第1章 負利率研究：文獻綜述

1.1 負利率與經濟發展：基本理論

1.1.1 負利率的定義

負利率的含義涉及“利率”的三個重要概念，即名義利率、實際利率與自然利率。所謂名義利率，是央行或其他金融機構所公布的利率。通常情況下，名義利率沒有對通貨膨脹率因素進行調整，因此不是資金借出者獲得的真實收益。名義利率剔除通貨膨脹率的影響后，就是實際利率。在一個無摩擦的社會，經濟中土地、資本和勞動等投入要素的回報都取決于經濟增長，而且彼此應趨于均等，這種資本的預期回報率就是魏克賽爾在《利息與價格》一書中所指的自然利率。由于自然利率就是實體經濟部門資本的邊際生產力，因此它是經濟的內生變量，與名義利率沒有直接關系。

負利率是指實際利率為負的情況。費雪(1930)在解釋“吉布森反論”（注：吉布森用長期公債利率代表名義利率的代表,以批發物價指數代表一般物價水平，通過對一百多年（1791—1928年）的物價與利率的統計分析得出物價與利率正相關。這一結論被稱為吉布森反論。）的時候，首次區分了名義利率和實際利率的概念，即實際利率是指名義利率經過物價水平調整之后的利率，（注：See Fisher，I..The Theory of Interest，New York:Macmillan，1930,p.28-33.）其計算公式為

概略的計算公式可以寫成

rr=nr-cpi

其中,rr為實際利率,nr為名義利率,cpi是居民消費物價指數,表示通貨膨脹。當通脹率超過了名義利率調整幅度時,實際利率rr＜0,即出現了負利率。值得一提的是名義利率nr的選擇,由于利率體系非常復雜,為統一研究體系,同時考慮到居民的利率敏感程度,本書選擇一年期定期存款利率作為名義利率。（注：考慮到我國在1999年11月和2007年8月分別開始征收和調整利息稅，在計算一年期定期存款利率時本書對此進行了修正。）

1.1.2 經濟發展的內涵

經濟發展(economic development)是指在經濟增長基礎上一個國家的經濟與社會結構的現代化演進過程，即一個國家經濟、政治、社會文化、自然環境和結構變化等方面的均衡、持續和協調的發展。（注：經濟發展的理論依據有需要與全面發展理論（馬克思等人）、均衡發展理論、福利經濟學、分享經濟理論（魏茨曼等人）、創新理論（諾斯等人的制度創新理論、熊彼特等人的技術創新理論）、可持續發展理論（人口與資源和環境協調理論、增長代價理論、自然回歸理論、持續提升人類生活質量理論、生態發展理論）等。）除經濟增長方式的指標外，經濟發展方式的衡量指標還包括：社會發展指標，如人口總數和凈增長率、國內發展指數、城市化水平、三次產業結構、居民居住條件、每千人口醫生數、人口平均預期壽命、政府廉政指數等；教育發展指標，如公共教育經費占GDP的比重、國民平均受教育年限、在校大學生占適齡人口的比重等；社會公平與穩定指標，如基尼系數、恩格爾系數、國民幸福指數、可持續經濟福利指數、收入差距警戒線、收入階層結構標準、貧困發生率、社會保障覆蓋率等；環境指標，如自然資源和能源利用效率、環境污染綜合指數等。（注：參見查爾斯·P·金德爾伯格、布魯斯·赫里克：《經濟發展》，上海，上海譯文出版社，1986。）

經濟增長和經濟發展是兩個不同的概念，有著不同的內涵和價值取向。經濟增長偏重于數量的概念，主要是就不同時期投入變化導致產出數量的增加而言的，包括由于擴大投資而獲得的增產和更高的生產效率所帶來的產品增加。我們一般講的經濟增長，主要是指經濟總量諸如GDP、工農業總產值的增長，也可以用人均生產的增加量和人均GDP來表示。它的核算常使用GDP總量、GDP增長率和人均GDP三個指標。經濟增長方式是通過生產要素投入的變化，包括生產數量的增加、質量的改善和組合的優化來推動經濟增長的方式。

經濟發展的內涵比經濟增長復雜得多，內容更豐富。它強調經濟系統由小到大、由簡單到復雜、由低級到高級的階段性變化，是一個量變和質變相統一的概念。經濟發展是指一個國家的經濟、政治、社會文化、自然環境、結構變化等方面的均衡、持續和協調的發展，可以理解為實現經濟發展的方法、手段和模式，不僅包括生產要素投入后的產出變化，而且還包括產品生產和分配所依賴的技術和體制上的改變（意味著產業結構的改變以及各部門間投入分布的改變），涉及發展的動力、結構、質量、效率、就業、分配、消費、生態和環境等要素的質的變化過程，涵蓋生產力和生產關系、經濟基礎和上層建筑各個方面，是一個包括眾多方面在內的經濟社會進步過程，其所指向的價值目標是以人為核心的（見圖1-1）。（注：參見孫靜：《試析經濟穩定與經濟增長、經濟發展的關系》，載《經濟研究導刊》，2011（20）。）

圖1—1 經濟發展與經濟增長關系圖

我國應特別關注經濟發展和經濟增長問題。為了快速完成工業化并實現經濟增長，我國在經濟發展初期通過利率管制，實施負利率政策，以刺激投資，拉動經濟增長。但是長期負利率作用下，資金價格被扭曲，投資效益下降，社會資源配置錯亂，產業結構失衡，對經濟發展危害越來越大。如果離開經濟發展而一味追求經濟增長速度，就會導致經濟發展中的比例失調、經濟大起大落和社會不公及社會劇烈動蕩。負利率就像一把“雙刃劍”，作用于經濟發展和經濟增長。如何避免中國經濟陷入“有增長無發展”的泥沼？這也是研究負利率的意義所在。