序

負利率是當今全球金融體系中備受關注的經濟現象。自2009年8月，瑞典央行在全世界首次對銀行存款實施“負名義利率”，將存款利率調整至-0.25%后，日本央行、丹麥央行、歐洲央行紛紛實施負利率。負利率的全球化時代似乎已經到來，利率政策進入了一片未知領域。

就中國而言，近年我國更加頻繁地通過利率政策對經濟進行調控，21世紀后的15年間（注：數據統計的時間段為2000年1月至2015年1月。），負利率時間段占到近40%。因此，無論從發達國家還是發展中國家看，負利率這一特殊的利率形式都已經成為新常態，對負利率的研究無疑具有很強的理論價值和現實意義。正值我國《存款保險條例》正式出臺實施之際，利率市場化又邁出了承前啟后的重要一步，本書的出版恰逢其時。

利率作為資金的價格，在整個經濟體系中具有關鍵地位。研究負利率對中國經濟的影響，不可能面面俱到，應選取經濟發展中最關鍵、最重要的問題。本書綜合考慮了負利率對經濟結構問題、發展質量問題、增長方式問題、經濟平衡問題等的影響，選取儲蓄、投資、國際收支和貨幣穩定作為研究對象，較為全面地反映了負利率對實體經濟、虛擬經濟，乃至整個經濟社會的影響。

本書整體邏輯清楚，遵循利率管制—負利率—中國經濟—利率市場化這條主線，前后銜接水到渠成。具體到每一章來說，有理論、有實證、有對實證結果的分析，特別是每章都結合中國實際探討了金融現象背后的制度因素。本書抓住了中國經濟改革與發展過程中長期存在的“真問題”，也努力尋找出具有“中國特色”和“中國稟賦”的“真答案”。總體而言，本書的創新性和學術價值主要體現在：第一，在國內最早系統地討論負利率與中國經濟發展的關系（注：筆者查詢了中國知網、萬方數據庫、人大文庫等，發現至今沒有一篇博士論文以負利率為題目，沒有一本書專門研究負利率；同時查詢了國家社會科學基金項目、教育部人文社會科學研究項目、人大橫向課題項目，發現至今也沒有一項課題以負利率為主題。），理論上有突破，甚至可以說填補了國內研究的空白；第二，結合我國實際，詳細討論了負利率正負效應的“中國經驗”；第三，提出了利率市場化的邏輯起點，對既有的利率市場化研究是一個重要的拓展。

此外，本書的結論也值得關注，負利率效應下的中國經濟體現出“半市場化”的特征。負利率效應下居民儲蓄反常增長，說明市場機制沒有發揮相應的作用；企業投資規模大幅增加，說明市場機制作用明顯。這就說明我國轉軌經濟具有“自然人非理性”和“企業理性”的雙重特征，從另一角度證明了我國當前市場機制不完善，也再次從學理上印證了利率市場化的必要性。

目前，我國正在大力推進利率市場化改革。雖然剛剛頒布的存款保險制度為利率市場化改革清除了最后的制度障礙，但要實現利率市場化和真正的價格型調控，還有一段漫長的路要走，需要進一步深入研究。

一是后危機時代宏觀調控的機制變異和理論創新。危機后經濟形勢日益復雜，傳統的宏觀調控方式在實際操作中已顯現出局限性。對于我國而言，如何重新思考經濟新常態下宏觀調控的新理論、新機制，如何構建貨幣政策、監管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架，如何有效結合價格型調控的利率政策與數量型調控的貨幣政策，成為當前推進改革的重要切入點。

二是“互聯網+金融”的新機遇和新挑戰。“互聯網+金融”的迅猛發展，體現了新常態下金融體系發展的新形態、新業態和新演進；“互聯網+金融”帶來了更加豐富的金融工具，產生了更加復雜的傳導鏈條，導致金融監管難度更大。因此，利率傳導機制將面臨新挑戰和新問題，利率調控機制亟待進一步完善。

三是利率調控框架的建立和完善任重道遠。伴隨利率市場化進程的加快，市場利率波動也會更加頻繁、劇烈，雖然近年來央行創設的常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等政策工具發揮了積極效應，但如何引入更多的政策工具、強化對市場短期利率和中期利率的引導、完善自身的利率調控框架還需要深入研究和長期探索。

我希望并相信作者會繼續努力，百尺竿頭，更進一步，在宏觀經濟與貨幣政策的理論研究與實踐應用方面，做出更大的成績。

是為序。

劉元春
2015年5月