成果簡介

本書對有效市場假說進行了修正與發展,構建了市場有效周期理論，并運用具有代表性的股票市場數據進行了實證檢驗。運用該理論可以解決金融投資理論與投資實踐的二重分歧。并且本書從六個方面系統地研究了市場有效周期理論的應用價值。

從近幾十年金融投資理論與實踐發展的歷程看，我們清晰地發現其存在著兩大嚴重分歧。從理論上講，以有效市場假說為基石的標準金融學遭到以行為金融學為代表的理論學說的廣泛質疑；從金融投資理論對投資實踐的應用性上看，以巴菲特、彼得·林奇等為代表的偉大實踐者取得的巨大成功卻不是對已有的所謂成熟金融投資理論的運用。我們把金融投資理論上的分歧、金融投資理論與投資實踐的分歧稱為二重分歧。本書提出了市場有效周期這一創新性理論，并運用國內外股票市場的數據進行了實證檢驗，在解決現代金融學理論與金融實踐的二重分歧上取得了突破性進展。

有效市場假說是標準金融學的基石，其理論價值以2013年的諾貝爾經濟學獎被頒發給有效市場假說的創立者法瑪(Fama)為最好的證明。不過,對有效市場假說的爭論自它誕生以來卻一刻也沒有停息過，它的致命缺陷是其假設檢驗時點有效，即在任何一個時點上證券價格都即時、準確地反映所有信息，這一理想化的約束條件不僅使該理論存在著巨大的缺陷，而且使得其應用價值大打折扣。我們認為市場不會在每一個時點上都有效,只有從一個時間段上看市場才會有效,即存在有效周期。因此，我們提出了市場有效周期理論。所謂市場有效周期理論就是必然存在著一個足夠長的時間周期，使證券價格充分反映該時間段內的所有信息，市場即有效市場。如果把有效市場假說的“時點有效”換成“有效周期(或時期有效)”，那么證券市場就存在有效周期。從理論上講，行為金融學實證研究所揭示的大量異象只是否定了時點有效，并沒有否定時期有效。如果把有效市場假說的市場有效定義為有效周期，則解決了這一理論上的巨大分歧。從金融實踐上看，以巴菲特、彼得·林奇為代表的成功實踐者恰恰是利用了時點無效做買入操作，再利用有效周期，即實現向內在價值回歸后做賣出操作獲得超額利潤。

本書提出的市場有效周期理論可以解決現代金融投資理論和投資實踐的二重分歧，并且本書運用均值回歸理論及其實證研究方法來證明市場存在有效周期，這是本項研究的重要支撐。該研究對現代金融學理論的發展應該是個有益的探索甚至偉大的嘗試，具有一定的理論突破性。

本項研究的學術創新主要體現在以下幾個方面。

(1)理論創新。第一，對現代金融投資理論進行系統研究，找出金融投資理論的爭論的關節點，即金融投資理論與實踐的二重分歧。第二，提出并構建市場有效周期理論，合理地解決了現代金融投資理論與實踐的二重分歧。第三，提出了具有創新性的概念，“均值有效”和“平均理性”；“長期有效”和“長期理性”。針對標準金融學提出的“理性人”和“無風險套利”，行為金融學提出的“有限理性”與“有限套利”。我們在這里提出“長期理性”和“長期無風險套利(即均值回歸)”兩個新的范疇。

(2)應用性創新。第一，運用市場有效周期理論分析了股票市場的價格發現功能，只要股票市場收益率呈均值回歸，市場就具有價格發現的功能，而且回歸周期越短市場價格發現功能越強。第二，提出并檢驗了股票市場與經濟增長匹配周期。從某一個時點上看，二者背離是常態現象，從長期看，匹配周期一定存在，只是周期長短具有隨機性。第三，運用市場有效周期理論找到了股票市場政府行為的科學依據，即股票市場失靈與政府矯正。第四，運用市場有效周期理論區分并分析了宏觀內幕交易和微觀內幕交易，研究了如何提高股票市場的信息反映效率。第五，運用市場有效周期理論揭示股市泡沫破裂與金融危機的形成機理，金融危機的形成是泡沫累積后非對稱均值回歸的結果。第六，運用市場有效周期理論為長期投資策略找到了理論依據。