第二章 危機前的美國經濟

第一節 瘋狂的房地產

歷史的魅力和神秘就在于，世世代代，歷史總是驚人地相似，但不會簡單地重復。

——阿道思·赫胥黎

回顧經濟史不難發現，幾乎所有的金融危機都是從資產泡沫開始的，與此相伴相生的是大量的借貸。人們通過不斷借錢，在一些特定的資產——包括股票、房地產等——上投機。每當有頭腦冷靜的人站出來提醒人們吸取教訓時，樂觀的投機者總是相信，“這次與以前不同了，我們迎來了黃金年代。”金融危機之前的美國，正是這樣一派“繁榮”的景象。

從1991年到2005年的14年中，美國住房價格連續上漲了14年（見圖2—1），大多數美國人都抱著慣性思維，相信迎來了一個嶄新的房地產黃金時代，房價會一直漲下去。其中一種流傳很廣的依據是，因為人口的不斷增長和經濟的持續發展，再加上可供利用的土地資源不斷減少，地產價格一定會長期看漲。 [1]

圖2—1 美國凱斯席勒（Case-Shiller）房價指數，1890—2012年

在這種樂觀情緒的鼓舞之下，美國的各家銀行都紛紛放松了對借款人資格的審查，甚至推出了零首付、購房第一年零月供的“誘惑性貸款”，鼓勵大眾借款。自2000年開始，以房產作抵押的貸款開始迅猛增長。截至2005年第四季度，僅僅是房產增值抵押貸款就超過了1萬億美元，美國的廣大民眾背負了遠遠超出他們收入水平的債務。

美國陷入了全民借錢炒房、透支消費的狂潮，身在其中的每個人都幻想著自己的房屋能夠連續不斷地上漲，整個金融體系也失去了審慎的判斷力，不斷放出天量的貸款，把房地產泡沫越吹越大。與此同時，建筑商爭先恐后地開始新建房屋，造成房地產市場供給的不斷膨脹。

同時，美國的家庭儲蓄率降到零以下，人們不僅負債買房產，就連日常消費品也通過信用卡等消費信貸大大透支，這種寅吃卯糧的做法使得整個經濟體的負擔日益增加，并給不久以后的危機埋下了隱患。高負債推動的資產泡沫之所以危險，是因為在市場預期發生逆轉的時候，資產價格可以一落千丈地下滑，但負債卻不會有絲毫減少。如果說資產價格是水，負債是河里的石頭，則金融危機時的情形用“水落石出”來比喻再恰當不過了。

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注釋

[1]參見羅伯特·席勒：《非理性繁榮與金融危機》，35頁，北京，中信出版社，2013。