一 保險資金運用風險的計量與監測
通常來講，風險可以被理解為未來可能的損失，而這種“損失”通常需要“資本”來吸收。風險管理的主要目標是保證吸收“損失”的“資本”在任何時候都高于可能產生的“損失”，以確保公司持續經營。風險計量是風險管理的基礎，是對可能發生損失的一種貨幣單位度量，主要包括兩個方面：一是發生風險的概率，二是預測風險可能帶來的損失。在實務中，市場風險、信用風險和流動性風險容易被計量，但操作風險難以被量化計量，需要采用定性方法進行評估。
（一）市場風險的計量與監測
市場風險的大小可用敏感性指標、波動性指標、在險價值、壓力測試進行度量。
1.敏感性指標
敏感性指標主要用于衡量資產價格變動相對市場風險因子變動的比例關系，資產的敏感性越高，對市場波動的反應越大。債券類資產常用“久期”和“凸性”來衡量債券價格對利率變動的敏感度，度量股票價格風險常用的敏感性指標為Beta系數。
（1）久期和凸性
久期也稱持續期，由F.R.Macaulay于1938年提出，因此也稱“麥考利久期”。麥考利久期為債券各期現金流支付所需時間的加權平均值，即收回債券本息的平均期限。“修正久期”表示收益率曲線平移一個單位引起的債券價格變化的百分比，是在麥考利久期的基礎上，考慮了久期的時間價值，可以說是對麥考利久期的動態修正。兩者的計算公式分別為：
其中Ct為t期現金流量，y為貼現率，D為麥考利久期，D*為修正久期。從公式可以看出，修正久期就是債券價格相對于利率水平正常變動的敏感度。修正久期越大，表明利率發生一個單位的變化，該債券投資組合的價格波動更大，風險也越大。另外，債券價格與利率的變動關系并不是線性的，而是凸向原點的，因此修正久期大，則抵抗利率上升風險能力弱，而抵抗利率下行風險能力強；修正久期小，抵抗利率上升風險能力強，而抵抗利率下行風險能力弱。因此，當利率水平存在上升可能時，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；當利率水平有可能下降時，則拉長債券久期、加大長期債券的投資比例，以便在債市的上漲中獲得更高的溢價。
但因久期也會隨著利率的變化而變化，所以它并不能完全反映債券價格對利率變動的敏感性，尤其當利率變化幅度較大時，久期難以準確反映債券價格變動。從定性的角度來說，當兩個債券的久期相同時，它們的風險也不一定相同。因此，為了更精確地描述債券價格對于到期收益率變動的敏感性，需要引入“凸性”的概念。凸性是指收益率變化1%所引起的久期變化，即久期本身對收益率變化的敏感程度，計算公式如下：
其中i為票息率，B為票息率為i的債券價格。在利率增加相同單位時，凸性大的債券價格下跌幅度較小；在利率減少相同單位時，凸性大的債券價格上升幅度較大。因此，在久期相同的情況下，凸性大的債券其風險較小。
（2）Beta系數
度量股票價格風險常用的敏感性指標為Beta系數。風險衡量都是相對的，我們總是選擇一個既定組合作為比較基準，比如“滬深300”“中證500”等，然后用選定的股票或組合收益與基準收益進行比較。Beta系數（β）來源于資本資產定價模型（CAPM），是一種評估證券系統性風險的工具，用以度量某只證券相對總體市場（某個基準組合）的波動性。β的計算公式為：
其中βa是證券a的Beta系數，ra為證券a的收益率，rm為市場收益率，covra，rm是證券a的收益與市場收益的協方差，σ2m是市場收益的方差。
市場基準的β為1，若某一證券組合β=1，則表示其風險收益率與市場風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場的風險情況一致；若0＜β＜1，說明該單項資產的風險收益率小于市場基準風險收益率，則該單項資產的風險程度小于整個市場投資組合的風險；若β＞1，說明該單項資產的風險收益率高于市場風險收益率，則該單項資產的風險大于市場投資組合的風險；若β＜0，則表示該單項資產的風險收益率與市場風險收益率變化方向相反。
2.波動性指標
波動性指標是指運用方差（或標準差）計量市場風險的方法，反映證券收益率變動的劇烈程度。假設某種金融資產收益率為r，預期收益率為μ，標準差為σ，則波動性指標的計算公式：
