四 保險資金運(yùn)用面臨的主要風(fēng)險

將保險資金收取保費(fèi)、投資、賠付三個環(huán)節(jié)的存在形態(tài)放在一起，并加上負(fù)債、資產(chǎn)形態(tài)下的影響因素（見圖1），可以簡單清晰地看到保險資金運(yùn)用面臨的風(fēng)險及其來源，也可了解到為何監(jiān)管部門要對保險公司開展償付能力和資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管。

（一）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險，是指由市場價格或利率波動而導(dǎo)致的對金融工具資產(chǎn)價值產(chǎn)生負(fù)面波動的風(fēng)險。保險資金運(yùn)用所面臨的市場風(fēng)險，主要是指由于利率、權(quán)益價格、房地產(chǎn)價格、匯率等不利變動導(dǎo)致保險公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險。“償二代”定義保險公司市場風(fēng)險包括利率風(fēng)險、權(quán)益價格風(fēng)險、房地產(chǎn)價格風(fēng)險、境外資產(chǎn)價格風(fēng)險和匯率風(fēng)險。市場風(fēng)險對保險資金運(yùn)用的影響是多方面的，以利率變動為例，首先，利率變動會改變現(xiàn)有固定收益證券的賬面價值，市場利率與其賬面價格呈反比關(guān)系，即利率下行，價格上升；利率上行，價格下降。其次，利率變動會影響資產(chǎn)再投資收益率，當(dāng)資產(chǎn)期限小于負(fù)債期限時，利率下行會降低資產(chǎn)的再投資收益率。市場風(fēng)險本質(zhì)上是資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險，高波動不一定會帶來高收益。多年來美國保險公司獨(dú)立賬戶配置股票比例比較高，波動性比較大，但其平均收益并不比一般賬戶高。

圖1 保險資金運(yùn)用面臨的主要風(fēng)險

（二）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險，是指交易對手不能履行或不能按時履行其合同義務(wù)或者交易對手信用狀況發(fā)生不利變動，導(dǎo)致保險公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險。保險公司主要配置銀行存款、債券、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、固定收益類信托計劃等固定收益類資產(chǎn)，這些資產(chǎn)主要面臨的是信用風(fēng)險。過去國內(nèi)各類金融產(chǎn)品存在剛性兌付，加上處于金融擴(kuò)張周期，沒有發(fā)生實質(zhì)性違約事件，給投資者產(chǎn)生一種幻覺，融資人會兜底，政府會兜底。這兩年剛性兌付被正式打破，特別是2018年4月頒布的資管業(yè)務(wù)新規(guī)明確規(guī)定不允許承諾剛性兌付；加上現(xiàn)在正處于去杠桿、金融緊縮過程中，違約事件勢必不斷增加。發(fā)生信用違約風(fēng)險后，保險公司所投資產(chǎn)面臨血本無歸的風(fēng)險。為此，保險監(jiān)管要求保險公司必須投資高信用、高評級的固定收益類產(chǎn)品，而投資低信用等級的金融工具就需要增加資本消耗。

（三）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險，是指保險公司無法及時或無法及時以合理成本獲得充足資金，以支付到期債務(wù)或履行其他支付義務(wù)的風(fēng)險。保險公司一般會根據(jù)歷史的“大數(shù)法則”和過往的經(jīng)驗，預(yù)測每個階段的現(xiàn)金流出，以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、投資資產(chǎn)的期限做好每個階段的現(xiàn)金流入，保持公司的穩(wěn)健運(yùn)行。如果風(fēng)險事件發(fā)生率與賠付率大幅度超過預(yù)測值，以及客戶大規(guī)模退保，業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制，資產(chǎn)未能到期變現(xiàn)都可能發(fā)生流動性風(fēng)險。但過去我國保險業(yè)處于快速發(fā)展的上升時期，有些公司用短久期負(fù)債配置長久期資產(chǎn)，或者配置的非流動性資產(chǎn)比例偏高，保險公司主要采取“以新還舊”方式應(yīng)對流動性風(fēng)險。但隨著保險回歸保障本源以及監(jiān)管從嚴(yán)，這種方式面臨的流動性風(fēng)險越來越高。

（四）資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險

保險公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配主要表現(xiàn)在成本收益、期限、流動性等方面的錯配，如果錯配較為嚴(yán)重，在公司運(yùn)行過程中如受到較大的外部沖擊，極易演變?yōu)榱鲃有燥L(fēng)險、償付能力不足風(fēng)險，甚至資不抵債的風(fēng)險。

