理機(jī)構(gòu)改革進(jìn)行深化，實(shí)行縱向條塊管理，中央設(shè)立管理機(jī)構(gòu)，地方設(shè)置辦事機(jī)構(gòu)。按照《社會(huì)保險(xiǎn)法》的規(guī)定：“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金出現(xiàn)支付不足時(shí)，政府給予補(bǔ)貼?！边@說明基本養(yǎng)老保險(xiǎn)有政府托底，財(cái)政保駕，政府承擔(dān)著無限責(zé)任，但這是以用人單位和個(gè)人足額上繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)為基礎(chǔ)的?，F(xiàn)實(shí)中存在著領(lǐng)取養(yǎng)老金門檻太低、提前退休現(xiàn)象普遍、人為調(diào)降繳費(fèi)基數(shù)等問題，在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度上沒有制定針對(duì)這些問題的相應(yīng)規(guī)定，使得國家承受的養(yǎng)老保險(xiǎn)壓力更加沉重。在養(yǎng)老服務(wù)方面的不和諧問題更加突出，國家投入財(cái)政資金建立了公辦養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)，自然地賦予其行業(yè)政策、服務(wù)設(shè)施、養(yǎng)老人員等方面壟斷性優(yōu)勢，但其收住對(duì)象主要是能夠生活自理或經(jīng)濟(jì)條件較好的老人，而非“三無”老人，偏離了政府發(fā)展公辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的功能定位。^[8]同時(shí)，公辦養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)壟斷還使得民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)難以與之競爭或抗衡，社會(huì)資本參與養(yǎng)老服務(wù)市場熱情降低，造成養(yǎng)老服務(wù)市場扭曲，不利于養(yǎng)老服務(wù)資源優(yōu)化配置。從本質(zhì)上講，這是養(yǎng)老服務(wù)管理體制出現(xiàn)了問題，需要從根源上進(jìn)行治理，不缺位，不越位，注重加強(qiáng)政府主管部門監(jiān)督管理職能，對(duì)各類養(yǎng)老機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌安排、合理布局、統(tǒng)一管理，政府的作用重點(diǎn)是建立養(yǎng)老運(yùn)營平臺(tái)，政府搭臺(tái)，社會(huì)唱戲。

四 投資環(huán)境不利于養(yǎng)老基金保值增值

良好投資環(huán)境是保障養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的基礎(chǔ)，但在實(shí)際運(yùn)行中，投資環(huán)境并不盡如人意，還有很多可以調(diào)整改進(jìn)之處，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

一是資本市場發(fā)育不成熟。目前，國家過度關(guān)注資本市場規(guī)模，忽視資本市場承受能力，以發(fā)行上市公司家數(shù)和證券市場總市值作為證券市場發(fā)展情況的衡量標(biāo)準(zhǔn)，再加上證券發(fā)行采取核準(zhǔn)制，帶有很強(qiáng)的行政色彩，市場稍一轉(zhuǎn)好，就快速大批量地發(fā)行新股，使得二級(jí)市場承受較大資金壓力，市場價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)回落走勢，進(jìn)而經(jīng)常被迫停發(fā)新股。股票價(jià)格忽高忽低大幅變化，使得股票市場不確定性增強(qiáng)，投資者面臨較大的操作風(fēng)險(xiǎn)。另外，還過度看重籌資融資功能，忽視市場盈利能力培養(yǎng)。這與國家給證券市場的定位有著很大關(guān)系，證券市場建立之初的職能定位是為國有企業(yè)解困服務(wù)，面臨困境的國有企業(yè)從市場上直接籌集了大量社會(huì)資本，自2000年以來證券市場定位是為中小企業(yè)融資服務(wù)，并專門設(shè)立了中小企業(yè)板，從銀行貸款無門的中小企業(yè)紛紛上市融資，但缺乏強(qiáng)有力的市場退出機(jī)制，不能充分體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。近二十年來股票價(jià)格指數(shù)歷經(jīng)漲跌卻基本保持橫盤狀態(tài)，也就是說，投資者總體盈利為零甚至是負(fù)數(shù)。

二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大。從股票價(jià)格波動(dòng)情況看，呈現(xiàn)出較為明顯的齊漲共跌特點(diǎn)，垃圾股、重組股炒作成風(fēng)，退市警示股演繹不死神話，這與地方政府業(yè)績觀有著直接關(guān)系。政府通常將發(fā)行上市公司家數(shù)作為主政業(yè)績，并在其業(yè)績觀主導(dǎo)下，行政性地給本應(yīng)退市的上市公司搞拉郎配，不僅沒有扭轉(zhuǎn)上市公司虧損局面，還會(huì)拖累原本經(jīng)營正常的公司。其實(shí)，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，“從成長，到成熟，再到衰退”是企業(yè)運(yùn)行的基本規(guī)律，因此，經(jīng)營狀況不佳甚至退市破產(chǎn)是正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，政府行政性重組保殼僅能在一定程度上延緩衰退進(jìn)程，并不會(huì)從本質(zhì)上解決企業(yè)經(jīng)營困境。另外，這種狀況的形成與發(fā)行上市資源短缺有著密切關(guān)系，很多公司不能滿足初次發(fā)行上市（IPO）條件，只得另辟蹊徑，通過剝離不良資產(chǎn)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來達(dá)到借殼上市目的，但其重組上市的根本目的不是擴(kuò)大再生產(chǎn)而是通過二級(jí)市場套現(xiàn)或日后增發(fā)圈錢。實(shí)踐證明，借殼上市后的上市公司經(jīng)營業(yè)績并沒有得到根本改善，但其股票價(jià)格早已翻番，部分先知先覺的投資者賺得盆滿缽滿，這為日后股票價(jià)格下跌和高位套牢投資者埋下伏筆。從這個(gè)意義上講，證券市場投資者面臨的不僅是市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，更是政策主導(dǎo)下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這也從另一方面說明我國證券市場還很不成熟。

三是證券監(jiān)管手段不足。發(fā)行上市是證券市場的入口關(guān)，主要由發(fā)行監(jiān)管部和發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，但包裝上市行為很難全部被揭穿，這既有客觀能力上的原因，也有制度設(shè)計(jì)上的缺陷，其結(jié)果是證券市場環(huán)境逐步惡化。信息披露是證券市場運(yùn)行規(guī)則的核心，監(jiān)管的重點(diǎn)在于信息披露，而目前證券市場恰恰是在信息披露上存在漏洞。違規(guī)披露的上市公司往往存在不法關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)資金占用、惡性利益輸送等嚴(yán)重違法犯罪問題，違規(guī)披露的根本原因是合規(guī)披露意識(shí)淡薄、公司治理存在缺陷、內(nèi)部管理流程混亂、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺失，使為關(guān)聯(lián)方輸送利益者有隙可乘。對(duì)違規(guī)者進(jìn)行處罰是發(fā)揮監(jiān)管職能的重要手段，但實(shí)質(zhì)上無論是處罰力度還是監(jiān)管對(duì)象均存在偏差，進(jìn)行違規(guī)懲處主要是采取經(jīng)濟(jì)處罰而不提起刑事訴訟。另外，當(dāng)上市公司出現(xiàn)違規(guī)信息披露問題時(shí)，常常將上市公司作為監(jiān)管對(duì)象施以經(jīng)濟(jì)處罰，這將直接導(dǎo)致全體股東可分享的所有者權(quán)益降低。試想，在違規(guī)信息披露中，中小投資者是受害者，但間接地成為實(shí)際處罰對(duì)象，并在一定程度上影響了證券市場監(jiān)管效果。