標準差越大，說明資產收益率波動性越大，資產收益率的不確定性就越強；標準差越小，說明資產收益率波動性越小，資產收益率的確定性就越強。為此在相同的可能性下，標準差大的資產較標準差小的資產偏離目標的距離更大，風險也更大。
分散化、多元化的投資方式是降低組合波動性的重要方式。若資產組合包含多類資產，wi為第i類資產在資產組合中所占的比重，且滿足
，ri為第i類資產的收益率，則資產組合收益率的方差計算公式為：
ρij是ri和rj的相關系數，i，j=1，…，n。從公式可看出，假設資產組合中每個資產占比相同，且其中兩項資產之間完全沒有相關性，即ρij=0，則資產組合的方差為
，說明當組合中資產收益率兩兩不相關時，通過分散化投資可以降低投資組合的風險。
3.在險價值（VaR）
在險價值即“VaR”，是指在一定的時間內，在一定的置信度下，投資者最大的期望損失。例如VaR（99%，1D）為1000萬元，表示一個投資組合在99%置信度下一天的最大損失為1000萬元，也就意味著一年約250個交易日中，預計有2～3個交易日投資組合的單日損失會超過1000萬元。置信度和持有時間是對資產組合VaR影響較大的兩個因素，置信度設置越高、持有時間越長，VaR值越大。置信度和持有時間的選擇要考慮可獲取歷史數據量及時間長短、公司的風險厭惡程度、組合所處市場的流動性、所持組合頭寸交易的頻繁程度和VaR使用目的等因素。
VaR的計算方法有參數法、歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法。“參數法”是考察一段時期內，資產價格按照其標準差進行波動，計算效率比較高，但依賴于風險因子的正態分布假設，常用于股票和股指，但在計算多種資產組合時，資產相關性不夠穩定。“歷史模擬法”用歷史情景模擬未來，優點是不論多少種資產組合、呈何種分布、相關性如何，均可簡便地計算出VaR值，但不適合沒有歷史價格或歷史價格很短的資產，且未來是否重復歷史本身就受到許多質疑。“蒙特卡洛模擬法”則不受歷史約束，隨機模擬各種資產未來的價格走勢，缺點是計算時間長，效率低，而且依賴于風險因子的分布假設。
4.壓力測試
壓力測試是指模擬未來可能出現的極端情景，并對極端情景下資產組合的價值變化進行評估的方法，是風險監測的一種重要手段。假設利率驟升100bp，某一貨幣貶值30%，股價暴跌20%等，然后測試金融機構或資產組合在這些關鍵市場變量突變的壓力下的表現狀況，看是否能經受得起這種市場的突變。壓力測試可采用情景分析法和敏感度分析法。情景分析法用于評估一個或幾個市場風險因子從當前情景變化到某些極端情景時對資產組合價值變化的影響程度。敏感度分析法是利用某一特定風險因子或一組風險因子，將因子在執行者所認定的極端情況的范圍內變動，分析其對于資產組合的影響效果。后一種分析方法能夠了解風險因子在每一種變動情況下對資產組合的總影響效果及邊際效果。
（二）信用風險的計量與監測
信用風險的計量與監測主要針對債權類資產。信用風險的評估需結合違約概率和回收率進行分析。違約概率反映交易對手在一定時期內違約的可能性。回收率表示違約發生后，債權人可收回的余額占該資產當前市場價值的比重。各金融機構根據自己的經驗會制定不同的違約損失估計公式，但普遍要考慮持有期內每年的違約概率、確實發生違約的觸發點以及可回收價值。一般而言，違約概率越高，違約事件發生的可能性越大，信用風險越大；回收率越低，債權人收回的價值越低，損失越大。最常用的信用風險度量指標為信用評級與風險加權資產（Risk Weighted Asset，RWA）。
1.信用評級
信用評級是對評級對象履行相關合同和經濟承諾的能力和意愿的總體評價，包括外部評級和內部評級。信用評級既包括償債能力，也包括償債意愿，評級級別越高，表示被評級對象信用等級越高，償債的可能性也越高，違約概率越低。
（1）外部信用評級