首先，成本收益錯配風(fēng)險。它是指保險公司的一些險種進(jìn)行單獨(dú)核算出現(xiàn)虧損，其死差、費(fèi)差、利差之和為負(fù)數(shù)。全國車險市場的大面積虧損，說明該險種在很多公司存在較為嚴(yán)重的成本收益錯配風(fēng)險。在人身險市場，有些公司的一些萬能險賬戶也會出現(xiàn)投資收益率達(dá)不到結(jié)算利率水平的現(xiàn)象，因此，需對此進(jìn)行具體分析，其原因是投資收益歸集晚于結(jié)算利率計算時點(diǎn)，還是產(chǎn)品設(shè)計本身存在利差損，抑或市場利率匯率出現(xiàn)非預(yù)期變化。新保險公司或者中小保險公司為搶占市場和擴(kuò)大規(guī)模，會允許某個時段的部分險種出現(xiàn)虧損。但保險公司一定要做好規(guī)劃，以后續(xù)內(nèi)含價值更高產(chǎn)品的利潤進(jìn)行彌補(bǔ)，否則虧損就會越滾越大，長期收益不及成本是資產(chǎn)負(fù)債錯配中最可怕的情況。

其次，資產(chǎn)負(fù)債期限錯配風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債完全匹配是一種理想狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債不匹配是金融保險機(jī)構(gòu)的一種常態(tài)。如果錯配比較嚴(yán)重，就極易發(fā)生流動性風(fēng)險與再投資風(fēng)險。“長錢短配”是過去我們經(jīng)常關(guān)注的現(xiàn)象，它主要是指負(fù)債期限長，資產(chǎn)期限短，當(dāng)投資資產(chǎn)到期后，如果市場利率下降，則面臨再投資的風(fēng)險。最近幾年出現(xiàn)的“短錢長配”問題，保險公司用中短存續(xù)期萬能險收入配置一些長久期的資產(chǎn)，讓負(fù)債端不斷滾動維持流動性，賺取長久期資產(chǎn)與短久期負(fù)債之間的利差。如果融資環(huán)境收緊以及利率上行，比如2013年發(fā)生“錢荒”之時，一些保險公司就會面臨資產(chǎn)難以出售帶來的流動性風(fēng)險。

最后，資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險錯配。它包括風(fēng)險偏好的不匹配，以及風(fēng)險敏感度的不匹配。保險負(fù)債端對履約有著近乎強(qiáng)制性的要求，也稱剛性兌付，保險公司因為需要確保本金安全，所以對風(fēng)險較厭惡。而投資收益往往是投資部門最重要的考核指標(biāo)，投資業(yè)務(wù)自然有承擔(dān)更高風(fēng)險來提高收益的意愿，因此風(fēng)險偏好出現(xiàn)背離。一旦高風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，對負(fù)債能否按時履約形成重大考驗。

風(fēng)險敏感度錯配根源在于某些風(fēng)險因子同時影響了資產(chǎn)與負(fù)債兩端，典型的就是利率風(fēng)險。當(dāng)利率上升時，資產(chǎn)價格下降，負(fù)債的凈現(xiàn)值也下降；反之利率下降時，資產(chǎn)價格上升，負(fù)債的凈現(xiàn)值也上升。如果利率上升時，資產(chǎn)價格下降高于負(fù)債凈現(xiàn)值下降，則二者之差就是利率風(fēng)險。當(dāng)利率下降時，如果負(fù)債凈現(xiàn)值增加高于資產(chǎn)價值增加，則二者之差也是利率風(fēng)險。兩種情境下，利率風(fēng)險取決于資產(chǎn)與負(fù)債兩方誰對利率變動更加敏感、變化更多。當(dāng)資產(chǎn)與負(fù)債對利率風(fēng)險敏感程度差別較大時，利率風(fēng)險非常高，資產(chǎn)與負(fù)債在利率風(fēng)險敏感度上產(chǎn)生了錯配。

