三 保險公司對資金運用風險的管控措施
保險公司自身需要根據監管規定，結合自身實際，運用風險計量、監測與管理手段控制和處置各類保險資金運用的風險。
（一）建立風險敞口管理、風險預算和止損制度
在針對具體投資品種，尤其是對公開市場的股票和債券的風險管理方面，由于資產價格波動較快且隨機性較高，因此，控制風險敞口、做好風險預算和建立止損機制不可或缺。在風險敞口管理方面，一是定期監測風險敞口，及時識別不匹配風險。保險公司通過敏感性指標、波動性指標、VaR值等指標監測市場風險，管理利率風險敞口和權益類資產價格風險敞口，及時識別、防范和化解資產價格波動風險，控制風險所帶來的凈資產和償付能力波動在公司可承受范圍內。二是通過建立資產配置動態調整機制，動態監控資產負債的風險變化情況，在凈資產或償付能力出現較大壓力時，及時溝通并交換有關數據信息，動態調整資產配置。三是通過開展利率掉期、股指期貨等衍生工具的投資，對沖資產價格波動帶來的風險，增強凈資產的穩定性。
風險預算管理，即保險公司愿意承擔多大的風險預算。保險公司在綜合考慮企業的風險偏好、經營目標、償付能力等因素，并對保險市場進行充分研究預測以及對資本市場開展情景分析的基礎上，確定公司的總體風險預算。進而將確定的風險預算在各業務間進行分配，在投資端還可根據投資品種的不同將風險預算做進一步的分解。隨后進行各層級的風險預算監測和執行，如有部分風險值超出風險預算，則需在規定時間內降低風險值以達到符合要求的標準。
止損機制是建立在風險敞口和預算管理基礎上的風險管理措施。保險資金運用追求的是絕對收益。股票、債券市場價格波動較快且隨機性較高，許多機構會事先對自己的投資組合設定一個止損限額或最大回撤限額，一旦達到限額就會立即停止投資，采用平倉或對沖的方式，迅速改變投資組合，以防止損失擴大。有些機構，還會對投資組合中的單一投資品種設定止損線。
（二）按監管要求進行資產配置
保險資金進行資產配置的前提是要符合監管要求，包括投資能力準入、投資比例限制和償付能力達標等。一是在監管規定的保險資金運用品種內進行投資，滿足原保監會在具體投資品種方面的要求。如對信用債投資，原保監會要求保險資金只能投資于外部信用評級AA級以上的債券。保險公司在投資信用債時還要設定內部或外部信用級別準入標準、授信限額和RWA的限額以控制信用風險。二是在投資中遵循保監會規定的大類資產配置比例、投資單一資產和單一交易對手的集中度比例以及針對流動性狀況、融資規模和類別資產的監測比例。三是在對新投資項目進行研究論證時，評估其內含報酬率和風險，并充分考慮對償付能力的影響。尤其是新增另類投資以及一些信用等級較低的債權資產，風險因子高，即使符合監管規定扣除資本消耗后的投資回報率也不一定能符合公司的配置要求。
（三）加強資產負債匹配管理
從長期來看，保險資金運用過程中的各種風險均可歸結為資產負債不匹配風險，因為無論是市場風險還是公司治理風險，均是通過影響各項投資資產的價值，造成某時期的現金流入不足以支付現金流出，從而影響公司的穩定性。資產負債不匹配產生的后果包括兩個基本層次。第一層次是公司平均或預期利潤目標未能實現，即收入在剔除成本后的盈余較上期有所下降，表現為公司利潤僅有較小比例的增長甚至減少；第二層次則表現為公司償債能力出現問題，無論是實際償債能力（總資產小于總負債）還是技術償債能力（流動資產小于流動負債以及由此導致的流動性不足），都會對公司的持續經營造成威脅。資產負債匹配管理是動態的、長期的概念，保險公司目前主要采取免疫法、現金流匹配和動態財務分析法等手段進行管理。
“免疫法”的本質在于構造一個投資組合以使利率變化后，資產和負債的相對價值達到預定狀態。免疫法通常和缺口分析相結合，用來規避利率變動對資產和負債造成的不同程度影響，或在對利率變動較準確預測的基礎上構造最有利的缺口以最大化保險公司的利益。保險公司運用免疫策略首先會制定分析目標，如果目標是要使所分析的資產和負債完全規避利率風險，則設置零缺口；若保險公司期望從利率變動中獲利，則根據利率預測確定資產負債的缺口狀態。其次，保險公司會計算目標資產、負債的持續期和凸性，并分析利率變動造成的影響。最后，再根據事前確定的目標，調整資產組合，以使缺口達到最佳狀態。久期匹配策略僅適用于利率發生較小變動，或對分析的精確度要求不高的情況。若利率發生較大幅度變化或精確度要求較高，保險公司則會同時分析久期和凸性，以及資產和負債的更高階導數。
