四、人民幣匯率制度選擇必須破除匯率操縱論，理性看待匯率之爭

（一）均衡匯率的“可測性”與匯率操縱論

從既有的模型測算來看，均衡的人民幣匯率測算結果差異很大，差距高達60%。如此巨大的差異使得理論模型測算的均衡匯率不可能作為政策制定的參照，而匯率操縱論的依據恰恰是對人民幣均衡匯率的測算。國外一些研究在一系列假定的基礎上測算出人民幣均衡匯率被低估，加上次貸危機后美國為保持國內就業率，對華貿易摩擦升級，匯率操縱論被美國單方面提出作為對華貿易制裁的借口。這里我們并沒有羅列大多數關于均衡匯率的測算結果，但可以做些說明。首先，由于均衡匯率理論本身存在很大的差異，就主流的均衡匯率理論來說，PPP（購買力平價模型）、FEER（基本均衡模型）、BEER（行為均衡匯率模型）、ERER（均衡實際匯率模型）、NEER（自然均衡匯率模型）等模型各自的假定差異甚大，不可能得出具有共識性的結論。其次，即使采用同一理論進行測算，由于模型變量設定以及樣本選取的不同，算出的結果也不相同。比如同樣使用的是FEER方法，Goldstein、Lardy（2006）研究得出2005年人民幣被低估的幅度為20%~40%的結論，而Anderson（2005）得出的結論卻是人民幣被低估了15%~20%。由于缺乏統一的評價標準，很難將它們進行比較并判定優劣，也因此難以將它們作為政策制定的參照。

可見，均衡匯率的“可測性”在某種程度上具有不可測性，那么依據這樣的測算結果得出人民幣匯率被操縱的結論是不可信的。人民幣匯率操縱論更多地帶有政治色彩，是逆周期貿易政策在貨幣領域的突出體現，即美國單方面要求人民幣升值，減弱中國產品在國際市場上的競爭力，以達到降低美國貿易對華赤字并保護美國國內產業和保住就業機會的目的。

從歷史上來看，在經濟處于危機、下行周期或貿易不平衡比較嚴重的時期，貿易摩擦是常態，匯率之爭也是常態。20世紀70年代初期美國為降低對德、日的貿易赤字，要求德、日的貨幣升值。1985年的《廣場協議》是美國要求日元升值以降低美國對日本貿易赤字的經典案例。對照歷史，可以發現次貸危機之后逆周期的貿易摩擦和匯率之爭只不過是1929—1933年大蕭條時期“以鄰為壑”的貿易和匯率政策的新版本，但要理性很多。因為那個時期“以鄰為壑”的貿易和匯率政策解決不了內外部不平衡問題，而且貨幣競爭性貶值帶來了高通脹和國際貿易量的急劇萎縮。因此，對于匯率之爭更應理性看待，按照“有理、有利、有節”的原則積極應對。

（二）對匯率之爭背景下近兩年出現的匯率急劇波動的看法

從2010年2月到2012年8月，中國的通脹率一直都高于美國的通脹率，只有2012年9月和10月中國的通脹率低于美國的通脹率。從相對PPP來說，2010年2月到2012年8月人民幣對美元應該貶值，而事實上人民幣總體上在升值，升值幅度為7.06%，這說明短期外匯市場上影響匯率的因素超過了決定匯率的長期因素。同時，在上述期限內，當中國的通脹率高于美國的通脹率時，人民幣也出現過貶值（比如2012年4—5月份、6—8月份等）（見圖1—5）。從月度數據來看，人民幣對美元匯率的日波動區間擴大到5‰，人民幣對美元出現了更多的雙向浮動的狀態。

從短期急劇的波動來看，到2011年12月9日人民幣對美元曾經出現了連續8個跌停；而在2008年年底次貸危機爆發時，由于短期資本快速回流美國，也出現過人民幣對美元4個跌停。在中美通脹水平基本接近的條件下，人民幣對美元出現了連續8個跌停，突出體現了影響匯率的短期因素被市場投資者放大了。首先，從中國的國際收支來看，“雙順差”預期的格局和實際的格局都發生了很大的變化，尤其是2012年以來，中國出現了明顯的資本外流。外匯儲備在2012年1月達到歷史的高點33.1萬億美元，到9月份下降至32.85萬億美元，而在這期間貿易順差和FDI接近1900億美元，這說明資本外流超過2100億美元，中國出現了經常賬戶順差、資本賬戶逆差的格局，影響人民幣升值的中短期因素大為減少（見圖1—6）。其次，短期資本流出是導致人民幣盤中跌停的重要因素。在中國經濟下行和房地產調控以及國際市場上“做空中國論”的言論影響下，2011年11月份和12月份中國外匯儲備在FDI流入和貿易順差的背景下分別減少了約529億美元和396億美元，資本突然逆轉帶來人民幣升值預期的逆轉，出現了連續跌停的狀態。最后，對國內經濟復蘇預期的惡化在帶來資本流出的同時，也加劇了人民幣貶值的心理預期。比如2012年的4—5月和6—8月，在中國經濟探底的不確定因素下，國際投資者做空中國的動機進一步加速了外資流出，2012年5月份非貿易、非FDI資本流出高達1200億美元，人民幣對美元出現了貶值的態勢。可見，在影響匯率的短期因素被放大的背景下，人民幣匯率短期波動幅度的加大也是正常的。

從未來來看，人民幣對美元的升值幅度總體上將呈現出遞減的態勢。自2005年匯率改革至今，人民幣對美元名義匯率升值了約24%，平均每年升值幅度達到3%左右。其中，2011年人民幣對美元中間價升值了4.8%，2012年人民幣對美元的中間價基本保持穩定，這在很大程度上表明人民幣對美元的名義匯率更多是在“均衡”匯率水平上有序運行。未來的人民幣匯率政策應該是繼續依托大量的外匯儲備而采取防御性的匯率政策，人民幣匯率應該圍繞現行的匯率水平上下波動，不應出現大幅度的升值的態勢（王晉斌等，2012）。