序

負(fù)利率是當(dāng)今全球金融體系中備受關(guān)注的經(jīng)濟現(xiàn)象。自2009年8月，瑞典央行在全世界首次對銀行存款實施“負(fù)名義利率”，將存款利率調(diào)整至-0.25%后，日本央行、丹麥央行、歐洲央行紛紛實施負(fù)利率。負(fù)利率的全球化時代似乎已經(jīng)到來，利率政策進入了一片未知領(lǐng)域。

就中國而言，近年我國更加頻繁地通過利率政策對經(jīng)濟進行調(diào)控，21世紀(jì)后的15年間（注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計的時間段為2000年1月至2015年1月。），負(fù)利率時間段占到近40%。因此，無論從發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家看，負(fù)利率這一特殊的利率形式都已經(jīng)成為新常態(tài)，對負(fù)利率的研究無疑具有很強的理論價值和現(xiàn)實意義。正值我國《存款保險條例》正式出臺實施之際，利率市場化又邁出了承前啟后的重要一步，本書的出版恰逢其時。

利率作為資金的價格，在整個經(jīng)濟體系中具有關(guān)鍵地位。研究負(fù)利率對中國經(jīng)濟的影響，不可能面面俱到，應(yīng)選取經(jīng)濟發(fā)展中最關(guān)鍵、最重要的問題。本書綜合考慮了負(fù)利率對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題、發(fā)展質(zhì)量問題、增長方式問題、經(jīng)濟平衡問題等的影響，選取儲蓄、投資、國際收支和貨幣穩(wěn)定作為研究對象，較為全面地反映了負(fù)利率對實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟，乃至整個經(jīng)濟社會的影響。

本書整體邏輯清楚，遵循利率管制—負(fù)利率—中國經(jīng)濟—利率市場化這條主線，前后銜接水到渠成。具體到每一章來說，有理論、有實證、有對實證結(jié)果的分析，特別是每章都結(jié)合中國實際探討了金融現(xiàn)象背后的制度因素。本書抓住了中國經(jīng)濟改革與發(fā)展過程中長期存在的“真問題”，也努力尋找出具有“中國特色”和“中國稟賦”的“真答案”。總體而言，本書的創(chuàng)新性和學(xué)術(shù)價值主要體現(xiàn)在：第一，在國內(nèi)最早系統(tǒng)地討論負(fù)利率與中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系（注：筆者查詢了中國知網(wǎng)、萬方數(shù)據(jù)庫、人大文庫等，發(fā)現(xiàn)至今沒有一篇博士論文以負(fù)利率為題目，沒有一本書專門研究負(fù)利率；同時查詢了國家社會科學(xué)基金項目、教育部人文社會科學(xué)研究項目、人大橫向課題項目，發(fā)現(xiàn)至今也沒有一項課題以負(fù)利率為主題。），理論上有突破，甚至可以說填補了國內(nèi)研究的空白；第二，結(jié)合我國實際，詳細(xì)討論了負(fù)利率正負(fù)效應(yīng)的“中國經(jīng)驗”；第三，提出了利率市場化的邏輯起點，對既有的利率市場化研究是一個重要的拓展。

此外，本書的結(jié)論也值得關(guān)注，負(fù)利率效應(yīng)下的中國經(jīng)濟體現(xiàn)出“半市場化”的特征。負(fù)利率效應(yīng)下居民儲蓄反常增長，說明市場機制沒有發(fā)揮相應(yīng)的作用；企業(yè)投資規(guī)模大幅增加，說明市場機制作用明顯。這就說明我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟具有“自然人非理性”和“企業(yè)理性”的雙重特征，從另一角度證明了我國當(dāng)前市場機制不完善，也再次從學(xué)理上印證了利率市場化的必要性。

目前，我國正在大力推進利率市場化改革。雖然剛剛頒布的存款保險制度為利率市場化改革清除了最后的制度障礙，但要實現(xiàn)利率市場化和真正的價格型調(diào)控，還有一段漫長的路要走，需要進一步深入研究。

一是后危機時代宏觀調(diào)控的機制變異和理論創(chuàng)新。危機后經(jīng)濟形勢日益復(fù)雜，傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控方式在實際操作中已顯現(xiàn)出局限性。對于我國而言，如何重新思考經(jīng)濟新常態(tài)下宏觀調(diào)控的新理論、新機制，如何構(gòu)建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架，如何有效結(jié)合價格型調(diào)控的利率政策與數(shù)量型調(diào)控的貨幣政策，成為當(dāng)前推進改革的重要切入點。

二是“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的新機遇和新挑戰(zhàn)。“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的迅猛發(fā)展，體現(xiàn)了新常態(tài)下金融體系發(fā)展的新形態(tài)、新業(yè)態(tài)和新演進；“互聯(lián)網(wǎng)+金融”帶來了更加豐富的金融工具，產(chǎn)生了更加復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條，導(dǎo)致金融監(jiān)管難度更大。因此，利率傳導(dǎo)機制將面臨新挑戰(zhàn)和新問題，利率調(diào)控機制亟待進一步完善。

三是利率調(diào)控框架的建立和完善任重道遠(yuǎn)。伴隨利率市場化進程的加快，市場利率波動也會更加頻繁、劇烈，雖然近年來央行創(chuàng)設(shè)的常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等政策工具發(fā)揮了積極效應(yīng)，但如何引入更多的政策工具、強化對市場短期利率和中期利率的引導(dǎo)、完善自身的利率調(diào)控框架還需要深入研究和長期探索。

我希望并相信作者會繼續(xù)努力，百尺竿頭，更進一步，在宏觀經(jīng)濟與貨幣政策的理論研究與實踐應(yīng)用方面，做出更大的成績。

是為序。

劉元春
2015年5月