第二節 定向增發操作程序

定向增發作為新三板股權融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業發展過程中的資金“瓶頸”發揮了極為重要的作用，有力地促進了企業規模的快速提升。

一、新三板定向增發的概念與要求

新三板掛牌公司的股票發行是指掛牌公司向符合規定的投資者發行股票，發行后股東人數累計不超過200人的行為。股票發行，應當按照規定向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司履行備案程序。

掛牌公司股票發行，必須真實、準確、完整、及時、公平地披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。掛牌公司的控股股東、實際控制人、股票發行對象及其他信息披露義務人，應當按照有關規定及時向公司提供信息，配合公司履行信息披露義務。

掛牌公司的董事、監事、高級管理人員、控股股東及實際控制人，主辦券商、會計師事務所、律師事務所等證券服務機構及其相關人員，應當遵守有關法律法規、規章、規范性文件及業務規定，勤勉盡責，不得利用掛牌公司股票發行謀取不正當利益，禁止泄露內幕信息和利用內幕信息進行股票轉讓或者操縱股票轉讓價格。

掛牌公司、主辦券商選擇發行對象、確定發行價格或者發行價格區間，應當遵循公平、公正原則，維護公司及其股東的合法權益。

掛牌公司股票發行應當滿足《管理辦法》規定的公司治理、信息披露及發行對象的要求。

掛牌公司股票發行以現金認購的，公司現有股東在同等條件下對發行的股票有權優先認購。每一股東可優先認購的股份數量上限為股權登記日其在公司的持股比例與本次發行股份數量上限的乘積。公司章程對優先認購另有規定的，從其規定。發行對象承諾對其認購股票進行轉讓限制的，應當遵守其承諾，并予以披露。發行對象可用現金或者非現金資產認購發行股票。

二、新三板全國擴容后定向增發的新趨勢

2013年6月，新三板擴容至全國后，定向增發呈現以下新趨勢：

1.VC、PE股權投資機構積極參與新三板企業的定向增發，部分機構在擬掛牌企業的改制階段就提前介入，新三板已成為該類機構的重要項目來源，有力提升了新三板企業的定向融資功能。

由于新三板掛牌企業經過主辦券商等中介機構盡職調查、監管機構審核等流程，企業規范性相對較好，企業信息逐步透明化，且新三板企業作為證監會核準的公開轉讓的企業，具備較完善的退出機制，對投資方、被投資方而言，在一定程度上降低了不確定性和投融資風險。

2.從新三板掛牌企業定向增發的信息來看，參與定向增資的機構來源多元化，既有產業資本，也有VC、PE機構、上市公司，作為主辦券商有的也參與所推薦企業的定向增資中，為后期做市做準備。

由于主辦券商對所推薦的企業狀況比較了解，參與定向增資可起到一定的定價和引導其他投資者的功能。目前，監管部門對主辦券商參與所推薦企業的定向增發尚無明確規定。新三板做市商制度確定后，越來越多的券商在企業掛牌前就參與擬掛牌企業的定向增發，為后期做市做準備，隨著新三板功能的完善和市場活躍，相信有更多的主辦券商參與新三板的定向增發，定向增發的相關法律法規也會相繼出臺。

3.新三板擬掛牌企業在股改后掛牌前發行股票，由本公司員工認購，在增加公司注冊資本的同時，起到股權激勵的作用。

如2013年7月4日掛牌的北京星原豐泰電子技術股份有限公司（股票代碼：430233）在企業掛牌前，與參與定向增發的員工簽訂《持股協議》，員工同意在2015年12月31日之前不離職，也不將所持公司股份進行質押或參與社會融資活動等行為，如發生離職，員工應將所持股份轉回，公司董事會規定了具體的轉回方案。

由此可見，公司與員工之間協議的相關條款本質上并不是限制員工轉讓股份，而是通過確定雙方認可的股份轉讓收益分配比例在一定程度上維持公司股權的相對穩定，提升公司的內部凝聚力，維持公司業務團隊的穩定性，同時也兼顧了員工股東的利益，而且上述條款安排不會影響公司在全國股份轉讓系統掛牌并公開轉讓。

