（一）2008年6月前的貨幣供給性質

為了檢驗我國貨幣供給的性質，參考Nell（1999），采用格蘭杰因果類型檢驗。不過，此處的檢驗不僅僅局限于用標準的格蘭杰因果檢驗短期因果，還利用協整分析檢驗長期因果，其中協整分析采用自回歸分布滯后（ARDL）方法。

ARDL模型的主要優點在于不管回歸項是I（0）還是I（1），都可以進行檢驗和估計。而進行標準的協整分析前，必須把變量分類成I（0）和I（1）。在這種方法中，如果變量是協整的，那么考慮下面的ARDL（p, q）模型：

從方程（1）可以獲得yt與xt的長期關系：

利用方程（2）的殘差，考慮下面的誤差校正模型（ECM）：

其中μt-1是從方程（2）殘差獲得的滯后誤差校正項。從方程（3）中，如果考慮原假設為x不是y的格蘭杰原因，那么當利用F檢驗和Wald檢驗，且βxi聯合顯著的時候，我們可以拒絕原假設。利用同樣的方法也可以檢驗y是否為x的格蘭杰原因。

μt-1為檢驗格蘭杰因果提供了另外的思路。標準的程序是一個變量過去的變化對于另外一個變量當前的變化具有解釋力。不過，如果變量具有共同趨勢，那么變量y向長期均衡點的調整在一定程度上也是受變量x當前變化的影響。如果μt-1在方程（3）中是顯著的，那么這種因果關系就可以檢驗出來。

針對待檢驗命題，我們選擇了存款性金融公司對非金融部門債權、M2存量和高能貨幣數量三個指標，對其分別取對數，用LOGLENDING, LOGM2和LOG H M表示。選擇2002年1月到2008年6月的月度數據，這些數據全部來自中國人民銀行網站。之所以選擇從2002年開始，是因為2002年中國人民銀行按照國際貨幣基金組織《貨幣與金融統計手冊》對貨幣金融統計制度進行了修訂。這導致2002年一季度及以后各期數據與歷史數據不完全可比。

為了應用ARDL方法，我們首先需要確定這些變量是否平穩，以及是否為協整的。對于單位根的檢驗采用ADF檢驗，檢驗值參見表1，原假設為三個變量的水平值和一階差分包含一個單位根。從中可以看出，LOGHM, LOGM2和LOGLENDING都是I（1）序列，從而可以利用ARDL方法。

對這些變量的協整檢驗采用Johansen檢驗，通過Trace統計量和Max-Eigen統計量（見表2）可以得知這些變量兩兩之間包含一個協整關系，從而可以利用ARDL協整方法來分析因果關系。

利用Microfit4.1統計軟件，LOGHM, LOGM2和LOGLENDING之間基于ARDL方法的長期彈性估計和對應的誤差校正模型結果參見表3。從表3可以看出，在10%的顯著性水平上，M2和基礎貨幣之間是互為原因的，M2和信貸之間沒有因果關系，信貸是基礎貨幣的單向原因。在5%的顯著性水平上，M2是基礎貨幣的單向原因，M2和信貸之間沒有因果關系，信貸是基礎貨幣的單向原因。

為了保證穩健性，我們再考慮標準的格蘭杰因果檢驗。我們利用Eviews5.0進行檢驗，結果見表4。從中可以看出，在5%的顯著性水平上，M2是基礎貨幣的原因，但是基礎貨幣不是M2的原因；信貸是基礎貨幣的原因，但是基礎貨幣不是信貸的原因；M2和信貸之間沒有因果關系。

綜合這兩種檢驗，可以得出的結論是M2是基礎貨幣的原因，信貸也是基礎貨幣的原因，不過，M2和信貸之間沒有關系。這些結論支持了我國貨幣供給內生的思路，由于信貸不受基礎貨幣供給的限制，也就談不到乘數的問題。基礎貨幣是由于銀行對企業的信貸而產生的，也就是說中央銀行在商業銀行發放貸款之后主動為其提供了相應的準備金，而不是限制。M2也不是信貸的原因，這表明外生貨幣理論中可貸資金的想法不正確，銀行貸款并不需要預先有儲蓄。不過，在這些結論中，信貸不是M2的原因與內生貨幣理論似乎有些矛盾。按照內生貨幣理論，信貸通過M2引致了高能貨幣。這樣，信貸應該是M2的原因，而我們的檢驗發現這種關系不成立，這可能是因為我國貨幣需求不穩定。根據前面談到的，工人獲得工資收入后可以進行消費，并將儲蓄配置為銀行存款及其他金融資產（股票、基金等）。個人之所以持有貨幣主要是由于貨幣的流動性，如果人們的流動性偏好發生變化，那么貨幣需求就會發生變化，從而改變人們的資產組合。此時，因為企業貸款創造的銀行儲蓄中有一部分資金進入證券市場，貸款和存款之間最初的對應關系就會消失，信貸不再成為M2的原因。為了證明這個想法，我們需要驗證我國的貨幣需求函數是否穩定。要驗證這個問題是很容易的，因為貨幣需求不穩定在理論上等價于貨幣流通速度不平穩。所以，我們可以轉而考慮這個命題。我國的貨幣流通速度處于下降過程，有許多學者討論了這個問題（汪洋，2007；曾利飛等，2006；葉光等，2007；張勇和范從來，2006；趙留彥和王一鳴，2005）。對于M2流通速度進行檢驗可知，其ADF檢驗值為-0.552703, P值為0.9684, M2流通速度包含單位根，不是穩定的。因此，信貸不是M2的原因并不與內生貨幣理論矛盾，而是與我國居民流動性偏好不穩定相聯系的。這樣，我們可以得出結論，我國的貨幣供給具有內生性，是企業的貸款需求和銀行的信貸標準等因素決定的，央行無法有效控制貨幣總量。