（五）償付能力不足的風(fēng)險

保險公司承保在前，兌現(xiàn)承諾在后，兩者發(fā)生時間短則相差幾個月，長則相差幾十年，甚至上百年。為保證保險公司當(dāng)期收取的保費(fèi)，在未來能夠有足夠的錢兌現(xiàn)支付義務(wù)，監(jiān)管部門運(yùn)用償付能力監(jiān)管手段，對保險公司償債能力進(jìn)行實時監(jiān)測與監(jiān)管，確保其在任何時點(diǎn)都能夠應(yīng)對賠付需求。經(jīng)過多年的理論研究與實踐探索，國內(nèi)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于保險、銀行、證券行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管理念大致趨同，都是以“用擁有的資本來抵御經(jīng)營當(dāng)中產(chǎn)生的風(fēng)險”作為風(fēng)險與資本監(jiān)管的主要思想。從最早期的銀行業(yè)第一代巴塞爾協(xié)議到今天的第三代巴塞爾協(xié)議，從國內(nèi)保險業(yè)第一代償付能力監(jiān)管體系到第二代償付能力監(jiān)管體系，均是朝著這個方向發(fā)展。經(jīng)營當(dāng)中產(chǎn)生的風(fēng)險廣泛存在于金融機(jī)構(gòu)的各個環(huán)節(jié)，包括投資資產(chǎn)帶來的市場風(fēng)險與信用風(fēng)險，包括負(fù)債帶來的保險風(fēng)險與利率風(fēng)險，還包括機(jī)構(gòu)管理本身帶來的操作風(fēng)險與聲譽(yù)風(fēng)險等。將這些風(fēng)險進(jìn)行量化，體現(xiàn)了在一段時期、一定概率水平下，公司遭受的最大損失，這些損失用貨幣來衡量，就是經(jīng)營帶來的風(fēng)險，與擁有的資本做比較，擁有的資本必須能夠吸收這些風(fēng)險。這樣的理念，在銀行業(yè)叫作“資本充足率”，在保險業(yè)則稱為“償付能力充足率”，在證券業(yè)則稱為“風(fēng)險覆蓋率”，雖計量方法各不相同，復(fù)雜程度也有區(qū)分，但理念都是一樣的。保險公司償付能力不足的風(fēng)險，就是指按照監(jiān)管規(guī)定計算出來的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率未達(dá)到監(jiān)管要求，以及按照監(jiān)管要求進(jìn)行評級未達(dá)到監(jiān)管最低要求。

（六）操作風(fēng)險

操作風(fēng)險，是指由不完善的內(nèi)部操作流程、人員操作失誤、系統(tǒng)或外部事件導(dǎo)致直接或間接損失的風(fēng)險，包括法律及監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險。具體來看，保險資金運(yùn)用所面臨的操作風(fēng)險包括有不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險、利益輸送風(fēng)險、投資沖動和能力不足風(fēng)險等。其中，①不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，一般是指保險資金運(yùn)用時通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤和資產(chǎn)、占用資金、連環(huán)擔(dān)保、非正常價格交易等行為，造成侵害保險公司權(quán)益和危及保險資金安全的風(fēng)險。②利益輸送風(fēng)險，是指在保險資金運(yùn)用過程中，將所控制資產(chǎn)的權(quán)益或風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險，包括在交易過程中非法轉(zhuǎn)移公司利潤或者利用其他手段謀取不正當(dāng)利益，如通過各類賬戶資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)投資收益的轉(zhuǎn)移；通過多個賬戶的資金優(yōu)勢在股票二級市場對某些標(biāo)的進(jìn)行集中操作并讓其他相關(guān)人員非法獲利的行為等。③投資制度和能力不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。一般是指保險機(jī)構(gòu)在人才、制度及運(yùn)作機(jī)制上，難以充分應(yīng)對不同投資領(lǐng)域中的市場競爭或盲目追求超額規(guī)模和利潤，對投資經(jīng)營風(fēng)險缺乏有效把控所帶來的風(fēng)險。2014年5月中旬，原保監(jiān)會副主席陳文輝在《上海證券報》就曾撰寫署名文章明確表態(tài)，目前保險業(yè)投資方面的道德風(fēng)險、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等潛在風(fēng)險隱患正在不斷積聚。“從關(guān)聯(lián)交易看，部分公司在資金運(yùn)用上做起文章，利用與股東的關(guān)聯(lián)交易來套取保險資金，用來補(bǔ)充資本金或其他用途，在最近的保監(jiān)會現(xiàn)場檢查中，發(fā)現(xiàn)部分保險公司利用銀行存款抵押的形式，把保險資金轉(zhuǎn)變成為股東資金，用來虛假增資”。

（七）聲譽(yù)風(fēng)險

聲譽(yù)風(fēng)險，是指由于保險公司的經(jīng)營管理或外部事件等原因?qū)е吕嫦嚓P(guān)方對保險公司負(fù)面評價，從而造成保險公司損失的風(fēng)險。可能引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險的相關(guān)事件是多方面的，比如保險公司在進(jìn)行重大戰(zhàn)略調(diào)整、并購重組時；擬發(fā)布年報或披露公司業(yè)績，主要數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動時；出現(xiàn)大的自然災(zāi)害或公共事件，可能面臨較大理賠時；出現(xiàn)較大規(guī)模的集中退保事件、發(fā)生較大規(guī)模的有關(guān)投保人、營銷人員的群體性事件時；出現(xiàn)違規(guī)投資、違規(guī)經(jīng)營被處罰時，引發(fā)合作伙伴的不信任等情況，都有可能觸發(fā)輿情事件而引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險。