現金流匹配，是將資產與負債、資金來源與資金運用等方面相結合，根據現金流支出的時間和數量，構造資產組合，并根據市場變動進行相應調整，管理流動性缺口，同時滿足日常性的資金流動性需求和突發性臨時的資金流動性需求。最典型的方法是采用“債券期限梯次化策略”，即組合不同期限的債券，使在特定的間隔期均有一筆資金流入。由于債券中各種選擇權的嵌入，如提前贖回、延遲支付等，保險選擇權的執行，如退保、保單貸款、增繳保費等，都會使得現金流確定的難度越來越大。為此保險公司會通過以下手段改進現金流匹配管理：①加強對資金來源與資金需求的準確預測。首先，定期或不定期地與保險公司負債端溝通，及時更新有關負債現金流的預測，了解資金流入需求、時點回劃資金的需求，在配置方面提前做好資金安排；其次，研究分析保險市場變化趨勢的，對集中大規模退保、項目融資等需求進行預判；最后，及時獲得到期資產、分紅、利息資金量的信息，密切跟蹤各品種投資部門操作消耗資金的速度，同時關注日常資金需求和臨時性頭寸需求。②通過分散化投資，設定單券投資比例上限，密切監控所持資產的變現能力，關注資產質量和期限匹配等流動性資產的特征，積極完善該金融產品投資的退出機制。③保留一定比例的易變現資產，以應對臨時性突發事件，同時與商業銀行等其他金融機構建立較好的互助關系，搭建良好的融資平臺，提高在臨時性需求突發時的資金籌措能力。④定期進行流動性壓力測試，測算不同資金流入規模和配置情景下賬戶資金的缺口，為應對市場極端情況做好準備。
動態財務分析法（Dynamic Financial Analysis，DFA）是一種最優化方法，與匹配技術下的資產配置方法不同，它讓保險機構不再將保險公司的投資目標局限于利率風險對沖，而是幫助公司在承受適度風險的條件下，獲取更高的盈余價值，在風險和收益之間獲得最優平衡。保險公司通過對未來生存環境和運營結構進行模擬，顯示公司運營結果如何受到外部環境變化和內部戰略決策變動的影響，比如利率變化對公司的資產、負債和未來經營業績的影響，為公司提供風險控制和戰略決策的依據。動態財務分析法包括建模、模擬、分析決策和驗證等環節。初始條件設定：在建立模型的基礎上，根據以往的公司業績表現（保費水平、賠付率等）以及經濟環境（通脹水平、國內經濟增速等）的歷史數據，作為模型的初始條件輸入，這樣保證了初始條件與近期經驗保持一致，從而得出合理的模型模擬結果。情景模擬設定：構造一套合理的情景，包括一般的經濟條件（比如利率波動）、公司的資產和負債（比如保費收入波動），可以針對公司有特殊興趣的事設定特定的情景，也可以是一個變量的統計分布。將模擬結果轉化為財務結果：根據動態財務分析模型的模擬結果計算相應的財務指標，分析情景發生對公司償付能力、盈利能力等關鍵指標的影響。動態財務分析技術以其全面性、隨機性和靈活性的優點，為在波動性更大的環境中實現全面風險管理、提升公司價值提供了一個有效的分析框架。
（四）建設風險內控機制
保險資金運用內部控制是保險機構開展合規經營，保障保險資金安全的重要基礎。2015年原保監會印發了《保險資金運用內部控制指引》，要求各保險機構建立健全保險資金運用內部控制制度，明確了內控制度中必須包括控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內部監督等要素。各保險機構根據“內控指引”。建立風險內控機制，成為防范關聯交易、利益輸送、投資沖動和能力不足等操作風險的重要手段。具體說，一是完善現代企業制度，強化董事會的集體決策權，對公司投資決策過程和結果進行檔案資料留存，在檔案資料中如實反映包括但不限于投資人員、風險評估人員、決策人員、公司管理層、中小股東和獨立董事的意見。二是建立相對集中、分級管理、權責統一的投資決策授權制度，各級授權人及被授權人依照限定權限進行投資決策，并把每一環節的責任分解落實到具體的崗位和人員。保險機構還通過建立及時的操作管理流程更新機制，增強風險再識別和評估能力，從機制上杜絕操作風險事件發生。
另外，關聯交易風險和利益輸送風險往往發生在交易環節。因此在保險資金運用過程中，保險機構還會針對交易環節建立專門的風控制度和監測措施，著重關注各類投資的交易結構是否合理，交易價格是否公允。具體而言，一是建立完善的投資交易管理制度并嚴格執行，在資金運用中制定詳細的、可操作的內部管理制度，使關聯交易風險管理和利益輸送風險管理有章可循、有規可依。二是建立交易環節監測控制機制，及時發現并杜絕類似操作風險。三是與會計師事務所緊密合作，配合出具專項審計報告，全面檢查評估公司是否存在關聯交易和利益輸送，并評估相關管理制度的執行情況。四是建立同投資管理業績相關的激勵機制，并提高違規處罰力度，提高違規操作成本。
[1] 市場交易并非建立在中間市場價格基礎上，而是買入交易以買入價格執行，賣出交易按賣出價格執行，因此
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[2] 償付能力充足率=實際資本/最低資本×100%，實際資本=認可資產-認可負債。