外部信用評級是指獨立的第三方信用評級機構，對債務人如期足額償還債務本息的能力和意愿進行評價，并用簡單的評級符號表示其違約風險和損失的嚴重程度。常見的信用評級符號體系有“標普”采用的四等十級制（AAA/AA/A/BBB/BB/B/CCC/CC/C/D），且對于“AA”至“CCC”級別采用+/-號進行小等級的調整，表示評級在各主要評級分類中的相對強弱，惠譽與國內評級機構也采用類似的體系；“穆迪”則用三等九級制（Aaa/Aa/A/Baa/Ba/B/Caa/Ca/C），且對于“Aaa”到“Caa”的級別采用“1”“2”“3”表示主要評級分類中的相對強弱，同一等級中1最好，3最弱。為了使市場有一致的認識，也考慮不同投資者的不同風險偏好，各個評級機構均劃定“BBB-”或“Baa3”級別及以上為“投資級別”，低于這個級別的為“投機級別”。按照“標普”的定義，投資級別發債主體與投機級別發債主體的區別在于該主體的償債能力能否經受住經濟周期及不利環境變化的考驗。歷史違約數據檢驗顯示，投資級別債券的違約概率基本保持穩定，而投機級別債券違約概率隨經濟周期變化而變化。
外部信用評級機構在賦予被評級對象一種信用級別后，還會繼續跟蹤評級。在資信等級有限期內（企業評級一般為2年，債券評級按債券期限），評級機構要負責對其資信狀況跟蹤監測，被評級對象應按照要求提供有關資料。如果被評級對象資信狀況超出一定范圍（資信等級提高或降級），評級機構將按跟蹤評級程序更改評估客戶的資信等級，并在有關報刊上披露，原資信等級自動失效。
（2）內部信用評級
內部信用評級是目前國內商業銀行和保險公司等金融機構進行信用風險管理的主要工具，具有內部信用評級能力，也是保險機構獲得無擔保信用債投資的前提條件。內部信用評級和外部信用評級的評級對象本質上是相同的，都是對債券違約風險的評估。但內部評級是確認外部評級公司所給予評級的獨立、客觀和公正性的重要方式，可以被看作外部評級的重要補充。因為不同機構有不同的風險偏好和投資策略，所以各機構通常在外部信用評級的基礎上，根據內部信用評級進行債券投資備選庫的創建、維護和管理。
2.風險加權資產
風險加權資產（RWA）是源于《巴塞爾協議》的一個概念，是銀行業廣泛采用的一個信用風險計量指標，后被其他金融業機構借鑒。風險加權資產受違約概率、違約損失率、違約風險敞口和期限等因素影響。為反映總體風險水平，銀行會為不同風險的資產設置不同的風險系數，以各種資產各自的風險系數乘以資產數額后加總，便得到加權風險資產。針對每一類資產，銀行首先要確定違約發生的概率有多大，一般來說期限越久發生違約的概率越高。進而明確如果發生了違約，那么此時的風險敞口有多大，能夠回收的資產價值多少、損失多少。此時，銀行必須有一定比例的資本來覆蓋風險計量后的資產，或者可理解為預計RWA有一定比例的損失，這些損失必須有足夠的資本來覆蓋，即保證資本的充足率。
銀行業監管部門在新資本協議當中對RWA的計算規定了權重法與內部評級法兩種主要方法。權重法適用于計量能力較弱的機構，對于每一種資產，監管部門規定了相應的權重系數，與扣除風險緩釋后的資產凈敞口相乘，可得到該資產的RWA。這種方法的優點是簡便，因此被金融業及其他監管部門廣泛借鑒，如“償二代”當中交易對手信用風險最低資本的計量就采用了類似的概念。但權重法缺點是，一刀切的計算方式忽略了資產的特性和外部評級的局限性，監管機構出于審慎目的對資產賦予的風險權重偏高，算出的風險較高，對資本的要求就較高，不利于大型機構精細化管理。內部評級法又分初級法和高級法，初級法需要金融機構自己計算違約概率，其余參數由監管機構確定。高級法是在機構計算違約概率的基礎上，再計算違約損失率和違約風險敞口，各種計算模型均需得到監管機構的評估并認可。
信用風險的測算和評估還可使用情景分析法和信用風險價值度（VaR）方法。信用VaR表示在一定展望期（通常為1年）內，在一定置信水平下，由信用風險導致的最大損失。在實際運作過程中，可采用各種信用風險模型來估算信用VaR，如單因子高斯Copula違約時間模型、Credit Risk Plus模型、摩根的Credit Metrics模型等。
（三）流動性風險的度量與監測
