1.3 什么是股票的價值

股票的價格很容易在市場上得到，但股票的價值卻看不見摸不著。股票的價值判斷有個人主觀的因素，一百個投資者對于同一只股票的價值判斷可能有一百種，即使是同一個人，立足于短期角度和立足于長期角度對同一只股票的價值判斷也不一樣。雖然如此，股票的價值仍可以通過對比和一些方法計算得出，它會大概率地落在某一價格區間內，并且與公司的長期業績表現密切相關，這些又間接地證明了股票的價值是客觀存在的。證券分析鼻祖格雷厄姆認為，股票的價值“是指一種有事實——比如資產、收益、股息、明確的前景作為根據的價值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格”，我說幾個小故事幫助大家理解。

小白要開一家甜品店，他花了100元買了一處房地產當店鋪，又花了20元裝修和采購設備。干了一年，他覺得太辛苦，決定不干了，準備整個店鋪轉讓。請問你愿意花多少錢買？

情景1：你會花130元嗎？很難，如果你也開飲品店，你自己再去市場上買同樣的房地產和設備也就120元，而且是全新的，沒道理會花130元買小白的二手店，但同樣小白也不會90元賣掉它，因為對于小白來說，就算裝修和設備沒人要，房地產也值100元，這100元就是小白店鋪的清算價值。

情景2：如果接手的人繼續開甜品店，愿意接手店鋪的裝修和設備，但是因為已經舊了，價值需要打折扣，在會計上稱為折舊，20元裝修和設備假設折舊10元，還剩10元，加上房地產100元，110元就是小白的店鋪的賬面價值。

情景3：假設房地產一年之后已經升值了，店鋪只賣110元小白不干了，他買房地產的時候是花了100元的，但是現在房地產漲價到了150元，加上裝修和設備，要160元。這160元就是小白店鋪的重置價值。

情景4：小白的甜品店開了10年，甜品店收益很穩定，因為有獨門秘方，類似可口可樂那種，形成了一批超級忠實的顧客，每年確信可以賺20元并一直延續下去。小白老了干不動了，想把店鋪和秘方賣給你，你愿意出多少錢？還出110元？小白不干，很多人爭著買，因為110元買入后，每年賺20元，每年回報率是18%，而大家一般能找到的投資項目回報率只有10%（社會平均回報率或者股票長期回報率都集中在10%左右），那大家肯定愿意出更高的價格搶啊！會不會出到1000元？很難，因為出1000元，每年回報率是2%，大家有回報更好的項目，為什么要出那么高的價格買小白店鋪。如果以要求達到10%的年回報率推算價格，那么20/10%=200元，在已知情況下，小白的店鋪賣200元左右比較合適，經濟形勢好時，大家預期每年賺的錢多于20元，那么出價會高于200元；經濟形勢不好時，那么出價就會低于200元。200元就是小白店鋪的盈利價值。當然，有可能某天顧客突然不再喜歡小白甜品，又可能競爭對手研發出更好喝的甜品，小白店鋪業績一落千丈，這樣小白的店鋪又淪落到了前面三種價值。在大部分情況下，公司價值等于未來現金流的折現。如果公司未來每一年的利潤是不變的，那么把未來每一年的利潤折現回現在再加總就是公司的盈利價值。寫成數學公式如下：

其中：D 為各期公司現金流，r 為貼現率或者稱為要求回報率，根據股票長期的歷史收益率水平，一般回報在10%左右，所以股權的貼現率應該為10%左右。D不變，通過數學上的等比數列推導，該公式又可寫成：

情景5：現實是復雜的，企業也會不斷地變化。小白通過開第一家店培養出了一個職業經理人團隊，盈利模式成熟了，準備進行復制擴大經營，開出更多的店。這時他賣給你的店鋪就不僅僅是一個店鋪了，還包括一個可以擴展的團隊。你準備出多少錢買？大部分人都知道肯定要多于200元。因為開更多的店可以賺更多的錢，400元或許都是合理的。這400元包含的是盈利不斷增長的預期，因而被稱為增長價值。有沒有可能出到1000元，這就考驗投資者對團隊的信心，對行業前景判斷等諸多因素了，這里面包含著主觀因素。

情景6：小白的店鋪之前賣1000元的天價被認為不可思議。如果小白的店鋪要被拆遷了呢？如它剛好在規劃的主干道路中央，如果繞道修要多花費10,000元，施工方主動提出1000元買下小白店鋪。或者是另外一個故事，A巨型連鎖休閑食品公司看好小白的甜品，認為和它的產品一塊賣會更加吸引顧客，于是出2000元收購小白的甜品店及秘方。對于不同的所有者，小白甜品店有不同的價值，這就是不同所有者不同價值。

上個案例中的前三種價值可以被認為是靜態價值，利用更多的是公司過去和現在的信息，主觀影響因素較小，相對客觀。后三種價值則是動態價值，利用更多的是公司現在和未來的信息，考驗著人們對企業未來發展的主觀判斷力。在股票市場上，普通投資者能獲得的價值一般是盈利和增長的價值，因為這兩種價值上市公司能夠和投資者分享（通過股價上漲或者現金股息）。而清算價值、賬面價值、重置價值及不同所有者不同價值可能被投資者看見，但卻摸不著，因為他們沒有足夠大的資本去收購和控制整個上市公司，從而去命令管理層釋放價值，所以這些價值普通投資者無法獲得。

公司股價在短期內受到很多種影響因素，但長期來看價格終究圍繞其內在價值波動，和盈利價值、成長價值最為相關，結果就是公司股價要靠公司的業績持續增長來推升。表1-5所示為A股上市公司中的部分優秀企業的凈利潤增幅（或增長倍數）與股價漲幅情況。

可以看出幾乎所有長期牛股都是利潤增長推升的結果，舉例所示的24家公司凈利潤增長倍數與股價漲幅倍數是正相關的，相關系數為0.55，如果剔除掉股價漲幅上千倍的3個異常樣本，相關系數更是高達0.82。真正牛股的業績必須經得起長期考驗，短期靠概念或估值推升的股價那叫泡沫，可以支撐一時，而無法長久持續。