三、新三板定向增發的程序

根據2013年12月30日公布的《全國中小企業股份轉讓系統股票發行業務細則（試行）》的規定，新三板掛牌公司的股票發行分為以下幾個程序：

（一）掛牌公司董事會與股東大會決議

掛牌公司董事會應當就股票發行有關事項作出決議。掛牌公司董事會作出股票發行決議，應當符合下列規定：1.董事會決議確定具體發行對象的，董事會決議應當明確具體發行對象（是否為關聯方）及其認購價格、認購數量或數量上限、現有股東優先認購辦法等事項。認購辦法中應當明確現有股東放棄優先認購股票份額的認購安排。已確定的發行對象（現有股東除外）與公司簽署的附生效條件的股票認購合同應當經董事會批準；2.董事會決議未確定具體發行對象的，董事會決議應當明確發行對象的范圍、發行價格區間、發行價格確定辦法、發行數量上限、現有股東優先認購辦法等事項；3.發行對象用非現金資產認購發行股票的，董事會決議應當明確交易對手（應當說明是否為關聯方）、標的資產、作價原則及審計、評估等事項；4.董事會應當說明本次發行募集資金的用途。

董事會決議確定具體發行對象的，掛牌公司應當與相關發行對象簽訂附生效條件的股票認購合同。認購合同應當載明該發行對象擬認購股票的數量或數量區間、認購價格、限售期，同時約定本次發行經公司董事會、股東大會批準后，該合同即生效。

掛牌公司股東大會應當就股票發行等事項作出決議。掛牌公司股東大會審議通過股票發行方案后，董事會決議作出重大調整的，公司應當重新召開股東大會并按照第14條的規定進行審議。

董事會、股東大會表決應當執行公司章程規定的表決權回避制度。

（二）發行與備案

董事會決議確定具體發行對象的，掛牌公司應當按照《全國中小企業股份轉讓系統股票發行業務細則（試行）》及有關要求，依據股票認購合同的約定發行股票；有優先認購安排的，應當辦理現有股東優先認購手續。董事會決議未確定具體發行對象的，掛牌公司及主辦券商可以向包括掛牌公司股東、主辦券商經紀業務客戶、機構投資者、集合信托計劃、證券投資基金、證券公司資產管理計劃以及其他個人投資者在內的詢價對象進行詢價，詢價對象應當符合投資者適當性的規定。掛牌公司及主辦券商應當在確定的詢價對象范圍內接收詢價對象的申購報價；主辦券商應根據詢價對象的申購報價情況，按照價格優先的原則，并考慮認購數量或其他因素，與掛牌公司協商確定發行對象、發行價格和發行股數。現有股東優先認購的，在相同認購價格下應優先滿足現有股東的認購需求。

確定發行價格后，掛牌公司應當與發行對象簽訂正式認購合同，發行對象應當按照合同約定繳款。

掛牌公司應當在股票發行認購結束后及時辦理驗資手續，驗資報告應當由具有證券、期貨相關業務資格的會計師事務所出具。

主辦券商和律師事務所應當在盡職調查的基礎上，分別對股票發行出具書面意見。

掛牌公司在驗資完成后10個轉讓日內，按照規定向全國股份轉讓系統公司報送材料，履行備案程序。全國股份轉讓系統公司對材料進行審查，并根據審查結果出具股份登記函，送達掛牌公司并送交中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）和主辦券商。以非現金資產認購股票的情形，尚未完成相關資產權屬過戶或相關資產存在重大法律瑕疵的，全國股份轉讓系統公司不予出具股份登記函。

掛牌公司按照中國結算相關規定，向中國結算申請辦理股份登記，并取得股份登記證明文件。主辦券商應當協助掛牌公司持股份登記函向中國結算辦理股份登記手續。掛牌公司完成股份登記的辦理后，新增股票按照掛牌轉讓公告中安排的時間在全國中小企業股份轉讓系統掛牌轉讓。

（三）信息披露

掛牌公司應當分別在董事會和股東大會通過股票發行決議之日起兩個轉讓日內披露董事會、股東大會決議公告。以非現金資產認購股票涉及資產審計、評估的，資產審計結果、評估結果應當最晚和召開股東大會的通知同時公告。掛牌公司應當在披露董事會決議的同時，披露經董事會批準的股票發行方案。

掛牌公司應當在繳款期前披露股票發行認購公告，其中應當披露繳款的股權登記日、投資者參與詢價、定價情況，股票配售的原則和方式及現有股東優先認購安排（如有），并明確現有股東及新增投資者的繳款安排。

掛牌公司應當按照要求披露股票發行情況報告書、股票發行法律意見書、主辦券商關于股票發行合法合規性意見和股票掛牌轉讓公告。