流動性風險是指特定時間區間內，現金流入量不足以支付現金流出額，而使公司繼續經營受阻的可能性。造成流動性風險的原因既可能來自資產端，也可能來自負債端。就資產端的流動性風險而言，可以分為交易流動性風險和融資流動性風險兩類。交易流動性風險是指資產在一定時期內不能以合理價格變現的風險，它與資產的特性、持有的數量、經濟環境、市場發育程度、變現時間長短限制等因素有關。融資流動性風險是指為應對預測之外的現金支出，保險公司需支付額外融資成本的可能性。融資流動性風險主要存在于復雜金融產品，如衍生品中對手的破產、信用評級下調導致保證金增加等，融資流動性風險一般是由投資失敗導致，同時也會加劇公司的不利狀況。
1.交易流動性風險
交易流動性風險的計量與監測通常采用流動性調整VaR，即將買賣差價的效用結合在風險度量上的方法。流動性調整VaR的計算即在VaR基礎上加上平倉資產組合的交易成本。假定si是我們持有的第i個產品的買賣價差比率[1]，ai是相應頭寸的貨幣價值，那么含有n個資產頭寸的組合在正常市場條件下產生的平倉成本分別為：
在受壓市場條件下，買賣價差比率是波動的，用μi和σi表示買賣差價比率的均值和標準差，平倉成本為：
因此，在正常市場條件和受壓市場條件下，流動性調整VaR分別可表示為：
交易流動性風險的其他監測指標還包括投資集中度、平均變現天數、持有至到期投資資產占比等。投資集中度包括組合持倉集中度和投資市值集中度兩個維度，組合持倉集中度是指某項投資資產占投資組合總資產的比重，如某投資組合將15%的資金投資于股票A；投資市值集中度是指在投資組合中對某項資產投資占該項資產全部流通市值的比重，如某投資組合投資股票B的股份為股票B全部流通市值的15%。一般來說，對于同一個產品，投資集中度越大，交易流動性風險越大。平均變現天數表示清倉組合中該投資品種所需要的交易天數，適用于有市場交易行情的投資品種。該值越小，說明流動性越好，交易流動性風險越小；反之，流動性越差，交易流動性風險越大。持有至到期投資資產占比是指持有至到期投資資產占總資產的比重。該指標值越大，表明資產中持有至到期投資資產占總投資規模的比重越大，公司交易流動性風險也越大。
2.融資流動性風險
融資流動性風險的計量常使用缺口分析法。流動性缺口是指在未來某預測期中，預計的資金需求量與預計的資金供給量之間的差額。缺口分析法就是通過分析兩者之間的差額來評估流動性風險的大小。若流動性缺口為正，即資金需求量大于資金供給量，表明機構在既定預測期內的流動性不足，存在融資流動性風險。正流動性缺口越大，則融資流動性風險越大，反之亦然。
（四）操作風險的評估
操作風險管理的難點在于其難以被量化，且缺乏歷史數據來支持定量模型，因此需要通過各種制度的完善，對業務操作流程的審慎管理和預留相應資本金等定性方法來降低損失發生的頻率和幅度。其中的重點是根據不同的操作風險，設計制定不同的風險監控指標或評估方式，評估錯誤發生的可能性并衡量其損失程度。目前主流金融機構使用的定性評估方法可分為以下三類：腳本法、流程分析法和自我評估法。
“腳本法”又稱情景分析法或前景描述法，是假定某種現象或某種趨勢將持續到未來的前提下，對預測對象可能出現的情況或引起的后果做出預測的方法。在操作風險度量方面，腳本法主要通過創造和模擬未來情景來度量可能發生的結果，或者通過回溯歷史事件來研究對現在產生的影響。腳本法的關鍵在于合理情景設定，并基于設定進行細致分析和預測后果。腳本法是一種主觀性相當強的定性分析方法，分析得出的任何結果都必須對假設條件做出明確定義。
“流程分析法”是從任務層面對機構的各類業務流程進行分析分解，以發現在流程、執行和相關過程控制方面的疏漏及薄弱環節，從而發現并評估相應操作風險。流程分析法的重點關注業務運營細節，可以對流程中的各個環節進行風險識別、分類、分析、歸因，如流程較多且相當復雜，還會根據業務、組織機構的變化而不斷變化，流程分析法得出的詳細結論往往難以應用到操作風險管理的實務中。
“自我評估法”通過問卷調查、公開討論、自我評判等方式，詢問機構內相關部門的看法，對機構內部的經營、市場、技術、財務、人力資源等部門存在的風險因素及其可能造成的損失結果進行評價。自我評估雖然簡單易行，并具有一定的針對性，但缺乏客觀性和實效性，非常依賴于問卷設計水平以及員工的誠信情況。